OKX创投：详解RWA赛道六大核心资产市场

原文作者：Esme Zheng，OKX Ventures

当前市场环境下，现实世界资产（RWA）快速上涨，今年7月Coingecko在其2024年第二季度加密行业报告中指出，Meme Coin、人工智能和RWA成为最热门类别，合计占网络流量的77.5%。

花旗、贝莱德、富达、摩根大通等传统金融巨头也纷纷加入其中。根据Dune Analytics的数据，今年以来，RWA赛道增速排名第二，上涨117%，仅次于Meme。本文将全面梳理RWA赛道的发展现状及未来机会。

总结

1. RWA 是 DeFi 增长最快的领域之一，2023 年 TVL 翻倍，2024 年初以来链上资产价值增长 50%，达到 $120 亿（不含稳定币）。增长最快、规模最大的板块是私人信贷市场（76%）和美债产品（17%），其余则是黄金为首的贵金属稳定币、房地产代币等。

2、目前近15家主流发行机构推出超过32款代币化美债相关产品，总资产规模超过$2亿，较年初增加1,627%。Figure、Centrifuge、Maple、Goldfinch、TrueFi、Credix等六大主流链上信贷协议总活跃贷款额达$88.8亿，较年初增加43%。

3. 继链上稳定币的成功采用和链下中心化发行人获得可观的净息差之后，RWA 发展的下一阶段将由代币化的美国国债发行推动，其中代币持有者通过直接投资短期、流动且由美国政府支持的现实世界资产来获取净息差的最大份额。

4、链上民间信贷借贷市场在中心化金融坏账崩盘后面临重大挑战，目前在 RWA 叙事的推动下呈现复苏态势。虽然目前链上信贷总量占传统 $1.5 万亿民间信贷市场的比重还不到 0.5%，但大幅上涨的趋势预示着链上信贷领域还有很大的拓展空间。

5、传统金融领域现实资产通证化的应用场景涉及大量资产发行、交易等操作，对于掌控核心资产的金融机构而言，合规、安全是主要诉求。RWA 需要存在于可信金融或可验证金融中，需要成为受监管的加密货币。尤其在稳定币的背景下，它们仍然需要大量链下中介机构进行审计、合规、资产管理等，而这些都需要信任基础。

1. RWA 轨道的现状

1. 市场供需

1、RWA的核心逻辑是将现实世界中的金融资产（比如美国国债、固定收益证券等生息资产，股票等权益资产）的收益权映射到区块链上，通过抵押链下资产获得链上资产的流动性。对于黄金、房产等实物资产，则是将其引入链上，利用区块链技术提高交易的便捷性和透明度。

2、在美联储连续加息、缩表的大背景下，高利率极大影响了风险市场的估值，而缩表又极大抽取了加密市场的流动性，导致DeFi市场收益率持续走低。当时高达5%的美国国债无风险收益率，成为加密市场的抢手货，其中最火爆的莫过于MakerDAO购买美国国债作为储备资产的行为。除了增加资产多样性、稳定汇率、降低单点风险外，最重要的是满足了加密世界对于现实世界金融资产收益率的单边需求。

资料来源：Dune/@steakhouse

3. 市场上流通着大量的稳定币，在高利率环境下，持币者根本没有获得任何收益，实际上是在付出机会成本。中心化的稳定币将利润私有化，损失社会化。需要更多种类的 RWA 资产来有效利用这些稳定币，为用户创造收益，为 DeFi 市场带来更多流动性。

4. 对于 Franklin Templeton 和 WisdomTree 等大型知名资产管理公司而言，代币化代表着开辟新的分销渠道，以接触那些更愿意将资产以数字形式存放在区块链上而不是存放在传统经纪公司或银行账户中的新客户群体。对他们来说，代币化国债是他们的“滩头市场”。

5、传统金融领域越来越注重与DeFi技术结合，通过资产通证化降低成本、提高效率，解决传统金融固有问题。将现实世界的资产（如股票、金融衍生品、货币、股权等）映射到区块链上，不仅扩大了分布式账本技术的应用范围，也使资产的交换和结算更加高效。除了探索新的流通渠道，也注重技术为传统金融体系带来的重大效率提升和创新。

