2024Q1公链财报：公链营收表现如何？

上周，美国股市迎来一季度最为繁忙的财报周，近半数美国上市公司选择在本周发布财报。在经历了上周五的大幅下跌后，市场注意力集中到了科技巨头本周已经或即将发布的财报数据上。

在财报热潮中，多家上市公司人工智能n 区块链数据分析发布的财务报告数据图表 公司 前两天 Token Terminal 在官方推特上发布的消息也引发了加密社区的关注和讨论。几组数据之后，ETH、Solana、Base 等 L1、L2 公链的财务状况变得直观多了。然而更多人看到公链财报的第一反应是：这个概念真的合理吗？

财报这个词，一直以来离加密行业都比较遥远。在这个商业模式尚不清晰、团队变现仍以发币为主的市场，活跃地址数、TVL、市值等数据似乎更加直观透明。传统的财报逻辑是否适用于加密市场？衡量的主体是协议还是团队？应该用什么统计指标？这些问题让链上业务与传统业务相比显得格格不入。他们整天喊着 Mass Adoption，心里却知道庞氏骗局。这大概就是加密人对这个行业的普遍看法和认知。

那么财报这个概念是否适用于加密行业呢？我更倾向于肯定的回答。虽然在具体指标、呈现逻辑上可能存在很多差异，但作为去中心化网络的公链（尤其是以太坊、Solana 等通用公链）本质上需要具备自己造血的能力，就像传统公司一样，否则就变成了真正的庞氏骗局。

那么对于一个连锁企业来说，怎样才能称得上是能够盈利的呢？

正在烧钱的公链

事实上，在当前的加密行业中，除了比特币这种去中心化账本外，几乎所有的公链都需要具备盈利能力，才能安全长久地生存下去。

对于 BTC 来说，它的市值和价格体现了外界投入到比特币账本中的财富数量。为了获得比特币网络的安全，这些富豪们愿意向矿工支付令人满意的财产托管费。但这对以太坊、Solana 等通用型公链来说似乎行不通。因为矿工是一个逐利的群体，哪里能赚更多的钱他们就去哪里，而通用型公链要维护的世界计算机对外界的财富吸引力不大。因此从供需角度来看，支付雇佣矿工（当然现在大部分都是验证者）看家的成本负担一般都落在了网络本身的肩上。

简单来说，通用型公链需要想办法创造收益来支付维护网络的验证者。这不仅仅是简单的代币发行激励，更是对发行代币的长期价值支撑。这是公链的基本造血能力。当然，造血并不全是为了生存。在股票市场中，更强的收益能力意味着更强的回购力度和股价预期，对于公链企业来说也是如此。

按照这个逻辑，一份公链财务报告应该包含哪些数据，一目了然。

第一自然就是运营收入，对于一条公链来说，这部分完全来自于网络手续费，其中被销毁的那部分手续费可以看作是网络收入（相当于回购），网络活动越多，手续费收入越高。第二是运营成本，包括每次网络手续费中支付给验证者的部分（供给费；Supply-Side Fees），以及网络发放的代币激励，代币发放越少，成本越低。最后就是毛利，就是代币销毁减去代币发行（以及验证者手续费）。这是一条公链造血能力和网络价值的终极体现。不难看出，对于一条公链来说，Gas销毁量和区块激励发放量很大程度上决定了它的营收能力和自我可持续发展能力。

那么今年一季度通用公链表现如何呢？我们选取了三个具有代表性的案例进行对比分析，分别是以太坊（采用基于区块基础费用的 Gas 回购和销毁）、Solana（使用 50% 的费用进行回购和销毁）和 Avalanche（销毁 100% 的费用）。

从最终季报来看，以太坊依然是当前加密世界最赚钱的通用公链，2024年第一季度营收$11.7亿，净利润$3.69亿。Solana虽然近半年来生态势头强劲，但由于倡导超低Gas理念，且缺乏动态费用机制，导致其一季度仅实现不到$1亿的营收，而其网络运营成本（即代币激励）却高达$8.44亿，合计亏损$7.96亿。Avalanche网络一季度几乎没有营收，扣除成本后亏损$1.79亿。

ETH：勉强维持收支平衡

具体来看，以太坊网络在今年 2 月扭亏为盈，第一季度营收持续增长，3 月营收为 $6.06 亿，占第一季度营收的 51.7%。3 月，比特币价格创历史新高，加密市场情绪高涨，得益于链上交易数量的激增，以太坊网络每笔交易的平均 Gas 费用和总手续费收入均大幅增加。

