灰度4月市场报告：宏观风暴来袭，加密市场逆势看涨？

原文来源：灰度

原文翻译：BitpushNews 延安

• 受到宏观经济环境收紧的影响，4月份加密货币市场价格经历了一定程度的回调，尤其值得注意的是，由于美国经济平稳增长，通胀水平持续高企，美联储今年降息概率明显下降，这无疑给加密货币市场带来了一定的下行压力。

• 但从加密行业整体发展趋势来看，市场前景依然乐观，比特币减半事件、以太坊生态活跃度的提升、美国稳定币立法可能取得积极进展等都表明该行业内在强劲的增长势头。

• 灰度研究团队认为，只要整体宏观市场环境保持稳定，加密货币价格有望在 2024 年下半年迎来新的上行空间。

比特币价格在连续七个月上涨后，于2024年4月遭遇15%的跌幅，这也带动了整个加密货币市场的下行趋势。虽然4月份市场迎来了一系列基本面利好消息——如比特币减半、美国稳定币立法取得重大进展——但这些利好因素未能完全抵消宏观经济环境收紧带来的市场压力。

在考虑风险调整因素（即考虑每种资产的波动性）后，我们发现比特币和以太坊的回报率与传统资产相比处于中等水平（见图 1）。4 月份，黄金和石油价格上涨，部分原因是中东紧张局势升级。然而，与此同时，大多数其他主要资产类别均出现下跌。

其中，长期国债市场表现不佳，主要由于市场预期通胀上升，将导致实际利率（即经通胀调整后的利率）上升，此外全球股指普遍下跌，股市和债市波动性亦有所加大。

图1：宏观紧缩拖累4月份各类资产表现

此次市场疲软的核心原因似乎在于美国名义经济增长表现强劲，令美联储降息前景黯淡。4月初，美国劳工部报告称，3月份就业岗位增加约30万个，第一季度平均每月增加约27.5万个。随后的报告显示，核心消费者物价指数（CPI）连续第三个月年化增幅超过41%。随着一系列强劲经济数据的公布，美联储官员的公开表态似乎暗示降息的可能性正在逐渐减小。

3月底，市场普遍预期美联储将在2024年底前降息三次，每次25个基点。然而，到4月底，这一预期已大幅降至仅降息一次，同样为25个基点（见图2）。这一变化反映了市场对美联储未来货币政策的重新定位。

由于比特币被视为与美元竞争的替代货币体系，过去一个月实际利率的上升可能在一定程度上支撑了美元的价值。同时，这种利率变化也对比特币的价格产生了直接影响。

图2：市场目前认为美联储降息的概率相对较低

尽管市场目前认为美联储降息的次数将相对较小（如图2所示），但上个月的消息揭示了一些重要的宏观趋势，这些趋势有可能在长期内支撑对比特币的需求。

具体而言，媒体报道显示，如果特朗普连任，他的第二届政府可能会采取一系列政策措施，包括试图削弱美联储的独立性（华尔街日报）、故意贬值美元（Politico）、惩罚那些寻求以非美元货币进行更多双边贸易的国家（彭博社）。这些潜在的政策举措无疑增加了美元前景的不确定性，并可能对比特币等替代货币体系产生影响。

我们在之前的报告中详细讨论了这些宏观政策问题的重要性，尤其是在即将到来的大选期间，这些问题显得更加重要。尽管目前的竞选活动仍处于早期阶段，但最新的相关报告凸显了大选可能给美元中期前景带来的不确定性。这种不确定性反过来可能影响比特币等加密货币的中期走势。

尽管宏观市场环境更具挑战性，但 4 月份加密货币市场仍有不少积极因素。其中最引人注目的无疑是 4 月 20 日比特币成功减半。此次减半导致比特币网络新币的发行率从每天约 900 枚大幅下降至约 450 枚/天。

减半之后，比特币网络的通胀率——新币发行量相对于现有供应量的年化率——从约 1.7% 下降至约 0.8%。值得注意的是，在减半之前，比特币的通胀率与黄金的供应通胀率大致相同，但现在比特币的通胀率已明显降低（如图 3 所示）。如果以美元计价，并根据当前的比特币市场价格计算，比特币每日发行量的减少实际上意味着其年度供应量增长减少了约 US$100 亿美元。

图3：比特币通胀率低于黄金

减半当天，比特币交易费出现大幅上涨，主要原因是 Runes 的出现。Runes 是比特币网络上一种新的替代代币标准，由推出 Ordinals 的同一开发者创建。根据数据显示，减半当天矿工收取的交易费达到约 1,200 BTC，与之前每日平均 70 BTC 相比有显著增长。在随后的几天里，每日交易费一直保持在 250 至 450 BTC 之间，直到月底才开始下降（如图 4 所示）。然而，高昂的费用使得比特币网络上的小额交易过于昂贵，这可能会削弱比特币作为交换媒介的属性（例如，减半当天的平均单笔交易费为 $124）。尽管前景尚不明朗，但我们初步预测比特币交易费将在中期内上涨，以确保矿工的收入。同时，我们还需要找到更广泛的扩展解决方案，使比特币支付更具成本效益，网络使用起来更方便。

