辨别真假，别再用日活跃地址指标误导你的投资研究

原标题：日活跃地址的谬论

原文作者：Donovan Choy，Blockworks

原文翻译：TechFlow

更好地利用区块链 指标

区块链产生了大量公开数据。在加密推特上，人们不断将区块链 A 与区块链 B 进行比较，投资者、研究人员和意见领袖 (KOL) 在捍卫自己的观点时有许多指标可以参考。然而，这些数字的错误使用往往会模糊人们对该领域的理解。

在今天的 0x Research 文章中，我们将探讨三个指标及其所代表的问题：活跃地址、区块链“盈利能力”和总价值保护。

活跃地址

“活跃地址”是指某个协议上有多少活跃的付费用户。

“Facebook 每月有 30 亿活跃用户”是一条有用的信息，它告诉我们一些有关社交网络的信息。由于垃圾邮件发送者没有足够的盈利机会来充斥 Facebook，因此活跃地址是评估该平台对消费者的真正价值的好方法。

但对于区块链而言，活跃地址的价值较低，因为创建新钱包非常容易，而且通过空投或协议激励获利的机会很明显。

例如，下图显示了一个明显的情况：Solana 在过去一个月内拥有最多的每日活跃地址，因此 Solana 看起来非常活跃。

来源： 代币终端

大多数 Solana 用户都在去中心化交易所 (DEX) 上进行交易，因此我们需要仔细研究 DEX 上的活动。当我们深入研究 Solana 在其 DEX 上的活跃地址时，我们发现大多数地址（约 340 万，总计 440 万）在过去一天的交易量低于 $10。

这表明，由于 Solana 的交易费用低，可能会出现大量垃圾邮件或机器人活动，而不是大量“优质”用户。

资料来源：Blockworks Research

再举个我之前提到的例子：Celo L1（现在的 L2）9 月份发送稳定币的日活跃地址数激增至 64.6 万个，超过了 Tron，因此引起了 Vitalik Buterin 和 CoinDesk 的关注。

经过进一步分析，Variant Fund 数据分析师 Jack Hackworth 发现，77% 个 Celo 地址的转账金额不到两美分，主要是因为数千名用户通过名为 GoodDollar 的通用基本收入协议获得了少量资金。在这两种情况下，活跃地址都显示出较高的使用率，但经过仔细分析，这种说法并不成立。

有关更多信息，请参阅 Dan Smith 的研究，该研究重点关注每日活跃地址的滥用。

区块链盈利能力

与其关注活跃地址来研究区块链活动，不如看看网络费用指标。费用反映了使用该协议的总 gas 消耗，而不考虑优质用户的问题。

分析师和投资者通常使用费用来确定哪些区块链产生最多的“收入”。然后，我们将区块链向验证者支付的代币发行视为成本。结果就是区块链的“盈利能力”。

Token Terminal 就是这样生成“财务报表”的 加密货币 协议。例如，下图显示以太坊 L1 在过去两个月中累计损失了数百万美元。

来源：Token Terminal

唯一的问题是，这种计算没有考虑到一个关键因素：与 PoW 链（如比特币）不同，PoS 链上的用户也可以轻松获得代币发行奖励。

毕竟，如果我能从 Lido 或 Jito 等流动性质押平台获得 5% ETH/SOL 质押收益，我为什么要关心网络是否无利可图？因此，将代币发行视为成本来得出以太坊无利可图的结论是有问题的。

在现实世界中，通货膨胀是有害的，因为当央行大量印钞时，增加的货币供应量在不同时间到达经济中的不同参与者，那些获得新货币的人在实际价格调整之前首先受益。这就是所谓的坎蒂隆效应。

在 PoS 区块链经济中，情况并非如此，因为通货膨胀（即代币发行）是每个人都同时获得的。因此，没有人会因此变得更富有或更贫穷——每个人的财富保持不变。

相反，我们可以考虑使用另一种指标，即实际经济价值 (REV)。REV 结合了网络费用和 MEV 对验证者的提示，但不包括代币发行作为成本。

由此我们可以看出，以太坊在过去两个月实际上是盈利的：

资料来源：Blockworks Research

REV 可以说是网络真实需求的更好指标，也是与传统金融 (TradFi) 更具可比性的收入指标。

综上所述，传统的损益核算方法并不能够轻易且直接地应用于区块链。

要了解关于这一复杂话题的更多信息，请收听 Jon Charbonneau 最近主持的 Bell Curve 播客。

总交易价值 (TTV)，而非总担保价值 (TVS)

预言机是区块链获取链下数据的关键基础设施。如果没有 Chainlink 这样的预言机，区块链经济就无法可靠地反映现实世界的价格。

比较预言机提供商市场份额的常用方法是使用“总担保价值”（TVS）指标，该指标汇总了预言机担保的所有 TVL。DefiLlama 明确计算了这一点：

来源：DefiLlama

TVS 的问题在于它掩盖了 Oracle 实际保护的活动。

例如，支持永续合约交易所等高频交易产品的 Oracle 会以亚秒级的延迟不断从链下数据源“拉取”价格更新。

这与借贷协议中使用的“推送”预言机形成对比，后者只需要每天几次在链上更新价格，因为它们不需要频繁更新。

TVS 关注的是 Oracle 管理的总价值，但忽略了 Oracle 提供商的性能实力。

换句话说，这就像说菜单上的一份高档牛排和一份沙拉的价格都是 $50，因此它们对食客来说具有同等价值。但显然，制作一份牛排比制作一份简单的沙拉需要更多的工作，这是一个值得考虑的因素。

另一个指标是总交易价值 (TTV)，它使用 Oracle 更新定价来考虑定期交易量。

TTV 不包括借贷、CDP 和再抵押等低频应用，但正如 Ryan Connor 所解释的那样，“只有 2-9% 的预言机价格更新来自这些低频协议，考虑到基础指标的高波动性，这在加密货币领域只占很小的比例。”

当基于 TTV 评估 Oracle 时，市场份额会发生巨大变化。

有关详细信息，请参阅For more information, see Blockworks Research 关于 TTV 如何更好地反映 Oracle 基本面的报告。

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