2.市场规模：

• RWA链资产规模约120亿，稳定币总市值超过1800亿美元。通过区块链技术，将传统金融资产数字化，不仅可以提高透明度和效率，还可以吸引更多用户进入这个新兴市场。根据21.co、花旗和IMF的报告，在基本市场条件下，代币化资产的总价值预计将在2030年增长至6.8万亿美元。

资料来源：21.co、花旗集团、IMF

• 私人信贷和美国国债是被代币化的主要资产——这两个市场的贷款总价值已从数百万美元增长到 $88 亿美元（同比增长 63%），而美国国债总额则超过 $2 亿美元（同比增长 2100%）。 代币授权国债仍是一个具有巨大潜力的新兴领域——富兰克林邓普顿、贝莱德和 Wisdomtree 是该领域的早期领导者。

来源：rwa.xyz

• 美联储的政策对于 RWA DeFi 领域的扩张和格局有着直接而重大的影响：

• 2022 年第三季度，私人信贷支持的风险加权资产在总风险加权资产 TVL 中占比 56%，而美国国债支持的风险加权资产的份额为 0%。

• 2023 年第三季度，私人信贷支持的风险加权资产占风险加权资产 TVL 总额的份额下降至 18%，而美国国债支持的风险加权资产份额上升至 27%。

• 截至本文发表时的 2024 年 8 月底，私人信贷支持的风险加权资产占 TVL 总额的 76%，美国国债支持的风险加权资产占比稳定在 17%。

来源：rwa.xyz

1）市场推广人员：

生息类（有息、固定收益）RWA 增长迅速，自 2024 年至今，非稳定币 RWA 链上价值增长 $4.11 亿，主要来自政府债券、民间信贷、房地产代币等。目前整体的增长和生态改善主要归功于以下三个方面：

1. 机构兴趣和新产品，例如

• 贝莱德（BlackRock）和Superstate等机构推出了新的链上国债产品和国库券基金。

• Ondo 推出 USDY、Centrifuge 与 Maker、BlockTower 合作等。

2. 完善的基础设施，例如

• M^0 Labs 开发机构级稳定币中间件，可用作其他产品的基础。

• Ondo Global Markets 创建了一个双向系统，实现链上代币和链下账户之间的无缝转移。

3.例如与DeFi的整合

• Morpho 允许创建非托管金库，将 RWA 回报传递给 DeFi 用户；与 Centrifuge 结合，支持抵押贷款。

• TrueFi 推出了 Trinity，允许用户存入代币化的美国国债作为抵押品，以铸造可用于 DeFi 的与美元挂钩的资产。

• DAO 的资产多元化（Maker）

从美联储主席鲍威尔的最新表态来看，美联储自加息周期启动以来首次发出鸽派信号，表明其重点正从控制通胀转向支持经济增长和就业。降息周期趋势逐渐形成，有望刺激杠杆资金回流。目前CME Fed Watch工具显示9月降息25个基点的可能性最大，但8月CPI和非农数据即将公布，若数据超预期，9月降息50个基点的概率将增大。

随着高利率政策的持续，国库券仍将是闲置资金的首选，而持续降息的趋势将对市场产生深远影响。一方面，低利率环境可能刺激投资者寻求更高收益机会，推动资金进入高收益的 DeFi 领域。另一方面，传统资产收益率的下降可能促使更多的 RWA 被代币化，以在 DeFi 平台上寻求更高的收益。届时，市场竞争格局或将发生变化，更多资本将流入与 DeFi 技术相结合的高收益 RWA 应用场景，进一步推动整个链上经济的发展。

来源：CME FedWatch

2）主要用户画像：

根据 Galaxy Digitals 2023 年全年统计数据，大多数 RWA 链上需求是由少数原生加密货币用户推动的，而不是新的加密货币采用者或转向链上的传统金融用户。这些与 RWA 代币交互的地址大多数在这些资产被创建之前就已经在链上活跃。以下数据仅针对持有代币化国库券和主流私募信贷资产的地址进行分析：

• 唯一地址：截至2023年8月31日，持有RWA资产的UA为3,232个，截至2024年8月26日，持有地址为61,879个，增加1,815%。

• 地址平均年龄：882 天（约 2.42 年），表明这些用户自 2021 年 4 月左右开始活跃。

• 平均 RWA 年龄：375 天，表明这些资产与地址相比相对较新。

• 与 RWA 交互的最早地址可以追溯到 2016 年 3 月 22 日，距今已有 2,718 天。

• 分布显示，钱包地址集中在700-750天左右。

按年龄组划分的地址数量：

• 1 至 2 年：27%（885 个地址）

• 2 至 3 年：36%（1,148 个地址）

• 3 年以上：20%（654 个地址）

根据 Transak 的报告，仅以太坊链上的 RWA 代币持有者总数在 2024 年中期就超过了 97,000 人，总持有量超过 205,000 唯一地址。这些代币去年增加了约 38,000 名持有者。

