أسرار أسواق العملات المشفرة الثانوية خارج البورصة: هوية ودوافع المشترين والبائعين

المؤلف الأصلي: مين جونغ

الترجمة الأصلية: TechFlow

ملخص

• السوق الثانوية خارج البورصة هي منطقة يمكن للناس فيها شراء وبيع أصول مختلفة، بما في ذلك الرموز المقفولة أو الأسهم أو SAFTs (ملاحظة Shenchao: SAFT تعني اتفاقية بسيطة للرموز المستقبلية. إنها اتفاقية قانونية تُستخدم عادةً لتمويل مشاريع blockchain والعملات المشفرة. تسمح للمستثمرين بتوفير الأموال لفريق المشروع أثناء مرحلة تطوير المشروع مقابل الرموز المستقبلية.)، والتي يصعب تداولها في البورصات العامة. اليوم، يشير مصطلح السوق الثانوية خارج البورصة بشكل أساسي إلى تداول الرموز المقفولة.

• يشمل البائعون الرئيسيون في سوق OTC الثانوي شركات رأس المال الاستثماري وفرق مشاريع التشفير والمؤسسات، والتي غالبًا ما تكون مدفوعة بالدافع لتأمين الأرباح المبكرة أو إدارة ضغوط البيع. يمكن تقسيم المشترين إلى فئتين: حاملو العملة، الذين يؤمنون بالإمكانات طويلة الأجل للرمز ويهتمون بالخصم؛ والمتحوطون، الذين يسعون إلى الاستفادة من فروق الأسعار من خلال العمليات المالية الاستراتيجية.

• مع تزايد تدهور معنويات السوق، تكتسب سوق OTC الثانوية زخمًا، حيث تُباع الرموز غالبًا بخصومات كبيرة نظرًا لأن اهتمام المشترين محدود. ومع ذلك، تلعب السوق دورًا رئيسيًا في إدارة السيولة وتقليل ضغوط البيع الفورية على البورصات العامة، وبالتالي المساهمة في نظام بيئي أكثر استقرارًا ومرونة للعملات المشفرة.

الشكل 1: حالة السوق الحالية، المصدر: imgflip

مقدمة

على الرغم من أن سوق OTC الثانوي غير متاح في الغالب لمعظم مستثمري العملات المشفرة الأفراد، إلا أنه يكتسب أهمية سريعة بين المطلعين على الصناعة مثل شركات رأس المال الاستثماري وفرق مشاريع العملات المشفرة والمؤسسات. ومع تطور ديناميكيات سوق العملات المشفرة، أصبحت سوق OTC الثانوية منطقة مهمة لإدارة السيولة وتأمين الأرباح، خاصة في بيئة من التقييمات المرتفعة والسيولة المحدودة. لذلك، سيناقش هذا التقرير: 1) ما هي سوق OTC الثانوية، 2) من هم المشاركون ودوافعهم، 3) وجهات النظر حول الحالة الحالية للسوق، و4) رؤى من تاران، مؤسس STIX، وهي منصة OTC للتداول الخاص للعملات المشفرة.

ما هو السوق الثانوي خارج البورصة؟

السوق الثانوية خارج البورصة (OTC) هي مساحة تداول خاصة حيث يتفاوض المشترون والبائعون ويتاجرون مباشرة بين الرموز أو الأسهم أو عقود الاستثمار مثل SAFTs (اتفاقية بسيطة للرموز المستقبلية)، خارج البورصات العامة. لا يمكن تداول معظم الأصول المدرجة في السوق الثانوية خارج البورصة في البورصات العادية مثل Binance أو OKX لأسباب مختلفة. نظرًا لأن رموز العديد من مشاريع التشفير في حالة مقفلة، فإن السوق الثانوية خارج البورصة توفر طريقة للمستثمرين والفرق لبيع هذه الأصول قبل أن تصبح قابلة للتداول (غير مقفلة). اليوم، يشير مصطلح "السوق الثانوية خارج البورصة" بشكل أساسي إلى تداول الرموز المقفلة، وخاصة لـ TGE (حدث توليد الرموز) أو حتى مشاريع ما قبل TGE. ستركز هذه المقالة على تداول الرموز المقفلة لمشاريع TGE.

