تحليل موجز لحرب السيولة في سوق إعادة التعهدات

المؤلف الأصلي: لاري سوكيرنيك، مايلز أونيل

الترجمة الأصلية: Frost, BlockBeats

في Reverie، نقضي الكثير من الوقت في البحث عن بروتوكولات إعادة الاستثمار. إنها فئة استثمار مثيرة بالنسبة لنا لأن كل شيء غامض (الفرص موجودة في الأسواق الغامضة) وهناك الكثير يحدث (ستطلق العشرات من المشاريع في مجال إعادة الاستثمار في الأشهر الاثني عشر المقبلة).

في عملنا على دراسة آليات إعادة الرهن، اكتسبنا بعض الأفكار، لذلك أردنا التنبؤ بكيفية تطور سوق إعادة الرهن في السنوات القليلة المقبلة.

إن الكثير من هذا جديد، لذا فإن ما ينجح اليوم قد لا ينجح غدًا. ومع ذلك، أردنا أن نشارك بعض الملاحظات الأولية حول ديناميكيات الأعمال في سوق إعادة الرهن.

LRT كنقطة ارتكاز

اليوم، تحتل LRTs مثل Etherfi وRenzo مكانة قوية في سلسلة توريد إعادة الرهان: نظرًا لقربها من جانب العرض (المشاركين) وجانب الطلب (AVs)، فهي في وضع متميز على جانبي المعاملة. إذا تم تشغيلها بهذه الطريقة، تكون LRTs قادرة على تحديد عمولاتها، فضلاً عن التأثير على عمولات الأسواق الأساسية (على سبيل المثال EigenLayer وSymbiotic). ونظرًا لموقفها القوي، يمكنك أن تتوقع أن ترى سوق إعادة الرهان يطلق LRTs من الطرف الأول للتحكم في LRTs من الطرف الثالث.

AVS وإعادة وضع المستخدمين كنقاط ضغط

إن أفضل الأسواق في العالم تتميز بخاصيتين: العرض اللامركزي والطلب اللامركزي. فماذا يحدث إذا ظهرت سوق ليست جيدة، حيث يكون أحد جانبي العرض والطلب أو كلاهما مركّزًا نسبيًا؟

تخيل تجارة التفاح البسيطة المتجر حيث يسيطر أكبر بائع للتفاح على أكثر من 50% من إمدادات التفاح. في هذه الحالة، إذا قرر مشغل السوق زيادة عمولة السوق من 5% إلى 10%، فإن أكبر مورد للتفاح لديه القدرة على التهديد بإيقاف التداول على المنصة.

وعلى نحو مماثل، على جانب الطلب، إذا كان أكبر مشتر للتفاح يتحكم في أكثر من 50% من الطلب على التفاح، فإن المشترين لديهم أيضًا القدرة على التهديد بوقف التداول على المنصة (أو ربما الاتصال بموردي التفاح بشكل مباشر) إذا قام مشغل السوق بزيادة عمولة السوق.

بالعودة إلى سوق إعادة الرهن، إذا كان الهيكل السوقي النهائي لسوق إعادة الرهن مركّزًا على جانب AVS (أعلى 10% من AVS تمثل أكثر من 50% من الدخل) أو جانب إعادة الرهن (أعلى 10% من إعادة الرهن تمثل أكثر من 50% من الودائع)، فإن النتيجة الطبيعية ستكون أن مثل هذه المنصات التجارية ستكون مقيدة في استخراج رسوم الخدمة الخاصة بها (العمولات) (لذلك يجب أن يكون تسعير قيمتها منخفضًا نسبيًا أيضًا).

على الرغم من عدم وجود بيانات كافية لإثبات ذلك، فإن حدسنا يخبرنا أن هذه الصناعة قد تشهد أيضًا بعض قوانين الاحتكار بين اللاعبين الرئيسيين: من المرجح أن تشكل حسابات AVS الكبيرة غالبية حجم المعاملات، مما يخلق ميزة تفاوضية معينة في رسوم الخدمة التي قد يتم فرضها في السوق المستقبلية.

