تقرير Grayscale: سعر ETH لديه مساحة محدودة لمزيد من الارتفاع، وقد تستحوذ Solana على حصة في السوق

المؤلف الأصلي: البحث في درجات الرمادي

الترجمة الأصلية: فيليكس، PANews

• إن الإطلاق المحتمل لصندوق Ethereum ETF الفوري سوف يعرض المزيد من المستثمرين لمفاهيم العقود الذكية والتطبيقات اللامركزية، مما يجعلهم يفهمون إمكانات سلاسل الكتل العامة لتحويل التجارة الرقمية.

• تعد شبكة Ethereum أكبر شبكة blockchain من حيث المستخدمين والتطبيقات، وهي تتوسع بمفهوم التصميم المعياري، مع المزيد من الأنشطة التي تجري على شبكة الطبقة 2 في المستقبل. للحفاظ على هيمنتها في قطاع سوق شديد التنافسية، تحتاج Ethereum إلى جذب المزيد من المستخدمين وزيادة دخل الرسوم.

• بناءً على السوابق الدولية، من المتوقع أن يكون الطلب على صناديق Ethereum المتداولة في البورصة في الولايات المتحدة حوالي 25%-30% من الطلب على صناديق Bitcoin المتداولة في البورصة في البورصة. ومن غير المرجح أن يتم استخدام جزء كبير من المعروض من Ethereum (مثل ETH المودعة) في صناديق ETFs المتداولة في البورصة.

• ونظراً للتقييمات الأولية المرتفعة، فإن مكاسب الأسعار الإضافية قد تكون محدودة مقارنة بصندوق Bitcoin ETF الذي سيتم إطلاقه في يناير 2024، لكن شركة Grayscale Research تظل متفائلة بشأن آفاق كلا الأصلين.

في الأسبوع الماضي، وافقت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) على تقديم العديد من الجهات المصدرة نموذج 19 b-4 لصناديق الاستثمار المتداولة الفورية Ethereum، وهي خطوة ملحوظة نحو إدراج هذه المنتجات في البورصات الأمريكية. وعلى غرار صناديق الاستثمار المتداولة الفورية Bitcoin التي تم إدراجها في يناير، ستسمح هذه المنتجات الجديدة لمجموعة أوسع من المستثمرين بالحصول على التعرض للأصول المشفرة. في حين أن كلا الأصلين يعتمدان على نفس تقنية blockchain العامة، فإن Ethereum عبارة عن شبكة منفصلة ذات حالات استخدام مختلفة (الجدول 1)، بينما تعمل Bitcoin في المقام الأول كمخزن للقيمة وبديل رقمي للذهب. Ethereum عبارة عن منصة حوسبة لامركزية مع نظام بيئي غني من التطبيقات التي غالبًا ما تشبه متجر تطبيقات لامركزي. قد يرغب المستثمرون الجدد المهتمون باستكشاف هذا الأصل في النظر في أساسيات Ethereum الفريدة وموقعها التنافسي ودورها المحتمل في نمو التجارة الرقمية القائمة على blockchain.

الشكل 1: Ethereum هي منصة عقود ذكية

أساسيات العقود الذكية

لقد توسعت عملة الإيثريوم في الرؤية الأصلية للبيتكوين من خلال إضافة العقود الذكية. والعقد الذكي عبارة عن كود حاسوبي مبرمج مسبقًا ويتم تنفيذه ذاتيًا. وعندما يشترك مستخدم في عقد ذكي، يتم تنفيذ إجراء محدد مسبقًا دون أي إدخال إضافي. إنه مثل آلة البيع: يقوم المستخدم بإدخال عملة معدنية وتقوم آلة البيع بتوزيع عنصر. وعند استخدام عقد ذكي، يقوم المستخدم بإدخال رمز رقمي ويمكن للبرنامج تنفيذ نوع ما من الإجراءات، مثل تداول الرموز، وإصدار القروض، والتحقق من الهوية الرقمية للمستخدمين.

تعمل العقود الذكية من خلال آليات سلسلة الكتل الخاصة بإيثريوم. بالإضافة إلى تسجيل ملكية الأصول، يمكن لتحديثات سلسلة الكتل كتلة تلو الأخرى أيضًا تسجيل أي تغييرات في الحالة (ملاحظة: مصطلح في علوم الكمبيوتر يعني حالة البيانات في قاعدة البيانات). بهذه الطريقة، إلى جانب العقود الذكية، يمكن لسلاسل الكتل العامة أن تعمل في الواقع مثل أجهزة الكمبيوتر (أجهزة الكمبيوتر البرمجية بدلاً من أجهزة الكمبيوتر المادية). وبهذا، يمكن لسلاسل الكتل الخاصة بإيثريوم ومنصات العقود الذكية الأخرى استضافة أي نوع تقريبًا من التطبيقات والعمل كبنية أساسية أساسية للاقتصاد الرقمي الناشئ.