الشكل 2: الحالة الحالية لسوق الأوراق المالية غير المدرجة في البورصة، المصدر: STIX

لماذا أصبح سوقًا نشطًا؟

إن المحرك الرئيسي للطفرة في أسواق OTC الثانوية هو الحافز القوي لأصحاب المصلحة لبيع ممتلكاتهم. حاليًا، يتم تداول العديد من أفضل 20 رمزًا بخصم يقارب 50% مع حظر لمدة عام واحد، بينما يتم تداول بعض الرموز من مشاريع خارج أفضل 100 بخصومات تصل إلى 70%. على سبيل المثال، قد يتم بيع رمز بسعر $1 على بورصة مثل Binance مقابل $0.30 فقط على منصة مثل STIX مع حظر لمدة عام واحد وسنتين إضافيتين من الفتح الشهري.

يتوافق هذا الاتجاه مع بيئة السوق الأخيرة، التي تتميز بارتفاع FDV (التقييم المخفف بالكامل) وانخفاض السيولة، فضلاً عن المشاعر السلبية تجاه رموز شركات رأس المال الاستثماري. وكما تمت مناقشته في المقال FDV is a MEME، فقد ظهر عدد كبير من المشاريع الجديدة في السوق، ولكن لا يوجد مشاركون أو سيولة مقابلة لدعم مثل هذا العرض الكبير. لذلك، مع فتح المزيد من الرموز، ينخفض سعر الرمز بشكل طبيعي. بالإضافة إلى ذلك، فإن العديد من الرموز لها مساهمة محدودة في القيمة الفعلية للسوق وغالبًا ما تكون مبالغًا في قيمتها نسبيًا لقاعدة المستخدمين الفعليين وفائدتها. وإدراكًا لذلك، اختارت الفرق وشركات رأس المال الاستثماري التي استثمرت في الأصل في هذه المشاريع البيع الآن لتأمين الأرباح، بدلاً من المخاطرة بالبيع بسعر أقل في المستقبل.

الشكل 3: المعاملات الحالية في السوق، المصدر: بريستو ريسيرش

من هم البائعون والمشترون وما هي دوافعهم؟

البائعون ودوافعهم

فريق

حتى مع الخصومات التي تصل إلى 50~70%، تظل فرق المشروع غالبًا مربحة. تتكون العديد من هذه الفرق من فرق صغيرة (عادةً ما تكون من 20 إلى 30 شخصًا) قاموا ببناء مشاريع في غضون عامين إلى ثلاثة أعوام فقط. وعلى الرغم من دورات التطوير القصيرة نسبيًا والاستثمارات الأولية المحدودة، فإن القيمة الدفترية المتوقعة لهذه المشاريع غالبًا ما تقدر بنحو $3 مليار دولار أو أكثر. إن إنشاء شركة بقيمة $1.5 مليار دولار بمثل هذا الفريق الصغير في مثل هذه الفترة القصيرة من الزمن أمر غير مسبوق تقريبًا في عالم Web2. في هذا الموقف، تميل العديد من المشاريع إلى اختيار بيع رموزها بسعر مخفض، مدركة الفرصة لتأمين الأرباح الآن بدلاً من المخاطرة بانخفاض محتمل في القيمة في المستقبل.

