一个月三次，Raydium 如何成为 Solana DeFi 之王？

原标题：Raydium：Solana De-Fi 之王

原作者： @0xkyle__

原文翻译：zhouzhou、BlockBeats

编者注：本文主要谈论了 Raydium 在 Solana 区块链上的地位和优势，尤其是其在 meme 币交易中的主导地位。文章还分析了 Raydium 的增长策略、流动性管理、回购机制等，并解释了这些机制如何帮助 Raydium 在 Solana 生态系统中保持领先地位。

以下为原文内容（为了方便阅读和理解，对原文内容进行了重新整理）：

前言

到目前为止，2024 年周期见证了 Solana 的主导地位，本周期的主要叙事，模因币，都诞生于 Solana。就价格升值而言，Solana 也是表现最好的第 1 层区块链，今年迄今已上涨约 680%。

尽管该 meme coin 与 Solana 有着深深的交织，但自 2023 年复苏以来，Solana 作为一个生态系统重新获得了关注，其生态系统蓬勃发展——Drift（Perp-DEX）、Jito（流动性质押）、Jupiter（DEX 聚合器）等协议的代币估值均已达到 10 亿美元，Solanas 的活跃地址和每日交易量超过所有其他链。

这个蓬勃发展的生态系统的核心是 Solana 领先的去中心化交易所 Raydium。俗话说“淘金热期间卖铲子”，这完美地描述了 Raydium 的地位。虽然 meme 币吸引了大量关注，但 Raydium 正在悄悄地推动流动性和 贸易 在幕后支持这项活动。得益于 meme 币交易的持续涌入和更广泛的 DeFi 活动，Raydium 巩固了其作为 Solana 生态系统中关键基础设施的地位。

在 Artemis，我们相信这个世界越来越受基本面驱动——因此，本文的目的是构建一份基本面报告，强调 Raydiums 在 Solana 生态系统中的地位。我们采用数据驱动的方法，旨在从第一原理分析 Raydiums 在 Solana 生态系统中的地位。

瑞鼎简介

Raydium 于 2021 年推出，是基于 Solana 构建的自动做市商 (AMM)，支持无需许可的池创建、超快速交易和收益赚取。Raydium 的主要区别在于其结构 — Raydium 是 Solana 上的第一个 AMM，并推出了 DeFi 中第一个支持订单簿的混合 AMM。

Raydium 在推出时采用了混合 AMM 模型，允许闲置池中的流动性与中心化限价订单簿共享，而当时常规 DEX 只能访问自己池中的流动性，这意味着 Raydium 上的流动性也在 OpenBook 上创建了一个可以在任何 OpenBook DEX GUI 上进行交易的市场。

虽然这在早期是一个主要的区别因素，但由于主要长尾市场的涌入，该功能目前已被关闭。

Raydium 目前提供三种不同类型的矿池， 即：

• 标准 AMM 池（AMM v4），以前称为混合 AMM

• 常数乘积 交换 池（CPMM），支持 代币 2022

• 集中流动性池（CLMM）

在 Raydium 上进行交换时，会根据具体池类型和池费用等级收取少量费用。此费用在流动性提供者、Raydium 代币回购和财政部之间分配。

以下是我们记录的不同 Raydium 池的交易费、池创建费和协议费。以下是每个术语及其相应费用水平的快速细分：

• 交易费：交易者在交易时支付的费用

• 回购费：用于回购 Raydium 代币的交易费的百分比

• 国库费：分配给国库的交易费用的百分比

• 矿池创建费：矿池创建时收取的费用，旨在防止矿池滥用。矿池创建费由协议多重签名控制，用于协议基础设施成本。

图 1. Raydium 费用结构

Solana 上的 DEX 生态系统

图 2. Solana 上的 TVL

现在我们已经分析了 Raydium 的工作原理，我们将评估它在 Solana DEX 生态系统中的地位。毋庸置疑，Solana 已经在 2024 年周期中攀升至 L1 链的顶端——纵观以太坊，Solana 是 TVL 第三高的链，仅次于 Tron（第二）和以太坊（第一）。

图 3. 各条链的每日活跃地址、每日交易量、TVL 和 DEX 交易量

Solana 继续在与用户活动相关的指标中占据主导地位，例如每日活跃地址、每日交易量和 DEX 交易量。Solana 上的活动和货币流动性的增加可以归因于几个不同的因素，其中最引人注目的是 Solana 上的 meme 币热潮。

