链上数据解读：ETH为何表现不佳，何时反弹？

原作者：Murphy（X： @Murphychen888 )

ETH链上数据详解，看这里：

1. ETH 本轮表现为何这么差？

2. ETH 还有希望吗？

3. 什么情况下ETH能够迎头赶上？

针对大家关心的问题，我会尝试从链上数据的角度做一些比较和分析，希望能给大家提供一些参考。我会用后面的5个章节来分析和讲解，如果大家能耐心看完，相信会有所收获。

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可能是因为最近这段时间ETH的表现“太出色”了，给我留言的朋友越来越多，让我分析一下ETH的链上数据，包括这次深圳的讲座，课后朋友们问得最多的问题就是ETH。

唉……ETH 到底有什么优点，让那么多朋友为它担忧？当被问到 ETH 如何才能走出颓势时，我一般都会开玩笑地回答：除非 Vitalik 和中本聪一起走，以太坊基金会解散……当然玩笑归玩笑，要分析具体原因，还是要从有效数据入手。

相信大家也看到很多博主对这一轮ETH的叙事能力、生态建设、技术竞争等方面进行了分析，这里就不再赘述了。其实， 股价好不好，归根结底还是资金好不好，只要能得到资金的关注和追捧，没有什么是一条大阳线解决不了的。

因此判断ETH是否受到资金关注尤为重要。我有两个衡量标准，一个是 交易所 ETH 流量占比 ，另一个是 链上整体活跃度 ;

所谓交易所流量，是指每天交易所进出资金的总量，其中进的可以视为供给，出的是潜在需求 当流量越来越高的时候，至少说明了一件事，那就是ETH开始吸引更多资金的关注了！

具体来说，我们可以以#BTC作为参考，毕竟比特币在世界上的地位是无可替代的。 通过观察ETH相对于BTC的流量占比，我们可以清晰的看到资金偏好的变化。

下图1是交易所BTC ETH的流向数据，为了方便后面的讲解，我们首先需要了解图中的一些关键元素：

1、图中灰色和浅绿色曲线分别代表BTC和ETH的价格；

2、红色波浪线代表交易所BTC的流入和流动；蓝色波浪线代表交易所ETH的流向；

3.中间零轴以上的区域表示流入，零轴以下的区域表示流出。

（图 1）

我们先来看一下ETH在上一个周期的流量表现：

2021 年 1 月至 4 月，BTC 领涨，市场几乎所有资金都集中在 BTC 上。例如，在我捕捉到的 2 月 9 日（见图 1 中的标记 1），BTC 流入 $29 亿美元，流出 $25 亿美元；ETH 流入 $11.4 亿美元，流出 $11.9 亿美元。此时，ETH 的兑换流量大约为 30% BTC。

（图 2）

2021年4月到5月，BTC开始回调，ETH开始追赶，我们可以看到这背后的本质是资金偏好的变化，比如我抓拍的4月27日（见图2标注1），BTC流入US$28亿，流出US$27亿；而ETH流入US$16亿，流出US$15亿；从流量占比来看，达到了BTC的50%。

请注意这里的因果关系，并不是BTC回调，ETH就一定会涨。 正是资金的推动，才使得ETH此时表现强劲。流量占比的提升，可以精准说明资金的溢出效应 （见图二标记2），越来越多的人开始关注ETH，因此ETH也在BTC达到高价一个月后，首次创下$4,172的历史新高。

（图 3）

5月21日之后，由于5月19日黑天鹅事件，恐慌情绪带动整个市场下跌，BTC、ETH的交易所流量同时开始萎缩，币价也同步下跌。此时我们可以发现，即便在整体缩量的情况下，ETH在交易所的流量占比不减反增， 并且几乎可以保持与BTC相同的规模，从之前的50%增加到100%！ （见图3中标记1）

这说明此时市场资金并没有因为恐慌而回流到BTC，而是更加坚定地看好ETH。 这也是为什么ETH在上一轮牛市的第二个顶部区间能够走得比BTC更高、更稳定的根本原因。

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我可以整理一下，上个周期BTC启动的时候，ETH流量占比是30%；第一次见顶下跌的时候，ETH流量占比是50%；第二次见顶的时候，已经到了100%。

我们来看看本轮ETH的流动性表现：

2023年10月至2024年3月，本轮周期BTC领涨，受贝莱德申请现货ETF预期炒作，场内资金也对BTC关注度加大。

（图 4）

从我2月2日抓拍的当天开始（见图4标记1），BTC的流入量为$3亿美元，流出量为$28亿美元；而ETH的流入量仅为$4.4亿美元，流出量仅为$5.1亿美元； 此时，ETH 的兑换流量大约只有 15% 的 BTC， 可以说是少得可怜。

3月份，BTC价格突破$7.3万的历史高点，虽然此时ETH也同步上涨，但ETH的兑换流量相较BTC并没有明显提升，我3月13日截图（见图4标注2），BTC流入54亿，流出49亿；ETH流入14亿，流出13亿。 即使在市场最为恐慌的时候，ETH 的交易流量也只有 25% 左右的 BTC。

