WealthBee宏观月报：美国通胀高企，加息预期升温，亚洲股市上涨

导语：本月美国通胀加剧，但GDP不及预期，引发市场对美国经济滞胀的担忧；在这样的担忧之下，加上地缘政治冲突的影响，本月资本市场出现回调。美日股出现明显回调，而欧洲情况相对较好，说明全球投资者并不担心所谓的全球经济系统性风险；虽然加密市场出现波动，黑天鹅事件导致比特币暴跌至$6万下方，但加密市场在4月29日迎来历史性时刻：香港加密资产ETF获批，说明增量资金仍在持续进入，后市看好。

At the beginning of the year, driven by the Feds expectations of rate cuts and the continued decline in the consumer price index (CPI), the market put inflation concerns aside, but since then inflation data has continued to rise and expectations for rate cuts have repeatedly declined. CME FEDWATCH TOOL shows that the market still maintains the expectation of no rate cut in May, and even very few people expect further rate hikes.

从目前的数据来看，美国似乎已经进入了滞胀状态——高通胀但经济增长低。美国一季度GDP同比仅增长1.6%，严重低于预期；而核心PCE物价指数一季度增长3.7%，高于预期，而且这还是在剔除能源和食品之后。也就是说，即便剔除近期国际大宗商品价格上涨的影响，美国通胀依然十分严重。

今年年初，美国经济呈现高增长、低通胀的局面，“金发姑娘”的经济叙事成为全球投资者押注的主流叙事。短短几个月内，形势从一片大好转入滞胀危机，未来美国关注的焦点将集中在如何应对通胀问题上。目前，市场上极少数人甚至开始押注利率将继续上升，但WealthBee认为，进一步加息的可能性不高，只会推迟降息时间、减少降息次数和基点。当前美国的通胀受到上游原材料价格、就业、需求等多重因素影响，随着后续大宗商品价格合理化、劳动力市场再平衡、二手车价格下行趋势延续等因素影响，美国核心通胀将出现下降。

目前美国的经济状况正是美联储所希望看到的，解开工资通胀螺旋的办法有很多，没有必要选择继续加息，这对经济的冲击更大。本月日元、日股大幅跳水，国际投资者在此情况下抛售日元，回购美元，或许会让人怀疑美国在背后操作，这对于汇聚美元的流动性也是非常有帮助的。

美联储官员整体鸽派立场，并未释放出进一步加息的明确信号，这或许表明美国拥有一定的政策工具来应对通胀问题。总之，现阶段美国经济确实面临通胀压力的问题，这引发了市场一定的担忧，但投资者也不必对通胀问题过度恐慌。

此外，本月地缘政治冲突较多，也是导致资本市场受阻的一个因素。从目前来看，伊朗和以色列其实都保持了相对克制，并没有出现冲突进一步升级的迹象。而且现代社会，在大国核威慑下爆发大规模战争或冲突的可能性极小，因此地缘政治问题对金融市场的影响往往是突发的但短暂的。即便俄罗斯与乌克兰、北约开战，该国股市如今也几乎收复了战争以来的所有损失。因此，本月战争的影响只是一个突发的变数。

美国股市在走出5个月牛市后，终于出现大规模调整——纳斯达克指数最低触及120日线，英伟达（NVDA）4月19日下跌-10%。

当前美股走势更多体现的是降息预期的变化，地缘政治冲突是次要原因。科技股估值与流动性直接相关，降息预期的推迟将直接压缩科技股估值空间。本月，瑞银将美国六大科技股（苹果AAPL、亚马逊AMZN、Alphabet、Meta、微软MSFT、英伟达NVDA）的评级从增持下调至中性，理由是该板块曾经享有的盈利势头正面临降温，上升势头正在消失。不过，瑞银策略师也表示，降级是承认这些股票面临的艰难比较和周期性制约，而非基于估值扩张或对人工智能的怀疑而做出的预测。

The reason given by UBS is actually reasonable. After all, under the influence of AI expectations, the valuations of the giants have already reflected future profit expectations in advance. If the giants experience another surge in the future, it can only be that the development of AI has once again exceeded market expectations.

