夹缝中的共识：Tether 与全球金融新秩序

原作者：YettaS（X： @YettaSing )

介绍： 金钱是最性感的生意，但总是伴随着新旧势力的博弈。

如何寻找到场景的突破点（效用），如何深化其流动性（流动性），如何让二者进入正向飞轮，这一切都需要在理解权力结构之后，找到自己的发展路径。

每一步都如履薄冰，胜者为王，败者为寇。

USDT 凭借其在全球的广泛流通量和庞大的资产规模，成为离岸市场最重要的流动性工具，但我们从未停止对 Tether 提出疑问：Tether 为何成为我们行业事实上的央行？为何美国监管机构的态度如此矛盾——既不完全打压，又不给予明确支持？它的存在对美国金融市场意味着什么？在这场拉锯战中，它的突破点又在哪里？本文将帮助你从更宏观的角度思考稳定币的意义，这是该领域取得突破的前提。

Tether 是一门怎样的好生意？

Tethers 最新 Q3 数据显示其盈利能力强劲，截至 Q3，其总资产达到 $1250亿 其中美国债券约 $102亿 ，第三季度净利润为 $20亿 ，全年累计利润为 $7.7亿 相比之下，贝莱德第三季度利润为 $16亿 ，签证是 $49亿 ，Tethers的员工数量还不到他们的百分之一，但劳动效率却是他们的100多倍。

来源：原始风险投资

In fact, Tether did not have a very explosive start. It started from a small demand. At that time, all exchanges were trading BTC pairs, and the prices on both sides were floating, which made settlement very inconvenient. Bitfinex discovered this problem and launched USDT as the unit of account (UoA). This was the first scenario it found. In 2019, Sun Ge discovered the demand for stablecoins across exchanges. ETH to U was expensive and slow, while Tron was cheap and fast. 孙哥随即开始大规模补贴市场 ，花费数亿人民币（当然是来自Tron节点收入）补贴TRC 20-USDT交易所充提，当时充提基本可以享受16%-30%的收入。作为交易所间转账的交换媒介（MoE），这是它找到的第二个场景。后面的故事大家都知道了，USDT被链下世界广泛采用，在恶性通胀国家作为价值存储（SoV），在各种灰色地带作为交换媒介（MoE），成为影子美元，是它的第三个场景。 经过三次演变，Tether 伴随着 USDT 的市值和流动性不断成长。

关于如何制作稳定币， Dovey 的文章 有非常详细的说明，欢迎学习。

来源：Glassnode

目前，Tether 的资产中超过 80% 是投资于美国债券的，这使得 Tether 几乎具备了美国政府货币市场基金的特征，即资产安全性高，流动性充足。作为 SoV，它比存款更安全。存款有银行资产风险。SVB 破产对 USDC 的影响就是一个例子，而政府债券是风险最低的金融产品。

同时它也比货币基金要好，因为货币基金不具备货币结算的功能，只是待售的产品，无法成为货币流通本身。这也是 Tether 能如此高效的原因。USDT 作为 MoE，在降低货币流通摩擦方面远胜于现有的跨境结算或支付渠道。作为名义影子美元和共识最强的 UoA，各类渠道和交易所平台都成为 Tether 的工人，帮助它将网络铺向全球。

这就是货币业务的魅力所在。Tether 将支付、结算和 财富管理成为我们行业事实上的美联储，这在以前是不可想象的 加密货币. 其网络效应随着流动性的扩大而扩大，这是无法通过将收益的5%分给用户和使用代币吸血攻击来颠覆的。

到这里，我们就可以理解为什么Paypal要发行稳定币了，因为随着业务的扩大，Paypal实现了资金沉淀和支付结算，而稳定币就是这一切最好的载体。从另一个角度看，美国的银行和货币基金是不是会眼红这块业务呢？

