فرص وتحديات الابتكار في Uniswap: إلى أين يتجه DEX؟

المؤلف الأصلي: IOSG Ventures

مقدمة

الاتجاهات الثلاثة الرئيسية التي تروج لها Uniswap مؤخرًا هي Uniswap X و Uniswap V4 و Unichain.

قدم Uniswap النية تجارة في العام الماضي، كانت شبكة Uniswap X مسؤولة عن 10%-20% من حجم التداول. وفي الوقت نفسه، قدمت 1Inch و0x وCowswap أيضًا تجارب تداول مماثلة.

على مدار الأشهر القليلة الماضية، تحول مشهد DEX نحو بروتوكولات قائمة على النية توحد السيولة على السلسلة وخارج السلسلة، مما يسمح للمتداولين بالحصول على تجربة مستخدم أفضل وأسعار أقل. تقدم هذه البروتوكولات صناع السوق والباحثين والحلول والأدوار الأخرى التي تحصل على عروض الأسعار من الواجهة الأمامية لـ DEX والوصول إلى أي مصدر للسيولة بما في ذلك CEX. بعد أن أطلقت Uniswap UniswapX وتمكين الواجهة الأمامية افتراضيًا، أصبحت Uniswap لاعباً مهماً في تأثير بروتوكولات النية على سيولة AMM.

أكملت Uniswap تدقيق العقد في سبتمبر وهي على وشك إطلاق V4. يتضمن V4 Hooks وتصميم العقد الفردي وتحسين رسوم الغاز وعقود البرق وما إلى ذلك. يدمج تصميم العقد الفردي لـ Uniswap V4 جميع مجموعات السيولة في عقد ذكي واحد، بدلاً من إنشاء عقد منفصل لكل زوج تداول مثل V3. يمكن لهذا التصميم أن يقلل بشكل كبير من تكاليف المعاملات، خاصة في حالة المبادلات متعددة المجموعات ومسارات المعاملات المعقدة. بالإضافة إلى ذلك، يمكن لهذا التكامل أن يجعل السيولة أكثر مركزية ويحسن كفاءة المعاملات. في V4، نظرًا لتصميم العقد الفردي ونظام Hook الجديد، تتمتع Uniswap V4 برسوم غاز أقل عند تنفيذ المعاملات المعقدة.

تبني Hooks مجموعة متنوعة من خدمات Defi المستندة إلى AMM من خلال نموذج إضافي. فهي تسمح للمطورين بإدراج منطق مخصص في عملية المعاملات، مثل تحديد الرسوم الديناميكية، واستراتيجيات إدارة السيولة، والتحكم المستقل في أزواج التداول المحددة، وما إلى ذلك. توفر Hooks لـ AMM مرونة غير مسبوقة. يمكن للمطورين بناء استراتيجيات سيولة أكثر تعقيدًا وحتى تعديل معلمات التداول ديناميكيًا في ظل ظروف السوق المختلفة.

تركز Unichain نفسها بشكل أكبر على دور مركز السيولة في OP Superchain، ويمكنها أيضًا حل المشكلات المتعلقة بالتجار وخبرة LP. لن تناقش هذه المقالة Unichain بعمق في الوقت الحالي، وستقوم بتحديث البحث المتعلق بـ Unichain لاحقًا.

بالإضافة إلى Uniswap، نرى أيضًا العديد من البروتوكولات التي تقدم ابتكارات مماثلة. يجري العديد منهم أبحاثًا في اتجاه Hook، بما في ذلك Balancer و Ekubo على Starknet؛ يستخدم البعض DEX المعياري لتحقيق تأثيرات مماثلة لـ Hook، مثل Valantis. وحول نماذج مثل Hook، فإن المزيد من البروتوكولات المتخصصة في الأصل في مشاكل AMM، مثل بروتوكولات إدارة السيولة، لديها طريقة أفضل للدخول. من حيث النية، تقوم Cowswap و 1inch Fusion وحتى المزيد من DEXs طويلة الذيل ببناء شبكات نية المعاملات الخاصة بها، والتي تكمن وراءها المنافسة بين PMM و AMM - تآكل PMM المستمر لسوق السيولة على السلسلة والتحسين المستمر للبروتوكولات على السلسلة للاحتفاظ بمزيد من السيولة على السلسلة.