Solana 的高速和低成本结算，加上它为 Dapps 提供的流畅用户体验，推动了链上交易的增长和繁荣。像 BONK 和 WIF 这样的代币已经达到了数十亿美元的市值，随着 meme 币发行平台 Pump.fun 的出现，Solana 已成为 meme 币交易的事实上的场所。

Solana 是此周期内使用最广泛的第 1 层，并且在交易活动方面继续领先于其他第 1 层。作为活动增加的直接受益者，这意味着 Solana 上的 DEX 表现非常出色——交易者越多意味着费用越多，这反过来意味着协议的收入越多。然而，即使在 DEX 中，Raydium 也成功占据了相当大的市场份额，以下数据可以证明这一点：

图 4. SolanaDEX 交易量市场份额

目前，Raydium 在其他 SolanaDEX 中排名第一，并且在所有 DEX 中交易量最高。Raydium 占 SolanaDEX 总交易量的 60.7%，这要归功于 Raydium 对各种活动的支持——从 meme 币到稳定币。

Raydium 实现这一目标的一种方法是，在创建新市场时为池创建者和流动性提供者提供多种选择，用户可以在首次发行时选择一个恒定的产品池进行价格发现。或者选择在中心化流动性池中以更紧密的界限提供流动性——这使得长尾资产的初始价格发现可以在 Raydium 上进行，同时在 SOL-USDC、稳定币、LST 等市场中保持竞争力。

图 5. SolanaDEX 之间的流动性

此外，Raydium 仍然是交易时流动性最强的 DEX，值得注意的是，DEX 经常面临规模经济问题，因为交易者倾向于聚集在流动性最强的交易所以避免滑点。流动性滋生流动性——这形成了一个良性循环，最大的 DEX 吸引了最多的交易者，这反过来又吸引了通过费用获利的流动性提供者，这反过来又吸引了更多想要避免滑点的交易者——这个循环继续下去。

在比较 DEX 时，流动性经常被忽视，但在评估表现最佳的 DEX 时，流动性至关重要——尤其是考虑到 Solana 上的交易者正在交易 meme 币，这些币不仅流动性极差，而且还需要一个共同的集结点。如果流动性在 DEX 之间分散，则会导致用户体验不佳，并且每次购买不同的 meme 币时都会感到沮丧。

探究 memecoin 与 Raydium 之间的关系

Raydium 的走红还得益于 Solana 上 meme 币的复苏，特别是由 Pump.Fun 推出的 meme 币发行平台，自今年初成立以来，已经产生了超过 $1 亿的费用。

Pump.Fun 的 meme 代币与 Raydium 之间存在直接联系——当 Pump.Fun 上发行的代币达到 $69,000 的市值时，Pump.Fun 将自动向 Raydium 存入价值 $12,000 的流动性。继续强调流动性，这意味着 Raydium 实际上是交易 meme 代币最具流动性的平台。

这就像一个良性循环，pump.fun 与 Raydium 连接 > 在这里发行 meme 币 > 人们在这里交易 > 它获得流动性 > 在这里发行更多的 meme 币 > 它获得更多的流动性，然后这个循环重复进行。

图 6. Pump.Fun 生成的代币在 DEX 上的交易量

因此Raydium被认为是遵循幂律原理的，Pump.Fun产生的meme币几乎有90%以上都在Raydium上交易。就像一个城市里的大型商场一样，Raydium是Solana上最大的商场，这意味着大多数人都会选择在Raydium购物，大多数商家（代币）也希望在那里开店。

图 7. Solana 和 Raydium 上交易对的交易量（30 天）比较（红色 = meme 币，蓝色 = 非 meme 币）

图 8. Raydium 交易量按代币类型划分

值得注意的是，虽然 Pump.Fun 依赖于 Raydium，但反之则不然——Raydium 并不完全依赖 meme 币来获得交易量。事实上，根据图 8，过去 30 天内排名前三的交易对是 SOL-USDT/USDC，占总交易量的 50% 以上。（注：两个 SOL-USDC 交易对是两个不同的池子，费用结构不同。）