从网络收入与运营成本的数据对比来看，以太坊网络的运营成本相对稳定，自 2022 年 9 月完成合并以来，长期维持在每天 1600 万美元左右。但随着 ETH 价格上涨、区块空间需求增加，这一数字从 2 月中下旬开始攀升，目前维持在每天 1600 万美元左右。

收益方面，以太坊自 2021 年 8 月 EIP-1559 上线后引入了 Gas 回购销毁机制，真正开始产生网络收益。EIP-1559 规定每笔交易所需的基础费用（Base Fee）都会被全部销毁，因此网络收益与链上交易量、区块空间需求程度呈正线性相关。链上交易越多，区块空间需求越大，平均销毁基础费用就越高。

但值得注意的是，当我们将观察范围延伸至上一次牛市时，以太坊网络当前的收益能力实际上已经下降，这也与市场周期强相关。相比之下，2021 年底高峰时期以太坊网络的日均收益约为当前水平的 3 倍。

另一个可以观察到的点是，向 PoS 的过渡确实成为以太坊国际收支平衡的关键因素。在从 PoW 转向 PoS 之前，以太坊仍然需要显卡矿机等经济密集型劳动力来维持其网络，这也导致网络向矿工支付非常高的运营成本。根据 以太坊官方网站 合并前，以太坊网络每13.3秒（即一个区块）需向矿工支付2 ETH的运营成本，再加上ommer区块（未包含在最长链中的区块），以太坊每天的运营成本高达约13000 ETH。

切换到 PoS 之后，节点验证者不再需要高额的维护费，网络运行成本按照质押的 ETH 总量（约 1400 万 ETH）计算每天仅为 1700 ETH，直接节省了约 88% 的网络成本。因此，虽然以太坊目前的收益能力有所下降，但相比成本的大幅下降，网络还是能够保持收支基本平衡的。

从网络营收与净利润的数据对比来看，合并后的以太坊网络毛利率大致维持在40%~70%的区间，网络越拥堵，毛利率越高。另外，全网目前每天需要维持US$8百万美元的营收才能实现盈利。比如虽然不在第一季度的范围内，但从下图可以看出，受市场行情影响，以太坊的手续费收入在整个4月份都在下滑，因此在连续两个月实现盈利后，以太坊网络又进入了亏损状态，可见一条链要自给自足是多么的困难。

进一步观察以太坊网络上每日活跃地址数与合约部署者（生态开发者数据代理）数量的对比，可以为我们提供一些额外的视角。第一季度，以太坊网络每日活跃地址数保持在 42 万左右，但合约部署者数量则大幅下降，从 1 月份平均每天 4000 个下降到 3 月份平均每天 2000 个。

长期来看，以太坊网络生态的开发者数量似乎自上一轮牛市结束之后就一直处于停滞状态，甚至在2024年2月之后开始迅速萎缩。随着市场进入新一轮上行周期，以太坊网络陷入开发者外流、活跃用户增长放缓的困境，这与生态内应用场景缺乏创新息息相关。

在 2020 年至 2022 年的牛市期间，DeFi、NFT、GameFi、SolcialFi 等令人兴奋的原生加密创新都诞生于以太坊生态系统，每个叙事都对未来产生了深远的影响 发展 2024年，人们再次期待以太坊能重现昔日的辉煌，为大家带来精彩的叙事创新，但目前除了Eigen Layer的重新质押，生态中几乎没有什么让人兴奋的新玩意儿。

另一方面，这也是因为市场预期和行业发展规律存在错配。一个行业的创新发展和它带来的资本效应往往是因果关系。同样，不能因为加密市场的周期是每 4 年一次，就强迫行业以同样的节奏进行创新。当然，确实有 AI、核能等行业依靠资本杠杆实现技术进步，但区块链和 Web3 显然不属于这一类。

更重要的是，过去几个月的加密市场几乎完全由比特币 ETF 基金驱动。宏观环境并未给市场带来显著的流动性注入，而山寨币领域更多的是现有资金之间的博弈。在这种背景下，Solanas 的 meme 热潮和正在酝酿的 Base Season 叙事无疑正在吸干以太坊生态系统的血液。

在不打低Gas和海量消耗两张牌的情况下，如何创造对以太坊网络上出售区块的更高需求，是基金会和顶级VC需要思考的核心问题。

Solana：疯狂烧钱来增加收入

相比基本实现盈亏平衡的以太坊，Solana 仍处于明显的烧钱阶段，一季度整体亏损 $7.97 亿，其中三季度亏损 $3.8 亿，即 47.6%。随着 SOL 价格上涨，Solana 网络运营成本近一个季度持续上涨，从 1 月份的 $2.12 亿上涨至 3 月份的 $4.14 亿，增长近一倍。

