4Alpha Research：深入分析Polymarket 预测市场的未来发展？

4Alpha 研究员：Stitch、Cloris

特朗普会当选总统吗？美国经济会陷入衰退吗？Solana ETF今年会通过吗？GPT5什么时候发布？iPhone 16会有巨大升级吗？这个世界上有太多与生活息息相关的问题，这些问题可大可小，但都有一个共同点，那就是搜索引擎永远无法为其提供答案。预测市场为搜索引擎提供了补充，让人们得到的是“结论”而不是“分析”。所有的分析都隐藏在胜率的背后。

本文观点不代表任何投资建议

什么是预测市场？

预测市场是一个交易市场，与一般的博彩平台相比，预测市场关注的是“事件”，用户可以对“未来事件的结果”进行“合约”的买卖，本质上是一个二元期权市场，赢家按比例从输家的投注金额中获利，输家则损失全部本金。

通过买卖合约，用户实际上是在对自己认为的某个事件发生的可能性进行“押注”，因此合约的价格反映了市场对该事件发生概率的看法。

预测市场的目标是通过众多用户的交易行为发挥集体智慧的作用，进而体现对某一事件发生概率的准确评估。例如，“特朗普当选美国总统”这一事件的合约价格为 60 元，则意味着市场认为该事件发生的概率为 60%。

拆解最流行的预测市场 Polymarket

Polymarket 是一个基于 Polygon 构建的预测市场，用户可以使用传统的支付方式进行投注，直接通过 Moonpay 购买 USDC，无需绑定钱包等复杂操作，并且在使用时也不涉及 Gas、签名等概念，对非 Web3 用户友好。

目前，Polymarket 的数据表现良好，7 月份投注额达到 3.87 亿美元，日交易量达到数百万美元。仅美国总统候选人竞选活动，未结算合约就超过 5.5 亿美元。同时，根据 Dune 上的数据，今年以来 Polymarket 的活跃用户数持续增长，最高周活跃用户超过 2.3 万。目前，Polymarket 已成为总统大选的重要舆情参考，就连特朗普本人也多次在 Polymarket 上转发其胜率领先的数据。

Polymarket 的崛起离不开一些有利条件，例如：

1）足够多的优质事件：2024 年总会有话题，从比特币和以太坊 ETF 到美国大选和奥运会

2）加密市场与政策、法规、经济关联更加紧密：在过去的一两年中，造成加密市场价格波动最大的因素往往不是加密本身的发展，而是外部宏观因素的变化。这也引导更多 Crypto Native 用户和资金关注宏观变化和预测市场，因为预测市场为很多宏观因素话题提供了简单的“结论”。

3）更好的基础设施：2019年预测市场概念火爆的时候，托管钱包、充值提现服务、公链都还不够完善，限制了用户的使用。 当时很多预测市场都搭建在以太坊上，经常出现充值难、无法下注等问题。

除了天时地利人和，相较于前几轮的预测市场，Polymarket 在产品层面也做了很多优化

以往的预测市场通常存在以下痛点：

1. 准入门槛太高，基础设施不完善，需要了解钱包使用概念
2. 产品复杂，难以理解。预测市场是赌场、期权等模型的集合，很容易设计得过于复杂
3. 流动性和交易对手不足
4. 很难平衡活动创作的自由和明确的标准
5. 监管风险。预测市场自古以来就存在，但一直受到中心化权力的限制
6. …

虽然 Polymarket 还不能完全解决上述问题，但还是针对这些痛点做出了一些创新或优化

1）尽量对产品UIUX进行优化，降低使用门槛

我们可以收集一些数据图来对比一下Polymarket几年前的用户体验和今天的用户体验。

将 Polymarket 的 Beta 版本与现版本进行对比，会发现现在的 Polymarket 使用起来更加简单，路径也更加顺畅。比如现在的首页直接收录了平台内所有最火爆的“活动”，用户无需进入二级页面即可直接下单；同时，用户的参与逻辑围绕着“投入多少&预期收益”，而非每一次下注的“成本”；每一次下注的获胜概率、预期收益、奖池大小等下单前可能需要参考的数据也被完整展示出来。平台还支持使用 Web2 注册和支付方式创建钱包并存入资金，使用时无需了解区块链、Gas 等概念。