ردًا على التغييرات الحالية في DEX، ستركز هذه المقالة على ثلاث وجهات نظر لاستكشاف اتجاهات تطوير DEX التي سنوليها اهتمامًا في المستقبل:

1. ستعمل AMM على حل المشكلات في الروابط الحالية وتوسيع روابطها. من خلال إمكانات المكونات الإضافية/الوحدات النمطية، ستحل إدارة السيولة وإصدار الأصول والخدمات المالية المخصصة واستراتيجيات التداول وغيرها من سيناريوهات DeFi.

2. في ظل تصميم DEX الذي يركز على النية، تضعف أهمية الواجهة الأمامية، ويواجه الشركاء المحدودون منافسة رأسية في سلسلة توريد التداول

3. سوف تركز AMM على سوق الذيل الطويل في المستقبل، ولكن في الوقت نفسه نحتاج إلى تحسين النمط الذي تهيمن عليه PMM تدريجيًا بشكل مستمر

1. تعمل AMM على حل المشكلات الحالية وتوسيع نطاقها

تهدف مرحلة توسيع AMM إلى حل العديد من نقاط الضعف الأساسية وحصة السوق التي لم تتمكن AMMs السابقة من الاستحواذ عليها.

التغييرات الرئيسية هي تلك التي أحدثتها Hooks. تعد Hooks الابتكار الأساسي في Uniswap V4، مما يسمح للمطورين بإدراج منطق مخصص في عملية المعاملات، مثل تحديد الرسوم الديناميكية، واستراتيجيات إدارة السيولة، والتحكم المستقل في أزواج التداول المحددة، وما إلى ذلك. توفر Hooks لـ AMM مرونة عالية للغاية، مما يسمح لـ AMM بتوسيع نطاق أعمالها، ويمكن للمطورين بناء استراتيجيات سيولة أكثر تعقيدًا والتكيف مع ظروف السوق المختلفة.

1.1 حل مشكلة إدارة LP بناءً على AMM

• الخسارة غير الدائمة (IL)

الخسارة غير الدائمة هي أكبر مشكلة تواجه شركات الاستثمار المحدودة حاليًا. فعندما تودع شركات الاستثمار المحدودة أصولاً في مجمع سيولة، تعمل خوارزمية AMM تلقائيًا على تعديل حيازاتها للحفاظ على التوازن بين الأصول. وعندما تتقلب الأسعار، قد تعاني الأصول التي تحتفظ بها شركات الاستثمار المحدودة من خسائر غير متناسبة، مما يتسبب في انخفاض قيمة حيازاتها مقارنة بالاحتفاظ بالأصول فقط.

إن الخسارة غير الدائمة ترجع بشكل رئيسي إلى خصائص جاما السلبية في AMM. وفي السياق المالي، تمثل جاما معدل تغير دلتا، أي حساسية قيمة المحفظة لسعر الأصل الأساسي. وفي سياق AMM، تؤثر تقلبات الأسعار على نسب الأصول، مما يجعل الشركات المحدودة أكثر ميلاً إلى الاحتفاظ بأصول ضعيفة الأداء.

على سبيل المثال، عندما يرتفع سعر أحد الأصول في المجمع، سيعيد صانع السوق التوازن من خلال بيع الأصل المرتفع وشراء الأصل المتدهور. وينتج عن هذا عدم قدرة وسطاء السيولة على الاستفادة من الأصل المرتفع والاحتفاظ بدلاً من ذلك بمزيد من الأصل المتدهور. ويتجلى هذا التأثير السلبي جاما بشكل خاص في وسطاء السوق مثل Uniswap v2، حيث تنمو مراكز وسطاء السيولة بنسبة الجذر التربيعي لتغيرات الأسعار. وتؤدي آلية تركيز السيولة في Uniswap v3 إلى تفاقم هذا التباين غير الخطي، مما يجعل الخسارة غير الدائمة خطرًا يجب على وسطاء السيولة الانتباه إليه بشكل خاص.