图 7 和图 9 也支持了这一观点。图 7 显示，SOL-USDC 在交易量方面远远超过所有其他 DEX 交易对。虽然图 7 显示了所有 DEX 的交易量，但它仍然表明生态系统中的交易量并非完全由 meme 币驱动。

图九进一步显示Raydium按代币类型划分的交易量，我们可以看到“原生代币”占据了最大的市场份额，超过70%。因此，虽然模因币在Raydium中扮演着重要的角色，但它们并不构成整体的全部。

图 9.Pump.Fun 收入

图 10. Raydium 收入

话虽如此，模因币的波动性很高，波动性较高的池通常会产生更高的费用。因此，尽管模因币在交易量方面不一定对 Solana 的流动性池做出那么大的贡献，但它们是 Raydium 收入和费用的重要贡献者。

从 9 月份的数据来看，这一点尤为明显——由于 meme 币是周期性资产，因此在市场低迷时，随着风险偏好下降，它们往往表现不佳。因此，Pump.Funs 的收入从 7 月和 8 月的平均每天 $800,000 下降了 67%，到 9 月下降了约 $350,000；在此期间，Raydiums 的费用也下降了同样的数额。

图 11. Raydium 的 TVL 随时间变化

但就像其他一切一样 加密货币，该行业具有很强的周期性，在熊市期间，随着风险的消退，指标下降是正常的。相反，我们可以将 TVL 作为衡量协议真正反脆弱性的指标——虽然收入具有很强的周期性，并且随着投机者的来来去去而波动，但 TVL 是去中心化交易所 (DEX) 可持续性的指标，反映了其经受时间考验的能力。

TVL 类似于商场的“入住率”——虽然时尚趋势有起有落，商场的使用率也可能因季节而异，但只要商场的入住率高于平均水平，我们就可以衡量它的成功。

类似于一个利用率很高的购物中心，Raydium 的 TVL 一直保持稳定，这表明虽然其收入可能会随着市场价格和情绪而波动，但它已证明其有能力成为 Solana 生态系统中的主打产品，并成为 Solana 上最好、流动性最强的 DEX。因此，虽然 meme 币确实为其部分收入做出了贡献，但交易量并不总是依赖于 meme 币，无论季节如何，流动性仍会涌向 Raydium。

Raydium 与聚合器

图 12. SolanaDEX 交易来源

虽然 Jupiter 和 Raydium 并不直接竞争，但 Jupiter 是 Solana 生态系统中的关键聚合器，通过包括 Raydium 在内的多个去中心化交易所 (DEX) 路由交易，确保以最有效的方式路由交易。基本上，Jupiter 充当元平台，通过从 Orca、Phoenix、Raydium 等各种 DEX 提取流动性来确保用户获得最佳价格。反过来，Raydium 充当流动性提供者，通过为基于 Solana 的代币提供深度流动性池来支持 Jupiter 路由的许多交易。

图 13. 24 小时木星交易量（按 AMM 计算）

虽然两个协议紧密合作，但值得注意的是，Raydium 直接贡献的有机交易量份额正在缓慢增加，而 Jupiter 的份额则在逐渐减少。与此同时，Raydium 几乎占了 Jupiter 所有做市商交易量的 50%。

这表明 Raydium 已成功构建一个更加强大、自给自足的平台，该平台能够直接吸引用户，而不是依赖于 Jupiter 等第三方聚合器。

直接交易量的增加表明交易者发现使用 Raydium 原生界面和流动性池很有价值，而用户则寻求无需通过聚合器即可获得最高效、最全面的 DeFi 体验。最终，这一趋势凸显了 Raydium 作为 Solana 生态系统中主要流动性提供者的独立能力。

Raydium 与其他 Solana DEX 对比

最后，这是我们使用 Artemis 插件构建的 Raydium 与其他 SolanaDEX（包括聚合器）的比较图表。

图 14. Raydium 与 SolanaDEX 的比较

图 15. Raydium 与热门 DEX 的比较

在图 13 中，我们将 Raydium 与 Solana 上最受欢迎的 DEX（主要是 Orca、Meteora 和 Lifinity）进行了比较——这四个 DEX 合计占 Solana 总 DEX 量的 90%，我们还包括 Jupiter 作为聚合器。虽然 Meteora 没有代币，但为了进行比较，我们仍然将其包括在内。

