تقرير التدرج الرمادي: ثورة السلسلة العامة والترميز، من هو المستفيد الأكبر من RWA؟

المؤلف الأصلي: زاك باندل

الترجمة الأصلية: فرانك، فورسايت نيوز

• يشير رمزية الأصول إلى تسجيل ملكية الأصول على البنية التحتية لسلسلة الكتل. في الشكل الرمزي، يمكن للأصول الاستفادة من ميزات سلسلة الكتل، مثل التسوية الأكثر كفاءة والقدرة على التفاعل مع العقود الذكية.

• إن النظام المالي الحديث فعال بالفعل إلى حد كبير، وقد لا يحقق الترميز نفسه مكاسب فورية في الكفاءة. وبدلاً من ذلك، نعتقد أن الفوائد الرئيسية قد تأتي من الجمع بين المستخدمين والأصول والتطبيقات في منصة عالمية مشتركة؛

• من منظور سوق العملات المشفرة، على الرغم من أن الأصول المختلفة يمكن أن تستفيد من اتجاه الترميز، إلا أن البروتوكول الذي يمكن أن يوفر هذه المنصة العالمية العالمية هو الأكثر واعدة. تعتقد Grayscale Research حاليًا أن blockchain Ethereum من المرجح أن يحقق هذا الهدف في المستقبل.

يمكن النظر إلى سلاسل الكتل العامة على أنها تقنيات ذات أغراض عامة مع العديد من حالات الاستخدام المحتملة، بدءًا من المدفوعات إلى ألعاب الفيديو وأنظمة الهوية الرقمية. تأتي قيمة هذه التكنولوجيا جزئيًا من جلب مجموعة متنوعة من التطبيقات إلى منصة ذات بنية مفتوحة وغير مصرح بها. عندما يتركز المستخدمون ورأس المال والتطبيقات في مكان واحد، يمكن لكل فرد في النظام البيئي الاستفادة من تأثيرات الشبكة.

يعد الترميز أحد التطبيقات العديدة لتقنية blockchain العامة. في بعض الحالات، إذا كانت عمليات "المكتب الخلفي" الحالية مرهقة، فإن نقل إدارة الأصول إلى البنية التحتية لسلسلة الكتل قد يوفر مكاسب فورية في الكفاءة. ولكن بالنسبة للعديد من أنواع الأصول (مثل الأسهم المدرجة)، تعمل البنية التحتية الرقمية الحالية بشكل جيد إلى حد معقول، وليس من الواضح أن تقنية blockchain العامة يمكنها القيام بعمل أفضل. في هذه الحالات، قد تأتي المكاسب المحتملة من الترميز من تأثيرات الشبكة: من خلال نقل الأصول العالمية إلى منصة مشتركة، لدينا القدرة على إنشاء نظام مالي أكثر قوة، وأكثر سهولة في الوصول إليه، وأقل تكلفة.

من منظور سوق العملات المشفرة، على الرغم من أن الأصول المختلفة يمكن أن تستفيد من اتجاه الترميز، فإن البروتوكولات التي يمكن أن تكون بمثابة منصة موحدة للأصول المرمزة والمستثمرين والتطبيقات ذات الصلة قد تتمتع بأكبر إمكانات. حاليًا، تعتقد Grayscale Research أن blockchain Ethereum من المرجح أن يحقق هذا الهدف في المستقبل.

ترقية نظام

عندما يتم اعتماد تقنية blockchain على نطاق أوسع، قد يتم إصدار الأوراق المالية وتتبعها بالكامل عبر السلسلة. ولكن اليوم، يتم تسجيل ملكية فوائد الأوراق المالية، فضلا عن ملكية الأصول المادية مثل العقارات والسلع المادية والمقتنيات، في دفاتر الأستاذ التقليدية خارج السلسلة (عادة حسابات مسك الدفاتر الإلكترونية). الترميز هو عملية تسجيل ملكية الأصول على البنية التحتية لـ blockchain حتى يتمكن المشاركون في السوق من الاستفادة من إمكانيات blockchain. حسب التصميم، يجب أن يتتبع سعر الرموز المميزة المستندة إلى blockchain سعر الأصل المرجعي الأساسي عن كثب.