自 2024 年初以来，RWA 代币在整体 DEX 交易量中也出现了显着增长。2023 年 12 月，DEX 交易量约为 $23 亿，到 2024 年 4 月飙升至超过 $36 亿。

而截至2024年，随着传统金融机构对RWA的采用大幅增加，我们可以预见会有越来越多的传统金融用户逐渐进入加密领域，带来新的增长动能和增量资金。

2. 六大核心资产详解

通证化 RWA 市场按照资产类别分为 6 类，按市值排序为：稳定币、私募债、国债（美债）、商品、房地产、股权证券：

资料来源：OKX Ventures、rwa.xyz、Statista、21.co

链上现实世界资产（RWA）总市值为$183.12亿，而链下传统资产总市值为$685.5万亿。假设链下传统资产总市值每天增加1个基点（1bps，0.01%），将带来约$68.5亿的增量，接近链上资产市值的37%。从这个角度看，链下资产哪怕是很小的增量，也能对链上资产产生巨大的提振作用。

1. 稳定币

稳定币在市场上表现出了明显的产品市场契合度（PMF），并创造了巨大的货币化机会。例如，今年第一季度，尽管 Tether 的资产管理规模仅为贝莱德的一小部分（$700 亿美元 vs. $8.5 万亿美元），但其收益却超过了贝莱德（$14.8 亿美元 vs. $11.6 亿美元）。

市场状况：

• 稳定币的当前市场价值约为 $1700亿美元 ，月交易量高达1.69万亿，月活跃地址超过1700万，总持有人数超过1.17亿。

• 中心化稳定币依然占据绝对主导地位：USDT 占据近 70% 的市场份额，约 1145.7 亿美元；USDC 占据 20%，市值约 334.4 亿美元；

• 去中心化稳定币市场份额保持稳定：DAI占比3%，市值约US$51.9亿；Ethena占比2%，市值约US$33.1亿；

• 中心化交易所存储的稳定币约有 216.3 亿枚，占总供应量的 13.2%；其余流通量约有 48.38% 在以太坊上，35.95% 在以太坊上，BSC、Arbitrum、Solana、Base、Avalanche、Polygon 链上分别约有 1%-3%。

来源：CryptoQuant、Artemis

主要市场问题：

• 价值分布不平衡： 中心化的稳定币往往将利润私有化，却将潜在损失社会化，导致利益分配不均。

• 缺乏透明度： 像 Tether 和 Circle 这样的中心化稳定币存在严重的透明度问题，用户被迫承担不必要的风险。例如，在 SVB 破产期间，市场无法知道 Circle 或 Tether 是否对 SVB 有任何财务风险，也不清楚它们的储备金存放在哪些银行。同样，Tether 一直在使用其部分储备金进行借贷和投资活动。根据 审计报告 TBO 发行的 100 亿美元储备中，约 6.5% 已被借出，约 4% 已被投资于贵金属，约 2.5% 已被归类为其他投资。Tether 的运营模式使其容易受到银行挤兑的影响，流动性紧缩可能成为潜在的黑天鹅事件。

• 去中心化稳定币的可扩展性有限： 去中心化稳定币面临可扩展性挑战，因为它们通常需要大量资产的超额抵押。随着对稳定币的需求增长，仅依靠单一加密资产作为抵押品可能无法满足需求。此外，设计不佳的算法稳定币已经多次失败，暴露出抵押品不足和机制不稳定的风险。

热门球员

• 埃西娜: 提供高达 12.2% 的相对高 APY，目前 sUSDe TVL 约为 17 亿；自年初推出以来，市值已增长 978%。Ethena 采用的 Delta Hedge 策略在牛市环境中尤其有吸引力。当多头仓位占主导地位时，资金费率通常对空头持有者有利。该策略使 Ethena 保持稳定，同时吸引了那些希望对冲市场波动并从牛市期间的正资金费率中获利的交易者。