不过值得注意的是，尽管成本大幅增加，但 Solana 一季度的营收却增长迅猛，3 月份网络费用（包括供应方费用）为 $69 百万，较 1 月份 $1538 百万增长近 5 倍。这得益于 3 月份 Solana 生态中 meme 热潮的持续，以及 ORE 挖矿带来的交易量和优先费用激增，但与全网的成本支出相比，这仍是杯水车薪。

从网络收入与运营成本的数据对比来看，Solana 网络第一季度的支出收入比维持在 15 到 30 倍，也就是说网络每赚 1 美元，需要花费 15 到 30 美元，获客成本极高。但如果从更长远的角度看，就会发现，对于 Solana 网络来说，实现这个数据已经是一个巨大的进步。在过去一年以及上一轮牛市中，Solana 网络收入几乎可以忽略不计。3 月份，Solana 网络日收入达到 100 万美元，相比 2022 年牛市高峰时期的日收入 14.5 万美元，有了显著的增长。

收益能力的提升离不开网络用户的增长。在过去一个季度中，Solana 网络的每日活跃地址数持续上升，并在 3 月中旬，在 BOME、SLERF 等 meme 大神相继爆红的情况下，创下了 240 万的历史最高纪录。网络合约部署者数量自去年底以来也呈现上升趋势，整个第一季度一直保持在平均每天 80 人。

相较于以太坊，Solana 因为过去坚持走非 EVM 兼容路线，在生态内培养了强大的开发者粘性，有效减少了开发者外流的情况。此外，自 JTO 空投以来的一系列造富浪潮也吸引了大量外部用户和开发者加入网络。但需要注意的是，由于目前 Solana 网络用户的高增长主要靠烧钱补贴推动，生态内也缺乏有效的应用场景创新。一旦资金补贴释放，这种增长潜力很容易迅速消退。

另一方面，虽然Solana网络的交易费用中有50%用于回购和销毁，但交易数量的激增并没有带来明显的收益，这也间接反映出Solana网络现行的费用机制存在一定的问题。

与以太坊类似，Solana 的手续费机制也分为基础手续费和优先手续费。不过与以太坊的动态基础手续费机制不同，Solana 的基础手续费是静态衡量的，以 兰波特 （通常为 0.000005 SOL），而优先费用则以每笔交易所需的计算单位来衡量。

下图中可以看到，优先手续费占比自今年初以来一直在上升，Solana 网络的大部分手续费收入都来自于优先手续费。据 The Block 报道，Solanas 记录 -1月份费用收入高企$1560万，其中$1190万来自优先权费用，占无投票权交易费用的92%。

然而，正如很多人从过去一个月 Solana 网络的糟糕体验中体会到的那样，目前的优先费用机制似乎并不能很好地解决特定区块空间的定价问题。虽然设置优先费用可以增加交易被纳入区块的几率，但由于 Solana 连续出块的特性，设置更高的优先费用并不能保证交易更早地被纳入区块。

由于缺乏动态费用机制来准确定价区块空间，许多机器人不得不通过发送垃圾邮件来让交易被打包到区块中，因为在大多数情况下，0.000005 SOL 的基本费用成本不会超过交易成功后的预期利润。根据 一份研究报告 Umbra Research 指出，由于对搜索器速度的要求极高，优先费超过 0.02 SOL 的套利交易在 Solana 网络上很少见到，目前 Solana 网络上大约有 96% 的套利尝试会失败。

大量失败交易严重消耗区块空间，不仅影响验证者对于其负责生产区块的价值捕获效率，还造成大量用户和交易量流失。在 3 月初 Jitos MEV 内存池关闭后，Solana 急需寻找一种费用解决方案来有效对区块空间定价并增加网络费用收入。

除了营收端的增长困难之外，Solana若想实现收支平衡，还需要在成本控制上付出更多努力。

为了实现超高性能，Solana 网络的验证者和节点运行成本明显高于以太坊。运行 Solana 节点会让公司网络崩溃的玩笑至今仍是很多人对 Solana 网络的刻板印象。

根据 根据 Validators.app 的数据，Solana 验证者中有 14% 使用 Latitude 作为硬件设备，裸机产品起价为每月 $350，C 3Large 月费从 $370 到 $470 不等。此外，很多验证者会选择直接使用专用的裸机服务器，Solana 基金会也与多家数据中心达成了长期协议，以保证机架可用性和月度合同。