قد تشمل بعض فوائد تحويل ملكية الأصول إلى الرموز المميزة المستندة إلى blockchain ما يلي:

• كفاءة التسوية: يمكن تسوية معاملات البلوكشين على الفور تقريبًا ويمكن إعدادها لتبادل الأصول بموجب شروط الدفع، مما يقلل من مخاطر فشل التسوية؛

• قابلية البرمجة: يمكن دمج الأصول المرمزة في تطبيقات البرامج للسماح بوظائف إضافية. على سبيل المثال، يمكن أن يشمل ذلك التحويلات المشروطة بناءً على معلومات خارج السلسلة (مثل الموافقات التنظيمية)، أو استخدام الرموز المميزة كضمان على منصات الإقراض اللامركزية؛

• إمكانية الوصول: مثل الإنترنت نفسه، لا تقتصر تقنية blockchain على الحدود الوطنية، لذلك يمكن للأصول الرمزية تمكين المستثمرين من مجموعة واسعة من البلدان أو المناطق من الوصول إلى أفضل أسواق رأس المال في العالم. يمكن لتقنية البلوكشين أيضًا فتح الوصول إلى أنواع الأصول الجديدة من خلال التجزئة؛

• تكاليف أقل: من خلال زيادة الأتمتة وتقليل دور الوسطاء، يمكن للأصول المرمزة أن تقلل التكاليف بالنسبة لجهات الإصدار من خلال خفض رسوم الاكتتاب وانخفاض أسعار الفائدة؛

حدد الباحثون في بنك التسويات الدولية (BIS) سلسلة متصلة من الترميز للنظر في كيفية تأثير هذه العملية على أسواق معينة. فمن ناحية، هناك الأسواق التي لا تزال تتطلب الكثير من عمليات سير العمل اليدوية، مثل القروض العقارية أو المصرفية. قد يكون من الصعب ترميز هذه الأصول، لكن العملية يمكن أن تحقق مكاسب ذات معنى في الكفاءة.

ومن ناحية أخرى، تستخدم العديد من الأسواق الأخرى حاليا أنظمة مسك الدفاتر الإلكترونية فعالة إلى حد ما، مثل الأسهم المدرجة، وصناديق الاستثمار المشتركة وصناديق الاستثمار المتداولة، والمشتقات المدرجة. قد يكون من الأسهل ترميز هذه الأصول، لكن العملية توفر مكاسب محدودة في الكفاءة.

من المرجح أن يقع أفضل المرشحين للترميز في مكان ما في منتصف سلسلة بنك التسويات الدولية: الأسواق التي يمكن أن تستفيد من قدرات حفظ السجلات الإلكترونية وقدرات العقود الذكية الأفضل قليلاً - وهي قائمة من المحتمل أن تشمل العديد من أنواع الأوراق المالية ذات الدخل الثابت، مثل السندات الحكومية والمنتجات المنظمة.

ومع ذلك، كما هو موضح أدناه، قد تأتي أعظم الفوائد من نقل جميع الأصول إلى منصة عالمية موحدة.

الترميز اليوم وغدا

أول تطبيق لتقنية الترميز لإيجاد ملاءمة لسوق المنتج (PMF) هو العملات المستقرة، والتي ترمز إلى أبسط الأصول وأكثرها سيولة: النقد.

يبلغ إجمالي القيمة السوقية للعملات المستقرة الآن $158 مليار، مع قيادة Tether (USDT) وUSDC (الرسم البياني 1). تأتي العملات المستقرة بأشكال عديدة، ولكن يمكن اعتبار كل من USDT وUSDC عملات مستقرة مدعومة بالعملات الورقية.

وهي تعمل بشكل مشابه للأصول الرمزية الأخرى: في حين يتم الاحتفاظ بالأصول التقليدية في أمناء خارج السلسلة، يمكن الاحتفاظ بالتمثيلات الرمزية في محافظ blockchain. يمكن بعد ذلك استخدام هذا النوع من النقد الرقمي للمدفوعات، مع الاستفادة من إمكانات blockchain للتسوية شبه الفورية، وانخفاض التكاليف، و/أو التفاعل مع العقود الذكية.

