علق بلومبرج على FTX: تم تحقيق التعويض الكامل من خلال الاستفادة من السوق الصاعدة، ولكن من المؤسف أن S

المقال الأصلي "وجدت FTX المال تمت ترجمته بواسطة Odبالنيابةلاي بلانيت ديلي جي كيه.

مات ليفين هو كاتب عمود في بلومبرج يغطي الشؤون المالية. كان سابقًا محررًا في Dealbreaker، وعمل في قسم الخدمات المصرفية الاستثمارية في Goldman Sachs، وكان محاميًا ماجستيرًا في Wachtell، Lipton، Rosen Katz، وعمل قاضيًا مشاركًا في محكمة الاستئناف الأمريكية للدائرة الثالثة.

الوضع اليوم هو أن FTX... معسرة ولكنها لا تزال قادرة على السداد؟ هذا صادم:

جمعت بورصة العملات المشفرة FTX مليارات من أموال العملاء أكثر مما خسرته في انهيارها في نوفمبر 2022، مما يسمح للعملاء بتعويضهم بالكامل بالإضافة إلى الفائدة. وهي نتيجة نادرة للغاية في إجراءات الإفلاس في الولايات المتحدة.

اقتراحات للقراءة: تقدم FTX خطة إعادة هيكلة منقحة: من المتوقع أن يحصل 98% من الدائنين على تعويض 118% عن المطالبات المعترف بها

عادةً ما يحصل الدائنون الصغار على جزء صغير فقط من ممتلكاتهم، لكن FTX استفادت من الارتفاع القوي في العملات المشفرة بما في ذلك Solana. ال شركة كما باعت أيضًا عددًا من الأصول الأخرى، بما في ذلك مشاريع مختلفة مثل حصتها في شركة الذكاء الاصطناعي Anthropic.

قال جون راي، الرئيس التنفيذي الحالي لشركة FTX، والذي تولى إدارة الشركة بعد انهيارها: "إنها نتيجة مذهلة في أي قضية إفلاس".

بالأمس، قدم فريق إعادة الهيكلة في راي أحدث مسودة لخطة الإفلاس وبيان الإفصاح، مقدرًا أن "العملاء ودائني قروض الأصول الرقمية سوف يستردون ما بين 118% و142% من قيمة مطالباتهم اعتبارًا من تاريخ الالتماس". ملخص مبسط للغاية ولكنه مفيد بشكل حدسي لـ FTX سيكون:

• عندما أفلست FTX في نوفمبر 2022، كان لدى العملاء على منصتها ما مجموعه حوالي $8 مليار نقدًا وعملات مشفرة. وفي الوقت نفسه، تتألف أصولها بشكل أساسي من عدد من العملات المشفرة المرتبطة بـ FTX وBankman-Fried والتي كانت ذات قيمة كبيرة قبل أسبوعين فقط ولكن قيمتها انخفضت منذ ذلك الحين. لن يؤدي بيع كل هذه الرموز إلى استرداد أموال كافية لسداد العملاء، الذين يريدون استعادة أموالهم على الفور.

• إن تقديم طلب الإفلاس يمنع العملاء من استعادة أموالهم على الفور. هذا هو سبب الإفلاس. كانت FTX قبل الإفلاس عبارة عن بورصة عملات مشفرة تسمح للعملاء اسميًا بسحب الأموال عند الطلب. أدى الإفلاس إلى تحويل جميع ودائع العملاء تحت الطلب إلى قروض طويلة الأجل: لا يمكنك سحب أموالك عند الطلب، ولكن يتعين عليك الانتظار حتى تنتهي إجراءات الإفلاس. ولا تزال هذه العملية مستمرة. لذلك كان لدى FTX إمكانية الوصول إلى أموال العملاء لمدة عام ونصف تقريبًا دون الحاجة إلى تلبية طلبات السحب.