目前 Solana 网络有超过 1000 名验证者在运行，但他们之间的收入差距巨大。像 Jito 这样的大型验证者可以从委托质押中获得数百万美元的利润，而许多验证者则处于亏损状态。除了托管成本（每年可达数万美元）外，Solana 验证者还必须支付投票资格费用（Voting Fees）。据 Helius 称 统计数据 ，每个Epoch的固定成本约为3SOL。

很多人发现，为了盈利，需要至少有 5,000 SOL 的基础资金，还必须有自己的委托 Staking 收益。当然，这间接增加了验证者的营销费用。而这还不包括运行 Solana 节点的成本。由于对带宽和 Uptime 的要求极高，Reddit 社区的很多成员表示 Solana 节点只能在数据中心运行。

为了维持高性能网络，Solana 支付给超级节点的成本必须很高。根据 Solana 的通胀计划，网络初始年通胀率为 8%，并将以每年 15% 的速度递减，最终将年通胀指数维持在 1.5%。

好的一面是，Solana 的设计遵循摩尔定律，并承诺依靠 CPU 和其他技术的发展，每两年将网络可扩展性翻一番，这意味着承载更多的用户并产生更高的费用收入。 坏的一面是，Solana 需要大约 10 年的时间才能达到其目标通胀水平，而在此之前，该网络很可能一直处于亏损状态。

虽然用低 Gas 打败以太坊确实有效，但这就像新能源汽车降价一样，不管价格战有多激烈，你还是得想办法赚钱。低费用意味着 Solana 的卖点不再是区块溢价，成交量成为生存的关键。投资者需要考虑的是，他们的钱能撑多久？

雪崩：逐渐丧失造血能力

相比前两者，Avalanche 的情况最为严峻，一季度几乎没有营收，而且还付出了相对较高的运营成本。这也很大程度上和过去一段时间 Avalanche 生态应用缺乏号召力有关。从去年年底开始，Avalanche 就成为了行业热点的被动跟随者，先是 AVAV 跟风铭文，随后基金会又迟迟没有推出 meme 基金会，虽然抓住了流量，但效果却马马虎虎，在整体营收能力上也没有什么建树。

虽然Avalanche已经用了其中100%的交易费进行了回购销毁，但是如果我们观察更长的时间就会发现，除了在EVM铭文热期间通过AVAV实现了短暂的盈利之外，其余时间Avalanche网络都在和Solana一样疯狂地烧钱。

从日活跃地址数和合约部署者数来看，Avalanche生态的用户数和开发者数在第一季度急剧下降，长期来看表现出极高的波动性，意味着网络用户粘性较低，受市场行情和热点影响较大。

事实上，Avalanche在第一季度的悲观数据一定程度上反映了当下EVM公链乃至那些号称拥有新语言、新叙事的公链将要面临的困难和挑战，即在行业用户规模增长缓慢、区块空间供大于求的存量市场中，用户体验基本相似的产品很难在市场中脱颖而出，从以太坊、Solana等猛虎手中抢食。如同互联网时代的战争，如今的公链大多选择了烧钱，但同样的问题依然存在：如果没有希望，资本还愿意坚持多久？

L2是一项有利可图的业务

高昂的初期运营成本和高收益不确定性使得公链创业尤为困难，这也是过去 10 年加密市场市值前 10 名变动如此频繁且剧烈的原因。不过随着 Celestia 引领的模块化风潮兴起，以及 Altlayer 等 RaaS 基础设施的发展，行业逐渐探索出比公链更确定的创业机会——L2。

L2 的运营成本包括前期开发、运行排序器、上传打包交易（DA）。不考虑开发成本，L2 上的手续费收入绝对可以覆盖 DA 成本。因此，相比 L1 公链，L2 几乎不会面临入不敷出的问题。只要排序器的运营成本足够低，L2 就是一门赚钱的生意。随着一键上链相关基础设施越来越完善，L2 创业成本也在不断降低，这也是为什么最近 L2 大量出现的原因。

在本文中，我们对比了三家L2：Arbitrum、Base、Blast的表现。你会发现，L1考虑的是盈亏平衡问题，而L2似乎考虑的是赚多少的问题。第一季度，三家L2均实现盈利，Base和Arbitrum的营收均超过$27万。作为L2新势力，Blasts季度营收$766万，难免让L1汗颜。