• 制造商（现为 Sky）： APY 7.7%，目前 sDAI TVL 约为 13 亿；超过 20 亿 DAI 存放在 DSR 中，占所有流通 DAI 的 38%。自去年 8 月创始人 Rune 宣布提供高达 8% 收益率以来，存款已增加 197%，市值稳定在略高于 50 亿美元。抵押品 TVL 为 77.4 亿美元，抵押品比例为 147%。Maker 将美国国债整合到其投资组合中，使其收入来源多样化并增强收入稳定性。整合质押的 stETH，并将其用作抵押品铸造 DAI。它还取消了对质押的 15% 削减惩罚，促进了稳定性并使持有人的利益与生态系统的可持续性保持一致。

来源：Dune/@stablescarab

主流稳定币列表

来源：OKX Ventures

未来展望：

• DAI 的蓬勃发展很大程度上得益于 Curve 持有者向 3 个池子支付的巨额补贴，这提供了强大的护城河。随着 Maker 转型为更加中心化的 Sky 生态系统，这一策略虽然务实，但也引发了社区的广泛争议。很多人担心转向 USDS 会导致 Maker 失去原有的去中心化优势，最终被更可靠的替代方案吞噬。未来它能否实现结合美债和 subDAO 模型以快速扩大 Sky 生态系统规模的愿景还有待观察。

• 相比之下，Liquity 选择了一条完全相反的道路。它的 v2 $BOLD 是一种完全以太坊原生的稳定币，仅由 ETH（和 LST）支持，将吸引大量当前监管下的抵押品。坚持 CDP 的最大去中心化和弹性是否会使其成为一种小众市场产品？我们期待用户用真金白银投票。

• 稳定币领域低波动性资产的日益普及。经过上一轮周期的市场教育， 大家对于加密金融资产底层风控都比较保守和严谨，特别是在货币发行背后的抵押品和风控措施的选择上。 上一轮周期中，以LUNA为代表的、使用高波动性、内生资产作为抵押的高风险算法稳定币项目大多已消失。

• 由于业务线清晰简单，监管成本更加可控且一致，大型金融公司开始瞄准利润相对较高且容易进入的稳定币业务。 Paypal 的 PYUSD 发行量已达 10 亿，自 5 月 29 日宣布入驻 Solana 以来，其市值已增加 155%。Solana 链上 PYUSD 的供应量也增加了近 4685%。同样，京东计划推出与港元挂钩的稳定币，也是在寻求数字金融新增长点的同时，试图分一杯羹。

• Circle 仍在等待更多立法指导，尤其是 储备报告和流动性要求 Circle 一直强调透明度，并从 Grant Thornton 转而使用 Deloitte 进行审计，以增加对其储备的信心。Tether 的透明度问题一直备受争议。尽管 Tether 声称其所有 USDT 都由等量的法币储备支持，但其储备的具体细节和独立审计一直缺乏透明度。2024 年，美国监管机构正在推动更多的透明度和合规性要求，预计 Tether 也将受到这些要求的约束。

2.私人信贷：

通过信用协议的代币化，金融机构通过债务工具向企业提供贷款。

在传统金融中，私募信贷是一个庞大的$1.5万亿市场。加密信贷协议已将超过$130亿的贷款代币化，目前有超过$80亿的贷款贷给了现实世界的企业，为链上贷方创造了回报。对于链上交易者来说，私募信贷因其更高的收益潜力而具有吸引力。例如，通过Centrifuge等协议借出稳定币可以获得8.7%的平均年化收益率，超过AAVE等平台典型的4-5%年化收益率，但风险也随之增加。

来源：rwa.xyz

消费贷款在整个贷款组合中占比最大，为$218.4 M，显示出其在整体贷款组合中的需求强劲。汽车行业贷款紧随其后，金额为$206.7 M。金融科技行业的贷款金额为$87.6 M，尽管其占比相对较小，但增长迅速，反映了技术创新对金融市场的影响。房地产，包括住宅和商业房地产融资（$50.7 M）和碳项目融资（$37.3 M），虽然占比较小，但也在其特定领域发挥着重要作用。

链上信贷发行和分发的优势最明显体现在显著降低资金成本。更高效的机构 DeFi 基础设施可以显著节省资金成本，并为现有和新的私人信贷产品提供新的分销渠道。在银行业务收紧的推动下，传统金融领域正在开辟一个重要的利基市场。这种向非银行贷款的转变为私人信贷基金和其他非银行贷款机构提供了良好的机会，吸引了寻求更平稳、更高回报的养老金计划和捐赠基金的兴趣。

