机构 ETH 质押调查报告：新技术采用、流动性需求和风险管理成为关键趋势

原文作者： 林翠霞 丹尼尔·夏皮罗

原文翻译：TechFlow

关键要点

• 调查显示，目前大部分受访者（69.2%）都在质押以太坊（ETH），其中78.8%为投资公司或资管公司。这表明机构参与质押ETH已经达到一定规模，主要受收益和网络安全贡献驱动。

• 约有60.6%的受访者使用第三方Staking平台，他们更倾向于选择大型、综合性的平台，以解决单独进行Staking时资金效率低、技术复杂等问题。

• 流动性质押 代币区块链技术 (LST) 越来越受欢迎，因为它们可以提高资本效率、保持质押的 ETH 流动性，并可用于去中心化金融 (DeFi) 策略。52.6% 的受访者持有 LST，75.7% 愿意通过去中心化协议质押 ETH。

• 分布式验证器 (DV) 因其增强的安全性和容错能力而越来越受到机构参与者的欢迎。超过 61% 的受访者表示愿意为 DV 提供的安全优势支付额外费用。

介绍

作为 加密货币随着货币行业的不断发展，Staking 已经成为机构投资者获取收益、增强网络安全的重要方式。然而，机构投资者在 Staking 领域仍然面临着复杂的环境。

本研究报告全面分析了机构代币持有者的质押行为，特别关注以太坊生态系统。我们的主要研究目标是揭示机构质押的现状，并探索市场参与者面临的动机和挑战。通过收集来自多种类型的机构质押者（例如交易所、托管人、投资公司、资产管理人、钱包提供商和银行）的调查数据，我们希望为分布式验证器和多验证器模型的市场提供有价值的见解，让新进入者和老牌参与者都能更好地理解这个快速发展领域的复杂性。

调查问卷包含 58 个问题，涵盖 ETH 质押、Liquid 质押代币 (LST) 及相关主题。我们使用了多种问题形式，包括多项选择题、李克特量表和开放式问题，并允许受访者选择不回答某些问题。调查结果显示：

• 大多数受访者（69.2%）目前正在质押 ETH。

• 大多数受访者都是机构参与者：

• 78.8%为投资公司或资产管理公司

• 在这些机构中，约有75%专注于投资加密资产。

• 9.1% 是保管人

• 9.1% 是交易所或钱包提供商

• 12.1% 是区块链网络或协议

• 4.2% 是做市商或交易公司

• 0.8% 属于其他类别

• 受访者表现出对质押经济学的广泛了解，并且普遍对质押概念和相关风险具有高度的自我意识。

• 受访者和节点运营商的地理多样性：虽然没有提供具体位置，但许多受访者强调了节点运营商地理多样性的重要性。

当前 ETH 质押状态

自从以太坊网络升级为权益证明（PoS）以来，ETH 质押环境发生了重大变化，这一事件被称为“The Merge”。值得注意的是，验证者数量和质押的 ETH 总量一直在增加。目前，网络上有近 110 万个验证者，质押的 ETH 数量为 3480 万个。

合并后，早期的 ETH 质押被锁定，以确保顺利过渡到 PoS。网络参与者直到 2023 年 4 月上海和 Capella 升级（统称为 Shapella）后才能提取他们的 ETH。在短暂的初始提现期后，网络观察到质押的 ETH 持续净流入。这表明对质押 ETH 的需求仍然强劲。

到目前为止，总供应量的 28.9% 已被质押，形成了一个强大的质押生态系统，价值超过 $1150 亿美元。这使得以太坊成为以美元计价的质押最多的网络，具有很大的增长潜力。

随着用户追求参与网络验证所带来的回报，质押生态系统不断扩大。年化有效发行收益率是动态的，随着质押的 ETH 增多而下降，如之前的白皮书所述， “互联网债券” 由 Obol 和 Alluvial 首席执行官 Collin Myers 和 Mara Schmiedt 撰写。

质押回报率通常在 3% 左右，但验证者还可以通过优先交易费获得额外奖励，优先交易费在网络活动繁忙时会增加。

为了获得这些奖励，您可以选择作为独立验证者质押 ETH，或将 ETH 委托给第三方质押服务提供商。

独立质押者需要至少存入 32 ETH 才能参与网络验证。这个数额是为了在安全性、去中心化和网络效率之间找到平衡。目前，约有 18.7% 的网络参与者是独立质押者。身份不明的质押者通常被视为独立质押者。