تنافس للحصول على AVS الحصري

من منظور كل منصة سوق إعادة الرهن، فإن أي شيء يمكن القيام به ولا يستطيع المنافسون القيام به يستحق القيام به. وباعتبارها أسهل استراتيجية للتمييز لمنصات سوق إعادة الرهن، فهي توفير وصول حصري للمستخدمين إلى AVS، سواء كان ذلك من خلال تطوير AVS من الدرجة الأولى مثل EigenDA، أو توفير AVS من جهات خارجية من خلال شراكات حصرية. من حيث المفهوم، هذا مشابه لإطلاق Sony لألعاب حصرية فقط على منصة PlayStation، والغرض هو دفع نمو المستخدمين على المنصة.

وبناءً على هذه المعلومات، نتوقع أن يتخذ سوق إعادة الرهان بعض التدابير، مثل إطلاق المزيد من AVS من الطرف الأول أو التوصل إلى اتفاقيات حصرية مع AVS من الطرف الثالث. باختصار، في الأشهر المقبلة، نتوقع جولة من المنافسة بين المنصات للحصول على المزيد من موارد AVS، وقد نرى AVS تصبح محور المنافسة بين المنصات.

إعانة AVS

تحتاج AVS إلى دفع رسوم الخدمة للمشغلين وأصحاب المصلحة المعادين، مما يعني في الأساس أن AVS بحاجة إلى الدفع باستخدام الأثير والعملات المستقرة الخاصة بها، أو النقاط المحتملة وعمليات الإنزال الجوي المستقبلية. ومع ذلك، نظرًا لأن معظم AVS لا تزال في المراحل المبكرة، وتفتقر إلى الرموز، ولديها ميزانيات عمومية صغيرة، ولديها خطط نقاط وتصميمات إنزال جوي غير كاملة، فمن الصعب جذب المشغلين وأصحاب المصلحة المعادين لتوقيع العقود (تستخدم معظم تعاونات EigenLayer عقودًا مخصصة يتم التفاوض عليها بشكل خاص). باختصار، هذا هو الموقف الذي يرغب فيه العميل في شراء خدمة ولديه قدرة دفع كافية من الناحية النظرية، لكنه يفتقر بالفعل إلى الأموال في الوقت الحاضر.

لمساعدة هذا السوق على العمل، من المرجح أن "تقدم" سوق إعادة الرهن المدفوعات الأولية للمشغلين والمتعهدين، إما من خلال رموزها الأصلية أو الأصول المدرجة في الميزانية العمومية أو ربما عن طريق إصدار "اعتمادات سحابية" لشركة AVS لإنفاقها مع المشغلين والمتعهدين. في مقابل التمويل المقدم، نتوقع أن تلتزم AVS بالإرسال الجوي وتوزيع الرموز لسوق إعادة الرهن. بدلاً من ذلك، يمكن لسوق إعادة الرهن تقديم هذه الأموال إلى AVS لتشجيع AVS على اختيار العمل معك بدلاً من المنافسين الآخرين.

باختصار، نتوقع أنه على مدى الأشهر الـ 12 إلى 24 المقبلة، ستتنافس أسواق إعادة الاستثمار المختلفة مع بعضها البعض من خلال دعم إنفاق AVS. وعلى غرار ديناميكيات السوق في Uber وLyft، من المرجح أن تكون سوق إعادة الاستثمار التي لديها أكبر قدر من الدولار الأمريكي والرموز المميزة للإنفاق هي الفائز النهائي.

إعداد مستخدم القفاز الأبيض

إن الانتقال من الرغبة في نشر نظام AVS إلى تشغيله فعليًا أمر أكثر صعوبة مما يبدو، وخاصة بالنسبة لفريق صغير ذي قدرات بحث وتطوير محدودة. لا توجد حاليًا إجابة قياسية حول كيفية تحديد تكوين الأمان والمواعيد النهائية ومبالغ تعويض المشغل وعناصر العقوبة والمعايير وما إلى ذلك.