الشكل 1: وجدت العملات المستقرة مناسبة لسوق المنتجات

بعد العملات المستقرة، فإن الأصل الرمزي التالي الذي يحظى بتبني واسع النطاق هو الذهب (الشكل 2). أكبر مشروعين، Tether Gold (XAUt) وPAX Gold (PAXG)، لديهما قيمة سوقية مجمعة تبلغ حوالي $1 مليار. في حين أن هناك العديد من الطرق للاستثمار في الذهب، فإن هذه المنتجات توفر بعض ميزات blockchain، مثل القدرة على نقل المخاطر خلال عطلات نهاية الأسبوع أو خارج ساعات السوق التقليدية. وقد أظهرت هذه الميزة فائدتها خلال التوترات الجيوسياسية الأخيرة في الشرق الأوسط: شهد كل من XAUt وPAXG مكاسب كبيرة خلال الأسبوع من 13 إلى 14 أبريل، عندما كانت الأسواق الأخرى مغلقة.

الشكل 2: الجدول الزمني لمشاريع الترميز المحددة

ركزت الموجة الأخيرة من الترميز على سوقين متميزين: سندات الخزانة الأمريكية والأصول ذات الصلة الوثيقة، والمنتجات الائتمانية.

تم تصميم منتجات الخزانة الأمريكية المرمزة كمعادلات نقدية ويمكن اعتبارها بديلاً مستقرًا للعملة مع عائد. وفقًا لموفر البيانات RWA.xyz، فإن متوسط النضج المرجح لجميع المنتجات الحالية المعروضة حاليًا أقل من عامين.

بعبارة أخرى، تم تصميم هذه المنتجات لتوفير العائد وأداء وظائف تشبه النقد. عندما كانت أسعار النقد قريبة من الصِفر، كانت التكلفة البديلة للاحتفاظ بالعملات المستقرة منخفضة نسبيًا. ولكن الآن بعد أن اقتربت أسعار الفائدة على الدولار الأمريكي من 5%، أصبح المستثمرون أكثر تحفيزًا للبحث عن بدائل يمكن أن تولد العائد، وهو ما قد يعزز تطوير منتجات الخزانة الرمزية.

في الوقت الحالي، تجاوز حجم صناديق الخزانة المرمزة المتداولة، بقيادة صندوق أموال الحكومة الأمريكية Franklin On-Chain (FOBXX) وصندوق السيولة الرقمية المؤسسية BlackRock USD (BUIDL)، $1 مليار (الشكل 3). تم إطلاق العديد من المنتجات الحالية على شبكة إيثريوم ويبدو أنها تستهدف المؤسسات المشفرة الأصلية، مثل صناديق تداول العملات المشفرة وDAOs (المنظمات المستقلة اللامركزية).

ومع ذلك، فإن أكبر صندوق، FOBXX، اتخذ نهجًا مختلفًا: تم إطلاقه على سلسلة Stellar وهو متاح لمستثمري التجزئة من خلال تطبيق الهاتف المحمول. بشكل عام، يوجد حوالي 60% من أموال الخزانة المُدارة تحت إدارة Ethereum، و30% على سلسلة Stellar، والباقي على سلاسل الكتل الأخرى.

الرسم البياني 3: حوالي 60% من منتجات الخزانة المرمزة موجودة على Ethereum

أطلقت الشركات الفردية أيضًا منتجات ائتمانية رمزية. وهي فئة متنوعة تشمل الإقراض المباشر لطرف مقابل واحد، ومجموعات من المنتجات الائتمانية المهيكلة (مثل ABS، وCLOs)، والإقراض للوسطاء في صناعات محددة (مثل التمويل العقاري، والأسواق الناشئة). ورغم أن هذه المنتجات قد تكون محفوفة بالمخاطر ومعقدة، وهي مصممة حاليا للمستثمرين المؤسسيين فقط، فإن هدفها بسيط ــ توجيه رأس المال من المقرضين إلى المقترضين من خلال البنية التحتية لسلسلة الكتل. وفقًا لـ RWA.xyz، يوجد حاليًا $612 مليون قروض نشطة في هذه الفئة، بمتوسط عائد يبلغ حوالي 10% (الشكل 4).