Arbitrum 收入稳定

具体来看，Arbitrum第一季度月均营收稳定在$2.3百万左右，1月份Arbitrum全网营收为$7.44百万，扣除DA成本$4.88百万后，毛利约$2.5百万；3月份营收为$10.46百万，扣除DA成本$7.94百万后，毛利也在$2.5百万左右。

可以看到，在 EIP-4844 和 Cancun 升级之前，L2s 的收益天花板是固定的，非常有限。由于手续费收入和链上成本呈正线性关系，L2s 的毛利率一直被限制在一个固定的范围内。对于 Arbitrum 来说，第一季度这一数字保持在 25% 到 40% 之间。在 Cancun 升级之后，DA 中使用 Blob 的 L2 成本大幅降低，大大提升了 L2s 的毛利率。从下图可以看出，EIP-4844 上线之后，L2s 的毛利率基本稳定在 90%。当然，这个数据没有考虑排序器的运营成本。

不过，DA 成本的降低也意味着交易费用的降低，在没有增量用户的情况下，这意味着网络费用收入的大幅下降。从下图可以看出，虽然坎昆升级后运营成本几乎为零，但 Arbitrum 网络的费用收入也大幅下降。根据 4 月份的数据，Arbitrum 的营收缩水了近 80%，只有约 200 万美元，但得益于极低的 DA 成本，最终实现了 188 万美元的毛利润，仅比 3 月份低了 25.3%。

毛利率已到极致，营收却无法增长。用户增长瓶颈也是 Arbitrum 面临的最大挑战。Arbitrum 日活跃地址数增长在 3 月之后放缓，而合约部署者数量在一季度变化不大，跨链资产和交易数量也在 3 月停止增长。从用户角度看，Arbitrum 的工具价值似乎远超其应用价值，生态内应用场景单一，一方面难以激活现有用户，另一方面难以留住新用户，在很多人眼中，它已经成为一条中转链。

基地爆炸

增长瓶颈对于Base来说似乎不是问题。3月份Base迎来爆发式增长，营收同比增长超4倍。一方面DA成本大幅下降，另一方面用户数大幅增加。除去$6.34万的DA成本，Base网络单月毛利是Arbitrum整个一季度的两倍。

坎昆升级之后Base也经历了营收减半，不过很快就扭转了下滑趋势。从净利润数据来看，从年初到现在Bas网络的利润一直呈上升趋势，EIP-4844之后Base更是直接赚得盆满钵满。

收益的爆发式增长离不开Base Season的叙事助力。在过去一个季度中，Base网络是少数日活跃地址数和合约部署者数增长率较高的网络之一。但值得注意的是，其生态中的开发者依然表现出较强的市场投机性。在整体流动性萎缩的4月份，随着交易笔数和手续费收入的持续下降，Base网络上的合约部署者数也迅速减半。

值得注意的是，虽然 4 月份 Base 网络整体热度明显下滑，但一些关于 Base 季的基本面信号仍在加强。自 3 月份以来，Base 网络上 USDC 的净流通量和跨链资产价值开始快速上升，进入 4 月份后这一势头并未明显放缓。随着下半年市场流动性的改善，Base 或将成为加密行业最值得关注的生态系统之一。

爆炸不温不火

凭借 Paradigm 背书、铁顺 IP 流量、KOL 助力、项目方参与，Blast 作为 L2 新势力代表，自上线以来便备受关注。不过从近两个月的财务数据来看，Blast 表现并不是特别理想，在 3 月伴随整个加密市场大涨后，4 月 Blast 又被打回原形，营收较 3 月下滑逾 60%，毛利仅 $70 万。

有意思的一点是，与其他L2网络不同，Blast的运营成本在坎昆升级之后并没有大幅下降，反而一直维持在高位，导致网络毛利率无法突破。

不过相比于毛利率问题，Blasts 在生态增长方面的困境更令人担忧。近一个月来，Blast 合约部署者数量大幅下降，而跨链资金流入量下降后，日活跃地址数和日交易量也出现停滞。当然，用整体市场疲软背景下产生的 4 月数据来评价 Blast 略显偏颇，但实话实说，Blasts 在 3 月份的表现也好不到哪里去。

与Avalanche类似，Blasts的困境也给即将上市的通用L2敲响警钟，那就是在目前存量市场已经被头部L2瓜分殆尽的情况下，新上市的通用L2很难形成规模效应，分得一杯羹。或许在这种存量竞争环境下，差异化、垂直化、小而美化才是出路。

本文来源网络：2024年Q1公链财报：公链营收表现如何？

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