加密市场周期讨论：我们处于这个周期的哪个阶段？

原作者： 0x smac

原文翻译：TechFlow

介绍

本文作者 0x smac 深入探讨了当前加密市场的周期性位置，并质疑群体智慧在金融市场决策中的有效性。文章回顾了自 2022 年 FTX 崩盘以来的市场变化，并通过比较比特币和以太坊的价格走势来预测未来的市场趋势。此外，作者还讨论了 ETF 批准、机构资本流入以及加密货币市场结构变化对市场的潜在影响，为深入了解加密市场提供了一个视角。

文本内容

我倾向于认为，群体智慧大多是个笑话。当然，有些事情群体智慧很重要，但人类行为不理性（尤其是在金钱方面）或不理解的例子太多了 认知偏差 他们的经历。更具体地说，我指的是那些有过度自信/非理性倾向的群体。

例如金融市场参与者。

我很好奇，在 2022 年 11 月 FTX 崩盘、QQQ 从历史最高点下跌约 30% 之后，人们对可能的“软着陆”有何看法。不用说，只有五分之一的人相当确定我们会实现这一目标。

一年后，比特币价格翻倍（达到约 ,000），并且呈现不可否认的上升趋势，我再次好奇人们的感受。通常我会使用这样的民意调查来评估定位。这只是一个数据点，但我发现大多数人都会回答他们希望会发生什么——尤其是在推特上。因此，只有一半的人认为价格上涨约 30% 的可能性大于下跌 20%，这并不奇怪。

预计价格将继续上涨的人数就更少了。

出于很多原因，我非常有信心 $45,000 和 $60,000 目标将得以实现。现在，我对短期价格走势的信心减少了，在某种程度上，对未来 6 个月左右会发生什么也失去了信心。但很多人一直在问“我们现在处于周期的哪个阶段？”这是一个有点复杂的问题，它暗示了一些我不确定是否一定正确的事情。但无论如何，我都会分享我的感受，这样下次我不可避免地再次被问到这个问题时，我就可以把这篇文章直接拿出来。

普遍的看法似乎是，我们正处于周期的中间阶段。有趣的是，我听到的最常见的回答是，我们正处于第五轮或第六轮。即使这是真的，我觉得这也有点像逃避问题。这是当你没有意见并想保持中立时说的话。这可能是真的，但如果我认为是真的，我就不会写这篇文章了。

那么，我们现在处于周期的哪个阶段，我们处于哪一轮，周期结束了吗，还是又回到了周期。让我从 2022 年 11 月的另一条推文开始。

我提到这一点是为了说明价格和时间在这个周期中是两个非常不同的概念。如果我们分开来看，从时间角度来看，我们大约处于牛市的第 70 周。我想说，这实际上高估了这轮牛市的真实长度，因为我可以用两只手数出 2022 年 11 月和 12 月真正看涨的人的数量。如果我非常慷慨的话，我会说大多数人在去年第一季度末到第二季度初的某个时候开始意识到发生了什么。所以我们可以说已经超过 12 个月了。

从价格角度来看，比特币从底部上涨了约 3 倍，以太坊从底部上涨了 2.5 倍。我觉得那些经历过多个加密货币周期的人认为我们更接近结束而不是开始。这主要是因为这次它没有按照他们习惯的剧本发展。

我们在 我们的年度信函 …

在之前的加密货币周期中，随着资本向外转移到风险和投机曲线，BTC → ETH → 加密资产的长尾（风险和代币投资）的逻辑进程逐渐展开。市场参与者相信新的故事，这些故事通常围绕着加密货币带来的根本性转变，从而创造了一波新的信徒，他们要么终生皈依，要么在价格回落后退出。

这个周期非常不同（到目前为止），许多之前有启发式方法的人适应得很慢或不愿意适应。坦率地说，这种不情愿导致了自欺欺人。我们都是人，所以我们忍不住环顾四周，相对地评估自己（我们的资产）——当我们拥有的东西上涨 3-5 倍时，我们不会满意，因为我们不拥有的东西上涨了 10-20 倍。尤其是如果 10-20 倍是我们不喜欢的东西。在我看来，这就是为什么许多人觉得我们要么处于周期的中间，要么处于后半段的关键。他们从旁观望，例如，Solana 从不到 $10 涨到超过 $200。他们看到 meme 币上涨了 100-1000 倍，内心尖叫。

这不是正确的顺序！

“为什么我的资产没有这样增加呢？”

这不应该发生！

事情并没有像他们希望的那样发展。所以，这并不是说他们可能错了，而是市场表现不合理。或者周期正在压缩，或者金融虚无主义正在走向极端。我并不排除所有这些情况，但似乎很少有人进行自我反省。