• استراتيجيات للتخفيف من الخسائر غير الدائمة

لمكافحة الخسائر غير الدائمة، تبنت شركات الاستثمار المحدودة استراتيجيات تحوط مختلفة لتقليل مخاطر التقلبات والحصول على عوائد أكثر استقرارًا. وتشمل بعض الأساليب الفعالة ما يلي:

• التحوط ضد مخاطر جاما باستخدام العقود الدائمة: يمكن لمؤسسات الاستثمار المحدودة التحوط ضد مخاطر الخسارة غير الدائمة من خلال تداول العقود الآجلة الدائمة أو عقود الخيارات. على سبيل المثال، يمكن أن يؤدي تبني استراتيجية التباعد (شراء كل من خيارات الشراء والبيع) إلى تقليل مخاطر تقلبات الأسعار في كلا الاتجاهين. بالإضافة إلى ذلك، توفر العقود الدائمة تحوطًا مستمرًا للأسعار دون تاريخ انتهاء صلاحية، وهو مناسب جدًا للبيئة المتقلبة.

• بيع الخيارات (LP كبائع للخيارات): نظرًا لأن نموذج الإيرادات الخاص بـ LP يشبه نموذج بائعي الخيارات، فإن البروتوكولات مثل Panoptic تسمح لـ LP ببيع مراكزها كخيارات، وبيع التقلبات، وهو مناسب بشكل خاص للأسواق ذات التقلبات المنخفضة. يحول نموذج Panoptics بشكل أساسي مراكز LP إلى أدوات مالية قابلة للتداول، ويكسب LP رسومًا من خلال أقساط الخيارات.

• بروتوكول إدارة السيولة: إدارة المراكز النشطة وإعادة التوازن

بالإضافة إلى استراتيجيات التحوط، يمكن لشركاء الاستثمار أيضًا تقليل الخسائر غير الدائمة وزيادة الربحية من خلال إدارة مراكز السيولة الخاصة بهم بشكل نشط.

• إعادة التوازن استنادًا إلى مؤشرات السوق: يمكن لشركاء الاستثمار استخدام المؤشرات الفنية مثل MACD وTWAP وBollinger Bands لتحفيز استراتيجيات إعادة التوازن. من خلال مراقبة هذه المؤشرات، يمكن لشركاء الاستثمار تعديل نطاقات السيولة والتعرض للمخاطر لتقليل مخاطر الهبوط في الأسواق شديدة التقلب.

• استراتيجية إدارة المخزون: يمكن لشركاء الاستثمار المحدودين اعتماد تقنيات إدارة المخزون لتعديل حيازاتهم وفقًا لظروف السوق. تساعد بروتوكولات مثل Charm Finance وICHI شركاء الاستثمار المحدودين على إدارة السيولة بشكل ديناميكي، مما يضمن تعديل مراكزهم وفقًا للتقلبات أو تغيرات الأسعار لتجنب الخسائر المفرطة.

بالإضافة إلى ذلك، هناك بعض بروتوكولات إدارة السيولة، مثل Bunniswap، الذي يبني أدوات إدارة السيولة على أساس Uniswap V4 Hook لمساعدة مستخدميه على تحسين أساليب إدارة السيولة بشكل مباشر والحصول على المزيد من طبقات الحوافز.

• مخاطر الكمون (LVR)

تعمل AMM على السلسلة. وبسبب تأخر وقت تحديث الكتل وتقديم المعاملات المتتالية في نفس الوقت، فإن تحديثات الأسعار عادة ما تتأخر عن CEX. وهذا يسمح للمحكمين بالاستفادة من فروق الأسعار، مما يتسبب في بيع LPs للأصول بأسعار أقل ملاءمة وتكبد الخسائر.

وفقًا للباحث تيم رافجاردن من a16z، فإن نسبة القرض إلى القيمة (LVR) تتسبب في خسارة شركتي الاستثمار المحدودتين في ETH-USDC 11% من رأس مالهما كل عام. وإذا تم تقليل مخاطر نسبة القرض إلى القيمة (LVR) بمقدار 50%، فقد يترجم هذا في الواقع إلى نمو سنوي في العائدات لشركتي الاستثمار المحدودتين بمقدار 5.5%.

ولتخفيف خطر التأخير، تم اقتراح العديد من الحلول المبتكرة:

• بروتوكولات التأكيد المسبق: تسمح بروتوكولات مثل MEV-boost وPBS لمنشئي الكتل بالتأكيد المسبق على أسعار تنفيذ المعاملات، وبالتالي تقليل مساحة التلاعب بالأسعار للمراجحين. هذا الحل بارز بشكل خاص في Unichain.

• بيانات الأسعار المستندة إلى Oracle: من خلال استخدام بيانات الأسعار في الوقت الفعلي من CEXs، تضمن البروتوكولات مثل Ajna Finance أن AMMs تحافظ على أسعار دقيقة في السوق وتقلل من مخاطر الخسائر بسبب تأخر الأسعار.

