MSTR最新财报解读：增资扩股 进一步增加比特币储备

原标题：不生产，只囤币：MSTR最新财报出炉，揭示MicroStrategy资本增长和高溢价估值模型

原作者：Alvis、MarsBit

历史上，每当一个传统行业达到顶峰时，往往都会有一些开创性的公司，在市场的夹缝中找到独特的生产方式，依靠独特的策略吸引资本。这些公司很少生产实际的东西，而是将资源集中在一项核心资产上——就像过去壳牌石油公司通过石油储备维持估值，金矿公司依靠黄金开采和储备主导价格。今天凌晨，MicroStrategy 的财报发布，人们再次看到了这样的公司：它并不以生产而闻名，但凭借对比特币的巨额投资，打破了传统的估值规则，成为全球最大、最独特的比特币持有者之一。

从软件公司到比特币巨头：MicroStrategy 的转型之旅

微策略（MicroStrategy），股票代码MSTR， 原本是一家靠商业智能软件建立王国的公司，然而其创始人迈克尔·塞勒在2020年踩下油门，直接驶上比特币的快车道。从这一年开始，塞勒不再让公司停留在传统生产上，而是看到了比特币作为核心资产的潜力，开始一点一点将公司的储备换成比特币，甚至押注自己的财富，一步步将微策略打造成比特币的储币银行。在塞勒眼中，比特币是数字世界的黄金，是全球金融未来的锚。有人觉得他疯了，也有人称他为比特币的狂热传教士，但他坚信自己正在为公司赢得新的金本位。

塞勒并不打算走老路。 他将微策略定位成更像是航空快递：相比传统ETF的地面物流，微策略通过发行债券、借贷、发行股权等方式融资直接购买比特币。 ，既灵活，又高效，还能追逐比特币市场的上涨。 这让微策略不仅成为股票代码，还成为比特币市场的快讯标的，公司市值与比特币涨跌直接挂钩。塞勒的这一操作引发了不小的争议，知名投资人彼得·希夫甚至在社交平台X上调侃道：“公司本身不生产任何产品，只是靠囤积比特币实现了超高市值。”他指出，微策略的市值已经超过多数金矿公司，仅次于纽蒙特。

作为回应， 塞勒的回答很简单：比特币是我们未来的储备资产。 在这一坚定信念的驱动下，MicroStrategy 已积累了超过 250,000 比特币并计划在未来三年募资$42亿美元继续增持。MicroStrategy的生产方式不是传统的物质制造，而是围绕比特币基础设施构建新的金融体系。

有人说塞勒是在赌博，但或许，这不仅仅是一场赌注，而是一种信仰。他冒险走上了一条另类的道路，让 MicroStrategy 成为金融市场的另类标的。正如他所说：“我们不生产，我们只是囤积货币。”

MSTR最新财报解读：增资扩股 进一步增加比特币储备

1、财务报告和融资计划总体概述

MicroStrategy此次发布的财务报告总体呈现乐观的前景。 该公司计划在未来三年筹集$42亿美元继续增持比特币，并已完成之前质押的比特币的回购。截至财报日，MicroStrategy共持有252,220枚比特币。

自 2024 年第二季度末以来，该公司已额外购买了 25,889 枚比特币，总成本约为 $16 亿美元，平均价格为每比特币 $60,839 美元。该公司的总市值目前约为 $18 亿美元，购买比特币的累计成本为 $99 亿美元，平均价格约为每比特币 $39,266 美元。该公司还通过出售 A 类普通股筹集了 $11 亿美元，并通过发行 2028 年到期的可转换债券筹集了另外 $10.1 亿美元，同时偿还了 $5 亿美元的优先担保票据，并释放了所有比特币资产的抵押品。此次抵押品的释放大大增强了公司的财务灵活性，并降低了其在极端市场条件下的风险。

2. 现金储备及未来融资目标

MicroStrategy目前持有$8.36亿现金，为未来进一步购买比特币提供了稳定的资金支持。该公司还公布了分阶段的融资目标：2025年融资$100亿，2026年融资$140亿，2027年融资$180亿，总计$420亿。CEO Michael Saylor的计划旨在通过逐步增持比特币来强化公司的核心资产储备，这无疑被市场视为利好消息而非利空消息。

3. 市场 价值和账面价值

截至 2024 年 10 月 29 日，MicroStrategy 的市值约为 $18 亿美元，账面价值为 $69 亿美元，已扣除 $3 亿美元的累计减值损失。减值原因并非 MicroStrategy 出售比特币，而是基于现行会计准则下的账面调整。根据会计规定，如果比特币的市场价格在某个季度下跌，公司必须降低这些资产的账面价值并记录减值损失。但即使价格随后反弹，账面价值也不会自动恢复，升值只有在出售时才会体现出来。如果未来会计准则的变化（如批准 FASB 的公允价值计量）得以实施，这一问题有望得到改善。

4. BTC 作为核心资产的灵活性

作为核心资产，比特币赋予了 MicroStrategy 比现货 ETF 更大的资本运营灵活性。该公司将其比特币储备运营比作石油公司的石油储备。就像石油公司处理未精炼和精炼产品（如汽油、柴油和航空燃料）一样，MicroStrategy 也将比特币储备视为一种资本保值工具。通过这一核心资产，公司可以提高生产力并实施创新的财务战略。