对比上一个周期2021年4月27日（见1/5中的图2），ETH价格也在$2,600左右（和现在差不多），但那时ETH的流量占比已经达到BTC的50%，随后更是创下了后续历史新高$4,172。

显而易见的是，本轮周期BTC突破历史高点之后，资金并没有像上一轮一样从BTC溢出到ETH。

（图 5）

即便是在7月份ETH现货ETF获批前后（如上图5所示），ETH兑换流量也仅为34%左右的BTC，与上一周期50%的合理水平完全不一样，更何况在第二个峰值区域，ETH流量甚至一度达到了100%的BTC（见1/5中的图3）。

也是因为看到这个数据，我才下定决心在ETH现货ETF通过的那天，将自己的ETH换成BTC。

（图 6）

当10月19日BTC反弹至$68000时，BTC流入20亿，流出23亿；ETH流入7亿，流出6.5亿；ETH的兑换流向也维持在35% BTC左右（见图6标记1）。

7亿流入、6.5亿流出的数字，几乎相当于2023年11月牛市开始时的规模 （见图6中标记2）。

可以看出，从本轮周期开始到现在，基金对ETH的关注度一直不温不火，不是没有关注，而是比上一轮差了很多，即便现货ETF有史诗级的利好，也无法激起基金更大的兴趣，这是为什么呢？

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我们都知道，2021年，ETH的共识机制从PoW（工作量证明）切换到PoS（权益证明），这个过程被称为以太坊合并。整个过程包括2个重要阶段（如图7所示）：

（图 7）

1、2021年8月5日，伦敦升级主要引入EIP-1559提案，改变交易费用结构，降低ETH供应量的通胀，为合并做准备。

2、2022年9月15日，ETH主网完成从PoW到PoS的过渡，从此区块的生成将由验证者而非矿工负责。

关于从 PoW 过渡到 PoS 是好是坏，存在不同的看法。例如，Ni Da @Phyrex_Ni 昨日也表态支持过渡到PoS，认为ETH继续停留在PoW赛道与BTC争夺权力是不明智的。 杰森兄弟 @杰森陈 10月24日写了一篇极其精彩的文章，文中通过列举阿里巴巴、拼多多的商业案例，分析了以太坊当前陷入僵局的内外部因素。

但无论我们如何讨论好与坏，金钱似乎都用脚投票了。

（图 8）

如图 8 所示，从 2022 年 7 月开始，ETH 兑换流量占比与 BTC 的差距开始逐渐拉大，这种情况一直持续到今天。这表明从这个时期开始，资金开始逐渐从 ETH 中撤出。 巧合的是，这个启动时间正好是在以太坊主网完成从 PoW 到 PoS 的过渡之前。

并不是因为 ETF 让基金更青睐 BTC，毕竟 BTC 的 ETF 获批后不久，ETH 的 ETF 也获批了。但是否是因为从 PoW 过渡到 PoS？我不太确定。

但无论如何，至少有一点是肯定的，那就是如果以太坊继续维持现状（包括内部和外部），那么即便有 ETF 的支持，也很难获得超过 50% 甚至更多的 BTC 交易所流量。因为在今年 3 月的这一轮 fomo 情绪之后，市场已经演练过了。

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看完交易所流量数据，我们再来看看ETH的链上活动数据。 定义将三个维度的数据整合为链上活动，包括：

1、活跃地址数量（图中黄色波形）

2. 转会次数（图中蓝线）

3.交易金额，单位：美元（图中红线）

（图 9）

从图 9 中我们可以清楚的看到，2017-2018 年和 2020-21 年 ETH 价格的强势得益于活跃地址数的激增，而发起的交易数和折算成美元的转账金额也在同步上涨。2018 年 1 月和 2021 年 5 月，ETH 链上转账金额分别创下 US$180 亿美元和 US$155 亿美元的历史新高。

在本轮周期中，ETH 活跃地址数自 3 月份开始持续下滑，虽然 3 月份交易笔数接近 2021 年高点，但转账金额仅有 67 亿美元，说明相较于上一轮，ETH 也失去了大资金参与链上交易，其交易量连 2021 年高点的一半都不到，交易笔数接近，但资金规模相对较小。

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什么情况下ETH能够迎头赶上？

我上面列出的数据都是客观事实，但并不代表我主观上对ETH完全悲观。不过我个人认为至少现在还不是介入ETH的好时机。

ETH启动之后，到底能不能追上BTC的涨势，我们只需要看资金偏好的程度，同时用链上综合的活跃数据来验证，基本就能做出相当准确的判断。

什么时候进行干预比较合适？我的原则是：

1、ETH对BTC的兑换流量达到50%以上（目前为35%）

2. 可能50%之后ETH价格会有所上涨，但肯定不会是最高，对于我来说还是需要先确认趋势再执行策略。

3、链上活跃地址数一定程度上反映了ETH生态的繁荣程度，要呈现持续上升的趋势；

4、要同时放大转账次数和交易金额，特别是交易金额，这是衡量是否涉及大额资金的重要依据。

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