• AMM القائم على النية: يسمح AMM القائم على النية لشركاء التداول بتحديد شروط التداول وتنفيذ الصفقات فقط بالأسعار الأكثر ملاءمة، باستخدام آلية RFQ (طلب عرض الأسعار) لتقليل التحكيم الناجم عن زمن الوصول.

• تحسين عوائد LP من خلال الإدارة النشطة

يمكن للعديد من بروتوكولات إدارة السيولة تعظيم عائدات الشركاء المحدودين، وهو ما يتلخص في الأساس في قياس التقلبات الضمنية بشكل أفضل وإجراء التعديلات المناسبة على الأصول، أي استخراج بيانات التقلبات الضمنية من أحجام التداول وأنماط السيولة، وتقييم المخاطر المحتملة وتعديل المواقف وفقًا لذلك. ومن خلال مقارنة العائد المحتمل على رسوم الشركاء المحدودين بتكلفة الخيارات، يمكن للشركاء المحدودين أن يقرروا بشكل أفضل متى يقومون بالتحوط ومتى يستمرون في الاحتفاظ بالمواقف. على سبيل المثال، تستخدم استراتيجية جاما استراتيجية تحوط تعتمد على MACD للتحوط الفوري من مخاطر الشركاء المحدودين كمنتجات مالية للحصول على المزيد من العائدات للشركاء المحدودين.

• طلب عروض أسعار لتجنب واحتجاز المركبات الكهربائية متعددة الأغراض، هيكل رسوم ديناميكي

تعمل آلية التقاط MEV على إعادة توزيع العائدات من خلال بيع الحق في استخراج MEV بالمزاد، مما يضمن أن LPs لا تتلقى رسومًا من المعاملات العادية فحسب، بل تستفيد أيضًا من فرص التحكيم.

الرائد في حماية المتداولين وشركاء الاستثمار من خلال الاستحواذ على MEV هو مبادلة CoW. من خلال المزاد الدفعي لـ CoW AMM، يتم ضمان إتمام المعاملات بسعر موحد في نفس الوقت من خلال حزم المعاملات والمزايدة على الحلول، مما يؤدي إلى القضاء على MEV التي أنشأها LVR. قام Angstrom من مختبرات Sorella ببناء نظام مزاد خارج السلسلة من خلال خطاف Uniswap V4 لمنع التحكيم.

تعمل سلاسل التطبيقات مثل Unichain على تقليل MEV التي سيعاني منها التجار وLPs من خلال توفير بيئة بناء كتلة وتأكيد مسبق تحت حماية TEE.

باستخدام Hooks، يمكن لـ Uniswap V4 تنفيذ هيكل رسوم ديناميكي. على عكس الرسوم الثابتة التقليدية، يمكن تعديل الرسوم الديناميكية بناءً على ظروف السوق واحتياجات مزودي السيولة. على سبيل المثال، خلال فترات التقلبات العالية، قد ترتفع الرسوم لتعويض مزودي السيولة عن مخاطرهم، بينما قد تنخفض الرسوم خلال فترات الاستقرار. لا يمكن لآلية الرسوم المرنة هذه زيادة عائدات مزودي السيولة فحسب، بل تسمح أيضًا للمتداولين بالحصول على أسعار أفضل.

على سبيل المثال، يقدم Arrakis' HOT AMM نموذج رسوم ديناميكي لمساعدة LPs على الحصول على المزيد من القيمة من التداول عالي التردد والتداول المراجحي من خلال تحديد صفقات المراجحي وتطبيق رسوم أعلى للتخفيف من مخاطر زمن الوصول.

1.2 منطق الأعمال المخصص

إن المستخدمين المختلفين سوف يكون لديهم تفضيلات ذاتية مختلفة فيما يتعلق بوزن المخاطر والعائدات. إن الافتقار إلى الممارسات المتميزة لا يمكن أن يفسر سلوك المستخدم ويضيع الفرصة لتعزيز ولاء المستخدم وتحفيز السلوك الإيجابي وتحسين استخدام رأس المال.