شركات رأس المال الاستثماري

وتواجه شركات رأس المال الاستثماري وضعا مماثلا. فقد أدت الظروف السوقية الأخيرة إلى زيادات سريعة وكبيرة في التقييمات، حيث تحدث جولات التمويل الأولية غالبا بعد ستة أشهر فقط من جولة التمويل الأولية وبتقييمات أكبر بثلاث مرات. وفي بعض الحالات، تجري شركات رأس المال الاستثماري جولات متعددة في وقت واحد، وتقدم تقييمات مختلفة للاستثمارات التي تتم في نفس الوقت. ونتيجة لذلك، ما لم تستثمر في المراحل الأخيرة قبل TGE، فإن العديد من شركات رأس المال الاستثماري لا تزال تجد نفسها في حالة من الربحية الكبيرة حتى عند احتساب خصم 50% في السوق الثانوية. وقد دفعت هذه البيئة شركات رأس المال الاستثماري إلى البيع من أجل تأمين مكاسبها. بالإضافة إلى ذلك، في بيئة السوق الحالية، بدأ الشركاء المحدودون لصناديق رأس المال الاستثماري في إيلاء المزيد من الاهتمام لمقياس توزيع رأس المال المخصص، الأمر الذي حفز شركات رأس المال الاستثماري بشكل أكبر على تحقيق العائدات، مما عزز اتجاه البيع في سوق خارج البورصة الثانوية.

مؤسسة

قد تختلف دوافع المؤسسات قليلاً للمشاركة في أسواق OTC الثانوية. في حين قد تدرك بعض المؤسسات القيمة العالية لرموزها وتسعى إلى بيعها بسرعة، قد تتبنى مؤسسات أخرى نهجًا أكثر استراتيجية. تتمثل إحدى الاستراتيجيات الشائعة في بيع الرموز غير المقفولة للمستثمرين بخصم، مقترنة بفترة حظر مدتها عام واحد. يقلل هذا النهج من ضغوط البيع الفورية في الأسواق العامة مع السماح للمؤسسة بجمع الأموال اللازمة للعمليات. في كثير من الحالات، يمكن اعتبار هذا النوع من التداول استخدامًا أكثر نشاطًا أو صعوديًا لأسواق OTC الثانوية لأنه يوازن بين الحاجة إلى أموال التشغيل وهدف الحفاظ على استقرار السوق.

المشترين ودوافعهم

حامل

في سوق OTC الثانوي، الفئة الأولى من المشترين هم أولئك الذين يثقون في الإمكانات طويلة الأجل للرموز. غالبًا ما يُطلق على هؤلاء الأشخاص اسم "hodlers" الذين ملتزمون بنجاح المشروع وعلى استعداد لشراء الرموز بخصم 50%، ويعتزمون الاحتفاظ بها لعدة سنوات. بالنسبة لهؤلاء المشترين، فإن فرصة شراء الرموز بخصم كبير جذابة للغاية لأنهم يخططون للبقاء مستثمرين في المشروع على المدى الطويل، ويتوقعون ارتفاع قيمة الرموز مع تطور المشروع. يوفر لهم معدل الخصم المرتفع فرصة دخول جيدة، مما يسمح لهم بتجميع المزيد من الرموز بتكلفة أقل.

التحوط

الفئة الثانية من المشترين هم أولئك الذين يستفيدون من هذا. يُطلق على هؤلاء المشترين اسم المتحوطين، وهم يستخدمون المبادلات الدائمة والأدوات المالية الأخرى لتأمين الأرباح من الرموز المخفضة. من خلال شراء الرموز بخصم 50% وبيعها على المكشوف، يمكنهم تأمين عائد يعادل الخصم. بالإضافة إلى ذلك، يمكنهم أيضًا كسب رسوم التمويل إذا كانت رسوم التمويل إيجابية، مما يعزز عائداتهم بشكل أكبر. يسمح هذا النهج للمتحوطين بالاستفادة من فروق الأسعار بين سوق OTC الثانوية والسوق العامة، وهي استراتيجية مربحة لأولئك الذين يجيدون إدارة المخاطر المالية.

لماذا لا يستطيع البائعون أن يكونوا متحوطين؟

في حين أنه من المنطقي بالنسبة للبائعين (مثل شركات رأس المال الاستثماري وفرق المشاريع) أن يقوموا بتحوط مراكزهم مثل المشترين بدلاً من البيع بخصم كبير، إلا أن العديد من العوامل تجعل هذا النهج غير عملي، مثل العقبات التنظيمية وقيود السيولة.