• المال طويل الأجل أكثر قيمة من المال قصير الأجل. على سبيل المثال: في نوفمبر 2022، احتفظت FTX بالكثير من رموز Solana المميزة. تم تداول Solana عند حوالي $136 لكل رمز في أبريل 2022، ولكن بحلول منتصف نوفمبر، كان السعر حوالي $12 لكل رمز. لم تعد رموز Solana كافية لسداد جميع عملائك، خاصة إذا كان عليك بيعها جميعًا مرة واحدة. لكن إذا انتظرت حتى مارس 2024، فسيصل سعر Solana إلى $200.

• لقد انتظرت شركة FTX، ربما لأسباب استراتيجية جزئيًا، ولكن أيضًا لأن الإفلاس بطيء في البداية. تولى فريق إدارة جديد لم يكن جيدًا بشكل خاص في مجال العملات المشفرة إدارة FTX. لقد أجروا تحقيقًا مطولًا للتعرف على الشركة والعثور على جميع رموز FTX. وقررت في النهاية بيع الرموز، لكنها كانت بحاجة إلى موافقة المحكمة للقيام بذلك. ولم تحصل على هذه الموافقة حتى سبتمبر 2023، أي بعد 10 أشهر من تقديم طلب الإفلاس. ثم قامت بتعيين مدير استثمار "لبيع وتحوط ورهن" عملاتها المشفرة. نجحت الاستراتيجية بشكل جيد: اعتبارًا من 31 مارس، جمعت FTX حوالي $5 مليار من بيع الرموز، وتتوقع جمع $4.4 مليار أخرى في الأشهر المقبلة. من خلال تجميد كل شيء – الأصول والالتزامات – لمدة عام تقريبًا، حصلت FTX على أموال أكثر لرموزها المشفرة مما كانت ستحصل عليه لو اضطرت إلى بيعها في نوفمبر 2022 لتلبية عمليات سحب العملاء.

هذه ليست القصة بأكملها: فقد استعادت FTX أيضًا الأموال عن طريق بيع الشركات، وبيع أجزاء من محفظتها الاستثمارية، والاستيلاء على العقارات وأسهم شركة Robinhood Markets Inc. التي اشترتها SBF وآخرون، واسترداد التبرعات والاستثمارات. لكن الشكل الأساسي "قامت FTX باستثمارات طويلة الأجل بأموال العملاء، وكانت تلك استثمارات حمقاء، وفقدت تلك الاستثمارات قيمتها، وطالب العملاء باستعادة أموالهم، لذلك أعلنت FTX إفلاسها ودخلت في حالة سبات لمدة عام قبل أن تحقق تلك الاستثمارات عوائد كافية لسداد العملاء" تبدو صحيحة إلى حد كبير.

في الواقع، يمثل الوضع في FTX تحديًا للعملاء: فالأموال التي ظنوا أنهم يستطيعون سحبها في أي وقت قد يتم احتجازها في الواقع لمدة عامين أو ثلاثة أعوام. تتعاطف FTX مع هذه الشكوى وتريد دفع الفائدة للعملاء. تم تحديد سعر الفائدة عند 9%، وهو تقريبًا كيفية الوصول إلى معدل استرداد قدره 118% أو 127%، وهو نتيجة لعملية إفلاس مدتها سنتان إلى ثلاث سنوات. في العادة، لا تسير عملية الإفلاس بهذه الطريقة، لكن شركة FTX ممولة بشكل جيد. من بيان الإفصاح:

المدينون ليسوا مذيبين، وتمنع قوانين الإفلاس عمومًا دفع فوائد ما بعد الالتماس للعملاء وغيرهم من الدائنين غير المضمونين. ومع ذلك، يدرك المدينون أن حالات الفصل 11 هذه قد حرمت الدائنين من الأموال منذ نوفمبر 2022، وأن هذا الوضع سيستمر حتى يتم سداد التوزيعات. في الواقع، اضطر جميع عملاء ودائني المدينين إلى تقديم القروض للمدينين خلال حالات الفصل 11، ويستحقون، في رأي المجالس المشتركة، معدل عائد عادل.