随着时间的推移，独立质押变得越来越没有吸引力，原因如下。首先，能够负担得起 32 ETH 且具备运行独立验证器技术能力的人数很少，这限制了广泛的独立参与。

另一个重要原因是质押 ETH 的资金效率低下。质押锁定的 ETH 无法用于 DeFi 生态系统中的其他金融活动。这意味着不再可能为各种 DeFi 项目提供流动性，也不能将 ETH 质押用于贷款。这为独立质押者创造了机会成本，他们还必须考虑质押 ETH 的动态回报率，以确保获得最佳的风险调整后回报。

这两个问题导致了第三方质押平台的兴起，这些平台主要由中心化交易所和流动性质押协议主导。

质押平台为 ETH 持有者提供了将 ETH 委托给其他验证者进行质押并收取一定费用的机会。尽管存在一些权衡，但这种方法已迅速成为大多数网络参与者的首选。

来源： 最终质押经济学

调查结果证实了以下几点：

• 69.2% 的受访者表示，他们的公司目前正在质押 ETH。

• 60.6% 的受访者表示他们使用第三方权益平台。

• 48.6% 的受访者更喜欢在综合平台（如 Coinbase、Binance、Kiln 等）上质押 ETH。

受访者选择质押提供商的主要原因包括：

• 名声

• 支持的网络类型

• 价格

• 简便的入职流程

• 有竞争力的费用

专业性和可扩展性最后，受访者将其投资组合的以下百分比分配给 ETH 或质押 ETH：

Liquid 质押协议

为了应对独立质押面临的挑战，第三方质押平台市场在过去几年中迅速增长。这一增长主要归功于流动性质押技术的突破。

流动性质押是指通过智能合约协议接收用户的 ETH，质押该 ETH，并向用户返还流动性质押代币 (LST)，作为质押 ETH 的凭证。LST 代表基础资产 (ETH)，可互换，通常会自动产生质押奖励，为用户提供一种轻松的赚取回报的方式。用户可以随时将 LST 兑换为原生 ETH，但由于实施以太坊 PoS 提现限制 坎昆/Deneb 升级。Liquid Collective 提供了详细的 文档 存款和赎回缓冲，以确保流畅的用户体验。

存款和赎回系统架构。资料来源： 液体集体

Liquid 质押协议通常由部署在链上的代码和一组去中心化的专业验证者组成，这些验证者通常通过 DAO 治理来选择。验证者的选择可能基于多种因素，例如技术能力、安全实践、声誉、地理多样性或硬件多样性。用户的 ETH 存款由中心化管理，然后在验证者集合之间分配，以降低削减风险和中心化的可能性。

由于流动性质押的流行，链上生态系统中的许多 DeFi 应用都采用了流动性质押代币，进一步提高了它们的使用价值和流动性。例如，许多去中心化交易所 (DEX) 都采用了 LST，允许持有者立即为其 LST 提供流动性或将其兑换为其他代币。

由于提现可能会延迟，去中心化交易所 (DEX) 集成尤为重要。虽然用户可以随时将其流动性质押代币 (LST) 兑换为 ETH，但在市场紧张或流动性需求高的时候，LST 的价格可能会偏离 ETH 的价格。这是由于赎回队列造成的。这种价格偏差是由那些想要立即获得流动性并愿意在 DEX 上以折扣价赎回 ETH 的用户推动的。当市场稳定时， 赎回队列 通常较小。

当 LST 具有足够的流动性且其价格与 ETH 一致时，它可以被 DeFi 货币市场采用，从而进一步提高其价值。领先的 DeFi 货币市场，如 Aave 和 Sky（原名 MakerDAO），已经整合了 LST，允许用户借入其他资产而无需出售质押的 ETH。这种方法可以增加回报，因为用户可以通过在 DeFi 策略中使用 LST 获得额外收入，同时获得以太坊 PoS 奖励。