5. MicroStrategy 的比特币持有原则

MicroStrategy 为其比特币持有制定了八项核心原则，体现了其长期投资策略和市场导向：

继续买入并持有比特币，关注长期收益；

优先考虑 MicroStrategy 普通股的长期价值；

保持与投资者的透明度和一致性；

· 利用智能杠杆确保公司表现优于比特币市场；

· 快速、负责任地适应市场动态并持续成长；

发行创新的比特币支持的固定收益证券；

·保持健康、强劲的资产负债表；

推动比特币成为全球储备资产。

6. MicroStrategy 与比特币现货 ETF 的区别

与比特币现货ETF相比，MicroStrategy在融资方式上独树一帜。ETF投资者需要主动购买ETF份额，而MicroStrategy则通过股权、无抵押或有抵押债务、可转换债券和结构性票据等多种渠道筹集资金，直接增持比特币。这种股票融资模式使得公司能够主动筹集资金，实现对比特币的长期战略持有。

资本和高溢价率的周期：MicroStrategys 估值代码

溢价率越高，越适合大规模融资

MicroStrategy 的估值模型依赖市值溢价率，通过股权稀释融资增加比特币（BTC）的持有量，提高每股 BTC 持有量，从而推高公司市值。以下是对该模型的详细分析：

保险费率及增厚效应简化分析

假设比特币价格为$72,000，MicroStrategy 持有 252,220 BTC，总持仓价值约为$18.16 亿美元。以目前公司市值 $48 亿美元计算，MicroStrategy 的市值是其比特币持仓总价值的 2.64 倍，换算成当前溢价率为 164%。

假设该公司目前总股本为10000股，则每股对应BTC持股量约为25.22个。

若 MicroStrategy 计划通过增发方式募集 $10 亿，增发后总股本将变为 12,083 股（计算方式：融资额 $10 亿除以当前市值 $48 亿，结果为 0.2083 倍，即股本增加 20.83%，总股本变为 10,000 股乘以 1.2083，约等于 12,083 股）。此情况下，公司可用 $10 亿以 $72,000 的价格购买约 138,889 枚比特币，使比特币总持股量增至 391,109 枚。这样一来，每股BTC持仓量也将增加至32.37（391109枚比特币除以12083股），增加约28%。

同样，如果按照计划融资$420亿

进一步假设 MicroStrategy 发行 87.5% 股，即发行 8750 股募集 $42 亿，发行后总股本将增至 18750 股（计算方式：10000 股乘以 1.875 倍）。如果该公司以 $72000 的价格购买比特币，则可购买约 583333 BTC，总持股量将达到 835553 枚比特币。此时每股 BTC 持股量将增至 44.23（即 835553 枚比特币除以 18750 股），相比之前的 25.22 增加了约 75%。

如果在三年内达到这一增厚效果，则年平均增厚量将达到25%。

当然，当最终进行再投资时，比特币的价格会发生变化，可能更高，也可能更低，但这不会改变增厚的结论。在 MicroStrategy 极高的溢价率（目前在 180% -200% 左右波动）下，公司应该尽可能利用溢价率实现融资最大化。因此，尽管 CEO Michael Saylors 的 $420 亿美元融资计划最初引发了市场恐慌，但市场情绪很快恢复，表明公司对目前的模式有清醒的认识。这是一个最大化股东权益的理性决定。

MicroStrategy 的优势及其高溢价率背后的逻辑

很多投资者可能想知道，为什么市场愿意以高溢价购买 MicroStrategy 的 ATM 或可转换债券，而不是直接购买比特币 ETF？这涉及到 MicroStrategy 的几个独特优势：

继续提高利润

通过不断募集资金增加BTC储备，MicroStrategy已实现年化收益6%-10%，2024年至今已实现年化收益17%。在目前高溢价融资模式下，年化收益有望达到15%以上。按照10至15倍估值计算，MicroStrategy的溢价率对应估值150%-225%。

波动性和市场桥梁

Michael Saylor 认为，MicroStrategy 是传统资本市场与比特币市场之间的桥梁。目前比特币市值约为 $1.4 万亿，渗透率较低。如果渗透率提高，即使全球 $300 万亿债券市场中只有 1% 的资金配置到比特币，也会为 MicroStrategy 带来约 $3 万亿的潜在增量资金。此外，该公司发行的可转债不仅提供了一定的下行保护，也为比特币价格上涨提供了潜在的选择。

结论：牛市中高溢价率的自我强化效应

在牛市环境下，微策略的估值模型和高溢价融资模式形成自我强化的正向循环，溢价率越高，公司融资越多，从而增加每股BTC储备量，进一步提升公司市值。这种市场效应就像滚雪球一样，尤其是当比特币价格有望上涨至$9万-10万区间时，在高溢价率的保驾护航下，微策略或能继续加速上涨。

Michael Saylor 的押注和市场的反应，似乎预示着传统金融与数字资产之间将有一场微妙的博弈。在这场资本与技术的双重较量中，MicroStrategy 究竟会实现一场金融革命，还是昙花一现？我们正在见证的，或许是未来金融变革的先兆。

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