في نهاية المطاف، سوف تظهر أفضل الممارسات، ولكن في الوقت الحالي، يحتاج سوق إعادة التوطين إلى مساعدة فريق AVS في حل هذه المشكلات (ومن الجدير بالذكر أن EigenLayer لا تقدم بعد وظائف الدفع أو التقطيع).

لذلك، نتوقع أن يكون لسوق إعادة التعهد الناجح لون أعمال مبيعات مؤسسية معين، على غرار أعمال مبيعات الشركات لتزويد العملاء الجدد بالتكامل بالقفازات البيضاء ودعم الخدمة لمساعدة العملاء الجدد على إكمال تسوية المستخدم في المنتج بسرعة.

التخرج من السوق

من المرجح أن "تتخرج" مشاريع AVS الأكثر نجاحًا من سوق إعادة التخزين.

اليوم، أصبحت الضجة حول إعادة الإيداع أكثر صلة بالمشاريع الصغيرة التي لا تملك الوقت والمال والعلامة التجارية والاتصالات اللازمة لتجنيد المدققين أو رمز عالي القيمة لتأمين الشبكة. ولكن مع نمو المشاريع، فإنها ستختار بشكل طبيعي مغادرة سوق إعادة الإيداع وتجنيد المدققين الخاصين بها وتأمين الشبكة برموزها الخاصة.

من الناحية النظرية، يشبه هذا الأمر تطبيقات المواعدة، حيث يترك المستخدمون الناجحون المنصة (مثل Hinge وTinder). ومع ذلك، بالنسبة لمشغل السوق، فإن هذا الرحيل يعد خبرًا سيئًا لأنك تخسر عميلًا.

متجر SaaS للتشفير الشامل

ولتوضيح هذه الملاحظة، دعونا نلقي نظرة أعمق على التاريخ: يوفر مزودو الخدمات السحابية (مثل AWS) للمطورين إمكانية الوصول الفعّال إلى جميع الموارد التي يحتاجون إليها (مثل المضيفين والتخزين وقوة الحوسبة) لتطوير التطبيقات أو خدمات الويب. وهذا يقلل بشكل كبير من تكلفة ووقت تطوير البرامج. وقد أدى هذا إلى ظهور فئة جديدة ومتخصصة للغاية من خدمات الويب. أصبح مزودو الخدمات السحابية مزودي خدمات شاملة للمطورين للوصول إلى جميع احتياجات منطق الأعمال غير الأساسية من خلال خدماتهم السحابية الخاصة وعدد كبير من الخدمات المصغرة التابعة لجهات خارجية.

الهدف من سوق إعادة التخزين مثل EigenLayer هو إنشاء مجموعة من الخدمات المصغرة المماثلة لمساحة blockchain. على سبيل المثال، قبل EigenLayer، كان بإمكان الخدمات المصغرة المشفرة إما أن تقوم بمركزية مكوناتها خارج السلسلة بالكامل (وتمرير هذه المخاطر إلى عملائها)، أو تحمل تكلفة تهيئة مجموعة من المشغلين وآليات الحوافز لشراء قدر معين من الأوراق المالية.

بالنسبة للخدمات المصغرة، فإن سوق إعادة التخزين لديه القدرة على حل هذه المشكلة. إذا سارت الأمور على النحو المتوقع، يمكن للخدمات المصغرة أن تأخذ في الاعتبار الأمان أولاً دون الحاجة إلى التنازل عن التكلفة والسرعة في التسويق.

لنفترض أنك تقوم بتطوير برنامج zk-rollup فعال من حيث التكلفة. إذا دخلت سوق إعادة التخزين مثل EigenLayer، فستتوفر لديك خيارات متعددة للخدمات الأساسية مثل DA والجسر لبدء التشغيل بسهولة. ومن خلال هذه العملية، سترى العشرات من خدمات AVS الصغيرة الأخرى التي يمكن دمجها.