图 4：减半前后比特币交易费用激增

4 月份，以太坊再次跑输比特币，背后的原因或许是以太坊现货 ETF 在美国获批的概率明显下降。据去中心化预测平台 Polymarket 数据显示，截至 5 月底，以太坊现货 ETF 获批美国监管部门的概率已大幅下降至 12%，远低于 3 月底的 21% 和 1 月初的 75%。

但值得注意的是，以太坊生态的链上活跃度并未因此受到影响，反而呈现持续增长的趋势。尤其是在 4 月份，得益于 Base 和 Arbitrum 的推广，以太坊生态的日活跃用户数已攀升至 130 万（见图 5）。

尽管最近的回报令人失望，但我们仍然对以太坊持乐观态度，并相信它将受益于日益增长的代币化趋势。

图 5：以太坊生态系统持续增长

本月稳定币领域出现了几条令人兴奋的好消息。4 月 17 日，参议员 Lummis 和 Gillibrand 联合提出了一项跨党派法案，旨在为稳定币建立明确的立法框架。该提案内容广泛，要求稳定币发行人持有一比一的储备以确保稳定币的价值，同时还提出了相应的消费者保护措施，例如在出现故障时引入联邦存款保险公司 (FDIC) 的援助。更引人注目的是，该提案明确提出全面禁止算法稳定币。

随着立法的进展，支付巨头 Stripe 也宣布了一项重大举措。该公司将允许其客户使用 USDC 稳定币在以太坊、Solana 和 Polygon 等网络上进行支付。对于这些快速发展的项目来说，Stripes 的决定无疑是一个积极的信号。

2024年，稳定币市场出现了显著的增长，其总市值在短短五个月内从1月份的$1300亿迅速攀升至现在的$1600亿，增加了23%。

值得一提的是，自2023年初以来，Tether（USDT）凭借出色的表现牢牢占据稳定币市场第一的位置。根据图6的数据，Tether目前占稳定币总市值的69%，具有压倒性的优势。不过，虽然Tether在2023年进一步扩大了市场领先地位，但其他稳定币也在积极发力，呈现出多元化的竞争格局。

美国公司Circle发行的USDC在2024年表现出强劲的增长势头，据统计，其市值迄今已增长36%，大幅高于同期Tethers 20%的增长表现。

图 6：稳定币市场价值持续增长

4 月份，比特币和以太坊均跑赢了富时灰度加密货币行业指数。该指数涵盖了五个加密板块的 243 种代币（或山寨币）（图 7）。4 月份表现最好的加密板块是货币板块（主要得益于比特币价格相对稳定），而表现最差的是消费和文化板块。该板块的疲软也反映了 Meme Coin 在 3 月份强势上涨后的下跌和调整趋势。

图 7：4 月份，五个加密货币板块均表现疲软

在大多数情况下，市场回调明显反映了市场情绪的普遍下滑。然而，经过更深入的分析，我们发现一些特定的主题趋势仍然值得密切关注。例如，经过风险调整后，一些去中心化交易所（DEX）代币的投资回报率仍然较低。另一个值得注意的例子是World Coin（WLD），其价格在4月份跌幅高达45%。尽管WLD团队宣布正在构建基于以太坊的L2网络，并积极探索与OpenAI的合作机会，但这些利好消息未能有效提振代币价格。更令人担忧的是，WLD团队还计划通过新的私募进一步增加代币供应量，此举可能会给价格带来进一步的下行压力。

其他项目也迎来好消息：Toncoin（TON）近期表现不俗，成功超越 Cardano（ADA），成为加密货币领域第七大资产。该项目进一步宣布将与即时通讯工具 Telegram 深度融合，并推出一系列社区和开发者激励措施，这无疑为其增添了更多吸引力。

此外，在过去 30 天里，去中心化社交媒体应用 SocialFi 也吸引了市场的注意力。特别值得一提的是 FriendTech 平台，该平台创新性地为创作者提供了从在线社区中创收的机会。在 FriendTech 上，用户可以交易与 Twitter 账户关联的密钥，以访问专属聊天室。根据分析公司 Kaito 的数据，FriendTech 的受欢迎程度在 2023 年 9 月达到顶峰。

3 月底，我们判断比特币正进入当前牛市周期的第五局。借用棒球比喻，我们现在可能已经进入第七局：比特币估值回落，比特币现货 ETF 的资金流入速度放缓。与此同时，反映投机交易者持仓的指标（如永续期货融资利率）也出现下降。考虑到美联储货币政策的预期转变，目前涨势暂时停顿似乎是合理的——毕竟，实际利率上升是比特币的基本阻力。

然而，从宏观经济大局来看，前景似乎依然乐观：美国经济有望实现软着陆，美联储官员暗示未来将降息，11 月的选举结果似乎不太可能引发更紧缩的财政政策。此外，用于衡量比特币估值的指标（如 MVRV 比率）目前远低于之前周期性高点的峰值（见图 8）。只要宏观经济前景保持大致稳定，我们相信比特币价格和加密货币的总市值今年有望继续上涨。

图 8：比特币估值低于之前的峰值

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