عوائد الأصول والأساسيات

منذ بداية عام 2023، كان أداء ETH متوافقًا تقريبًا مع أداء شريحة الرموز المميزة لمنصة العقود الذكية (الجدول 2). ومع ذلك، كان أداء ETH أقل من أداء BTC وSolana. منذ بداية عام 2023، تفوقت ETH، مثل BTC، على بعض فئات الأصول التقليدية على أساس معدل المخاطر. على المدى الطويل، حققت كل من BTC وETH عوائد معدلة المخاطر مماثلة لفئات الأصول التقليدية، على الرغم من التقلبات الأعلى بشكل ملحوظ.

الشكل 2: كان أداء ETH متسقًا مع قطاع العملات المشفرة

من خلال التصميم المعياري لـ Ethereum، تعمل أنواع مختلفة من البنية الأساسية لـ blockchain معًا لتوفير تجربة رائعة للمستخدمين النهائيين. على وجه الخصوص، يتوسع النظام البيئي مع زيادة النشاط على شبكة Ethereum Layer 2. تقوم الطبقة 2 بشكل دوري بتسوية ونشر سجلات معاملاتها على الطبقة 1، مستفيدة من أمان الشبكة واللامركزية. يتناقض هذا النهج مع سلاسل الكتل ذات فلسفة التصميم أحادية الطبقة مثل Solana، حيث تحدث جميع العمليات الرئيسية (التنفيذ والتسوية والإجماع وتوافر البيانات) في الطبقة 1.

في مارس 2024، خضعت إيثريوم لترقية كبرى من المتوقع أن تسهل انتقالها إلى بنية شبكة معيارية. ومن منظور نشاط البلوكشين، كانت الترقية ناجحة: فقد زاد عدد العناوين النشطة على شبكة الطبقة 2 بشكل كبير، وهو ما يمثل حوالي ثلثي النشاط الإجمالي في النظام البيئي لإيثريوم (الشكل 3).

الشكل 3: نشاط الطبقة الثانية من الإيثريوم نما بشكل كبير

في الوقت نفسه، أثر التحول إلى شبكات الطبقة 2 أيضًا على اقتصاديات الرموز المميزة لـ ETH، على الأقل في الأمد القريب. تتراكم قيمة سلاسل الكتل الخاصة بمنصة العقود الذكية في المقام الأول من خلال رسوم المعاملات، والتي تُدفع عادةً للمحققين أو تُستخدم لتقليص المعروض من الرموز المميزة. في شبكة Ethereum، تُحرق رسوم المعاملات الأساسية (تُزال من التداول)، بينما تُدفع رسوم الأولوية (الإكراميات) للمحققين. عندما كانت إيرادات معاملات Ethereum مرتفعة نسبيًا، تجاوز عدد الرموز المميزة المدمرة معدل الإصدار الجديد، وانخفض إجمالي المعروض من ETH (الانكماش). ومع ذلك، مع انتقال نشاط الشبكة إلى الطبقة 2، انخفضت إيرادات الرسوم على شبكة Ethereum الرئيسية، وبدأ المعروض من ETH في الزيادة مرة أخرى (الشكل 4). على الرغم من أن شبكات الطبقة 2 تدفع أيضًا رسومًا لنشر بياناتها على الطبقة 1 (ما يسمى برسوم blob، بالإضافة إلى رسوم المعاملات الأخرى)، إلا أن المبالغ تميل إلى أن تكون منخفضة نسبيًا.

الشكل 4: زاد عرض ETH مؤخرًا بسبب انخفاض رسوم الشبكة الرئيسية

من أجل زيادة قيمة ETH بمرور الوقت، من المرجح أن تحتاج شبكة Ethereum الرئيسية إلى زيادة إيرادات الرسوم. يمكن أن يحدث هذا بطريقتين:

• زيادة نشاط الطبقة 1 بشكل معتدل، ودفع رسوم معاملات أعلى

• زيادة نشاط الطبقة 2 بشكل كبير، ودفع رسوم معاملات أقل

تتنبأ شركة Grayscale Research بأن الجمع بين النهجين هو الأكثر احتمالاً.