私人信贷作为另类资产的一部分，在过去十几年增长迅速，虽然目前在全球债务市场中所占比重还较小，但这是一个不断扩大的市场，具有巨大的增长空间。

需求方逻辑

1.融资要求：

• 企业：现实世界中，很多企业（尤其是中小企业）需要低成本融资来支持运营、扩张或短期资金周转。

• 融资难：传统金融机构贷款流程复杂、耗时较长，企业难以快速获得所需资金。

2. 信用协议代币化：

• 通证化：通过对信贷协议进行通证化，金融机构可以将债务工具转化为可以在链上交易的代币，这些代币代表的是企业的贷款或应收账款等债务工具。

• 简化流程：代币化简化了融资流程，使企业能够更快、更有效地获得资金。

贷款人逻辑

1.相关机会：

• 更高的收益： 投资私人信贷通常可以产生比传统债务工具更高的回报，因为企业愿意支付更高的利率以换取快速融资。

• 多元化投资组合： 私人信贷为用户提供了多样化的机会并分散了风险。

2.风险与挑战：

• 理解难度： 用户可能很难理解私人信贷的运作，尤其是涉及链下资产的运作。

• 违约风险： 用户担心借款人跑路，导致贷款违约。特别是如果链下资产审计不透明，借款人可能会用一张应收凭证在多个平台借款，增加违约风险。

代表项目：

1.枫叶金融： 提供链上私人信贷，通过代币化的信贷协议，为企业提供快速融资，同时为贷方提供高收益的投资机会。类似的模式包括 TrueFi（也提供与 Maple 类似的美国国债产品）和 Goldfinch。

2.离心机： 撮合平台；将应收账款等债务工具通证化，通过链上市场匹配借贷双方，简化融资流程，降低融资成本，满足中小企业信贷需求。

来源：OKX Ventures

链上供应链金融的用例：

• 通过智能合约自动付款： 在满足预定义条件后，智能合约可以自动向供应商发放款项。设置明确的违约处理机制，由智能合约自动触发，保障用户利益。

• 发票标记化： 发票可以标记化以促进交易并为供应商提供流动性。

• 透明审计： 区块链提供了不可篡改的账本，简化了审计和尽职调查，但仍需通过独立的第三方审计机构对链下资产进行严格的审计，确保资产的真实性和唯一性，降低多平台借贷风险。

• 风险评估： 引入链式信用评分体系，对借款企业进行风险评估，帮助用户做出更明智的决策。

链上解决的问题：

• 交易缓慢且不透明： 区块链提高了供应链金融的透明度并加快了交易速度，使所有参与方受益。

• 交易成本高： 智能合约可以使供应链金融中的很多流程实现自动化，减少文书工作和中间人，从而降低成本。

• 信贷获取： DeFi 可以为传统上议价能力较弱的中小企业提供更加民主的融资渠道。

3、国债产品：

代币化的政府债务工具。参考ETF的概念，这类资产可以类比为BTF（区块链转移基金）。链上的RWA美国国债产品代币代表的是持有和分配这些债务所产生的收益的权利，而不是国债本身的所有权，这涉及到更多的存提和合规问题。

在高利率环境下，部分加密货币玩家开始将目光投向传统金融资产，以实现分散化。随着利率上升，需求方寻求安全稳定的资产，国债等产品自然成为他们的选择。

代币化国债的采用浪潮是由 DeFi 收益机会减少（由于对链上杠杆的需求较低）和交易者对受益于美国紧缩货币政策的短期类货币工具的需求转变共同推动的。这一趋势还反映在大量链下银行存款涌入货币市场基金，这是由低银行存款利率和长期未实现资产损失敞口推动的。机构 DeFi 基础设施的出现预计将进一步推动全球对安全、创收和流动性强的现实世界资产的需求日益增长的趋势。

目前收益率曲线的形态表明短期利率走高，长期利率走低，大部分产品选择持有1个月至6个月的国债，部分产品甚至持有隔夜逆回购和回购证券以寻求更高的收益。

为什么选择美国债券：

1. 收益率：短期美国国债 > AAA 企业债 > DeFi 稳定币存款（代币化国债具有吸引力）

来源：Galaxy Research

2. 美联储货币政策的急剧转变将基准利率推高至 2007 年以来的最高水平（5.33）。这为寻求更高加密资产回报的原生 DeFi 用户创造了对某些类型的 RWA 的新需求。

