贝莱德对比特币的看法：风险和回报驱动因素与传统资产截然不同

原作者：Samara Cohen、Robert Mitchnick、Russell Brownback、Blackrock

原文翻译：1912212.eth，Foresight News

比特币诞生15年来，经历了跌宕起伏的历程，从最初的默默无闻，到成为全球越来越多个人和机构持有的资产。

我们认为，比特币作为一种全球性、去中心化、固定供应、非主权资产，其风险和回报驱动因素与传统资产类别截然不同，并且从长期来看基本不相关。即使短期市场交易行为偶尔（在某些情况下是深刻的）偏离比特币基本面，我们仍然坚持这一信念。

2024 年 8 月 5 日，标准普尔 500 指数下跌 3%，而比特币也经历了 7% 的单日跌幅，因为全球市场因日元套利交易平仓而经历了大幅回调。这一事件恰逢过去三天内发生的一系列悬而未决的破产分配和清算（例如 Genesis、Mt. Gox）。随后，全球市场抛售造成的流动性争夺进一步加剧了这种情况。

在这些偶尔出现的与股市短期大幅负相关的时期，比特币价格通常会在三天内反弹并回到抛售前的水平。我们认为这种模式是基本面最终战胜短期杠杆交易反应的一个例子。正如沃伦·巴菲特所说，股市是资金从急躁者手中流向耐心者手中的工具。这一见解在整个比特币市场的历史中也往往是正确的。

关键点

1. 鉴于比特币的独特属性和历史，考虑投资比特币的投资者正在努力了解它与传统金融资产的比较。

2. 比特币显然是一种高风险资产，因为它波动性很大。然而，比特币面临的大部分风险和潜在回报驱动因素与传统高风险资产有着根本的不同，这使得它不适合大多数传统金融框架，包括一些宏观评论家使用的风险资产与避险资产框架。

3、比特币作为一种稀缺的、非主权的、去中心化的全球资产，使得一些投资者在市场恐慌和某些地缘政治动荡发生时，将其视为一种避险选择。

4. 从长期来看，比特币的采用轨迹很可能受到对全球货币稳定、地缘政治稳定、美国财政可持续性和美国政治稳定的担忧程度的驱动。这与传统风险资产受此力量影响的一般关系相反。

介绍

比特币是风险资产还是避险资产？这是我们的客户在首次考虑投资比特币时最常问的问题之一。他们想知道比特币与股票和债券的长期相关性，以及它如何受到美国实际利率或流动性的影响。

我们认为答案是，比特币的独特属性使其不适合大多数其他传统金融框架，并且比特币长期回报的驱动因素与其他投资组合回报来源基本不相关，在某些情况下甚至呈负相关。从长远来看，我们认为比特币采用的驱动因素可能与驱动大多数传统金融资产的全球宏观因素不同，甚至呈负相关。虽然比特币波动性大，并且与股票有过短暂的联动（特别是在市场极端波动期间），但在本文中我们试图解释这种动态。

比特币为何重要

首先，我们需要了解比特币重要的根本原因。自 2009 年诞生以来，比特币已成为第一个获得全球广泛采用的互联网原生货币工具。它的技术创新在于创造一种数字原生、全球通用、稀缺、去中心化和无需许可的货币形式。由于这些特点，比特币在解决困扰其他货币形式数百年的问题方面取得了重大突破：

1）比特币的供应量限制为2100万个，这意味着它不会轻易贬值。

2）其全球性和数字原生性意味着它可以在世界各地近乎实时地以几乎零成本进行转移，超越了长期以来跨越政治边界转移价值所固有的摩擦。

3）其去中心化和无需许可的性质使其成为世界上第一个真正开放的货币体系。

尽管自比特币最初取得突破以来，其他加密资产也纷纷涌现，其中许多都在寻求更广泛的用途，但比特币已获得全球认可，成为该领域最突出的资产。这使得比特币在加密资产领域独树一帜，成为全球货币替代品和具有可信稀缺性的资产。