يعتقد Grayscale أن نمو نشاط الطبقة 1 من المرجح أن يأتي من المعاملات منخفضة التردد وعالية القيمة، وكذلك أي معاملات تتطلب درجة عالية من اللامركزية (على الأقل حتى يتم لامركزية شبكة الطبقة 2 بدرجة كافية). قد يشمل هذا العديد من أنواع المشاريع الرمزية، حيث قد تكون تكاليف المعاملات منخفضة نسبيًا مقارنة بالقيمة الدولارية للمعاملة. حاليًا، يوجد حوالي 70% من سندات الخزانة الأمريكية الرمزية على سلسلة بلوكتشين إيثريوم (الجدول 5). من وجهة نظر Grayscale، قد تظل NFTs عالية القيمة نسبيًا أيضًا على شبكة إيثريوم الرئيسية لأنها تستفيد من أمانها العالي واللامركزية وتغير الأيدي بشكل أقل تكرارًا (لأسباب مماثلة، من المتوقع أن تستمر NFTs Bitcoin في النمو).

الشكل 5: يستضيف الإيثريوم غالبية الأوراق المالية الخزانة المميزة

في المقابل، ستحدث معاملات عالية التردد و/أو منخفضة القيمة نسبيًا بشكل أكبر على شبكات الطبقة 2 المختلفة في إيثريوم. على سبيل المثال، تتضمن تطبيقات الوسائط الاجتماعية، وقصص النجاح الأخيرة على طبقة إيثريوم 2، friend.tech (Base)، وFarcaster (OP Mainnet)، وFantasy Top (Blast). من وجهة نظر Grayscales، قد تتطلب كل من الألعاب ومدفوعات التجزئة تكاليف معاملات منخفضة للغاية ومن المرجح أن تنتقل إلى شبكات الطبقة 2. ومع ذلك، من المهم ملاحظة أنه نظرًا لتكاليف المعاملات المنخفضة، تحتاج هذه التطبيقات إلى جذب عدد كبير من المستخدمين لزيادة دخل الرسوم لشبكة إيثريوم الرئيسية بشكل كبير.

التأثير المحتمل لصندوق إيثريوم المتداول في البورصة في الولايات المتحدة

في الأمد البعيد، ينبغي أن تعكس القيمة السوقية لعملة ETH دخلها من الرسوم، فضلاً عن العوامل الأساسية الأخرى. ولكن في الأمد القريب، قد يتأثر سعر سوق عملة ETH بالتغيرات في العرض والطلب. وفي حين تم إحراز تقدم في الموافقة على صناديق Ethereum المتداولة في البورصة في الولايات المتحدة، لا يزال مصدرو صناديق ETH بحاجة إلى انتظار سريان بيان تسجيل S-1 قبل أن يتمكنوا من بدء التداول. وقد يؤدي الموافقة الكاملة وإطلاق التداول في هذه المنتجات إلى جلب طلب جديد حيث ستكون الأصول متاحة لمجموعة أوسع من المستثمرين. ونظرًا لديناميكيات العرض والطلب، تتوقع Grayscale Research أن يزداد الوصول إلى Ethereum وبروتوكول Ethereum من خلال أغلفة صناديق ETF، مما سيساعد في دفع الطلب المتزايد، وبالتالي سعر الرمز المميز.

خارج الولايات المتحدة، يتم إدراج كل من منتجات التداول في البورصة (ETPs) الخاصة بعملتي بيتكوين وإيثريوم، حيث تمثل الأصول في منتجات التداول في البورصة الخاصة بإيثريوم حوالي 25%-30% من أصول منتجات التداول في البورصة الخاصة بعملة بيتكوين (الجدول 6). وعلى هذا الأساس، تتوقع Grayscale Researchs أن تصل التدفقات الصافية إلى صناديق التداول في البورصة الخاصة بإيثريوم المدرجة في الولايات المتحدة إلى 25%-30% من التدفقات الصافية إلى صناديق التداول في البورصة الخاصة بعملة بيتكوين حتى الآن؛ أو حوالي $3.5 مليار إلى $4 مليار دولار في الأشهر الأربعة الأولى أو نحو ذلك (بما يمثل 25%-30% من إجمالي $13.7 مليار دولار صافي التدفقات إلى صناديق التداول في البورصة الخاصة بعملة بيتكوين منذ يناير). تبلغ القيمة السوقية لعملة الإيثريوم حوالي ثلث القيمة السوقية لعملة البيتكوين (33%)، لذا فإن افتراض Grayscale يعني أن التدفقات الصافية لعملة الإيثريوم قد تمثل حصة أصغر قليلاً من القيمة السوقية. ولكن هذا مجرد افتراض، وهناك حالة من عدم اليقين بشأن التدفقات الصافية الأعلى والأدنى إلى صناديق الإيثريوم المتداولة في البورصة المدرجة في الولايات المتحدة. ومن الجدير بالذكر أنه في السوق الأمريكية، لا تمثل صناديق الإيثريوم المتداولة في البورصة الآجلة سوى حوالي 5% من أصول صناديق البيتكوين المتداولة في البورصة الآجلة، على الرغم من أن هذا لا يمثل الطلب المحتمل على صناديق الإيثريوم المتداولة في البورصة الآجلة.

