SignalPlus 宏观分析特别版：时机已到

一些读者可能还记得欧洲央行前行长德拉吉在欧元危机期间著名的“不惜一切代价”言论，这标志着一个重要的历史转折点，当时央行有效地为市场提供了支撑，并将投资者推入了长达数年的“冒险”模式。

人们对今年的杰克逊霍尔会议抱有很高的期望，美联储历来都在这个平台宣布重大政策转变，或强烈重申政策偏好。24个月前，也就是2022年8月，市场因鲍威尔的极度鹰派言论而大幅下跌。当天股市暴跌3.4%，随后一个月下跌12%。此次会议召开之际，市场刚刚摆脱8月初历史性的单日暴跌，收复了大部分失地，这要归功于市场早先对美联储鸽派的预期，定价反映了到年底美联储将降息4次左右，而一个月前降息不到2次。市场非常好奇主席这次是否会满足我们的预期，还是会给我们泼一桶冷水？

我们认为结果已经足够明显，“是时候了”这句话很可能成为鲍威尔在担任美联储主席期间最令人难忘的台词之一。

以下是对鲍威尔主题演讲中一些言论的真诚解读：

我们两个任务的风险平衡已经发生了变化。

— 现在应该更多地关注就业市场而不是通胀，即转向宽松政策。

就业市场降温是不可否认的。

— 经济需要降低利率的帮助。

政策调整的时机已经成熟。

— 我们将在9月份降低利率。

方向是明确的，降息的时机和步伐将取决于未来的数据、前景的变化和风险的平衡。

— 利率肯定会降低。我不能保证 9 月份会降息 50 个基点，但如果经济需要，就会降息 50 个基点。现在的尾部风险是美联储每次会议都会更大幅度地降息，风险自负。

我们当前的政策利率水平为我们提供了充足的空间来应对可能面临的任何风险，包括劳动力市场状况进一步恶化。

— 美国基准利率非常高，如果有必要，我们可以大幅削减利率。

鲍威尔表示：“我们既不寻求也不欢迎劳动力市场状况进一步降温”，并补充称，就业市场放缓“无疑即将出现”。

— 我们不希望市场在年底（美国大选）之前走弱，而现在市场已经在走弱了。

“总而言之，从疫情中复苏、我们抑制总需求的努力以及稳定预期的措施，使得通胀达到 2% 的目标的可能性越来越大。”

— 通货膨胀已经结束，美联储已经完成了它的职责，而且我做得很好。

最后，我要强调的是，疫情经济不同于以往的任何经济形势，这一特殊时期仍有许多值得我们学习的地方……在疫情期间，我们知识的局限性已经非常明显，因此我们需要保持谦虚和质疑，注重从过去吸取教训，并灵活地运用到我们当前的挑战中。

— 我们非常成功地从疫情中恢复了美国经济，并在没有任何意外的情况下应对了前所未有的通胀飙升，历史应该研究我们在此期间的出色表现。通胀已经过去，现在让我们专注于降低利率。

基本上，杰克逊霍尔的讲话是对美联储控制通胀、将利率从 0% 提高到 5% 以及在没有任何意外的情况下从疫情中复苏的能力的庆祝。即使是美联储的长期批评者也必须对他们做出公正的评价，美国经济确实表现得明显好于几乎所有其他发达经济体和主要新兴市场经济体，SPX 指数也继续创下历史新高。既然美联储认为通胀篇章已经“结束”，那么是时候在必要时为美国经济提供支持了，他们有充足的弹药。

不用说，市场的反应非常明显。股票上涨，收益率下跌，美元走弱，日元上涨，波动性下降，信贷市场走强。2年期和5年期美国国债收益率分别收于3.9%和3.6%，接近月度低点。纳斯达克指数回到50日移动均线并高于重要技术指标。美元/日元回落至145以下，市场转向日元多头并彻底扭转套利交易。BTC也反弹至$64,000上方，黄金稳定在$2,500上方。

在这种预期已经形成的情况下，市场现在将重新关注每周失业救济申请数据以及每月非农就业人数，除非通胀连续几个月大幅上升，否则通胀将退居次要地位。因此，本周的交易活动可能相对平静，英伟达周三收盘后公布的财报可能成为推动市场走势的最大事件，而市场可能会淡化周五 PCE 数据的重要性，而密歇根大学消费者信心指数可能仍会受到一些关注，以评估消费者支出。

在进入繁忙的秋季之前，市场可能会在夏季的最后一周稍事休息，劳动节后首份美国非农就业报告将对第四季度的风险情绪产生重大影响。

在加密货币方面，尽管鲍威尔在杰克逊霍尔发表讲话后价格出现反弹，但近期的基本面挑战依然存在，自 7 月以来，加密货币的表现明显落后于其他主要资产类别。

自推出以来，ETF 流入量一直很少，尤其是流入 ETH 的资金，受到时机不佳（8 月份风险抛售）和 ETH 链上活动疲软的影响，由于收入集中在 L2，L1 费用已降至多年低点。

此外，整体投机热情也有所下降，永续合约的资金费率进入持平/负值区域，尤其是在8月初的市场抛售之后，很多多头交易者因盈亏控制而被迫退出。

这导致BTC的主导地位持续单向上升，加密货币越来越多地被视为一种另类资产类别（如石油），而一般主流投资者更愿意只参与基准代币（BTC），因为它对非技术投资者来说具有简单明确的“价值存储”价值主张。

正如预期的那样，仅关注 BTC 作为替代资产类别而不是将加密货币视为“行业”意味着加密货币价格与整体宏观风险情绪的相关性越来越强，BTC 和 ETH 与 SP 的滚动相关性达到 1 年来的最高水平。

积极的一面是，Axios报道称，加密货币已成为今年大选企业捐款的主导力量，迄今捐款约$1.2亿美元，占企业捐款总额的近一半。尽管捐款主要来自少数主要捐赠者，但整个行业仍然希望在这次大选中获得更多有利的政治支持。

无论如何，两党都明确表达了对加密货币的看法，我们预计价格将越来越受到选举赔率变化和降息预期的影响。这听起来不像其他传统宏观资产吗？

祝大家在剩下的夏季里交易顺利！

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本文来源于网络：SignalPlus宏观分析特刊：时机已到

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