الشكل 4: تغطي منتجات الائتمان المرمزة مجموعات مختلفة من المقترضين

هناك العديد من التطبيقات المحتملة الأخرى لتكنولوجيا الترميز، لكن القليل منها نجح في تجاوز المرحلة التجريبية. على سبيل المثال، توفر منصة العقارات المرمزة RealT للمستثمرين خارج الولايات المتحدة طريقة لتجزئة العقارات وامتلاكها؛ يحتوي البروتوكول حاليًا على $103 مليون بقيمة إجمالية مقفلة. هناك أيضًا أمل في أن توفر الأسهم الخاصة الرمزية لصناعة الاستثمار البديلة إمكانية الوصول إلى مجموعة واسعة من المستثمرين، ويبقى أن نرى ما إذا كانت قنوات الإصدار الجديدة هذه ستساهم بشكل كبير في الأصول المدارة للصناعة.

تم إصدار العديد من الأوراق المالية ذات الدخل الثابت مباشرة عبر السلسلة، من قبل مصدري القطاع العام (مثل بنك الاستثمار الأوروبي) ومصدري القطاع الخاص (مثل سيمنز). على الرغم من أنه تمت تجربة الأسهم الرمزية من قبل، إلا أننا نعتقد أن هذه المشاريع ستتطلب قدرًا أكبر من الوضوح التنظيمي قبل أن تتمكن من تحقيق المزيد من التقدم.

إذا استمر التبني، فإن الترميز لديه القدرة على دفع قدر كبير من نشاط blockchain وإيرادات الرسوم، نظرًا لأن حجم السوق المحتمل ضخم - في الولايات المتحدة وحدها، تمثل سندات الخزانة الأمريكية سوقًا بقيمة $26 تريليون، ويبلغ إجمالي إقراض القطاع غير المالي المحلي $36 تريليون. يمثل الحجم الحالي للأصول الرمزية الموجودة على السلسلة جزءًا ضئيلًا من هذه المجاميع. ومع ذلك، لكي تنمو هذه المنتجات إلى ما هو أبعد من مؤسسات التشفير الأصلية اليوم، فإنها ستحتاج إلى الاتصال بشكل أكثر فعالية مع مجموعات رأس المال الحالية. وقد يتطلب ذلك بناء اتصالات مع الوساطة أو الحسابات المصرفية، أو من خلال تزويد المستثمرين بأسباب مقنعة كافية لنقل أصولهم عبر السلسلة.

الثورة لن تحدث في سلاسل خاصة

من المفاهيم الخاطئة الشائعة أن الترميز قد لا يفيد الأصول المشفرة لأن النشاط سيحدث على سلاسل الكتل الخاصة المرخصة بدلاً من سلاسل الكتل العامة غير المصرح بها مثل Ethereum. وفي حين جربت البنوك بالفعل استخدام البنية التحتية الخاصة بسلسلة الكتل (على سبيل المثال، جيه بي مورجان أونيكس، وإتش إس بي سي أوريون، وجولدمان ساكس داب)، فإن هذا يعد على الأقل جزئيا انعكاسا للتنظيم الحالي الذي يمنع مؤسسات الإيداع من التفاعل مع السلاسل العامة. كان مديرو الأصول الذين لا يخضعون لهذه القيود يعملون في سلاسل عامة أو مزيج من السلاسل العامة والخاصة.

في الواقع، تم إطلاق جميع تطبيقات التوكنات الناجحة حتى الآن تقريبًا (مثل العملات المستقرة، وسندات الخزانة المرمزة، ومنتجات الائتمان المرمزة) على البنية التحتية العامة لسلسلة الكتل.

والسبب بسيط: المستخدمون هنا.