الشكل 6: خارج الولايات المتحدة، تمثل أصول Ethereum ETP قيد الإدارة 25%-30% من أصول Bitcoin ETP قيد الإدارة

فيما يتعلق بمعروض الإيثريوم، تعتقد شركة Grayscale Research أن حوالي 17% من الإيثريوم يمكن تصنيفها على أنها خاملة أو غير سائلة نسبيًا. وفقًا لبيانات من Allium، وهي منصة تحليل بيانات، لم يتحرك حوالي 6% من معروض الإيثريوم لأكثر من خمس سنوات، وحوالي 11% من معروض الإيثريوم مقفل في عقود ذكية مختلفة (على سبيل المثال، الجسور، والإيثر المغلف، وتطبيقات أخرى مختلفة). بالإضافة إلى ذلك، تم رهن 27% من معروض الإيثريوم. مؤخرًا، أزال مصدرو صناديق الاستثمار المتداولة الفورية للإيثريوم، بما في ذلك Grayscale، الإشارات إلى التعهدات من الوثائق العامة، مما يشير إلى أن لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية قد تسمح لصناديق الاستثمار المتداولة بالتداول بدون تعهدات. لذلك، من غير المرجح أن يكون هذا الجزء من العرض متاحًا لشراء صناديق الاستثمار المتداولة.

خارج هذه الفئات، يتم استخدام $2.8 مليار ETH بقيمة معاملات الشبكة كل عام. بأسعار ETH الحالية، يمثل هذا 0.6% إضافية من العرض. هناك أيضًا بروتوكولات تحتفظ بكميات كبيرة من ETH في خزائنها، بما في ذلك Ethereum Foundation ($1.2 مليار ETH)، وMantle (~$879 مليون ETH)، وGolem ($995 مليون ETH). بشكل عام، تمثل ETH في خزائن البروتوكول حوالي 0.7% من العرض. أخيرًا، يتم الاحتفاظ بحوالي 4 ملايين ETH، أو 3% من إجمالي العرض، في ETH ETPs.

تمثل هذه الفئات مجتمعة ما يقرب من 50% من معروض ETH، على الرغم من وجود بعض التداخل (على سبيل المثال، قد يتم وضع ETH في مكتبات البروتوكول) (الشكل 7). يعتقد Grayscale أن عمليات الشراء الصافية لـ ETH من المرجح أن تأتي من المعروض المتداول المتبقي. نظرًا لأن الاستخدام الحالي يحد من العرض المتاح لمنتجات ETF الفورية الجديدة، فمن المرجح أن يكون لأي زيادة في الطلب تأثير أكبر على الأسعار.

الشكل 7: جزء كبير من المعروض من ETH غير قادر على دخول صناديق الاستثمار المتداولة الفورية الجديدة

من منظور التقييم، يمكن القول إن قيمة الإيثريوم أعلى من قيمة البيتكوين عندما تم إطلاق صندوق تداول البيتكوين الفوري في يناير. على سبيل المثال، أحد مقاييس التقييم الشائعة هو درجة MVRV z. يعتمد هذا المقياس على نسبة القيمة السوقية الإجمالية للرمز إلى "قيمته المحققة": القيمة السوقية بناءً على السعر الذي تحرك به الرمز آخر مرة على السلسلة (على عكس السعر الذي يتم تداوله به في البورصة). عندما تم إطلاق صندوق تداول البيتكوين الفوري في يناير، كانت درجة MVRV z منخفضة نسبيًا، مما يشير إلى تقييم متواضع ومساحة أكبر محتملة لارتفاع السعر. منذ ذلك الحين، ارتفعت قيمة سوق العملات المشفرة، وزادت نسب MVRV لكل من البيتكوين والإيثريوم (الجدول 8). قد يشير هذا إلى وجود مساحة أقل لارتفاع السعر بعد الموافقة على صندوق تداول البيتكوين الفوري في الولايات المتحدة مقارنة بشهر يناير عندما تمت الموافقة على صندوق تداول البيتكوين الفوري.

