夹缝中的共识：Tether 与全球金融新秩序

原作者：YettaS（X： @YettaSing )

介绍： 金钱是最性感的生意，但总是伴随着新旧势力的博弈。

如何寻找到场景的突破点（效用），如何深化其流动性（流动性），如何让二者进入正向飞轮，这一切都需要在理解权力结构之后，找到自己的发展路径。

每一步都如履薄冰，胜者为王，败者为寇。

USDT 凭借其在全球的广泛流通量和庞大的资产规模，成为离岸市场最重要的流动性工具，但我们从未停止对 Tether 提出疑问：Tether 为何成为我们行业事实上的央行？为何美国监管机构的态度如此矛盾——既不完全打压，又不给予明确支持？它的存在对美国金融市场意味着什么？在这场拉锯战中，它的突破点又在哪里？本文将帮助你从更宏观的角度思考稳定币的意义，这是该领域取得突破的前提。

Tether 是一门怎样的好生意？

Tethers 最新 Q3 数据显示其盈利能力强劲，截至 Q3，其总资产达到 $1250亿 其中美国债券约 $102亿 ，第三季度净利润为 $20亿 ，全年累计利润为 $7.7亿 相比之下，贝莱德第三季度利润为 $16亿 ，签证是 $49亿 ，Tethers的员工数量还不到他们的百分之一，但劳动效率却是他们的100多倍。

来源：原始风险投资

其实 Tether 的起步并不算很火爆，它从一个小需求开始，当时所有的交易所都是 贸易 BTC 对，两边的价格都在浮动，结算非常不方便。Bitfinex 发现了这个问题，推出了 USDT 作为记账单位（UoA）。这是它发现的第一个场景。2019 年，孙哥发现了跨交易所对稳定币的需求。ETH 到 U 很贵而且很慢，而 Tron 很便宜而且很快。 孙哥随即开始大规模补贴市场 ，花费数亿人民币（当然是来自Tron节点收入）补贴TRC 20-USDT交易所充提，当时充提基本可以享受16%-30%的收入。作为交易所间转账的交换媒介（MoE），这是它找到的第二个场景。后面的故事大家都知道了，USDT被链下世界广泛采用，在恶性通胀国家作为价值存储（SoV），在各种灰色地带作为交换媒介（MoE），成为影子美元，是它的第三个场景。 经过三次演变，Tether 伴随着 USDT 的市值和流动性不断成长。

关于如何制作稳定币， Dovey 的文章 有非常详细的说明，欢迎学习。

来源：Glassnode

目前，Tether 的资产中超过 80% 是投资于美国债券的，这使得 Tether 几乎具备了美国政府货币市场基金的特征，即资产安全性高，流动性充足。作为 SoV，它比存款更安全。存款有银行资产风险。SVB 破产对 USDC 的影响就是一个例子，而政府债券是风险最低的金融产品。

同时它也比货币基金要好，因为货币基金不具备货币结算的功能，只是待售的产品，无法成为货币流通本身。这也是 Tether 能如此高效的原因。USDT 作为 MoE，在降低货币流通摩擦方面远胜于现有的跨境结算或支付渠道。作为名义影子美元和共识最强的 UoA，各类渠道和交易所平台都成为 Tether 的工人，帮助它将网络铺向全球。

这就是货币业务的魅力所在。Tether 将支付、结算和 财富管理成为我们行业事实上的美联储，这在以前是不可想象的 加密货币. 其网络效应随着流动性的扩大而扩大，这是无法通过将收益的5%分给用户和使用代币吸血攻击来颠覆的。

到这里，我们就可以理解为什么Paypal要发行稳定币了，因为随着业务的扩大，Paypal实现了资金沉淀和支付结算，而稳定币就是这一切最好的载体。从另一个角度看，美国的银行和货币基金是不是会眼红这块业务呢？