来源：fred.stlouisfed.org

3. 美国国债是政府支持的债务证券（被广泛认为是一种相对安全可靠的收益资产，唯一的风险是美国政府违约）。相比之下，公司债券是由公司发行的债务证券，可能提供比国债更高的收益率，但风险也更大。全球债券市场规模增加至约 $140.7 万亿，同比增长 5.9%，表明全球固定收益市场仍在大幅增长。仅在 2024 年前两个季度，美国公司就发行了 $1.06 万亿的公司债券（超过 2023 年前三个季度的总和，$1.02 万亿）。

来源：SIFMA 研究

利率上升刺激了美国国债代币化的项目的推出，例如：

• 富兰克林邓普顿：推出 富兰克林链上美国政府货币基金 （FOBXX）2021年，第一只在美国注册的公链基金，该基金收益率5.11%，市值$4亿，是最大的链上美债产品之一。

• 贝莱德（证券化）：推出 贝莱德美元机构数字流动性基金 ($BUIDL) 将于2024年3月在以太坊上线。目前，它以超过$5亿的AUM领先市场。

• Ondo：已推出 翁多短期美国政府债券 (OUSG) ，提供收益率为 4.68% 且市值约为 $2.4 亿的短期美国国债。OUSG 的很大一部分投资于贝莱德的 BUIDL。Ondo 还提供市值超过 $3 亿的 USDY 收益率稳定币。

随着利率上升和美国债券收益率变得更具吸引力，该类别出现了显着增长。其他项目包括Superstate，Maple，Backed，OpenEden等。

市值及市场份额：

来源：rwa.xyz

从市值来看，排名前五的协议分别是 Securitize、Ondo、Franklin Templeton、Hashnote 和 OpenEden；单品发行量最高的是：

• $BUIDL（贝莱德通过Securitize发行的基金），$5.10亿，环比增加74%；

• $FOBXX（富兰克林邓普顿），$4.28亿，环比增长12%；

• $USDY（翁多），$3.32亿，按季上涨155%；

• $USYC（Hashnote），$2.21亿，季度增长156%；

• $OUSG（翁多），$2.06亿，季度增长60%；

• $TBILL（OpenEden），$ 1.01亿，按季增加132%。

资产分类：

积极管理

• 定义：美国国债产品由公司指定的投资组合经理主动管理，负责管理基础资产的投资组合。

• 特点：通过主动的投资策略优化收益和管理风险，管理方式更接近传统的主动管理型基金。

重新分类

定义： 美国国债产品的设计目的只是代表或反映一种金融工具，例如公开上市的 ETF，而其本身并不在链上。

特征： 通常采用被动管理的方式，其目的是通过区块链技术将现有的金融工具重新注册，以便在链上进行交易和管理。

来源：rwa.xyz

Ondo Finance、Backed 和 Swarm 三家公司都在效仿贝莱德/iShares 短期国债 ETF。Ondo 从纳斯达克的一家美国发行人处购买（CUSIP：464288679），而 Backed 和 Swarm 从一家爱尔兰发行人/UCITS（ISIN：IE 00 BGSF 1 X 88）处购买。简而言之，Ondo 并不主动管理国债投资组合。相反，它将管理工作外包给 SHV，而 SHV 又由贝莱德/iShares 管理。像 Ondo 这样的公司将充当贝莱德的分销商，因为 DeFi 协议不会直接与资产管理者互动。这对贝莱德来说更简单，因为它不必管理数千个希望接触其基金的项目的合规性。

资料来源：OKX Ventures，rwa.xyz

对于协议下的每款产品，机构和合格投资者可以根据最重要的三个标准做出相应的决策：1）本金保障；2）收益最大化；3）便利性。

本金保障：

• 有些大型机构产品在受监管的司法管辖区运营，确保法律和合规风险最小；它们依赖受监管的基金经理和托管服务提供商，提供更高的透明度和投资者保护。另一些产品则更多地依赖投资经理履行管理职责，投资者需要谨慎评估这些产品所在司法管辖区的法律环境和监管情况。

