Ethena二季度挖矿收益率分析，400%+APY不是梦？

原文作者：Donovan Choy，前 Bankless 分析师

编译：Odaily星球日报东

编者注： 本月初， USDe 开发商 Ethena Labs 宣布启动 Sats 活动第二季，新活动将与 Ethena 合作，以 BTC 作为支撑资产，预计持续至 9 月 2 日（5 个月）或直至 USDe 供应量增长至 US$5 亿美元（以先到者为准）。

作为市场上最受欢迎的稳定币项目，Ethena Labs 的热度随着 ENA 的 TGE 达到顶峰。目前，ENA 的全流通估值（FDV）超过 130 亿美元。对于有兴趣参与该项目的用户，除了直接在二级市场购买 ENA 外，最高效的方式是通过第二季活动 Sats 赚取后续的 ENA 奖励。

本文是前Bankless分析师Donovan Choy对Stas活动中低、中、高三种挖矿策略的运行情况及潜在收益的详细分析，由Odaily星球日报整理。

Ethena 的第一季活动 Shards 持续了六周，Defi Maestro 等顶级矿工通过第一季活动收获了八位数的利润。

如果你错过了第一季，现在仍然可以参加第二季的 Sats 活动。虽然（Pendle）池子快满了，但你仍然有机会参加。

下面我们将分析三种不同的 Ethena 挖矿策略及其潜在回报。

在开始数据分析之前，我们先简单看一下 上述策略所涉及的基本概念。

• 首先，Ethena 是 USDe 的发行协议，USDe 是一种合成美元稳定币，具有自己的收益率。当你在第 2 季活动期间购买 USDe 时，你的地址将自动累积积分（sats），这将决定你在第 2 季活动中的 ENA 奖励——ENA 是 Ethenas 治理代币，在撰写本文时，其 FDV 高达 $143 亿。

• 其次，Pendle 是一个收益分割协议，可以将一个自带收益的代币（比如 USDe）分割成本金代币（PT）和收益代币（YT）。PT 允许用户保持独立的本金敞口，而 YT 允许用户保持独立的收益敞口。由于 YT 不包含本金，因此 YT 的价值在到期日会逐渐趋于零。对于本文要提到的策略，我们也将重点关注 YT。

  就本文而言，由于USDe当前年化收益率为17%，因此在Pendle上购买USDe YT代币时，所持有的YT代币仅带有17%收益率的价值以及底层协议（Ethena）提供的积分奖励。

• 第三，Mantle和Arbitrum都是二层网络，除了以太坊之外，Pendle也已经部署在这些网络上。

记住这些基本概念，让我们来看看 第二赛季的三种主要挖矿策略：

• 低风险：在以太坊上持有 USDe（每天赚取 5 倍 Sats），或锁定至少 7 天（每天赚取 20 倍 Sats）；

• 中等风险：在 Pendle 购买 USDe YT；

• 高风险：锁定ENA获取收益红利，用等量的资金在Pendle上购买USDe YT。

第二季活动预计总人数

要计算具体的潜在收益率，我们首先需要回答一个关键问题——第二季结束时将发放多少 Sats？基于这个关键答案，我们可以量化空投收益，并确定哪些策略可以在相应的风险水平上实现最佳收益。

注意：我们不计算在 CEX 钱包中发放给 USDe 和 ENA 的积分。

我们保守估计 Sats 的整体增长率为 40%，这意味着到第二季度结束时（2024 年 9 月 2 日），总共将发行 10.1 万亿 Sats。值得一提的是，如果 USDe 供应量 如果提前达到$5亿的水平，第二季也将结束，但我们认为，按照目前$24亿的供给量以及增速来看，这不太可能提前发生。

注：数据来自 DeFiLlama。

低风险策略：持有并锁定USDe

现在让我们计算一下仅持有并锁定 USDe 的潜在回报，这是本文中风险最低的策略。以下是我们的两个假设： ENA总供应量的5%将在第二季度分配（假设与第一季度相同）； 第二季度空投期间ENA的FDV为$200亿，撰写本文时的数据为$144亿；

如下表所示，如果您今天（第二季度还剩 130 天）以 20 倍效率锁定 20,000 USDe，您将获得 $5,186 的利润。这意味着投资回报率 (ROI) 为 25.93%，相当于年化收益率 (APY) 为 72.45%。

与后续策略不同，此策略不涉及 Pendle，您可以保留全部资本。

中等风险策略：Pendle YT

现在让我们看一下在以太坊主网上使用 Pendle 的 USDe YT 赚取 Sats 的中等风险策略。

同样是$20,000的资金（但不同的是，由于Pendle池会到期，期限会是92天），预期的ENA收益约为$43,710，扣除本金后的净收益大约能达到$23,710（到期时YT的价值为零，所以你会损失$20,000的本金），约为第一个策略的4倍。

在此策略下，ROI预计达到118.55%，APY预计达到331.22%。

需要注意的是，下表中的计算是基于Pendle市场当前的杠杆率，YT的实时杠杆率会受到市场需求和到期日的影响。

如果不选择以太坊主网，而是在 Arbitrum 上的 Pendle 矿池上操作，预期 ROI 和 APY 会略低一些，分别为 114.96% 和 321.18%。 这个区别其实是因为以太坊主网和Arbitrum上的YT实时杠杆率不一样。

您也可以在 Mantle 或 Zircuit 上的 Pendle 池中执行类似的操作，但需要注意数据会发生一些变化。

高风险策略：锁定ENA，然后购买YT

最后，让我们看看风险最高、潜在回报最高的策略， 将本金50:50分割，一半用于锁定ENA，另一半用于购买Pendle的USDe YT。

为什么这么复杂？这是因为 Ethena 将为锁定 ENA 的用户提供额外的收益激励，相当于其 USDe 持有量总价值的 50%。通过在同一个钱包中持有 YT-ENA 和 YT-USDe，这将使您在两个池中的总奖励增加 50%。

这也可能是大多数精明的 YT 交易者所采用的策略，他们可能充分利用了第 1 赛季获得的空投奖励，以便在第 2 赛季获得更高的 Sats 积累效率。

如下表所示，该策略（部署在 Arbitrum 上）提供最高回报——162.56% 预期投资回报率和 454.17% 预期年化收益率，但由于锁定了 ENA，因此也伴随着更高的风险。

注意：USDe 池在 Arbitrum 上，而 ENA 池在以太坊主网上。

最后，如果你选择使用 Pendle YT 策略，需要注意实时杠杆，当市场在卖出 YT 时（在到期日附近比较容易发生），杠杆会增加，反之则减少。虽然实时杠杆会根据 YT 市场的情况不断变化，但一旦你买入 YT，你自己仓位的杠杆就不会改变，并且会持续整个持有期。

本文来源于网络：Ethena二季度挖矿收益分析，400%+APY不是梦？

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