2）放弃机制创新，通过激励提供流动性

从某种意义上来说，预测交易和 NFT 市场非常相似，任何事件都可以在任何预测平台上进行交易。可以说流动性是影响用户选择的决定性因素之一，因为充足的流动性不仅可以让用户从正确预测事件的结果中获利，还可以从市场对事件的判断波动中获利。

Polymarket 采用订单簿作为主流结算方式，做市商可以通过下限价单提供流动性，从而获得奖励，订单价格越接近市场价格，获得的奖励就越多。这个模式听起来是不是和 Blur 很像？其实 Polymarket 用户持有的所有仓位都是 ERC1155 的形式，但这种流动性激励的灵感其实来自于 dYdX。

3）尽可能完善内容供给和去中心化结算

Polymarket 社区内有一套专门的渠道供社区成员提供活动建议，让团队时刻关注全球各类活动，保证平台内容供给的连续性。同时，利用 UMA 的预言机，去中心化地解决活动的结算问题。丰富的活动供给是保证平台长期生存的基础，因为美国大选、奥运会等热门活动并不常见，而且“活动”本身是“内容”而非“玩法”，无法像“老虎机”、“百家乐”那样长期存在。因此能否持续、快速地提供可消费的内容，将直接影响用户留存。

从这些方面来看，Polymarket 一定程度上解决了过去加密交易市场面临的一些问题，为其爆发奠定了基础；除了产品之外，Polymarket 还在用户营销方面投入了大量的资金，包括 Reddit 频道和 WallStreetBets。

即使 Polymarket 做了这么多，但仍然存在一些不完善的地方。未来预测市场的创新或许也会从这些方面入手：

1）流动性不足将是一个长期问题

事件最终都会有明确的结果，并不是完全可以操控的。事件的做市依赖于对事件本身的理解，如果只是为了激励，盲目做市很可能导致亏损。预测市场对流动性提供者的要求与其他市场不同。

2）代币效用难以设计

因为稳定币必须用于投注，否则投注金额就会波动，影响预测结果。因此在设计代币时，将代币赋能并融入平台核心玩法会更加困难。如果平台代币仅仅作为治理代币或流动性激励，可能会面临代币价格持续下跌，进而影响平台流量的局面。

3）转化率低，获客困难

预测市场类别目前似乎转化率较低。下图左侧为 Polymarket 网站的流量变化情况，7 月独立访客数最高接近 20 万，但 7 月周活跃用户数最高也只有 2 万；除了访问量到新用户的转化率较低外，新用户到交易的转化率也较低。5 月活跃用户数翻倍，但交易量却没有相应提升，从侧面说明了这一点。我们推测，预测市场的参与门槛较高、玩法接近赌博可能是潜在原因。

4）距离去中心化和公平还很远

目前 Polymarket 为了公平，采用了基于去中心化预言机 UMA 的结算机制。UMA 基于代币投票解决争议，确认事件结果。这有一定的中心化风险，只能实现相对的公平。一个著名的争议事件是关于 ETH ETF 能否通过。最终社区事先没有预见到，当时只有 19b-4 表格获得批准，而 S-1 却没有。最终大家一致同意，在 UMA 机制下，19b-4 也算通过。由于事件通常是链下的，有时没有明确的结算点，因此类似的事件会反复发生。

5）活动博弈并非纯粹的赌博，非选举相关活动的参与度难以提升

数据显示，截至7月底，Polymarket上选举相关事件交易量占平台交易量的61.63%，且这一占比近期随着新用户的涌入不断上升，最高达到约82%。5月份之前，平台选举相关事件交易量在50%左右，这或许意味着，大量新用户都关注选举相关事件。