从大而牢不可破到深而牢不可破

美国想要除掉Tether其实很简单，因为美国债务的托管非常中心化，而且Tether从2021年开始就被司法部调查，2022年底被移交给纽约南区当红炸子鸡检察官Darmian William（基本上所有高位加密犯罪案件都在他手上，包括SBF案）。所以不是他们不能，而是他们不想。那么不想的理由是什么呢？

首先是美国国债市场的流动性风险，Tether 的资产中 80% 都是美国国债，如果监管机构对其采取极端的限制措施，导致 Tether 大规模抛售美国国债，那么就可能引发美国国债市场的动荡甚至崩盘，这实在是太大而不能倒。

更重要的是，USDT 作为影子美元正在全球范围内扩张。在通胀严重的地区，USDT 被视为一种价值储存手段；在金融制裁和资本管制的地区，USDT 成为地下交易的流通货币；在恐怖组织、毒品、诈骗、洗钱等犯罪活动中都能见到它的身影。当 USDT 在更多国家、更多渠道、更多场景使用时，其抗脆弱性将大大增强。这是深而不倒。

美联储肯定乐见其成，表面上美联储肩负维持物价稳定和实现充分就业的双重使命，但更深层次的则是强化美元霸权、掌控全球资本流动，而正是USDT和USDC的广泛流通，助力美元扩大离岸流动性。 USDC是受监管的美元出入金工具，而USDT则通过其广泛的渠道将美元渗透到全球。 USDT的地下钱庄体系和灰色汇款服务，实际上为美元的流通和跨境支付提供了便利，帮助美国继续在全球金融秩序中发挥主导作用，美元霸权地位得到进一步深化。

Tether 的阻力从何而来？

虽然Tether在很多方面帮助美国延续其金融霸权，但其与美国监管机构的博弈仍然存在。Hayes曾表示，Tether可能在一夜之间被美国银行系统关闭，哪怕它一切都按规矩办事。

首先，无法支持美联储的货币政策。作为全额准备金的稳定币，Tether不会跟随美联储的货币政策来调节流动性，无法像商业银行一样参与美联储的量化宽松或货币紧缩政策。这种独立性虽然提升了其信用，但也使得美联储很难通过其实现货币政策目标。

其次，财政部要警惕其引发美国债市动荡，如果Tether因意外事件崩盘，将不得不抛售大量美国债券，这将给美国债券市场带来巨大压力。 10月29日，财政部借款咨询委员会就此进行了广泛讨论。 能否通过一些方式直接将美债Token化，以降低USDT对美债市场的影响？

最后也是最重要的一点，Tether其实也在挤压银行和货币基金的生存空间。稳定币的高流动性和高收益吸引了越来越多的用户，银行的存款吸收能力和货币基金的吸引力受到了极大的挑战。同时，Tether的业务太赚钱了，银行和货币基金为什么做不出来？ Lummis-Gillibrand支付稳定币法案于今年4月提出 从而鼓励更多银行、信托机构参与到稳定币市场，就是一个有力的证明。

Tether 的发展其实是一部波澜壮阔的斗争史。背负原罪的监管套利给了它巨大的发展机遇和空间。现在终于有一些力量可以开始与旧势力抗衡了。谁也说不准它能走到哪里，但任何开创性的创新都是对过去权力和利益结构的重新分配。

超国家货币体系的可能性

要超越美元体系，Tether的未来不仅仅是维持全球支付和流动性的角色，更需要更深入地思考如何构建一个真正的超主权货币体系，我认为关键在于与BTC的挂钩。 2023 年，Tether 率先迈出了这一步 并将15%的利润投入比特币，这不仅是其资产储备多元化的尝试，也是将BTC作为支撑其稳定币生态的重要组成部分。

未来，随着Tether支付网络的扩大，以及BTC作为超国家货币在全球市场的深入，我们或许将见证一个新的金融秩序。

革命往往从边缘开始，在旧时代腐朽信仰的裂缝中萌芽，对罗马的崇拜使得罗马文明的统治成为自我实现的预言。

新神的诞生也许是随机的，但旧神的黄昏却是不可避免的。

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