最终，LST 提高了 ETH 质押的可访问性，最大限度提高了资本效率，并实现了新的收益生成策略。

调查显示，受访者对LST持积极态度。

• 52.6% 的受访者持有 LST。

• 75.7% 愿意通过去中心化协议质押 ETH。

最后，我们询问受访者他们的公司如何使用 LST。

先进的质押技术

分布式验证器（DV）

流动性质押协议以其现有形式找到了市场契合点，吸引了散户投资者、DeFi 用户和加密基金。然而，为了吸引大量机构资本流入，可能需要实施分布式验证器 (DV)。

DV， 由 Obol 首创的技术，可增强质押网络的安全性、容错性和去中心化。Obol 解决的核心问题是传统质押配置中中心化故障点的风险。例如，如果验证器节点由于硬件故障或软件错误而离线，则将受到离线惩罚。此外，验证器密钥可能会被复制并同时在两个节点上运行，这会产生双重签名交易的风险，从而触发惩罚。对于需要高安全性和委托 ETH 质押保证的机构参与者来说，这是一个重大风险。

有 多种的 单节点验证器的问题和风险：

• 没有针对机器故障的保护措施。

• 主动-被动冗余很难有效实施。配置错误、软件故障或缺乏监控可能会导致对同一验证器密钥进行重复验证，从而导致罚没惩罚。

• 验证者使用的热键很容易受到攻击。

• 验证器基础设施的规模可能会导致客户端集中化，从而增加最终用户的关联风险。

Obols 分布式验证器通过多节点验证技术解决了这些问题，实现了信任最小化质押。通过将验证器的职责分散到多个节点，这种分布式验证器设置可以让单个验证器保持正常运行，即使集群中的某个节点发生故障。具体来说，只要集群中三分之二的节点正常运行，验证器就可以保持运行。分布式验证器还允许同一验证器中的客户端软件、硬件和地理位置多样化，因为每个节点都可以运行不同的硬件和软件配置。单个验证器以及整个网络在这些方面可以高度多样化。

Obol DV 架构。来源： Obol（DV 实验室） 调查显示，受访者对分布式验证器持非常积极的态度。

• 65.8% 的受访者熟悉分布式验证器。

• 61.1% 愿意为增强的安全性、稳定性、去中心化和容错性等专门功能支付更多费用。

总体而言，人们对分布式验证器 (DV) 的认知度很高，只有 2.6% 表示他们完全不熟悉这项技术。

没有受访者认为 DV 会给他们的质押操作带来很大风险，而 5.6% 的受访者认为根本没有风险。

该反馈支持了以下观点：机构资本配置者更倾向于将 DV 作为最佳质押选择。

重新质押的潜力和风险

除了 DV，重新质押也是一项重要的技术创新，为质押者带来了新的收入机会。重新质押允许验证者使用其质押的 ETH 或 Liquid Staking Tokens (LST) 同时为多种协议提供安全支持，从而可能获得额外收入。

然而，这会带来额外的风险。重新质押资产用于保护多个协议，其中任何单一的恶意行为或操作错误都可能导致惩罚和损失。重新质押还引入了 其他风险 ，包括权益的集中化、协议层的漏洞、以及网络的不稳定性。

EigenLayer 已经 支持 Liquid Collectives LsETH。这将允许 LsETH 持有者通过 EigenLayer 协议赚取协议费用和奖励，并在持有 LsETH 的同时获得 ETH 网络奖励。

Symbiotic 还提供 支持 对于 LsETH 持有者，现在他们可以通过持有 LsETH 从 Symbiotic 协议中获得额外的协议费用和奖励，同时获得 ETH 网络奖励。

调查结果显示，受访者普遍对转质押持积极态度，对其风险有较强的认知。

• 55.3% 的受访者表示有兴趣重新质押 ETH。

• 74.4% 的受访者表示他们了解重新下注的风险。

尽管如此，受访者普遍认为转质押具有一定的风险。

我们的调查显示，55.9% 的受访者对重新质押 ETH 感兴趣，而 44.1% 不感兴趣。考虑到 82.9% 的受访者表示他们了解重新质押的风险，这表明人们对重新质押持积极态度。然而，总体而言，人们仍然认为重新质押本身就存在风险。

去中心化与网络健康

由于多种因素形成的强大网络效应，流动性质押代币 (LST) 呈现出“赢家通吃”市场的特征。随着 LST 的发展，它们提供更好的流动性、更低的费用以及与去中心化金融 (DeFi) 协议的更多集成。这种广泛的采用带来了更深的流动性池，使代币在交易和其他 DeFi 应用中更具吸引力。大型 LST 还受益于规模经济：它们吸引了更多的运营商，因为它们产生了更多的费用。这反过来又增强了安全性，因为有更多的运营商可以分配质押。目前，超过 40% 的 ETH 由 Lido 和 Coinbase 质押。