补充一些背景信息，我知道其他基金的初级投资者曾推荐价格低于 $30 的 SOL，但他们一再遭到拒绝和忽视。随着时间的推移，看到有多少人争相以更高的价格购买锁定的 FTX 代币，真是可笑。

所有这些都表明，人们对市场上涨的集体经验将影响他们认为我们处于哪个阶段。进入这个周期时，大多数人过于关注以太坊生态系统，而对其他事情关注不够。这种取向扭曲了本周期对加密货币的整体看法，分散了许多人对我们实际处境的评估。

那么，让我们权衡一下双方的论点：我们是更接近这一周期的早期阶段，还是更接近后期阶段？

距离比特币 ETF 获批交易仅剩 100 天

以太坊 ETF 尚未获批（可能在 2024 年底或 2025 年初）

我已经多次谈论和发推文谈论加密市场结构及其重要性，尽管这是一个无聊的概念，但实际上它具有重大影响。这有点夸张，但我认为它有点像地壳的构造板块——市场中庞大而缓慢移动的部分。很难感受到这些变化会有多剧烈，后果会是什么。但想象一下，如果你在加密行业工作了 8、9、10 多年，并见证了比特币 ETF 获批这一重大时刻。

大量新机构资本现在有了合法途径进入该资产类别，初始流入量远远超过普遍预期，然后在比特币 ETF 获批后约 100 天，市场达到顶峰。但市场是前瞻性的！既然 ETF 已获批准，资金流已经反映在价格中！

是的，市场确实具有前瞻性。但它们并非万能。它们对 ETF 流入的判断实际上是错误的。了解加密货币的人不知道传统市场结构如何运作，而了解传统市场结构的人很少花时间在加密货币上。ETH ETF 是不可避免的，在我看来，BTC 批准和 ETH 批准之间的时间差距实际上是非常健康的。它为消化、教育和选举后的清晰度留出了一些时间。加密市场的结构性变化不容小觑。

比特币刚刚实现连续第七个月上涨

比特币没有提供入场机会：去年 10 月中旬至今年 3 月初的 21 周中，有 16 周呈绿色

比特币实际上已经上涨了一年半。在 4 月之前，过去 15 个月中有 12 个月是上涨的，从去年 10 月中旬到今年 3 月初，21 周中有 16 周是上涨的。这确实是无情的。不过，公平地说，很少有人为我们在 2023 年上半年看到的情况做好准备。如果我们在一段时间内保持波动，会令人震惊吗？不，我不这么认为。但从市场趋势来看，感觉上一轮的震荡似乎还留下了一些创伤后应激障碍。

我也越来越觉得，我现在的谈话和 2022 年末/2023 年初的谈话一样，只不过比特币现在的价格在 $60,000 左右，而不是 $18,000。当然，它们并不完全相同，但怀疑论主要在于：我们已经涨了这么多，没有新的叙事来推动我们进一步上涨，而且模因已经疯了。

但在我看来，这些并不是我们认为其应该下跌的真正原因。

BTC ETF尚未进入线下交易中心

13 F 不断涌现

好的，现在我们要谈谈银行方面的一些技术问题。当我说 ETF 访问尚未进入线下交易中心时，我的意思是顾问还没有动力向他们的客户推荐该产品。

顾问推荐的交易分为主动推荐和被动推荐。主动推荐交易是经纪商向客户推荐的交易（您应该购买 ABC），而被动推荐交易是客户向经纪商提出的交易（我想购买 XYZ）。两者的主要区别在于，只有主动推荐的交易才会支付佣金。

当顾问推荐交易时，它们被分为主动推荐和被动推荐。主动推荐交易是经纪人向客户推荐的交易（您应该购买 ABC），而被动推荐交易是客户向其经纪人推荐的交易（我想购买 XYZ）。这里的主要区别在于，只有主动推荐的交易才会支付佣金。

目前，没有一家经纪公司允许将 BTC ETF 纳入客户投资组合。这意味着这些顾问没有动力向客户推荐这些产品。但这只是时间问题——所有这些公司都处于某种等待模式，当一家公司采取行动时，其他公司也会迅速跟进。

13 F 备案也在继续。Eric Balchunas 一两周前提出的一个重要观点是，IBIT 报告了大约 60 名持有人（随着更多报告的发布，将会添加），但他们只占总股份的约 0.4%。这意味着大部分都是小鱼，但鱼很多。到目前为止，堪萨斯州的一位顾问已向富达的 BTC ETF 投资了 $2000 万美元，占其投资组合的 5%。