من حيث التحديات التنظيمية، غالبًا ما تواجه شركات رأس المال الاستثماري قواعد صارمة تمنعها من الانخراط في أنشطة مالية معينة، مثل بيع الرموز على المكشوف - وهو عنصر أساسي في استراتيجية التحوط الفعالة. بالإضافة إلى هذه القيود التنظيمية، يتطلب التحوط نفسه رأس مال كبير لتجنب مخاطر التصفية. يحتاج البائعون إلى نشر ضمانات كبيرة، غالبًا ما تتجاوز قيمة الرموز التي يحاولون التحوط لها، لأنه في حين أن مخاطر الجانب السلبي لسعر الرمز محدودة، فإن إمكانات الجانب الإيجابي غير محدودة. وهذا يخلق حالة حيث تكون المتطلبات المالية للتحوط مرتفعة بشكل محظور، خاصة بالنظر إلى أن معظم شركات رأس المال الاستثماري وفرق المشاريع لديها ثرواتها محصورة في الرموز، وليس في النقد السائل. علاوة على ذلك، فإن التحوط ليس بهذه البساطة كما قد يبدو. هناك العديد من العوامل المعقدة التي يجب مراعاتها، مثل مخاطر الطرف المقابل - مثل المخاطر المحتملة لفشل المنصة أو الإفلاس (كما هو الحال مع FTX) - والمخاطر المرتبطة برسوم التمويل، والتي يمكن أن تتحول فجأة إلى سلبية، مما يزيد من تعقيد الاستراتيجية ويؤدي إلى خسائر غير متوقعة.

بعض الأفكار

ماذا تعني ظروف السوق الحالية؟

في الوقت الحالي، تظهر الأسواق الثانوية خارج البورصة مشاعر هبوطية أكثر من البورصات العامة، حيث تكافح الرموز للعثور على مشترين حتى مع بيعها بخصومات تصل إلى 70%. وهذا يتناقض بشكل صارخ مع البورصات العامة، حيث يتم تعويض المستثمرين غالبًا عن بيع الرموز على المكشوف من خلال رسوم التمويل الإيجابية. وفي حين أنه من الأهمية بمكان فهم نوايا المشاركين في السوق الثانوية، فإن هذا الاتجاه قد يعكس حذر المطلعين على السوق في الاستجابة للظروف الحالية.

الشكل 4: معدل التمويل التراكمي لمدة عام واحد لمعظم الرموز إيجابي. المصدر: Coinglass

دور السوق الثانوية خارج البورصة

على الرغم من المشاعر الهبوطية، فمن المهم أن ندرك أن النشاط في السوق الثانوية ليس سلبيًا بالكامل. في الواقع، تعد الأسواق الثانوية النشطة أمرًا بالغ الأهمية لصحة النظام البيئي للعملات المشفرة بشكل عام. من خلال تسهيل نقل الرموز بين البائعين والمشترين، تسمح الأسواق الثانوية بجني الأرباح خارج أماكن التداول التقليدية. تساعد هذه العملية في التخفيف من تأثير الصفقات الكبيرة. يفتح الرمز المميز، والتي كانت تعتبر تاريخيًا أحداثًا هبوطية لأنها تخلق ضغوط بيع أكبر على السوق. من خلال تمكين إتمام هذه الصفقات خارج البورصة، تعمل الأسواق الثانوية على تقليل ضغوط البيع الفورية على المستثمرين الأفراد عند فتح الرموز. يساعد هذا التغيير في تشكيل سوق أكثر استقرارًا ومرونة، حيث لم يعد فتح الرموز يؤدي بالضرورة إلى انخفاضات حادة في الأسعار، بل يدعم بدلاً من ذلك بيئة سوق أكثر صحة وتوازناً.