大型集装箱运输船也可能受益于更好的品牌建设，这被调查受访者认为是一个重要因素。

调查进一步证实了第三方质押平台的集中现象：超过一半的受访者持有stETH。

这种情况导致权益质押权集中在少数 LST 或中心化交易所手中。在某些情况下，大型权益池往往依赖于有限数量的节点运营商。这种集中不仅违反了以太坊的核心去中心化原则，还可能给网络共识机制带来安全风险和审查攻击。

调查显示，受访者对中心化问题十分担忧，78.4% 表示担心验证者中心化问题，并普遍认为在选择第三方质押平台时，节点运营商的地理位置非常重要。调查结果表明，市场可能正在寻求比当前市场领导者更加去中心化的替代方案。

保管和运营实践

大多数受访者 (60%) 使用合格的托管服务来管理他们的 ETH。硬件钱包也很受欢迎，50% 的受访者选择使用它们。相比之下，中心化交易所 (23.33%) 和软件钱包 (20%) 不太常用于托管目的。

受访者普遍表示对节点运营的熟悉程度较高，其中多数（65.8%）受访者表示同意或非常同意熟悉节点运营，13% 表示中立，21% 表示不同意或非常不同意。

在客户端多样性方面，即使用不同的软件运行以太坊验证器以减少单点故障、保持去中心化并优化网络性能，受访者普遍具有较高的认知度。50% 的受访者表示他们熟悉这一概念，31.6% 非常同意。只有 2.6% 不熟悉客户端多样性。总体而言，81.58% 的受访者了解客户端多样性的概念。

流动性被受访者视为非常重要的因素。在 1 到 10 的评分范围内（10 为最重要），流动性重要性的平均评分为 8.5，仅次于保护资产免受损失的重要性（9.4）。显然，流动性是 ETH 质押生态系统中许多机构参与者的关键考虑因素。此外，67% 的受访者表示，在选择流动性质押代币（LST）时，流动性的来源非常重要，他们倾向于选择去中心化交易所（例如 Curve、Uniswap、Balancer 和 PancakeSwap），以及聚合器（例如 Matcha）或链上交易平台（例如 Curve、Uniswap、Cowswap）。

最后，受访者对他们在市场波动期间提取质押的 ETH 的能力表示出中等到高度的信心，其中大多数 (60.5%) 对他们在波动期间提取的能力充满信心，但 21.1% 表示有些担忧。这些信心水平表明，虽然大多数人对自己提取资金的能力感到放心，但相当一部分人仍然对市场动荡期间提款过程的安全性感到担忧。

风险管理与安全

机构在质押以太坊时面临多重风险：

• 削减机制：当验证者做出错误的证明、提出错误的区块或双重签名时，可能会触发削减事件。这意味着验证者将因违反协议规则而损失部分质押的 ETH，质押机构也可能遭受重大财务损失。此外，验证者的宕机或不活跃也会受到惩罚。虽然削减是恶意行为的不可逆转后果，但宕机惩罚通常很小且可以收回。

• 流动性风险：如果质押的ETH被锁定，或者Liquid Stake Token（LST）缺乏足够的流动性，机构可能难以快速退出大额仓位。此外，ETH与LST之间的汇率波动也可能导致损失。71.9%的受访者表示对流动性的担忧。

• 监管不确定性：由于全球监管环境仍在变化，机构需要关注监管机构对 Staking 奖励的分类、验证者基础设施的合规要求以及 Staking 收入的税收影响的最新动态。尽管存在监管不确定性，但仍有超过一半（58.9%）的人愿意质押 ETH，但有 17.7% 的人选择观望。

同样，由于缺乏监管明确性，55.9% 没有参与流动权益证明协议，而 20% 则采取观望态度。

总体来看，监管因素影响了 39.4% 的受访者在选择 ETH Staking 服务提供商时的决策，其中 24.3% 表示在选择时不会考虑监管因素。这可能是因为 Staking 的监管框架仍在发展中，导致这些机构将更多注意力放在他们认为更重要的其他运营风险上。