نتوقع أن يؤدي نقل أصول معينة إلى البنية التحتية لتقنية blockchain إلى تحقيق مكاسب في الكفاءة، ولكن الوعد الأكبر للترميز يكمن في ربط الأصول والمستثمرين (أو المقترضين والمقرضين) بسلاسة في جميع أنحاء العالم وبناء تجارب أكثر ثراء من خلال تطبيقات قابلة للتشغيل البيني.

تمتلك سلاسل الكتل العامة العديد من التطبيقات التي تتجاوز الرمز المميز، مما يجعلها مراكز طبيعية لأصول المستخدم ونشاطه مع مرور الوقت. على هذا النحو، من المرجح أن تظل الوجهة الرئيسية لمصدري الأصول والمطورين الذين يبنون تطبيقات التمويل المفتوحة. نحن نعتقد أن سلاسل الكتل الخاصة المرخصة التي تديرها الشركات أو الحكومات الوطنية من غير المرجح أن توفر بشكل موثوق المنصة العالمية المحايدة اللازمة لاستضافة الأصول الرمزية في العالم.

المعاملات والرسوم والقيمة المضافة

عادةً ما تولد معاملات Blockchain رسومًا، والتي يمكن أن تتدفق إلى حاملي الرمز المميز بشكل مباشر (على سبيل المثال، أرباح الأسهم) أو بشكل غير مباشر من خلال تقليل عرض الرمز المميز (على سبيل المثال، عمليات إعادة الشراء). لذلك، يمكن أن يضيف ترميز الأصول قيمة إلى الرموز المميزة المستندة إلى blockchain إذا كان يولّد نشاط المعاملات والرسوم. ومع ذلك، فإن الآلية التي يحدث بها ذلك ستعتمد على نوع البروتوكول وخصائص الرمز المميز (الشكل 5).

الشكل 5: الأصول من جميع أنحاء صناعة العملات المشفرة يمكن أن تستفيد من الترميز

يجب أن تشهد بعض مكونات مساحة التشفير الخاصة بمنصة العقود الذكية لدينا التأثير الأكثر فورية. يمكن أن تكون سلاسل الكتل L1 في هذا القطاع (وربما في نهاية المطاف بعض مكونات الأنظمة البيئية L2 الخاصة بها) بمثابة منصات عالمية للأغراض العامة للأصول المميزة. غالبًا ما تُستخدم الرموز المميزة لهذه البروتوكولات لدفع رسوم المعاملات ("الغاز")، وقد تتلقى مكافآت التوقيع المساحي أو تستفيد من انخفاض عرض الرمز المميز.

هناك منافسة شديدة في مجال العملات المشفرة لمنصة العقود الذكية، لكن النظام البيئي لإيثريوم لا يزال يهيمن على سلاسل الكتل الأخرى من حيث المستخدمين والأصول (القيمة الإجمالية المقفلة) والتطبيقات اللامركزية. بالإضافة إلى ذلك، نعتقد أن إيثريوم يمكن اعتباره لامركزيًا ومحايدًا للغاية بالنسبة للمشاركين في الشبكة، وهو ما قد يكون شرطًا ضروريًا لأي منصة عالمية للأصول المرمزة.

لذلك، نعتقد أن Ethereum في وضع أفضل حاليًا بين سلاسل العقود الذكية للاستفادة من اتجاه الترميز. تشمل منصات العقود الذكية الأخرى التي قد تستفيد من اتجاه الترميز Avalanche (منصة تستخدمها المؤسسات المالية لمختلف مشاريع إثبات المفهوم)، وPolygon وStellar، بالإضافة إلى سلاسل الكتل L1 المصممة للترميز، مثل Mantra وPolymesh.

تشمل المجموعة التالية من المستفيدين البروتوكولات الرمزية نفسها، والتي توفر منصات لجلب الأصول التقليدية إلى تطبيقات البرامج الموجودة على السلسلة (الشكل 6). لا يمتلك العديد من هؤلاء المزودين رموزًا مميزة للحوكمة (على سبيل المثال، Securitize، وSuperstate)، ولكن البعض الآخر يمتلكها.

