公链估值新思考：L1溢价受质疑、ETH主权受质疑

原作者： 太太和浩

原文翻译：TechFlow

L1 premium、货币性、xREV/TEV……这些概念真的存在吗？

特别感谢 @smyyguy 和 @purplepil l3 m 审阅并提供有关此帖子的反馈。

如果你不熟悉 REV，你可以阅读 本文 经过 @乔恩·查布 .

以下倍数基于 2024 年 10 月 30 日中午 12:00（东部时间）的估值数据。

L2 的利润是其收入（包括基础费用和优先费用）减去链上运营成本（例如 L1 数据调用、blob 和验证成本）。Arbitrum、Optimism、Zksync 和 Scroll 拥有过去 12 个月的数据，而 Blast 仅拥有四分之三的数据（与其他项目相比，这使得其倍数被夸大了）。ETH 和 Solana 也有过去 12 个月的数据。

几点说明：

• REV 和 L2 收入是可比较的指标。L2 收入是扣除运营商成本（测序仪成本）之前的收入，与 REV 类似。

• L2 的 DAO 在 代币 生成事件 (TGE)。L2 的完全稀释估值 (FDV) 的一部分可归因于 L1 代币中不存在的治理价值。因此，我们在心理上向上调整了 L2 的倍数，但在讨论我们的观察结果时不会进行这种调整。

一些直接的观察：

• 从完全稀释估值（FDV）来看，没有明显的L1溢价，但大多数L2尚未完全流通。不过，在市值比较中，确实存在L1溢价。（Arbitrum和OP的FDV/L2收益约为100-250，而以太坊和Solana的FDV/REV约为118-140）。

• Optimism 的交易倍数明显高于其他同类项目。投资者似乎对其整体扩张持乐观态度。

• 通过集体利润分享（即 15% 的分类器收入和 2% 的利润），DAO 在第四季度迄今为止的净收入超过了 OP 的 L2 收入。从累积到金库的总价值来看，集体策略是成功的。考虑到仅 Base 就为集体金库贡献了约 $9 百万，未来大规模的收入分享赠款是一个不错的选择。

• 限制区块空间与增加收入无关。Arbitrum 在清算高峰期的中位费用约为 $10，但其 L2 利润低于 Base。

• 代币购买者没有将 Scroll 的增长考虑在内（市值是 L2 收入的 3 倍）。

• ZKP 的 L1 验证成本暂时降低了 Zk Rollup 的盈利能力。目前，我们尚未看到状态分歧带来的成本节省转嫁给用户。

请参阅电子表格以了解详细信息。

这让我想到了几个问题：

• 货币溢价真的存在吗？或者，当链上活动相同时，L2 是否会具有相同的估值？

• 与 Solana 相比，ETH 真的具有主权溢价（SOV）吗？（以太坊的 REV 主要集中在 2024 年第一季度和第二季度，如果仅比较最近几个季度，这种溢价是否明显？）

本文来源：公链估值新思考：L1溢价存疑、ETH主权受质疑

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