يدعم تجمع السيولة في V4 تكوينًا أكثر مرونة، ويمكن للمطورين استخدام الخطافات والمنطق المخصص لإنشاء أنواع مختلفة من التجمعات. على سبيل المثال، يمكنك إنشاء تجمع مخصص للتحوط من مخاطر السوق، أو تجمع لاستراتيجية تحكيم محددة، مثل بروتوكول Cork الذي يبني تداول رمز المخاطر خارج النطاق AMM لـ LRT ETH من خلال Hook. وهذا يجلب المزيد من الابتكار إلى تطبيقات DeFi وفرص التطبيق المباشرة المجمعة في AMM، مما يجعل Uniswap ليس مجرد منصة تداول، بل منصة مفتوحة لاستراتيجيات السيولة والتداول. كيف ستصبح الحوسبة خارج السلسلة القابلة للتحقق ذات أهمية متزايدة، مثل معالجات ZK المساعدة مثل Brevis، جنبًا إلى جنب مع تطوير الحوسبة القابلة للتحقق، لتقديم بيانات خارجية لتحسين خدمات AMM المخصصة للمستخدمين. في الوقت نفسه، في شبكة النية، يتم تقليل افتراض ثقة الحل بشكل أفضل.

1.3 إصدار الأصول

الجزء الأكثر إثارة للاهتمام الذي يمكن لـ AMM توسيعه واستقطابه سيكون القدرات المتعلقة بإصدار الأصول. يمكن أيضًا حل قدرات توجيه السيولة مثل LBP التي لم يكن Uniswap قادرًا على القيام بها من قبل من خلال بناء Hooks، مثل Hook الذي يبنيه Doppler. يمكن أن يكون هناك المزيد من الابتكار فوق هذا، مما يسمح لـ Uniswap بشكل أساسي باستخلاص قدرات إصدار أصول لا حصر لها أو حتى أكثر من pump.fun، والتقاط قيمة إصدار الأصول بشكل مباشر.

2. في ظل تصميم DEX الذي يركز على النية، تضعف أهمية الواجهة الأمامية المرتبطة بقوة، ويواجه الشركاء المحدودون منافسة رأسية في سلسلة توريد التداول

2.1 أهمية الواجهة الأمامية تتضاءل، والمنافسة الرأسية تتعزز

سوف تنخفض أهمية الواجهة الأمامية الشاملة، لأن سوق الحلول الفعّالة تلغي مزايا استخدام واجهة أمامية خاصة بالبروتوكول لتنفيذ التداول. وقد أدى تنويع المجمعات التي تقودها V4 وإمكانية حدوث حركة مرور سامة في Hooks إلى عدم توجيه المجمعات التي تهيمن عليها Hooks المختلفة بشكل مباشر بواسطة Uniswap. وهذا هو أيضًا وضع AMMs المعياري في المستقبل - ستكون معظم المجمعات خلف الكواليس ويتم توجيهها مباشرة من قبل الوسطاء - الحلول، بدلاً من اكتساب المستخدمين بشكل مباشر من تفاعلات الواجهة الأمامية.

إن المستقبل الذي يركز على النية سيكون له تأثير كبير على فهمنا لالتقاط القيمة في سلسلة توريد التداول، وتصميم LPs والجسور، وما إلى ذلك، وتجربة المستخدم الإجمالية، والمزيد. في مثل هذا السيناريو، سوف يتراجع دور الواجهة الأمامية تدريجيًا. ستتنافس البروتوكولات على الكفاءة بدلاً من التركيز على اكتساب المستخدمين في الواجهة الأمامية. في الواقع، بدأ هذا الاتجاه مع مجمعي DEX، حيث اكتسبت بعض DEXs الكثير من حجم التداول من خلال المجمعين، ولكن كان لديها عدد قليل من المستخدمين على واجهاتها الأمامية الخاصة بالبروتوكول.

لقد بدأنا نرى منصات DEX مثل Ekubo على StarkNet التي لا تقدم واجهة أمامية للتبادل على الإطلاق، وتعتمد بدلاً من ذلك بالكامل على مجمعي DEX، وفي الحلول المستقبلية، توجه عمليات المبادلة من خلال سيولتها، وهو ما يمثل حوالي 75% من إجمالي الحجم على StarkNet.

2.2 القيود الحالية على طلب عرض الأسعار

معظم بروتوكولات النية على Ethereum هي أنظمة نوايا خام معزولة حيث يعبر المستخدمون عن نوايا محددة للبروتوكول، بشكل أساسي حول المعاملات، مع البروتوكولات الرئيسية بما في ذلك CoW Swap و 1inch Fusion و UniswapX.

