Arthur Hayes Token2049演讲全文：降息后市场或将崩盘，但以太坊或将表现平平

编译：Weilin，PANews

今天是他妈的美联储日， 代币 9月18日在新加坡举办的2049上，Maelstrom Fund首席投资官Arthur Hayes发表了关于宏观经济环境的主题演讲，第一句话就引起全场尖叫。北京时间9月19日凌晨，美联储即将召开利率会议，这也是今年最重要的决定。美联储的降息决定直接关系到未来市场的走势。

Hayes 表示，美联储选择降息 75 个或 50 个基点的概率约为 60% 至 70%。Hayes 对 ETH 的前景做出了有趣的预测，认为美国国债利率下降确实可能使高收益代币更具吸引力。他将以太坊与互联网债券进行了比较，并进一步分析了其潜力。他多次强调日元，并提醒大家关注美元与日元之间的汇率，这才是最重要的。

以下为PANews现场整理的演讲内容（参考AI翻译）：

我认为美联储选择降息 75 个或 50 个基点的概率大约为 60% 到 70%。在谈论加密货币之前，我想表达一下我的观点，我认为在当前美国政府干预增加的情况下，美联储选择降息是一个巨大的错误。我认为市场将在美联储降息后的几天内崩溃，因为这将缩小美元和日元之间的利差。我们在几周前看到日元在约 14 天的交易中从 162 跌至 142，几乎引发了一场小型金融崩溃。现在，美联储和市场预期他们会非常迅速地继续降息，我们将再次看到类似的金融压力。

回到加密货币。这是我非加密货币投资组合中最喜欢的交易之一。我持有短期国库券并收取利息。这是 1 个月期国库券的收益率，在美联储停止加息后，过去一年左右一直徘徊在 5.5% 左右。

当你拥有足够的资本，并赚取 5.5% 的收益时，你不需要做太多。为什么要冒险？为什么要冒着资本保值的风险试图增值？当人们拥有大量资产时，他们不愿意采取某些行动，因为他们可以通过持有短期国库券轻松赚钱。这种情况在金融市场，包括加密货币市场，产生了连锁反应。我想问你们，在利率环境发生变化的情况下，谁是输家？当短期国库券利率下降时，持有最安全的无风险资产可以产生的利息收入是一个值得深思的问题。

第一反应是比较这五种以太坊资产——我透露我持有大量这些资产。幸运的是，我没有投资任何公寓，但底线是，这个投资组合非常适应利率下降的环境。基本上，这意味着我投资了很多以不同形式为用户提供利息收入的项目。

目前，这些收益率要么略高于短期国库券的利率，要么略低于短期国库券的利率，这给价格表现带来了压力。毕竟，当你可以打电话给经纪人，把钱投入国库券就能赚到 5.5% 的时候，为什么要投资风险更高的 DeFi 应用呢？

现在，有些项目在高利率环境下表现非常好。我只是以 Ondo 为例，但还有许多其他类型的真实世界资产 (RWA) 项目。基本上，这些项目就像，你需要购买国库券，然后购买它们，将它们置于某种合法结构中，然后给你一张支付利息的证书。这些项目是单向赌注，即利率将上升并保持高位。但当利率下降时，就不需要这些产品了。

首先是以太坊。很多人听到以太坊，都觉得它没什么大的变化。关于 ETH 的主要讨论点在于它被视为一种互联网债券。如果它是一种互联网债券，年收益率为 4%，而短期国库券的收益率高于它，那么投资者自然会更青睐国库券。但如果国库券收益率迅速下降（我认为会的），那么以太坊就会变得更有吸引力，我持有以太坊获得的收益可能会超过我持有美元所能获得的收益。

大家可以看到，利率在快速下降，因为美联储要降息，市场要下跌。然后他们会说，“我们继续这样做吧，因为这是解决问题的方法。”目前，我们能看到的是收益率基本保持在一条线上，以太坊的收益率在 3% 到 4% 之间，对于持有者来说，这个收益率是不够的，这也是我不持有的原因。

如你所见，以太坊在当前的牛市中表现远远落后于比特币。通过 ETH 质押（ETHfi），你可以质押你的以太坊，但显然这种策略也受到了影响。质押后的收益率仅为 3% 左右，扣除费用后回报率并不高。我们需要美国国债收益率下降得更快，这样以太坊的收益率才会更具吸引力。

为什么这是一个小问题？因为交易者使用杠杆，他们为杠杆支付费用。这种情况已经持续多年了。这就是我进入加密货币领域的方式：我创建了一个基础交易，应用了这些策略。这是一种相对简单的方法，你只需投入资金即可赚钱。同样，这是一笔有风险的贷款，与美国国债的安全性不可同日而语。如果你是一位寻求收益的投资者，而以太坊提供的收益相对于美国国债并不具有吸引力，那么你可能不会将资产投入该协议。