比特币通往 $1 万亿之路 市场 帽

尽管比特币的价格大幅上涨并在全球范围内得到广泛采用，但比特币最终能否成为一种广泛的价值储存手段和/或全球支付资产仍不确定，其不断变化的市场价值也反映了这种不确定性。

在过去十年中的七年中，比特币的表现都优于所有主要资产类别，年化回报率超过 100%，表现非凡。尽管比特币在这十年中也有三次表现最差，但它经历了四次超过 50% 的回调。然而，通过这些历史周期，尽管这些熊市周期持续时间较长，但比特币已经展示了从回调中恢复并创下新高的能力。

比特币价格的波动在一定程度上反映了其作为全球货币替代品被广泛采用的前景的演变。

与宏观变量不相关的资产

比特币与其他宏观变量的根本相关性很小，这也是其与股票和其他风险资产的长期平均相关性较低的原因。尽管比特币的相关性在短期内急剧上升，特别是在美国实际利率或流动性突然变化的时期，但本质上是短期的，并没有产生明显的长期统计显著相关性。

作为首个获得全球广泛采用的去中心化、非主权货币替代品，比特币不存在传统的交易对手风险，不依赖任何中央系统，也不受任何单一国家命运的影响。这些特点使得比特币从根本上与某些关键宏观风险因素脱钩，包括银行系统危机、主权债务危机、货币贬值、地缘政治动荡和其他特定国家的政治和经济风险。从长远来看，比特币的采用轨迹可能会受到对全球货币不稳定、地缘政治不和、美国财政可持续性和美国政治稳定等问题的担忧上升或下降的影响。

由于这些特点，在过去五年全球发生的一些最具破坏性的事件中，比特币被一些投资者视为避险资产。值得注意的是，在这些事件中，比特币有时会出现短暂的负面反应，随后出现反弹。我们认为，这些难以用基本面解释的短期交易反应可以归因于以下因素：

1、比特币全天24小时交易，几乎可以立即结算成现金，这使其成为在传统市场流动性紧张时期（尤其是周末）极具市场价值的资产。

其次，比特币及加密资产市场尚不成熟，投资者对比特币缺乏了解。

在大多数情况下，包括最近 2024 年 8 月 5 日的全球市场抛售，比特币在几天或几周内就恢复到了之前的水平，而且在许多情况下还进一步上涨，因为人们开始意识到这些破坏性事件对比特币基本面的积极影响已经占了上风。

美国债务动态重新成为焦点

基于此，人们对美国国内外联邦赤字和债务状况的担忧日益增加，增加了潜在替代储备资产作为对冲未来可能影响美元的事件的吸引力。这种动态似乎也发生在其他债务积累严重的国家。根据我们迄今为止与客户打交道的经验，这在很大程度上解释了最近机构对比特币兴趣激增的原因。

比特币仍然是一种风险资产

上述分析均未否认比特币本身仍是一种高风险资产的事实。它是一种新兴技术，在成为全球支付资产和价值存储手段的道路上仍处于早期采用阶段。比特币也一直不稳定，面临着许多风险，包括监管挑战、采用路径的不确定性以及尚不成熟的生态系统。

但关键在于，这些风险是比特币独有的，其他传统投资资产并不具备这些风险。因此，比特币是一个特别有力的例子，说明为什么简单的风险偏好与避险框架可能缺乏广泛应用的细微差别。

从投资组合的角度来看，这就是为什么持有一定数量的比特币头寸可以对投资产生分散化作用，而在较大的头寸下，其独立的高波动性开始对增加投资组合风险产生过大的影响。

综上所述

虽然比特币在短期内有时与股票和其他风险资产的走势相同，但从长期来看，其基本驱动因素与大多数传统投资资产的驱动因素截然不同，甚至在许多情况下完全相反。

随着全球投资界面临日益加剧的地缘政治紧张局势、对美国债务和赤字状况的担忧以及全球政治不稳定性加剧，比特币可能被视为一种越来越独特的投资组合分散工具，以抵御投资者可能面临的财政、货币和地缘政治风险因素。

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本文来源于网络：贝莱德谈比特币：风险和回报驱动因素与传统资产截然不同

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