• 操作风险：超过 90% 的受访者表示熟悉 ETH 质押的提现流程，表明机构意识到如果提现流程延迟，可能会导致 LST 价格出现较大偏差。然而，受访者对于在波动的市场条件下提取质押 ETH 的能力的信心程度参差不齐，受访者在信心、中立和缺乏信心之间几乎各占一半。

我们的调查显示，大规模运行验证器基础设施需要确保多个验证器的高正常运行时间和性能，同时保护私钥并及时修补软件漏洞。运营挑战一直是受访者关注的重点。在监控质押活动时使用的各种指标中，年化收益率 (APR) 和验证器正常运行时间是最重要的，其次是支付的总奖励、证明率和流动性。

*由于专有权和监管方面的担忧，一些受访者选择不回答此问题

接受调查的机构最常用的监控质押操作的工具包括专有风险管理系统生成的内部监控工具、质押提供商提供的报告和仪表板以及 Dune。

*由于专有和监管方面的考虑，一些调查受访者选择不回答这个问题。

此外，受访者对于追求高于平均水平的回报与瞄准基准的重要性也存在分歧。

受访者对于是否参与 Liquid Staking Tokens (LST) 也存在分歧，其中 44.4% 表达了对监管和合规性的担忧。

一些资产管理者提到，持有托管 LST 是一个问题，因为风险和感知的投入与回报不平衡。一位受访者表示：“我们持有 PoS 代币，但还不够成熟。我们不知道从哪里开始处理或考虑 Staking、收益等。我们的团队很小。我们希望在符合监管要求的情况下进行，并限制风险。”另一位受访者认为：“LST 不是 Staking。它们是伪装成 Staking 的去中心化金融（DeFi）。”

值得注意的是，接受调查的银行提到，质押客户拥有的 ETH 并将其保管在银行，将影响对客户和监管机构的披露，并引入新的资本要求和因 LST 的流动性（或缺乏流动性）而产生的运营风险。

主要趋势和见解

从调查结果中，我们总结了几个关键点。数据显示，流动性和监管透明度是影响机构参与 ETH 质押的关键，许多机构仍持谨慎态度。总体而言，随着企业探索不断变化的市场条件，该报告揭示了一个复杂但有前景的机构 ETH 质押发展环境：

• 机构积极参与 ETH Staking，但参与的程度和方式各不相同。

• 尽管存在风险，人们对去中心化验证（DV）和重新质押技术的兴趣仍在增长。

• 分散化仍然是一个重要的考虑因素，影响着提供商的选择。

• 流动性是机构质押者关注的一个关键因素，影响着他们对流动性质押代币（LST）和质押方法的选择。

• 由于监管的不确定性，各机构采取了不同的策略，一些机构选择谨慎行事，而另一些则不太担心。

• 机构参与者对 Staking 的操作和风险有较高的认识。

尽管以太坊质押、流动性质押代币 (LST) 和重新质押存在风险和挑战，但这些技术为机构投资者提供了颇具吸引力的机会，因为它们可以产生收益。在传统固定收益投资回报率较低的市场中，以太坊质押提供了相对稳定且可预测的回报。目前，ETH 质押的年化收益率约为 3-4%，参与者还可以从优先费用中获得额外奖励。此外，LST 通过允许质押的 ETH 用于去中心化金融 (DeFi) 应用程序来提高资本效率，使机构在获得质押奖励的同时，还可以从其资产中获得额外回报。

总体而言，LST 在 DeFi 协议中的广泛使用创造了新的市场机会。39.3% 的受访者提到 LST 在 DeFi 应用程序中的使用，这一趋势可能会持续下去，从而增加这些代币的流动性和实用性。尽管监管问题仍然存在，但对与质押相关的监管环境的适应性似乎正在提高。

参与质押使机构投资者能够与以太坊网络的长期发展保持一致，不仅可能带来财务回报，还可能带来区块链生态系统中的战略优势。尽管仍存在挑战，但对于许多机构而言，质押、流动性质押代币 (LST) 和重新质押的潜在收益似乎大于风险。随着生态系统的成熟和 ETH 质押比例的大幅增加，这些技术可能会成为机构加密策略中越来越有吸引力的一部分。

本文来源于网络：机构ETH Staking调查报告：新技术采用、流动性需求和风险管理成为关键趋势

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