الشكل 8: عندما تم إطلاق صندوق Bitcoin ETF الفوري، كانت مؤشرات تقييم ETH أعلى من BTC

أخيرًا، قد يكون مستثمرو العملات المشفرة الأصليون مهتمين بتأثير صندوق تداول إيثريوم الفوري على رموز منصة العقود الذكية، وتحديدًا نسبة سعر SOL/ETH. تُعَد Solana ثاني أكبر أصل في هذا القطاع (من حيث القيمة السوقية). تعتقد Grayscale Research أن Solana هي حاليًا الأكثر احتمالية لانتزاع حصة سوقية من Ethereum في الأمد البعيد. تفوقت Solana بشكل كبير على Ethereum على مدار العام الماضي، حيث اقتربت نسبة سعر SOL/ETH الآن من ذروة آخر موجة صعود للعملات المشفرة (الشكل 9). قد يكون هذا يرجع جزئيًا إلى حقيقة أنه على الرغم من تأثر Solana بحادث FTX (من حيث ملكية الرمز ونشاط التطوير)، فإن مجتمع المستخدمين والمطورين لشبكة Solana يواصل تنمية النظام البيئي. والأهم من ذلك، أن Solana دفعت أيضًا إلى زيادة نشاط التداول ودخل الرسوم من خلال تجربة مستخدم حريرية. في الأمد القريب، تتوقع Grayscale استقرار نسبة سعر SOL/ETH حيث ستدعم التدفقات الواردة من صندوق تداول إيثريوم المتداول في البورصة سعر ETH. ومع ذلك، على المدى الطويل، من المرجح أن يتم تحديد نسبة سعر SOL/ETH من خلال دخل الرسوم لكلا السلسلتين.

الشكل 9: نسبة سعر SOL/ETH قريبة من أعلى مستوى للدورة السابقة

التطلع إلى الأمام

في حين أن إطلاق صندوق ETH ETF الفوري في السوق الأمريكية قد يكون له تأثير فوري على تقييمات ETH، فإن تأثير الموافقة التنظيمية يتجاوز السعر بكثير. توفر Ethereum إطارًا بديلاً للتجارة الرقمية يعتمد على الشبكات اللامركزية. في حين أن التجربة التقليدية عبر الإنترنت جيدة جدًا، فقد توفر سلاسل الكتل العامة المزيد من الاحتمالات، بما في ذلك المدفوعات عبر الحدود شبه الفورية، والملكية الرقمية الحقيقية، والتطبيقات المتوافقة. في حين يمكن لمنصات العقود الذكية الأخرى أيضًا توفير مثل هذه الوظائف العملية، فإن نظام Ethereum البيئي لديه أكبر عدد من المستخدمين، وأكثر التطبيقات اللامركزية، وأعمق مجموعة من الأموال. تتوقع Grayscale Research أن صندوق ETF الفوري الجديد يمكن أن ينشر هذه التكنولوجيا التحويلية لمجموعة أوسع من المستثمرين والمراقبين الآخرين ويساعد في تسريع اعتماد سلاسل الكتل العامة.

الرابط الأصلي

تم الحصول على هذه المقالة من الإنترنت: تقرير Grayscale: سعر ETH لديه مساحة محدودة لمزيد من الارتفاع، وقد تستولي Solana على حصة السوق

ذات صلة: تفسير السوق: السيولة الاقتصادية الكلية قد تأتي في الصيف

المؤلف الأصلي: راؤول بال الترجمة الأصلية: TechFlow يتحدث بعض الناس عن منطقة الموز (في إشارة إلى السعر الذي يبدأ في الارتفاع بعد تجاوز نقطة الانعطاف، مثل الموز المستقيم ذو القاع المنحني والقمة الرأسية)، لذا دعوني أوضح ذلك. إن الصيف والخريف الاقتصاديين الكليين مدفوعان بدورة السيولة العالمية. منذ عام 2008، أظهرت دورة السيولة العالمية طبيعة دورية واضحة. لماذا تختار بدء التحليل من عام 2008؟ هذا العام، أعادت العديد من البلدان في جميع أنحاء العالم ضبط مدفوعات الفائدة إلى الصفر وضبطت استحقاقات ديونها إلى 3 إلى 4 سنوات، مما أدى إلى إنشاء دورة كلية مثالية. في مؤشر معهد إدارة الإمدادات الصناعية (ISM) يمكننا ملاحظة الدورية المثالية لدورة الأعمال، وهي واحدة من أفضل المؤشرات...