وهذه خطوة إيجابية. إذا لم يتم دفع الفائدة، أين تذهب الأموال؟ الإجابة الواضحة هي "إذا كان هناك أي أموال متبقية بعد دفع جميع مطالبات الإفلاس، فإنها تذهب إلى المساهمين"، ولكن بعد كل ما حدث، قد يبدو الأمر غريبًا بعض الشيء بالنسبة لمساهمي FTX (الذين ربما لا يزال SBF هو أكبر مساهم لديهم). للحصول على أي عائد للأموال.

والوضع هنا ليس هو المشكلة: فبالإضافة إلى مطالبات العملاء، هناك مليارات الدولارات في شكل مطالبات ضريبية وغرامات غامضة إلى حد ما من دائرة الإيرادات الداخلية ولجنة تداول العقود الآجلة للسلع. إنهم في الواقع المطالبون المتبقيون هنا: إذا كان هناك أي أموال متبقية بعد سداد مستحقات العملاء، فسوف تجد حكومة الولايات المتحدة طريقة للحصول عليها. اتصلت شركة FTX بالحكومة وسألت بأدب عما إذا كان بإمكانها أيضًا دفع الفوائد للعملاء، ووافقت الحكومة.

أيضًا، فيما يتعلق بتبادل العملات المشفرة، كان الأمر صعبًا للغاية على العملاء. إذا كان لديك $100 في حساب FTX الخاص بك في نوفمبر 2022، فسيتم حبس أموالك لمدة عامين إلى ثلاثة أعوام، لكنك ستحصل على حوالي $118 في النهاية، وهو ما يمثل بعض العائد. ولكن إذا كان لديك 10 رموز Solana في حسابك عندما تقدمت FTX بطلب الإفلاس، فقد كانت قيمتها تبلغ حوالي $143 في ذلك الوقت، وكنت ستحصل على حوالي $170. وفي الوقت نفسه، تبلغ قيمة 10 رموز Solana حوالي $1,480 اليوم. إذا كان لديك عملة بيتكوين واحدة في FTX، فستحصل على حوالي $19,600؛ وتبلغ قيمة عملة البيتكوين الواحدة الآن أكثر من $62,000. الطريقة التي حصلت بها FTX على أموال كافية لسداد عملائها كانت جزئيًا عن طريق تجميد التزاماتها مع السماح لأصولها بالارتفاع عند أدنى نقطة في سوق العملات المشفرة في 14 نوفمبر 2022. بعد تعافي سوق العملات المشفرة، ارتفعت قيمة الأصول، في حين وظلت الالتزامات مجمدة.

لست متأكدًا من حجم هذه المشكلة؛ يدرج SBF حوالي $8.9 مليار من الالتزامات في المحاسبة الأخيرة لـ FTX، منها حوالي $6 مليار مقومة بالدولار أو اليورو أو USDT (عملة USD Tether المستقرة)، والتي ستحقق بالفعل عوائد تزيد عن 118 سنتًا. ولكن هناك ما لا يقل عن $2 مليار من التزامات Ethereum وBitcoin والتي ستحقق عوائد أقل بكثير من ذلك عندما تكون مقومة بهاتين العملتين.

هذه هي بالضبط الطريقة التي يعمل بها الإفلاس؛ من بيان الإفصاح:

تقوم الخطة بتخصيص القيمة بين الدائنين وفقًا للقيمة النسبية لمطالباتهم اعتبارًا من تاريخ تقديم الالتماس، وفقًا لما يقتضيه قانون الإفلاس. إن التخصيص بين الدائنين بهذه الطريقة ليس ممارسة تقديرية للمدين ولكنه حجر الزاوية في قانون الإفلاس، على النحو الذي أقرته محكمة الإفلاس والمحكمة العليا لجزر البهاما، وكذلك اللجنة المخصصة، واللجنة الرسمية، ولجنة الإفلاس. جزر البهاما JOLs. وفي السياق الفعلي لقضية FTX، لن تكون هناك طريقة أخرى لتقاسم الاستثمار المسترد بشكل عادل.