上一次减半对供应量产生了重大影响（目前流通中的 94%）

大量新代币进入市场

老实说，这两个陈词滥调似乎在每个周期都会重复出现。无论如何，它们都值得注意——比特币现在流通的供应量约为 94%，最近的减半可能是最后一次有意义的减半。另一方面，市场继续充斥着新的代币供应——新的 L2、Solana 生态系统、桥梁、LRT、SocialFi、套利交易。名单还在继续，这些项目的总 FDV 既令人震惊又令人着迷。与每个周期一样，随着内部人员解锁和出售，大多数代币将趋向于零。尽管关于这一点已经有足够多的文章和讨论。

减半刚刚发生

Google 趋势数据

Coinbase App Store 排名（目前排名第 270 位）

减半确实发生了，供应量减少了，就这么简单。就我个人而言，我并不认为最后这两个原因本身很有说服力，但它们很有趣，因为它们与人们想象的我们所处的情况不同。如果我们查看 BTC、ETH、SOL、NFT 等众所周知的 Google Trends 数据，就会发现一个共同点。

我们距离过去真正的牛市期间的高点还很远。

Coinbase 应用商店排名也是如此（目前为 #270）。我很快就会讨论散户投资者参与这一有争议的问题，但可以肯定地说，加密原生应用的使用还有很大的增长空间。

人工智能叙事拯救市场

失业率只会上升

传统金融市场的广度正在减弱

我倾向于相信人工智能的叙事在 2022 年第四季度和 2023 年第一季度拯救了传统金融市场。如果当时没有发布 ChatGPT，也许传统市场会陷入困境，而不是在新的创新范式中找到慰藉。但你无法证明反事实，所以我们必须接受今天的现状。我们确实看到了一个异常强劲的劳动力市场，失业率只会上升。传统市场的整体广度也在下降，这也是事实。

这里的关键点是，高于 200 天移动平均线但低于 50 天移动平均线的股票百分比急剧上升（目前超过 40%）。

我认为，我们还没有看到伴随着突破至新高的惊人反弹。当人们试图说服我修复 2022 年造成的损害需要很长时间时，我公开看好股市很长一段时间。现在，这些人又试图告诉我股市不能再涨了。这并不意味着他们这次错了，但我今天读到的证据表明股市还有很大的上涨空间。

我还认为，以太坊 ETF 的推迟有利于延长这个周期，无论是从时机还是价格角度来看都是如此。这是另一个反事实，但我认为如果它在 5 月获得批准，那么它就太接近比特币的批准了。市场参与者的注意力持续时间很短，将这些批准和后续的产品交易挤在一起会导致内部竞争。这会产生多大的影响，谁也说不准。但作为唯一的加密货币 ETF，为 BTC 流量继续涌入提供一些空间是很重要的。这只是开胃菜。ETH ETF 会有大放异彩的时刻，事实上，BTC 的表现将是它们最好的营销活动。新一代的管理者被迫面对比特币作为一种资产类别。他们不能再对比特币嗤之以鼻，如果他们在 BTC 上的表现不如竞争对手，他们需要答案。说 BTC 是一个骗局不再是一个合理的观点。

这就是健康市场的样子。资产被低估，然后随着越来越多的人意识到他们无法以更低的价格购买资产而缓慢上涨。市场消化这一情况后，会有一段盘整期，然后资产继续上涨。如果你仍然看涨，那么你肯定不希望看到顶部。

这次不同

这句话组合起来太可怕了。当然，你可以偶尔向自己或亲密的朋友吐露你一直梦想着的可能。但在公众面前说出这一点？准备好被批评吧。

我们都经历过这种情形。有人嘟囔着这些话，我们当着他们的面鹦鹉学舌，自作聪明，讽刺挖苦。在 Twitter 上抨击他们。说他们愚蠢。暗示这一定是他们的第一个牛市周期，好像这很重要似的。

除非你在这里，否则你在某种程度上会暗自相信总会有那么一天事情会有所不同。

如果你说错了，每个人都会嘲笑你，说你是个傻瓜，因为你以为情况会有所不同。没什么大不了的。这些人中几乎没有人有独立的观点，那么为什么指望他们会有不同的反应呢？

但如果你看到足够多的证据表明情况可能有所不同，而你却什么也不做……那么谁才是真正的傻瓜？

资本流动在增长，但它们流向何处？

我认为最大的悬而未决的问题是这些被动资金流最终会在多大程度上转移到链上。加密货币的较不有趣的版本是 BTC 作为一种新的资产类别，机构资本将其作为投资组合的一小部分，而其他一切都是互联网亚文化。但不可否认的是，很难确定今天 ETF 流入中有多少百分比会直接或间接地流入链上。你可能会想——Smac，你有多蠢，没有人购买 IBIT 并用他们的链上 BTC 做任何事情。当然，今天确实如此，但这不是重点。我们都知道财富效应在加密货币中是真实存在的，ETF 对某些人来说将是开胃菜。问题在于规模，在我看来，我们不会很快得到一个好的答案。但我们可以尝试找到方向性的提示。