从大而牢不可破到深而牢不可破

美国想要除掉Tether其实很简单，因为美国债务的托管非常中心化，而且Tether从2021年开始就被司法部调查，2022年底被移交给纽约南区当红炸子鸡检察官Darmian William（基本上所有高位加密犯罪案件都在他手上，包括SBF案）。所以不是他们不能，而是他们不想。那么不想的理由是什么呢？

首先是美国国债市场的流动性风险，Tether 的资产中 80% 都是美国国债，如果监管机构对其采取极端的限制措施，导致 Tether 大规模抛售美国国债，那么就可能引发美国国债市场的动荡甚至崩盘，这实在是太大而不能倒。

更重要的是，USDT 作为影子美元正在全球范围内扩张。在通胀严重的地区，USDT 被视为一种价值储存手段；在金融制裁和资本管制的地区，USDT 成为地下交易的流通货币；在恐怖组织、毒品、诈骗、洗钱等犯罪活动中都能见到它的身影。当 USDT 在更多国家、更多渠道、更多场景使用时，其抗脆弱性将大大增强。这是深而不倒。

美联储肯定乐见其成，表面上美联储肩负维持物价稳定和实现充分就业的双重使命，但更深层次的则是强化美元霸权、掌控全球资本流动，而正是USDT和USDC的广泛流通，助力美元扩大离岸流动性。 USDC是受监管的美元出入金工具，而USDT则通过其广泛的渠道将美元渗透到全球。 USDT的地下钱庄体系和灰色汇款服务，实际上为美元的流通和跨境支付提供了便利，帮助美国继续在全球金融秩序中发挥主导作用，美元霸权地位得到进一步深化。

Tether 的阻力从何而来？

虽然Tether在很多方面帮助美国延续其金融霸权，但其与美国监管机构的博弈仍然存在。Hayes曾表示，Tether可能在一夜之间被美国银行系统关闭，哪怕它一切都按规矩办事。

首先，无法支持美联储的货币政策。作为全额准备金的稳定币，Tether不会跟随美联储的货币政策来调节流动性，无法像商业银行一样参与美联储的量化宽松或货币紧缩政策。这种独立性虽然提升了其信用，但也使得美联储很难通过其实现货币政策目标。

其次，财政部要警惕其引发美国债市动荡，如果Tether因意外事件崩盘，将不得不抛售大量美国债券，这将给美国债券市场带来巨大压力。 10月29日，财政部借款咨询委员会就此进行了广泛讨论。 能否通过一些方式直接将美债Token化，以降低USDT对美债市场的影响？

最后也是最重要的一点，Tether其实也在挤压银行和货币基金的生存空间。稳定币的高流动性和高收益吸引了越来越多的用户，银行的存款吸收能力和货币基金的吸引力受到了极大的挑战。同时，Tether的业务太赚钱了，银行和货币基金为什么做不出来？ Lummis-Gillibrand支付稳定币法案于今年4月提出 从而鼓励更多银行、信托机构参与到稳定币市场，就是一个有力的证明。

Tether 的发展其实是一部波澜壮阔的斗争史。背负原罪的监管套利给了它巨大的发展机遇和空间。现在终于有一些力量可以开始与旧势力抗衡了。谁也说不准它能走到哪里，但任何开创性的创新都是对过去权力和利益结构的重新分配。

超国家货币体系的可能性

要超越美元体系，Tether的未来不仅仅是维持全球支付和流动性的角色，更需要更深入地思考如何构建一个真正的超主权货币体系，我认为关键在于与BTC的挂钩。 2023 年，Tether 率先迈出了这一步 并将15%的利润投入比特币，这不仅是其资产储备多元化的尝试，也是将BTC作为支撑其稳定币生态的重要组成部分。

未来，随着Tether支付网络的扩大，以及BTC作为超国家货币在全球市场的深入，我们或许将见证一个新的金融秩序。

革命往往从边缘开始，在旧时代腐朽信仰的裂缝中萌芽，对罗马的崇拜使得罗马文明的统治成为自我实现的预言。

新神的诞生也许是随机的，但旧神的黄昏却是不可避免的。

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