كلما زاد عدد الخدمات المصغرة التي يقدمها سوق إعادة التعهد، كلما كانت تجربة المستخدم أفضل. لم يعد المستخدمون مضطرين للاختيار بين العديد من مقدمي الخدمات المستقلين، بل يمكنهم شراء جميع الخدمات التي يحتاجون إليها من سوق إعادة التعهد. يأتي المستخدمون للحصول على الخدمة X ويبقون للحصول على الخدمات Y وZ.

ستحتوي بعض أنظمة AVS على تأثيرات الشبكة (على سبيل المثال، التجهيز المسبق)

حتى الآن، ركزت سيناريوهات إعادة الإيداع على تصدير المدققين والحوافز الاقتصادية خارج إيثريوم. ومع ذلك، هناك أيضًا فئة من سيناريوهات إعادة الإيداع "الداخلية" التي قد تضيف ميزات جديدة إلى آلية إجماع إيثريوم دون تغيير بروتوكول إيثريوم.

الفكرة بسيطة ــ السماح للمحققين باختيار تقديم وعود إضافية لإضافة شيء إلى الكتل التي يقترحونها في مقابل مكافأة. وإذا لم يلتزموا بهذه الوعود، فسوف يتحملون المسؤولية. ونحن نتوقع أن يكون الطلب على عدد قليل فقط من أنواع الوعود كافياً لجذب مشاركة كبيرة. ورغم أن الأنواع صغيرة، فإن إمكانات تدفق القيمة لهذه الوعود هائلة.

على عكس حالة الاستخدام "الخارجية" لإعادة الإيداع، فإن فعالية هذا النوع من حالات الاستخدام مرتبطة بشكل مباشر بمشاركة المحقق. أي أنه حتى إذا كنت على استعداد للدفع مقابل إدراجك في الكتل، فلن يكون ذلك مفيدًا كثيرًا إذا اختار واحد فقط من كل 10 محققين الوفاء بهذا الالتزام.

ولكن إذا اختار كل محقق نوعًا معينًا من الالتزامات، فإن الضمان الذي يوفره هذا الالتزام سيكون معادلًا للضمان الذي يوفره بروتوكول الإيثريوم نفسه (أي الكتل الصالحة). وبناءً على هذا المنطق، يمكننا أن نتوقع أن يكون لمثل هذه السيناريوهات تأثيرات شبكية قوية: فمع انضمام المزيد من المحققين إلى سوق التزام معين، سيستفيد مستخدمو AVS من ذلك.

بالنظر إلى أن هذا النوع من سيناريو AVS لا يزال في مهده، يبدو أن القناة الأكثر منطقية للترويج لتطبيقه هي من خلال برامج Sidecar والمكونات الإضافية (مثل Reth) لعملاء Ethereum. وعلى غرار فصل المقترحين والمنشئين، من المرجح أن يستعين المقترحون بمنظمات مهنية للقيام بهذا العمل والحصول على المكافآت من خلال المشاركة.

من غير الواضح الشكل الذي قد تتخذه مثل هذه الخدمات. وفي حين أنه من الممكن أن تنشئ كيان واحد سوقًا عامة يمكن استخدامها من قبل أي نوع من أنواع الالتزام، فإننا نتوقع أن يكون هناك العديد من اللاعبين الذين يركزون على مصادر مختلفة للطلب (على سبيل المثال، أولئك الذين يركزون على قابلية التشغيل البيني من المستوى الثاني مقابل أولئك الذين يركزون على احتياجات التمويل اللامركزي من المستوى الأول).

في ملخص

بالنسبة لطلاب استراتيجية الأعمال، فإن ديناميكيات الأعمال في سوق إعادة الرهن العقاري تشكل كنزًا من المعلومات التي يمكنك التعمق فيها. وكما يمكنك أن تستنتج من ما سبق، فقد استمتعنا كثيرًا بالتعمق في هذه المشاريع.

علاوة على ذلك، نعتقد أنه من المنطقي أكثر إنشاء بنية تحتية خاصة بالطرف الأول تسمح لأطراف ثالثة ببناء أنظمة LRT داخل البروتوكول بدلاً من إنشاء نظام LRT خاص بالطرف الأول.