تتمثل إحدى أكبر المشكلات التي تواجه نظام RFQ الحالي في عدم إمكانية تكوين النوايا، لذا هناك حاجة أيضًا إلى شبكة نوايا عالمية محتملة وهندسة معمارية لمعالجة هذا القيد. تعمل فرق مثل Essential على إنشاء معايير نوايا مفتوحة وعالمية من خلال معيار النية العالمية ERC-7521 لمساعدة جميع المشاركين، بما في ذلك المستخدمين والمحللين، على الحصول على تجربة مستخدم أفضل.

بالنسبة لـ Solver بشكل خاص، فإن خدمة بروتوكولات مختلفة عبر المكدس تشمل بناء توجيه فعال على السلسلة، والحفاظ على مصادر السيولة خارج السلسلة وتدفقات الطلبات الخاصة، والتأخيرات بين نفس البروتوكولات والبروتوكولات المختلفة. بالإضافة إلى التوحيد بين البروتوكولات، من المهم أيضًا بشكل خاص التكامل الرأسي للأدوار في سلسلة توريد المعاملات. وبالمثل، بالنسبة للمجموعات ومقدمي السيولة، فإن أفضل طريقة للحصول على حركة المرور في شبكة النية هي أن يصبحوا Solver أنفسهم. من أجل حماية مصالح جميع الأطراف بشكل أفضل في حالة الخسائر المحتملة المختلفة المذكورة أعلاه، فإن التعاون مع بناة الكتل مهم بشكل خاص. وقد أدى هذا إلى الوضع الحالي للتكامل الرأسي للمشاركين بموجب RFQ، أي أن مزودي خدمة Solver يوفرون سيولتهم الخاصة من خلال مجموعات خارج السلسلة / AMM ويتعاونون مباشرة مع البناة. وهذا يجلب أيضًا مشكلات مركزية محتملة. نظرًا لانخفاض المنافسة في مزاد Solver، فقد يكون من الصعب تحقيق فعالية السعر التي تصورها الجميع.

3. سوف تركز AMM على سوق الذيل الطويل في المستقبل، وتحتاج إلى تحسين النمط الذي تهيمن عليه PMM تدريجيًا بشكل مستمر

تأثير الذيل الطويل تشفير الأصول واضحة جدًا، وستستحوذ السيولة خارج السلسلة على مجموعة الشركات الرائدة - الأصول الأعلى سيولة، أي الرموز ذات القيمة السوقية الكبيرة، ستُملأ في النهاية بموارد خارج السلسلة، وخاصة PMM، في حين سيتم توجيه الرموز ذات القيمة السوقية الصغيرة ذات السيولة الطويلة إلى AMM. في الواقع، أصبح هذا حقيقة إلى حد ما.

تُشغل أنظمة إدارة الأصول ما يقرب من 60-80% من إجمالي حجم المعاملات الأسبوعية على واجهة Uniswap Labs. وبالنظر إلى المعاملات الفردية، فإن الأنظمة القائمة على النية تمثل حاليًا حوالي 30% من إجمالي حجم DeFi. وتمثل حاليًا حوالي 30% من حجم DeFi منذ بداية عام 2022. وتمثل أنظمة إدارة الأصول الغالبية العظمى من تدفق الطلبات المدفوع بالنية، مع هيمنة Wintermute، حيث تمثل ما لا يقل عن 50% من التدفق المدفوع بالنية الذي تيسره أنظمة إدارة الأصول منذ سبتمبر 2023.

مع استمرار ارتفاع معدل تبني النوايا، بدأت صناع السوق الخاصة في تلقي المزيد والمزيد من حركة المرور غير السامة. لكن صناع السوق الآليين لا يملؤون فقط السيولة طويلة المدى: يتم توجيه 30% فقط من حجم تداولات ETH/USDC من خلال واجهات UniswapX وUniswap الأمامية إلى صناع السوق الآليين. تتمثل ميزة صناع السوق الخاصين في أنهم يوفرون السيولة لالتقاط حركة المرور غير السامة.

3.1 عيوب AMM

• من منظور تأخر أسعار LP

بسبب التأخر في تحديث أسعار LP، قد يقتبس AMMs أسعارًا قديمة أفضل من السوق، وعادةً ما يتم تحديد سعر السوق بواسطة CEX. قد يفسر هذا سبب تدفق بعض الحركة إلى AMMs.