产量最大化：

• 主动管理型产品依靠基金经理的投资策略和执行能力来优化投资组合，实现收益最大化。这类产品主要集中在短期国债和回购协议上，与当前的收益率曲线形状相符。重新注册的产品将投资组合管理外包给ETF经理。投资者可以直接查看这些经理的历史业绩，选择符合自己收益目标和风险偏好的产品。

方便：

• 部分大型机构产品通过官方手机APP提供接入，提升了用户体验，简化了投资流程，适合自营散户投资者；部分产品流程较为复杂，涉及多步手动操作，学习成本较高。

未来，主动管理型产品可能会通过压缩其定价来削弱链上重新注册产品的竞争优势。此外，用户还应考虑这些美国国债代币是否只是简单地用作其投资持有的凭证，还是也可以用作支付代币或抵押品，以扩大使用场景并增加收入来源。

4. 商品

自然资源通证化代表的是实际商品的权益，当前商品通证市场总市值接近$10亿，其中贵金属（尤其是黄金）最受关注，PAX Gold（PAXG）、Tether Gold（XAUT）等黄金支撑的稳定币占通证化商品市场市值的近98%。随着金价突破$2500/盎司，全球黄金总市值已超过$13万亿，这也为黄金通证化及其融入DeFi平台提供了巨大的市场空间。

来源：rwa.xyz

其他占据市场份额的金属包括银和铂。随着 RWA 代币化领域的成熟，我们可能会看到其他商品（如原油）甚至农作物的代币。例如，乌干达的农民可以使用与纽约贸易商相同的金融工具来管理他们的咖啡作物，从而扩大市场准入。全球贸易有机会更多地转向区块链。

5. 房地产

将房屋、土地、商业建筑和基础设施项目等实物资产代币化。通过代币化使房地产在链上可交易，引入了一种新颖的投资模式，该模式提高了可访问性，实现了部分所有权，并有可能提高流动性。尽管如此，房地产固有的流动性不足限制了其在链上的采用速度。房地产交易的长期性和买家规模小，使得卖家与买家在链上建立联系变得具有挑战性，尤其是考虑到该行业传统上是在传统系统上运作的。

困难与挑战：

1.市场需求：

• 房地产市场状况： 代币化房地产项目的成功很大程度上取决于房地产市场的健康状况。在一些房地产市场低迷的地区（如日本和底特律的部分地区），缺乏投机价值和投资者兴趣，使得代币化项目难以吸引足够的买家和投资者。

2.长期租金收入分配：

• 持续管理： Token化房地产涉及长期租金收入的分配，需要持续的物业管理和维护，这增加了运营的复杂性和成本，需要专业团队的支持，以保证租金收入的稳定和物业价值的保值。

• 操作摩擦： 租金难以以法定货币存入、提取和重新分配，租金是否实际支付的核实以及信息透明度较低。

3.流动性不足：

• 交易挑战： 虽然代币化提高了房地产投资的可及性和部分所有权，但房地产固有的流动性不足限制了其链上采用的速度。房地产交易的长期性和买家规模小使得在链上将卖家与买家联系起来变得具有挑战性。

• 传统操作： 该行业传统上一直在旧系统上运作，转换到区块链平台需要时间和适应，特别是对于习惯于传统交易模式的市场参与者而言。

RealT 和 Parcl 等平台致力于通过简化房产分割为市场注入流动性，让卖家轻松分割资产并获得代币化份额。此外，Parcl 平台还允许用户通过其链上交易机制对不同地点（如美国不同城市）的房产价值进行投机，进一步拓宽房地产市场的投资渠道。

6. 股票证券：

证券型代币发行 本质上就是将一些传统公司难以IPO的资产或权利通过区块链技术进行Token化，让用户通过购买这些Token来投资企业证券。但STO赛道已经存在相当长一段时间，STO项目中上市的很多公司都是传统公司，这些公司往往缺乏新颖性和高成长性，因此对投资者吸引力不够。此外，STO通常只允许通过KYC验证的用户参与交易，投资门槛高，交易复杂度较大，而且面临合规和监管壁垒，跨司法辖区合规难度非常大。

