Bankless：积分计划和高 FDV 空投模式的困境

原作者： 大卫·霍夫曼

原文翻译：TechFlow

The EIGEN airdrop sparked a discussion about the divide between private and public markets. The large-scale private placement and high FDV airdrop model based on points is causing structural problems in the crypto industry.

将积分计划转换为价值数十亿美元的低容量代币并不是一个稳定的平衡，但由于多种因素的共同作用，我们仍然停留在这种模式中：风险投资过剩，缺乏新参与者以及过度监管。

关于代币发行的元数据总是在变化，我们见证了以下主要时代：

• 2013 年：工作量证明 (PoW) 分叉和公平启动元

• 2017 年：ICO 元

• 2020：流动性挖矿时代（DeFi 夏季）

• 2021 年：NFT 铸造

• 2024 年：积分和 空投 元宇宙

每种新的代币分配机制都有其优点和缺点。不幸的是，这种特殊的机制从一开始就存在结构性零售劣势，这是该行业受到严格监管的必然结果。

大量风险投资和散户投资者

目前，加密行业的风险投资供过于求。虽然 2023 年是风险投资融资的糟糕一年，但 2021 年仍有大量资金，总体而言，加密领域的风险投资融资是一项持续不断的活动。

目前，许多资金雄厚的风险投资公司仍然愿意继续以数十亿美元的估值领投，这意味着加密货币初创公司有空间保持私有化越来越长的时间。当然，这是有道理的，因为如果代币的当前发行价格是上一次融资的倍数，那么即使是后来者的风险投资家也能找到一笔好交易。

问题在于，当一家初创公司公开发行 $10 亿到 $100 亿的代币时，大部分的上行潜力已经被早期采用者发现了——也就是说，没有人会通过购买 $100 亿的代币而致富。

这种结构性偏见不利于公开市场资本，从而恶化了加密行业的整体氛围。人们希望与互联网朋友一起致富，并围绕此类活动形成强大的在线社区和友谊。 这是加密货币的承诺，而这个承诺目前尚未实现。

在没有新参与者的情况下，数十亿美元的资金亟待释放

以下几个数据点应该能让你思考：

• Vance 估计，风险投资的抛售压力将在 2024 年和 2025 年释放 $2000 亿至 $3000 亿美元

• Coinbase 的第二季度报告进一步证明，至少在规模上，新的市场进入者并不存在

• 由于没有大量新参与者进入该周期，风险资本的供给大大超过了对该资本成果的需求。

由于散户投资者主要持有加密资产的长尾部分，通过比特币 ETF 进入的机构流动性不会影响这些市场。加密原生玩家将其购买的 $14k BTC 抛售给 Larry Fink 的资本回收可以暂时支持这些资产，但这些都是具有 PVP 能力的玩家的内部资本，他们了解解锁的工作原理以及如何避免解锁。

美国证券交易委员会（SEC）的影响

通过限制初创企业自由筹集资金和分发代币的能力，美国证券交易委员会正在鼓励资本流向监管限制较少的私人市场。

SEC 对代币本质的腐败和过度热情的态度正在破坏公开市场资本的价值，而初创公司无法将代币兑换成公开市场资本，否则将引发法律团队的大量流失。

加密合规流程

随着时间的推移，加密货币逐渐变得更加合规。当我在 2017 年 ICO 热潮期间进入加密货币领域时，ICO 被吹捧为一种使投资和获取资本变得民主化的方式。当然，ICO 最终演变成一种被利用的骗局，但无论如何，这个故事迫使我和许多其他人认识到加密货币可能为世界带来的潜力。但当监管机构将这些交易视为明显的未注册证券销售时，ICO 元理论就结束了。

该行业随后转向流动性挖掘，并经历了类似的过程。

随着每个周期，加密货币都会试图混淆向公众分发代币的方法，并且随着每个周期，隐藏这个过程变得越来越困难——这个过程对于项目的去中心化和我们行业的性质至关重要。

这一周期受到了我们所见过的最严厉的监管关注，因此，风险投资初创企业的律师面临着该行业有史以来最大的合规挑战：向公众分发代币而不被监管机构起诉。

打破平衡

监管合规性使公私市场重心向私人市场倾斜，因为初创企业可以选择直接接受风险投资，而不是违反证券法。

支撑私人资本和公共资本平衡的支点位置取决于监管机构对加密货币市场的管控。

• 如果没有投资者认证法，支点会更加平衡。

• 如果有明确的合规发行代币的监管路径，那么公私市场之间的差异就会更小。

• 如果美国证券交易委员会 (SEC) 不参与加密货币战争，我们将拥有更加公平、更加有序的市场。

由于 SEC 没有提供明确的规则，我们最终得到了一个复杂而令人困惑的“积分”元数据，让任何人都不满意。

积分不公平，市场秩序混乱

“积分”让散户投资者对他们实际收到的钱一无所知，因为如果有关于积分实际上是什么的明确声明（代币的债券），那么该团队将面临可能的证券法违规行为（从腐败和过分热心的 SEC 监管者的角度来看）。

积分并不能提供投资者保护，因为为了提供投资者保护，首先需要赋予该流程监管合法性。当我们发现自己陷入这个极其糟糕的结论时，我们发现了 Sybil 与社区的争论，其中 零层 陷入了进退维谷的境地。

LayerZero 最近宣布了一项计划，允许用户 自我报告 Sybil 在 LayerZero 空投中的活动，促使 Kain Warwick 撰写了这篇文章来为 Sybils 辩护，Sybils 在某种程度上大力支持 LayerZero 并提升其在市场上的地位。

事实上，社区成员和 Sybils 之间没有界限。由于普通加密货币参与者无法参与私人市场，他们获得曝光的唯一方式是通过在他们想要的代币平台上做出承诺和进行有意义的活动。

由于小投资者无法简单地向加密货币项目的早期轮次开出小额支票，当前的代币发行机制迫使用户对自己青睐的项目进行猎巫行动。因此，在这个周期中，没有一个“社区”会像 2020 年的 LINK 或 2023 年的 SOL 那样联合起来致富。当前的代币发行不允许社区以低估值获得早期曝光。

因此，Twitter 上针对空投初创企业的攻击变得越来越普遍——这是社区无法作为项目有效利益相关者表达意愿的必然结果。就像“没有代表权，就没有税收！”

更不用说另一个潜在的问题：雇佣资本剥削性地获取代币并抛售。由于小投资者无法在初创企业的早期阶段进行投资，这些高度一致的投资者必须与有毒的雇佣农民争夺空投，双方之间没有明显的区别。

平衡不当

“积分”的手段太明显了，无法继续下去。SEC 和诈骗者都在研究它，双方都试图利用它来为自己谋利。

我们必须采取不同的策略，希望能够让许多早期社区利益相关者受益，而不会激怒 SEC。不幸的是，如果没有代币发行监管，这将是一个白日梦。

本文来源于网络：Bankless：积分计划的困境与高FDV空投模式

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