除了美国之外，日本股市本月也经历了明显回调，日本出现的情况主要因为近期日元疯狂贬值，导致投资者抛售日本资产，此外日元与美元联动性较强，美联储降息预期推迟也是近期日元大幅波动的重要原因之一。

美国、日本股市表现不尽人意，引发一些人担心美国通胀问题可能引发全球金融危机。WealthBee认为，现在下这样的结论为时过早，因为除了美国和日本，其他国家股市均未出现明显回调：法国CAC 40、德国DAX均未出现大幅回调，依然保持强势；印度孟买Sensex 30也一直在7万点上方震荡。美国股市此次回调，极有可能只是市场对预期变化和黑天鹅事件的突然反应，并未出现明显的系统性风险。

本月加密市场走势不尽人意，BTC最低跌破$60000，ETH最低跌破$2800。自3月中旬比特币价格创下新高后，进入调整期，迄今已持续一个半月。在此期间，地缘冲突、美国经济数据不及预期等黑天鹅事件也让原本并不火爆的加密市场雪上加霜，4月中旬的暴涨正是受中东地缘冲突影响。

目前，加密市场已经进入与传统资产走势强相关的状态——比特币价格与英伟达（NVDA）股价在过去一年中表现出令人惊讶的相关性。这种强相关性非常耐人寻味，目前尚无公认的解释。

如果比特币确实被市场共识视为电子黄金，那么理论上其走势应该与黄金相关，与地缘冲突对应的走势应该是暴涨而非暴跌。从黄金的价格走势可以看出，在伊朗与以色列发生冲突的日子里，黄金创下了历史新高，充分彰显了黄金的避险属性。

这种情况或许可以说明一点——比特币目前的走势确实和美国ETF挂钩了。整个4月份，ETF都呈现净流出趋势。

这种与一国资产挂钩的趋势并不是特别合理。比特币最显著的去中心化属性，成为了大家一致认可的价值存储工具，没有人有权利发行或者销毁比特币，这种不同于法定货币的属性，在信用货币时代成为了一股清流。但目前单一国家的ETF已经拥有了比特币的定价权，虽然无法创造或者销毁比特币，但这其实是对去中心化属性的一定背离。

幸好，继美国之后，香港也在4月29日正式批准了6只虚拟资产现货ETF，包括3只比特币ETF和3只以太坊ETF。这些ETF产品在产品费用结构、交易效率、发行策略等方面各有不同，为投资者提供了多样化的选择，在品类上领先于美国。而美国目前尚未批准以太坊现货ETF。机构预测，随着市场对这些创新型ETF的兴趣不断升温，这6只ETF将为加密市场带来$10亿的增量资金。

最新消息还显示，澳大利亚将于今年年底推出比特币ETF。

这种多点ETF上市，有点类似早期分布在全球的矿场和矿机，可以充分保持比特币在二级市场的去中心化特性——没有任何机构或国家拥有单独对比特币定价的权利。

因此，随着越来越多国家或地区的机构上线比特币现货ETF，巨鲸的持仓也会越来越分散，届时在二级市场，比特币的定价权也将呈现去中心化的特征，或将回归到电子黄金的价值本质。

总结：4月份，美联储鹰派言论、中东地缘政治冲突等因素给资本市场带来波动，但核大国之间的战略稳定为市场提供了一定保护。在通胀抑制策略方面，美联储积极应对潜在的金融风险。虽然美日股市出现回调，但全球资本市场尚未出现普遍金融危机的迹象。

在此关键时刻，亚洲市场尤其是中国香港的金融创新举措显得尤为重要。香港比特币ETF的获批和即将上市，不仅标志着亚洲金融市场在加密货币领域迈出了重大一步，也有可能成为全球资本市场新的引爆点。这一进展不仅为投资者提供了新的资产配置选择，还可能推动加密货币市场朝着更加成熟和规范的方向发展，预示着新的投资机会和市场趋势的诞生，同时也推动比特币定价权在二级市场的分散化。

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本文来源：WealthBee宏观月报：美国通胀高企、加息预期升温、亚洲开启香港比特币ETF时代

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