如果我们观察稳定币的活动，我们会发现一些有说服力的数据。正如你在下面看到的，去年 11 月是大约 18 个月以来稳定币供应首次转为正值。持续的资本净流入稳定币表明，我们处于周期的早期阶段，比人们想象的要早得多。考虑到上一个周期的资金流入戏剧性，这一点尤其正确。

我们还可以观察到交易所的稳定币总供应量，从高峰到低谷减少了一半以上，但现在明显开始呈上升趋势。

最难找到翻译的是这种活动是否以及如何在链上移动。对此保持开放态度，但以下是交易所的活跃地址（蓝线）和稳定币的总数。您可能可以根据自己的感受从中得出许多结论，但这是我的看法：

在上一次牛市期间，我们看到新活跃地址数量大幅增加，但随着人们退出，活跃地址数量大幅下降，自 21 年第三季度以来，活跃地址数量基本保持稳定。我们还没有看到新一波活跃地址的迹象，对我来说，这是零售活动尚未恢复的迹象。

值得一提的是，零售活动很可能通过 Solana 进行。显然，过去 6-9 个月里，那里的活动显著增加， 我个人预计这种情况会持续下去 .

DAU 为 0 或小于 1 的 SOL 不值得关注（来源：hellomoon）

那么链下数据呢？从 Coinbase 上周的 10-Q 来看，我们实际上看到月交易用户 (MTU) 从 840 万减少到 800 万。但零售和机构交易量都增加了一倍多。有趣的是，虽然 BTC 的交易量份额保持不变，但 ETH 的份额却大幅缩水，这可能表明未来对更广泛的加密资产（即山寨币）的需求增加，从长远来看这也是非常健康的，因为加密资产的更广泛分布是理想的最终状态。仇恨者和失败者会说加密中的一切都是徒劳的，人们刚刚到达了超级赌博的最终状态。我想说这表明有更多有趣的早期项目/协议值得探索。

2024 年第一季度

2024 年第一季度

这与过去几年 Coinbase 用户的情况相比如何？首先，我们仍然比 2021 年的 MTU 高点（1140 万）低 40%，也低于 2022 年底的水平。尽管人们都在谈论模因和零售业的蜕变，但我只是没有看到一个可信的论据表明这种情况正在大规模发生。对于非常熟悉加密货币的用户来说，这种情况是否在小范围内发生？当然，这再次表明人们陷入了加密货币泡沫，错过了更广阔的图景。如果你登录推特看看加密货币发生了什么，并把那里的讨论当作一种福音，你就会过得很糟糕。

2021 年底

2023 年底

我在这里要说的最后一点是关于 BTC 和 ETH 之外的山寨币。作为早期的加密货币投资者，我们显然坚信这个领域将继续增长，而不仅仅是主流货币。衡量这种活动的最简单方法是使用 TOTA L3，它跟踪 BTC 和 ETH 之外的前 150 种山寨币。我认为看看我们之前从高点到低点看到的周期很有启发性。回顾 2017 年的周期和最近的周期，很明显相对上行空间正在压缩（尽管仍然是天文数字），这正是我们随着空间扩大而预期的。基数更大，因此高速上行直观上更加困难。但即使还有足够的空间进一步压缩，我认为没有足够多的人意识到这个领域还有很多上行空间。TOTA L3 只有 $6400 亿，这听起来可能是一个很大的数字，但在金融市场的宏伟计划中几乎微不足道。如果我们相信未来 24 个月内这是一个 $10 万亿的空间，而 BTC 占其中的 40%-50%，那么还有大量价值有待创造。

2017-18

2020-21

2024-25 ?

我个人认为 memecoin 不会主宰这一领域，我也发现有些人强烈反对。Memecoin 有自己的一席之地，并将继续成为加密货币（甚至是传统金融）的重要组成部分，但我也乐观地认为，我们将看到一波成熟的创始人。他们正在深入思考如何解决实际问题，并专注于十年的成果。我们有兴趣与这些类型的创始人合作。

我认为我们仍处于这个周期的早期阶段。我猜我们大概已经走了三分之一。虽然很多人认为这一切都是关于 memecoin 的，但还有其他事情正在发生和发展。SocialFi 开始出现更多创新，ERC-404 仍未得到充分探索，DePIN 在加密货币之外的接受度正在提高，RWA 正在慢慢渗透到链上，我们看到更多尝试探索分布式系统如何影响现实世界。我们 我们不断向我们的公共数据库添加新论文 并且总是兴奋地与那些正在尝试一些奇怪、新颖和雄心勃勃的事情的某些路口的建设者交谈。

尽管这个领域存在很多缺陷，但我仍然对它非常乐观。

本文来源于网络：加密市场周期讨论：我们处于这个周期的哪个阶段？

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