على سبيل المثال، تعد شركة Ondo Finance، التي تصدر منتجات خزانة مرمزة، وCentrifuge، وهي منصة منتجات ائتمانية مرمزة وجزء من مساحة العملات المشفرة المالية، أمثلة على ذلك. قبل النظر في هذه الرموز، يجب على المستثمرين النظر في طبيعة حقوق الحوكمة التي يمنحونها وما إذا كانوا يمنحون حقوقًا لأي دخل بروتوكول.

الرسم البياني 6: عوائد السنة حتى تاريخه للبروتوكولات المميزة المحددة

أخيرًا، قد تدعم الزيادة في نشاط blockchain بسبب الترميز العديد من المكونات الأخرى في النظام البيئي للعملات المشفرة. على سبيل المثال، تأمل تشين لينك أن يوفر بروتوكول التشغيل البيني عبر السلاسل (CCIP) الخاص بها بنية تحتية أساسية لمراسلة البيانات عبر سلاسل الكتل (الخاصة والعامة). وبالمثل، يوفر بروتوكول Biconomy بعض العمليات الفنية التي يمكن أن تساعد المؤسسات المالية التقليدية على التفاعل مع تقنية blockchain (على سبيل المثال، خدمة صراف الرواتب التي تسمح للمستخدمين بالدفع مقابل الغاز باستخدام رموز مميزة غير الرموز الأصلية لـ blockchain).

يعد كل من Chainlink وBiconomy جزءًا من مساحة تشفير المرافق والخدمات لدينا.

رؤية الترميز

باختصار، العديد من حالات استخدام التجارة الرقمية تبتعد عن المنصات المغلقة التي يستضيفها وسطاء مركزيون إلى منصات مفتوحة ولا مركزية تعتمد على البنية التحتية العامة لـ blockchain، والترميز هو مجرد واحد من العديد من اتجاهات اعتماد blockchain.

ولكن نظرًا لحجم ونطاق أسواق رأس المال العالمية، يمكن أن يكون هذا اتجاهًا مهمًا، وإذا تمكنت السلاسل العامة من الجمع بين المقترضين والمقرضين (أو مصدري الأصول والمستثمرين) وإلغاء الوساطة في مجال التكنولوجيا المالية الحالية، فإن زيادة نشاط الشبكة يجب أن يجلب قيمة للسلسلة العامة الرموز.

تم الحصول على هذا المقال من الإنترنت: تقرير Grayscale: ثورة السلسلة العامة والرمز المميز، من هو المستفيد الأكبر من RWA؟

ذات صلة: تقرير صناعة العملات المشفرة للربع الأول من عام 2024: يصل حجم التداول الفوري لبورصة CEX إلى مستوى مرتفع جديد منذ الربع الرابع من عام 2021

المؤلف الأصلي: CoinGecko الترجمة الأصلية: 1912212.eth، Foresight News بعد الأداء القوي في الربع الرابع من عام 2023، استمر إجمالي القيمة السوقية للعملات المشفرة في الارتفاع بمقدار 64.5% في الربع الأول من عام 2024، ليصل إلى مستوى مرتفع قدره $2.9 تريليون في ١٣ مارس. بالقيمة المطلقة، كان نمو هذا الربع (+١TP٦T١.١ تريليون) تقريبًا ضعف نمو الربع السابق (+١TP6T0.61 تريليون)، ويرجع ذلك إلى حد كبير إلى الموافقة على صندوق Bitcoin المتداول في الولايات المتحدة في أوائل يناير. ، مما دفع BTC إلى مستوى قياسي في مارس. النقاط الرئيسية: نمت عملة البيتكوين بمقدار +68.8% في الربع الأول من عام 2024، لتصل إلى أعلى مستوى لها على الإطلاق عند $73,098؛ اعتبارًا من 2 أبريل، تجاوزت الأصول الخاضعة للإدارة (AUM) التي تحتفظ بها صناديق Bitcoin المتداولة في الولايات المتحدة $55.1 مليار؛ وصلت إعادة تخزين Ethereum على EigenLayer إلى 4.3 مليون ETH، بزيادة ربع سنوية قدرها 36%؛…