إن القياس الذي نجده مفيدًا هو التفكير في L1s مثل Ethereum باعتبارها سحابات مادية، والبروتوكولات مثل EigenLayer باعتبارها عمليات محاكاة افتراضية لتلك المراكز المادية للبيانات. وعلى غرار بناء مراكز البيانات في جميع أنحاء العالم، يكاد يكون من المستحيل تكرار عدد المشغلين والمصالح الاقتصادية التي تؤمن Ethereum. يحاول البعض القيام بذلك على نطاق أصغر (على سبيل المثال Cosmos)، ولكن على غرار السحابة مقابل المحلية، فإن استئجار الأمن من شبكة موجودة سيفوز دائمًا من حيث التكلفة والسرعة في السوق. تهدف استعادة أسواق مثل EigenLayer إلى دفع ظهور فئات مماثلة من الخدمات المصغرة المشفرة لتسريع التطوير، تمامًا كما فعلت السحابة لـ Web2.

نحن نرى بالفعل تأثيرات هذا الفتح، حيث يوجد حوالي 40 خدمة مجهرية قيد التطوير على EigenLayer وحدها. على سبيل المثال، إذا كنت مطور Rollup، فيمكنك دمج Oracles لتشغيل نظام DeFi البيئي الخاص بك، وخدمات الخصوصية الاختيارية لحماية معاملات المستخدم، ودمج المعالجات المساعدة خارج السلسلة لمنح تطبيقي قوى خارقة، ودمج محركات السياسات لضمان الامتثال، ودمج خدمات الأمان لحماية المستخدمين. والنتيجة هي أن Rollup الخاص بك يمكن أن يوفر منصة تطوير أكثر اكتمالاً من أي شيء في السوق اليوم. والأهم من ذلك، أن كل شيء يعمل كما هو متوقع، وستتمكن من الحصول على هذه الميزات مقابل جزء بسيط من التكلفة والوقت المطلوبين للتطوير داخليًا.

قد تتضمن الأمثلة L2 التي تريد التأكيد المسبق على الإدراج لتسريع وقت الانتهاء منه، أو DEX التي تبيع بالمزاد الحق في أن تكون المعاملة الأولى في الكتلة التالية، أو بروتوكول الإقراض الذي يبيع بالمزاد حقوق التصفية (أي أن المعاملات يتم وضعها مباشرة بعد تحديث Oracle التالي)، أو الباحثين والمنشئين الذين يريدون شراء كتل كاملة من المقترحين المستقبليين.

هذه المقالة مأخوذة من الإنترنت: تحليل موجز لحرب السيولة في سوق إعادة التعهد

ذات صلة: Vitalik: Binius، أدلة فعّالة للحقول الثنائية

المقال الأصلي بقلم: فيتاليك بوتيرين الترجمة الأصلية: كيت، مارس بيت هذا المنشور مخصص في المقام الأول للقراء الذين هم على دراية عامة بتشفير عصر 2019، وخاصة SNARKs وSTARKs. إذا لم تكن كذلك، أوصي بقراءتها أولاً. شكر خاص لجوستين دريك وجيم بوسن وبنجامين دايموند ورادي كويباسيك على ملاحظاتهم وتعليقاتهم. على مدار العامين الماضيين، أصبحت STARKs تقنية أساسية لا يمكن الاستغناء عنها لعمل أدلة تشفير يمكن التحقق منها بسهولة لعبارات معقدة للغاية (على سبيل المثال إثبات أن كتلة إيثريوم صالحة). أحد الأسباب الرئيسية لذلك هو حجم الحقل الصغير: تتطلب SNARKs المستندة إلى المنحنيات الإهليلجية منك العمل على أعداد صحيحة 256 بت لتكون آمنة بدرجة كافية، بينما تسمح لك STARKs باستخدام أحجام حقول أصغر بكثير بكفاءة أكبر: أولاً، Goldilocks ...