相比之下，直接代币交易更加灵活、活跃，往往能提供更多获利机会，因此对许多用户的吸引力远大于STO。

运营模式，来源：Tiger research

一些项目例如 一群 和 支持 已经突破了监管限制，让全球的股票和基金可以在链上交易，比如美国市场的 COIN 和 NVDA，以及核心的 SP 500 等指数基金。通过将股权和基金的收益权代币化，Solv Protocol 还可以创建代表股票和基金的 FNFT，使这些资产可以在 DeFi 市场上交易；同时也为这些资产提供合规工具，通过智能合约和链上身份验证（如 KYC/AML）确保所有交易符合监管要求。

困难与挑战：

但将存量证券通证化的商业模式从长远来看竞争力和吸引力不足，尤其在全球金融巨头入市之后，面对大型资管公司的竞争，初期收取服务费的盈利模式难以维持，市场将进入价格战，利润空间被压缩。

假设将现有的证券（例如特斯拉股票）代币化，可以通过向用户收取服务费（我们假设为 5 个基点）来赚钱。这些费用是由代币化服务的提供者为处理和管理这些代币而收取的。但是，如果这样的服务变得非常流行并获得大量用户，大型全球资产管理公司（例如黑石集团等）可能会进入这个市场。这些大公司拥有更强大的资本和资源，可以以更低的费用提供相同的服务。随着更多公司进入市场，提供代币化服务的费用将逐渐下降，这可能最终引发价格战（竞相压价），即竞争对手不断降低费用以吸引更多客户。这将使最初通过收取服务费赚钱的模式变得难以为继，因为更高的费用将被更低的费用取代，最终导致利润微薄甚至消失。

3. 未来展望

DeFi 与 RWA 的整合： DeFi协议与代币化资产的结合是未来的主要趋势之一。 通过将DeFi协议与代币化资产相结合，例如允许美国国债代币进行抵押和借贷，更多金融产品将实现可组合性和无需赎回的即时流动性，这将刺激DeFi领域的飞轮效应。 尤其是持牌产品与非持牌产品的结合，将带来更广泛的应用场景，推动 TVL 的增长。这一创新不仅会吸引机构客户，还会吸引更广泛的加密用户，特别是在支付和金融服务领域，这些领域代币化资产有望取代一些中心化稳定币的角色。

新兴服务和专业需求： 随着资产代币化的进展，新的服务提供商将会出现，以满足对专业技能和知识的需求。例如， 智能合约法律专家、数字资产托管人、链上财务经理、区块链财务报告与监控提供商 将成为推动市场进一步成熟的关键参与者。同时，机构合规和监管框架的完善将为这些服务提供商带来更大的市场准入和信任。可以说，随着机构参与和监管透明度要求的不断提高，匿名性在未来可能会成为一种越来越稀缺的资产。

跨境交易和全球市场： 区块链技术的跨境交易能力将进一步推动代币化资产进入国际市场，简化传统的国际资产交易流程。这对于新兴市场尤为重要，使其能够吸引全球资本并推动经济增长。未来，RWA 项目可以帮助实现不同区块链平台之间的无缝互操作性，尤其是那些 提供更广泛的资产选择并优化流动性，将具有明显的竞争优势。

技术进步与流程优化 RWA 代币化的成功在很大程度上取决于高效、安全的技术。随着区块链技术的进步，特别是在可扩展性、安全性和标准化协议方面的进步，RWA 代币化将变得更加高效。新协议的开发将简化代币化流程，增强平台之间的互操作性，并为用户提供更加用户友好的体验。这些技术进步将继续推动 RWA 在各个行业的采用增长，最终重塑全球金融业的格局。

参考：

https://www.coindesk.com/opinion/2024/05/07/blackrock-ondo-superstate-the-biggest-movers-in-the-rwa-sector-in-q1/

https://www.steakhouse.financial/projects/tokenized-tbills-2023

https://areteresearch.substack.com/p/the-real-world-asset-thesis-the-next

https://www.galaxy.com/insights/research/overview-of-on-chain-rwas/

https://docs.openeden.com/treasury-bills-vault/introduction

https://www.ustreasuryyieldcurve.com/

https://dune.com/lindyhan/ondo-usdy-ousg

https://thedefiant.io/news/research-and-opinion/centrifuge-quietly-sets-pace-in-real-world-assets-race

https://reports.tiger-research.com/p/how-mantra-is-leading-the-rwa-market-eng

https://transak.com/blog/transak-state-of-rwa-tokenization-report-2024

https://www.rwa.xyz/blog/tokenized-treasuries-report

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本文来源于网络：OKX Ventures：详解RWA赛道六大核心资产市场

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