ضمان الجودة مع تارن، مؤسس STIX

من أنت وما هو STIX؟

إم تاران، مؤسس STIX، وهي منصة OTC للتداول الخاص بالعملات المشفرة. تأسست في أوائل عام 2023 لتوفير حلول منظمة لأولئك الذين يتطلعون إلى إجراء تداول ثانوي في مجال العملات المشفرة. البائعون الرئيسيون لدينا هم أعضاء الفريق والمستثمرون الأوائل وصناديق الخزانة التي تتطلع إلى بيع مراكز رمزية مقفلة مركزة. يشمل المشترون الرئيسيون الحيتان والمكاتب العائلية وصناديق التحوط، من بين آخرين.

كيف ترى تطور سوق OTC الثانوي ضمن النظام البيئي الأوسع للعملات المشفرة؟

تشير التراجعات الأخيرة في الرموز الناشئة إلى أن أسعار هذه البروتوكولات ارتفعت في أوائل عام 2024، ويرجع ذلك إلى حد كبير إلى انخفاض تداولها (الطلب يفوق العرض). ومع ذلك، بمجرد أن تحول السوق إلى عدم المخاطرة في الربع الثاني، تعرضت هذه الرموز لضربة كبيرة، حيث انخفض العديد منها بأكثر من 75%. شهدت العديد من هذه الرموز عمليات فتح مستمرة على نطاق واسع، والتي تم بيعها على الفور تقريبًا في السوق، مما أثر بشكل أكبر على الأسعار. تشمل الأمثلة Arbitrum وStarknet وWorldcoin وWormhole وما إلى ذلك.

في الربع الأول والربع الثاني، تم تداول نفس الأصول بكميات كبيرة في البورصات خارج البورصة، بشكل أساسي من قبل المستثمرين الأوائل لتقليل المخاطر والانتقال إلى أصول أكثر سيولة (مثل BTC وETH وما إلى ذلك)، مع خصومات تتراوح من 70 إلى 80% من أعلى مستوياتها. تُظهر البيانات أن معظم الرموز مبالغ في قيمتها بما لا يقل عن 5 أضعاف وأكثر انخفاضًا بعد تقديم العرض المتداول الجديد.

سعينا لتحقيق شفافية أسعار الأدوية خارج البورصة في عام 2024 (انظر هنا ) يلفت الانتباه إلى أهمية سوق خارج البورصة. حيث تتاح للمشترين فرص متعددة لشراء المراكز المتعثرة، ويمكن للبائعين التداول خارج البورصة دون التسبب في تأثير على السوق.

هناك أيضًا طرف ثالث لهذه المعاملات: فريق المشروع. قد يقرر الفريق حظر المعاملات خارج البورصة لعدد من الأسباب (انظر هنا ).

وتكمن أهمية السوق الثانوي في:

• قم بإزالة البائعين المتحمسين من جدول رأس المال الخاص بك، مما يمنعهم من البيع في دفتر الطلبات

• تقديم حاملي أسهم جدد متحمسين بتكلفة أعلى

• تحسين متوسط التكلفة الأساسية لأصحاب الملكية الخاصة

• التحكم في العرض المستقبلي (إدخال فترات استحقاق جديدة، وما إلى ذلك)

• تأكد من عدم وجود صفقات مشبوهة واحصل على رؤية كاملة للمعاملات خارج البورصة

ما هي الاتجاهات أو المواضيع الرئيسية في سوق OTC الثانوي حاليًا؟

هناك اتجاهان رئيسيان:

• بالنسبة للبروتوكولات التي لا تعاني من زيادة التمويل، تبحث صناديق الخزانة الآن عن بناء احتياطيات نقدية. نحن ندعم صناديق الخزانة المتعددة البروتوكولات لإجراء تمويلات خارج البورصة، حيث يشتري المشترون بأسعار مواتية (يتم فتحها على أقساط على مدى فترة زمنية معينة) بينما تزيد صناديق الخزانة من احتياطياتها النقدية. وهذا يسمح لصناديق الخزانة بتنويع استثماراتها وتقليل المخاطر وضمان حصول الفرق على الوقت الكافي للاستجابة للمنافسة.