这是今年早些时候 Ethenas 收益率与美国国债收益率的图表。这非常吸引人。我们看到 30%、40%、50%、60% 等收益率与 5.5% 的收益率相对。我会把钱投入到这个产品中。但现在，它的实际收益率约为 4.5%。因此价格下跌是因为人们在问，我为什么要把钱投入收益率不如美国国债的协议中？

我们要讨论的另一件事是允许你交易固定利率和浮动利率的利率衍生品协议。刚刚推出的一款新产品允许你质押加密货币并通过贷款买方协议获得固定收益。虽然这种收益率很有吸引力，但也伴随着一定的风险。我认为收益率还不足以吸引大量人从 5.5% 国债收益率转向这款产品。同样，如果收益率下降，更多人可能不愿意承担这种利率风险。

再次强调，现在使用这个策略，你可以赚取高达 9% 的收益。这是几周前刚刚推出的。这是一个很高的收益，与 4.5% 相比非常有吸引力。对于一些人来说，虽然存在风险和智能合约风险，但很多对利率敏感的投资者可能认为收益率不够高，但如果我能获得 5.5% 的利率，你可以试试 Pendle。显然，它已经回吐了 50% 到 60% 的收益，但如果收益率明显高于美国国债收益率，它将非常有吸引力。

我曾谈到过很多加密项目有多糟糕。主要原因是利率，我可以以一种更干净、更便宜的方式做这些事情，而不是花高价购买一些流动性较低的代币。但归根结底，这些协议为那些没有美国经纪账户或无法进行传统投资的人提供了有价值的服务。这个房间里有很多非常富有的人，如果你去找你的私人银行家，他们可能会推荐一些与美国国债无关的东西，因为他们从中赚不到很多钱。国债的持有成本非常低。

这些协议对某些类型的投资者非常有吸引力，特别是那些想要轻松获得 5.5% 收益的投资者。但如果我们预计央行会在恶化的经济环境或金融危机中大幅降息，那么将资金投入这些 RWA（现实世界资产）协议的理由就消失了。我为什么要承担智能合约风险来赚取 1% 或 2% 的收益？因此，我认为很多依赖高收益国债的 TVL（总锁定价值）项目在利率下降时会受到影响。我以 Ondo 为例。我昨晚刚从网站上拉出它的信息。它的市值为 $6 百万，FDV（完全稀释市值）非常低，你可以在他们的稳定币中赚取 5.35%。我们预计现在收益率将下降 25 到 50 个基点，未来还会有更多变化。

相对而言，如果你看看他们发布的其他图表，你会发现他们的交易价格低于今年早些时候上市时的价格，我认为这是因为我们处于高利率环境中。他们的产品价格合理，但正如我刚才提到的，我们现在只有五分钟时间。我现在想详细谈谈为什么我认为美联储降息越多，市场对接下来发生的事情就越不满。我真的希望你们记住，如果你今晚只记得一件事，那就是：当你在某个派对上喝醉时，打开手机，查看美元兑日元的汇率。这是唯一重要的事情。因为如果美联储突然降息 50 或 75 个基点，你会看到美元出现非常负面的反应。

再次，由于日本央行正在加息，而美国央行正在降息，理论上汇率应该反映利差。因此，美元/日元汇率应该上涨，这意味着您在屏幕上看到的名义价格应该下跌。如果我预计央行会意外大幅降息，或者他们在点图中显示出非常激进的降息预期（点图是央行用来询问每位官员他们对未来一段时间内利率的预期的工具），我们将看到日元大幅升值。

这是什么意思？日元套利交易可能是过去三十年来最常用的交易策略之一。作为个人投资者、公司或中央银行，我以很少或没有利息成本借入日元，有时甚至是零成本。然后我将这些借入的资金投资于回报率更高的资产。

这些资产可能包括美国股票、纳斯达克、标普 500 指数，甚至房地产和美国国债。据估计，这种交易涉及全球高达 $20 万亿的风险敞口，全部由借入日元进行投资的人进行。

如果这个汇率快速升值，你的利润将很快被抹去。因此，你的风险经理会提醒你弥补风险。这意味着你将出售资产，出售股票（流动性非常强），出售国债（流动性非常强）。日本是世界上最大的债权国，因此美国财政部长鲍威尔和耶伦需要密切关注这一点。我认为美国大选还有 40 到 50 天的时间。他们最不希望发生的事情是特朗普的支持率很高，标普指数下跌 20%。这就是我相信他们会大幅降息的原因。他们将看到日元升值并提供更多的货币供应，这应该会推动我在今天的演讲中谈到的所有交易。所以尽管我谈了很多关于加密货币的事情，但我希望你记住的关键点是：关注美元和日元之间的汇率。这是唯一重要的事情。

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