يمكن ملاحظة ذلك في ملاحظة Variants لـ Uniswap X. يوضح الشكل أدناه الفرق بين أسعار DEX وأسعار السوق المقدرة باستخدام واجهة برمجة تطبيقات CEX في المعاملات الموجهة من الواجهة الأمامية لـ Uniswap إلى AMM. السيولة الموجهة إلى AMM أقل في المتوسط من سعر السوق. وهذا يعني أن السبب وراء تدفق حركة المرور إلى AMM هو أن LPs توفر أسعار انتهاء صلاحية أفضل.

• من منظور الاقتصاد المتعمد

بالنسبة للأصول طويلة الذيل، تنخفض نسبة تكاليف ملء السيولة خارج السلسلة كنسبة مئوية من حجم المعاملات مع حجم المعاملة، في حين تنخفض تكاليف AMM بشكل أبطأ من ملء خارج السلسلة، مما يعني أن AMM لديها اقتصاديات حجم أضعف ومن الأرخص استخدام السيولة خارج السلسلة لتلبية الطلبات مع زيادة حجم المعاملات. الرسوم الوحيدة لملء الطلبات تأتي من انخفاض كفاءة غاز التعبئة وتكاليف التحوط.

• من منظور مصالح AMM

يتركز حجم تداول Uniswap بشكل متزايد في الأصول الأعلى، في حين أن اتجاه الرسوم هو العكس تمامًا. تأتي معظم الرسوم في معظم الأشهر من أزواج تداول الأصول طويلة الذيل. وذلك لأن Uniswap V3 قدم مستويات رسوم أقل، مما ضغط على السيولة الأعلى تنافسية. السيولة طويلة الذيل أكثر قيمة من السيولة الأعلى لأنها غير حساسة للرسوم وأكثر ندرة، وبالنسبة لهذه الأصول، غالبًا ما يكون اكتشاف الأسعار أكثر أهمية من كفاءة السعر.

3.2 مزايا ومشاكل PMM المحتملة

نظرًا لأن منصات إدارة المحتوى تجتذب المزيد من حركة المرور من خلال الأنظمة القائمة على النية، فإن الشركات المحدودة على منصات إدارة المحتوى ستواجه نسبة أكبر من حركة المرور السامة الناتجة عن التحكيم. وستتكبد الشركات المحدودة المزيد من الخسائر في هذه البيئة لأنها تعتمد على رسوم حركة المرور غير السامة لتعويض الخسائر الناجمة عن حركة المرور السامة. تحتاج تصميمات منصات إدارة المحتوى الجديدة إلى التنافس مع منصات إدارة المحتوى إذا كانت تريد جذب حركة المرور غير السامة.

إن الكيانات الفعلية التي تقف وراء هذه PMMs هي في الواقع صناع السوق التقليديين بما في ذلك Jump وJane Street وGSR وAlameda وWintermute.

تحقق هذه الشركات الناشئة هوامش ربح أعلى من خلال ترسيخ كل مستوى من مستويات سلسلة توريد MEV. وفي البيئة الحالية، أصبحت أكثر قدرة على التعاون مع مختلف المشاركين في MEV مثل Builder لتنفيذ استراتيجيات MEV وإنتاج الكتل مقارنة ببيئة توفير السيولة الصرفة السابقة على السلسلة.

ومع ذلك، فيما يتعلق بالأصول طويلة المدى، لا تزال AMM LP على السلسلة تتمتع بميزة. ويرجع هذا بشكل أساسي إلى أن CVMM ستواجه مخاطر المخزون الخاصة بها عند إنشاء الأسواق، لذا فهي بحاجة إلى توفير استراتيجيات التحوط المقابلة، والتي لا يزال من الصعب تنفيذها على الأصول طويلة المدى.

في نهاية المطاف، هذه حرب بين صناع السوق على السلسلة وصناع السوق خارج السلسلة. ومع تآكل السيولة على السلسلة من قبل صناع السوق، إذا هيمنت السيولة خارج السلسلة تدريجيًا على اكتشاف الأسعار في المستقبل، فسيؤدي ذلك إلى انكماش سيولة DEX على السلسلة. يجب أن يكون هدفنا النهائي هو نقل السيولة إلى السلسلة، وليس فقط تسهيل الحصول على السيولة خارج السلسلة.