• هناك فرصة واضحة للتحكيم لشركات التداول الذكية: الشراء بسعر مناسب خارج البورصة وإدارة التحوط في البورصة، غالبًا بتكاليف التمويل. تسود رسوم التمويل/التحكيم خارج البورصة عبر مئات الرموز وهي استراتيجية محايدة للسوق مربحة للغاية لشركات التداول المتطورة.

هل تعتقد أن الاتجاه نحو سوق المشترين سيستمر؟ ما هي وجهات نظرك على المدى القصير والطويل؟

• لا أعتقد أن رسوم التمويل/التحكيم خارج السوق لمعظم الرموز ستنتهي قريبًا، حيث لا يزال لديهم فترة فتح مدتها 2-3 سنوات ورسوم التمويل لمعظم الرموز إيجابية.

• من الواضح أن الأسواق الثانوية دورية: في عام 2023، كانت الغالبية العظمى من حجم التداول خارج البورصة للأصول غير المدرجة، ويرجع ذلك أساسًا إلى البروتوكولات التي تلقت الكثير من رأس المال الاستثماري ولكنها لم تُطلق بعد. والآن بعد أن أصبحت معظم هذه البروتوكولات متاحة عبر الإنترنت، تحول السوق إلى تداول كتل الرموز المقفلة، والتي تكون أقل خطورة بشكل عام لأن الأسواق الفورية/الدائمة راسخة في الغالب وهناك الكثير من البيانات التي يجب تحليلها.

• نظرًا لوجود عمليات فتح مستمرة كل شهر، فإن البائعين لديهم أيضًا الفرصة لمواصلة إدارة المخاطر في البورصات ولا يضطرون بالضرورة إلى التداول خارج البورصة. ومع ذلك، فإن الأصول التي لا تزال على حافة الفتح (مثل Ethena وLayerzero وIO.net وAethir وما إلى ذلك) لا تزال توفر للمشترين فرصًا للعثور على أفضل الصفقات.

• إذا ارتفعت قيمة الرموز المميزة في سبتمبر وأكتوبر، فسوف يتصل العديد من البائعين بـ STIX، باحثين عن الخروج، حيث أدركوا أنه من الحكمة دائمًا تقليل المخاطر. العديد من البائعين الذين لم يرغبوا في التداول خارج البورصة في الربع الأول يريدون الآن الخروج بسعر أفضل مما فعلوه في الربع الثاني / الربع الثالث. ومع ذلك، لا أعتقد أن المشترين متفائلون بشأن هذه العلاوات، ولهذا السبب أعتقد أن سوق المشترين سيستمر حتى عام 2025.

الرابط الأصلي

تم الحصول على هذه المقالة من الإنترنت: أسرار أسواق العملات المشفرة الثانوية خارج البورصة: هوية ودوافع المشترين والبائعين

ذات صلة: مراجعة الافتتاح الغريب لـ WELL3: لم يتمكن أحد من المطالبة بالرموز، لكن سعر السوق الثانوية انخفض بأكثر من 60%

الأصل | Odaily Planet Daily ( @OdailyChina ) المؤلف | Asher ( @Asher_0210 ) أعلنت WELL3، التي كان من المقرر في الأصل إصدار الرموز المميزة في الربع الأول، أخيرًا أنها ستُدرج على Bybit وBitget وGate.io في الساعة 18:00 من أمس. بالنسبة لحفل الاستيلاء على الأموال، على الرغم من أن التوقيت لم يكن مثاليًا وفشل في إدراجه على Binance كما كان متوقعًا، إلا أنه يمكن استرداد بعض أموال الاستيلاء على الأموال على الأقل، لذلك عند الاستعداد لتلقي الإنزال الجوي للرمز المميز في الساعة 17:30 من أمس، كان لا يزال هناك القليل من التوقعات. ومع ذلك، حدث حدث غير متوقع. على الرغم من أن وقت افتتاح السوق الثانوية لم يتغير، فقد تم تأجيل وقت جمع الرموز المميزة من الساعة 17:30 الأصلية إلى الساعة 17:45، ثم إلى الساعة 20:00. في النهاية، ما زال من غير الممكن...