我们可以看到，Raydium 的市值/费用比率和完全摊薄的市值/费用比率是所有 DEX 中最低的。Raydium 还拥有最多的每日活跃用户，其他 DEX 的 TVL 比 Raydium 低 80% 以上——Jupiter 除外，我们认为它是聚合器而不是 DEX。

在图 14 中，我们将 Raydium 与其他链上更传统的 DEX 进行了比较——可以看出，Raydium 的年化 DEX 交易量是 Aerodrome 的两倍多，但市值/收入比率较低。

Raydium 的代币经济学

以下是 Raydium 代币经济学的细分：

注意：团队和种子（总计 25.9%）在代币生成事件（TGE）后的前 12 个月内完全锁定，并从第 13 个月到第 36 个月每天解锁，结束于 2024 年 2 月 21 日。

Raydium 代币有多种用途：RAY 持有者可以质押其 Raydium 代币以赚取额外的 RAY。此外，它还是一种挖矿奖励，用于吸引流动性提供者，从而形成更稠密的流动性池。虽然 Raydium 代币不是治理代币，但目前正在开发一种治理方法。

虽然在 DeFi 夏季之后，发行代币的热度有所下降，但值得注意的是，Raydium 的年化通胀率非常低，其年化回购在 DeFi 中表现良好。目前，年化发行量约为 190 万 RAY，其中 RAY 质押占总发行量的 165 万，与其他热门 DEX 在巅峰时期的发行量相比，这一数字非常小。按当前价格计算，RAY 每年发行价值约 $5.1 百万的 RAY。与 Uniswap 相比，这一数字非常小，Uniswap 在完全解锁之前每天发行量为 $1.45 百万，每年发行量为 $5.2925 百万。

我们记得，每次在 Raydium 的池中进行交易时，都会收取少量交易费。根据文档：“根据特定池的费用，这些费用被分配用于激励流动性提供者、RAY 回购和金库。总而言之，无论特定池的费用等级如何，所有交易费中的 12% 都用于 RAY 的回购。”这一事实与 Raydium 的交易量相结合，产生了一些非常惊人的结果。

图 16. Raydium 累计交易量

图17. 瑞鼎回购数据

Raydium 累计交易量超过 $3000 亿，已成功回购约 3800 万个 RAY 代币，价值约 $52 百万。这相当于其当前流通供应量的 14%。Raydium 的回购计划正在引领整个 DeFi 领域，帮助 Raydium 在所有 Solana DEX 中脱颖而出。

瑞鼎优势

总体而言，Raydium 在 Solana 的所有 DEX 中都具有明显的优势，并且随着 Solana 的持续增长，Raydium 最有可能继续增长。过去一年来，Raydium 的增长故事令人瞩目，随着 meme 币在加密货币市场中的主导地位日益增强，尤其是最近围绕 AI 的 meme 币热潮（例如 GOAT），其增长势头似乎没有停止的迹象。

作为 Solana 的主要流动性提供者和自动化做市商 (AMM)，Raydium 在抢占新兴趋势的市场份额方面具有战略优势。此外，Raydium 对创新和生态系统发展的承诺体现在其频繁的升级、对流动性提供者的强大激励以及与社区的积极参与上。这些因素表明，Raydium 不仅已准备好适应不断变化的 DeFi 格局，而且还将引领这一趋势。

最终，Raydium作为快速发展的区块链生态系统中的重要基础设施，如果继续按照目前的发展轨迹发展，似乎将在未来实现良好的增长。

免责声明：本文不构成交易建议。

原文链接： 阿耳忒弥斯研究公司

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原文作者 Sean Tan, Primitive Ventures 原文翻译：TechFlow 作为一家不拘泥于单一资产的多策略投资机构，我们的投资理念不仅仅是寻找机会。我们看重如何构建能够预测和适应未来市场变化的投资框架，不断寻求风险与收益的最佳平衡。最吸引我们的往往是那些被大多数市场参与者误解或忽视的机会。基于过去十年在外汇和跨境市场的经验，我们发现流动性的转移或突发的外部冲击往往是最好的催化剂。这些重大事件往往会迫使市场参与者在紧迫的时间压力下迅速调整投资组合。当大量资金争先恐后地涌入……