تتكامل Arrakis عموديًا في سلسلة توريد MEV من خلال AMM من الجيل التالي يسمى HOT. يستعيد الحل MEV لصالح LPs بهدف بناء سوق أكثر صحة وعدالة على السلسلة. مع وجود HOT AMM في جوهره، تتخذ Arrakis الخطوة الأولى لحل مشكلة DeFis CVMM من خلال حماية LPs على السلسلة. HOT هي وحدة سيولة توفر قدرات معيارية من خلال Valantis.

4. الخاتمة

مع تطوير شبكات DEX RFQ مثل Uniswap X و Arrakis، والهندسة المعمارية DEX المعيارية مثل Uniswap V4 و Valantis، فإن مشهد DEX سيدخل مرحلة جديدة.

أولاً وقبل كل شيء، سيتم حل العديد من المشاكل في الروابط التجارية لـ AMM نفسها، وسيتم توسيع نطاق الأعمال بشكل كبير. والأكثر إلحاحًا من هذه المشاكل هي مشكلة LP. يمكن تقسيم مشكلة LP إلى نوعين من الخسائر: IL و LVR. يمكن حلها من خلال بروتوكولات إدارة السيولة المختلفة والمشتقات (التي يمكن دمجها في AMM كقدرات معيارية) وأنظمة RFQ، وبالتالي زيادة الحد الأعلى للسيولة على السلسلة. بالإضافة إلى ذلك، هناك منطق أعمال مخصص ومعاملات عبر السلسلة وقدرات إصدار الأصول وما إلى ذلك. سيستحوذ على المزيد من الحدود المالية العليا وسيناريوهات الأعمال لـ AMM، ونحن متفائلون أيضًا بشأن أي ابتكار بروتوكول يمكنه توسيع سيناريوهات أعمال AMM بشكل فعال.

ثانياً، في ظل المشهد الحالي للنوايا، لا تزال هناك العديد من القضايا المتعلقة بطلبات عروض الأسعار التي تحتاج إلى حل. لقد تغيرت سلسلة توريد المعاملات بالكامل بشكل كبير، على غرار ما حدث مع إنتاج الكتل، ويتمتع مقدمو الخدمات المتكاملون رأسياً بمزايا أكبر.

أخيرًا، ستركز AMM على سوق الذيل الطويل في المستقبل، مما يحسن النمط الذي تهيمن عليه PMM تدريجيًا. مع تطور شبكة النية، سيتمتع صناع السوق المركزيون الذين قاموا بدمج سلسلة المعاملات رأسياً بميزة مطلقة في سيولة معظم الأصول ذات القيمة العالية، مما أدى إلى زيادة حركة المرور السامة وانخفاض العائدات لمقدمي السيولة الأصليين على السلسلة. من أجل تعزيز نمط التداول اللامركزي على السلسلة، فإن استكشاف كيفية زيادة الميزة التنافسية لـ AMM على جانب الأصول، وخاصة الأصول طويلة الذيل، هو أيضًا اتجاه نواصل التركيز عليه.

تم الحصول على هذه المقالة من الإنترنت: الفرص والتحديات التي تواجه ابتكار Uniswap: إلى أين يتجه DEX؟

ذات صلة: الكشف عن "زعيم الميم" الجديد مراد: من تفوق البيتكوين إلى عراب الميم الطائفي

يبدو أن عملات الميم قد بشرت بجولة جديدة من الضجيج في هذه الدورة. في نهاية العام الماضي، أطلقت ميمات مثل MYRO وSILLY وWIF الموجة الأولى من حمى ميم سولانا في هذه الدورة؛ نشأت الموجة الثانية من حمى الميم من موجة البيع المسبق للميم التي أطلقتها BOME وSLERF في مارس من هذا العام. منذ ذلك الحين، انتشرت الأصوات التي تدين عملات رأس المال الاستثماري تدريجيًا، وتم إدراج المزيد والمزيد من عملات الميم في بورصة CEX، واكتسبت قبولًا أكبر تدريجيًا؛ مع تحول سوق الصعود إلى سوق هبوط، كان أداء العملات البديلة ضعيفًا بشكل عام، وعززت أدوات تداول الميم بقيادة Pump.Fun حمى الميم من خلال ترقية البنية التحتية، مما دفع الموجة الثالثة من طفرة الميم. بعد ما يسمى بلعنة سبتمبر، بشرت سوق العملات المشفرة...