في حين أن بعض الدائنين قد يختلفون، فمن الصعب حقا التوصل إلى نظام بديل. من غير المرجح أن تمتلك FTX ما يكفي من Solana/Bitcoin/أصول أخرى لسداد جميع المطالبين بـ Solana/Bitcoin/غيرهم - هذا هو بيت القصيد من الإفلاس! لذلك، من المحتمل أن يكون بيع جميع الأصول وتوزيع العائدات بالدولار الأمريكي هو أفضل مسار للعمل.

في الواقع، من الممكن تمامًا أن يحدث العكس. في نوفمبر 2022، مع انهيار FTX، بدا الأمر وكأن جميع استثمارات العملات المشفرة المرتبطة بـ FTX – وربما سوق العملات المشفرة بأكمله – يمكن أن تصل إلى الصفر. إذا علمت في نوفمبر 2022 أن أموالك سيتم احتجازها في FTX لمدة عامين إلى ثلاثة أعوام، وأن استرداد أي من أموالك يعتمد على انتعاش أسعار العملات المشفرة، فربما تكون قد فقدت الأمل بشكل معقول. أشارت بلومبرج إلى أنه بعد وقت قصير من الإفلاس، تم تداول العديد من مطالبات FTX مقابل ما لا يقل عن ثلاثة سنتات مقابل الدولار.

ومع ذلك، ألا يبدو هذا وكأنه تجارة؟ لتبادل التشفير ل أعلن إفلاسك، (1) قم بتحويل جميع ودائع عملائك إلى الدولار الأمريكي بسعر ذلك اليوم، و(2) أعطيك بضع سنوات لسدادها. إذا كنت تعتقد أن أسعار العملات المشفرة دورية، ومتقلبة للغاية، ولكنها ترتفع بشكل عام بمرور الوقت، فإن هذا الخيار يبدو قيمًا للغاية. تنخفض أسعار العملات المشفرة، وتقول "عذرًا، لقد أفلسنا"، وتجمد ودائع عملائك بالدولار الأمريكي، وبعد ذلك يكون أمامك عامين لمعرفة ما إذا كانت الأسعار ستتعافى. إذا تعافت الأسعار، فإنك تبيع عملاتك المشفرة، وتدفع ثمنها للجميع، ثم تحتفظ بالباقي. لم يكن هذا خيارًا متاحًا لشركة FTX، ولكنه كان احتمالًا في حالة إفلاس Mt.Gox قبل عقد من الزمن. في النهاية، سيكتشف شخص ما كيفية القيام بذلك. إن عدم التعرض للاعتقال هو جزء كبير من هذه التجارة، وحتى الآن لم يتمكن أحد من القيام بذلك.

وأخيرا، ماذا عن سام بانكمان فرايد؟ وحُكم عليه بالسجن لمدة 25 عامًا لأنه تسبب في خسارة عملاء FTX مليارات الدولارات. لقد طالب بعقوبة مخففة على أساس أنه لم يتسبب في أي خسائر، وهو أمر خاطئ من الناحية الواقعية (فقد عملاء البيتكوين أموالهم) ومن الناحية القانونية (إذا كنت تستخدم أموال العملاء لشراء منزل لنفسك، ثم تستعيد ملكية الإفلاس ملكية الإفلاس) المنزل، مازلت لا تستطيع أخذ المال). ولكن على نطاق أوسع، لقد جادل منذ لحظة انهيار FTX بأن FTX تواجه مشكلة سيولة وليس مشكلة ملاءة، وأن هناك ما يكفي من المال لسداد جميع العملاء إذا أعطاه الجميع أسبوعًا أو أسبوعين آخرين لإصلاح المشكلة. ولم يعطوه الوقت. لكن كان أمام جون راي 18 شهرًا أخرى للعثور على الأموال، وقد فعل ذلك.

تم الحصول على هذا المقال من الإنترنت: علق بلومبرج على FTX: تم تحقيق التعويض الكامل من خلال الاستفادة من السوق الصاعدة، ولكن من المؤسف أن SBF لم يستمر حتى يومنا هذا.