我们认为，这背后的核心原因在于事件预测难度大，导致参与门槛高，参与事件博弈甚至可能比MEME炒作更难，因为事件博弈并非纯粹的赌博。一方面，体育、电竞等稳定成熟的领域已经有太多的竞争者和固定的受众，预测市场在争夺这些用户上不具备优势；另一方面，体育、选举之外的事件往往“领域不同”，这增加了用户参与的难度。

美国大选后热度下滑在所难免，但平台有长期粘性，这一轮爆红留下了积累

考虑到近期选举相关事件交易量高达整个平台所有事件交易量的 80%，预测市场在美国大选之后人气下滑几乎是必然的。不过，即便如此，预测市场也绝不是昙花一现。这一类别将在不断解决上述问题的过程中不断发展。原因如下：

1）预测市场拥有坚实的用户基础历史预测市场并非新鲜事物，最早的现代形式源自1980年代的爱荷华州电子市场，用于预测美国总统大选。随后，预测市场逐渐引起学术界和商界的兴趣，并被应用于金融、商业决策和公共政策等领域。随着互联网的发展，Intrade、PredictIt等线上预测市场越来越受欢迎，全球各地都有类似的平台，但由于监管问题，这些平台一般要么关停，要么只能用毫无价值的积分进行投注，无法发挥其最大潜力。随着加密货币版的预测市场逐渐完善，预测市场的黄金时代必将到来。

2）选举会结束，但政治话题不会结束因此，虽然事件的关注度会降低，但事件的供给永远都不是问题，而像 Polymarket 这样的预测市场也都是周期性的。另一方面，世界在动荡中前行，地缘政治冲突、经济危机等都在牵动着人们的神经。在动荡、信息爆炸的时代，人们对“结论”的需求，总会让预测市场保持一定的流量。

3）用户粘性不断增强，15% – 25%的用户转化为长期用户自2023年Q3开始，新用户长期留存率大幅提升，说明爆红之前的产品逻辑已经得到验证；此外，随着大量新用户的涌入，用户平均完成的交易笔数并未减少，甚至在7月呈现上升趋势。这也间接说明平台新用户留存率和参与率较高，新用户占比的提升并未拉低整体用户平均交易笔数。

预测市场值得长期关注。我们认为，基于加密货币的预测市场仍有三个潜力尚未被充分挖掘：

1）每个人都可以创建活动，并拥有充足的流动性：Dragonfly 的施密特曾说，“Polymarket 的终极秘密武器是，平台将允许生态系统参与者独立创造新的赌注，传统金融领域的竞争对手很难复制这种模式。这就像 YouTube 之于电视。”截至目前，这在 Polymarket 上尚未完全实现。期待一个能够将事件创造和流动性提供矛盾结合起来的平台。或许，我们还要等到 AI 介入。

2）一切都可以预测的媒体预测市场依然受到伦理和政策的制约。2023 年 6 月，一条关于泰坦号潜水艇失踪的推文爆红，Polymarket 上的用户押注超过 $300,000 美元，押注失踪的潜艇是否会“在 6 月 23 日之前找到”。这引发了人们对预测市场盈利性质的伦理批评，“靠死亡赚钱”的攻击迫使 Polymarket 不得不做出回应和澄清。这种无形的伦理压力会限制事件的产生，但如果换个角度思考，将“盈利”视为呼吁集体智慧的成本，就会对预测市场所能容纳的话题范围更加宽容。预测市场有潜力成为最丰富主题内容的提供者，甚至演变成一种新的社交媒体，让讨论和预测可以在一处进行。

3）预测市场作为搜索引擎的补充，提供了信息爆炸时代最需要的“结论”很多预测市场的拥护者会说，预测市场会提供人们需要的“真相”，但这种说法有些夸张，因为集体智慧离“真相”还很远。但预测市场还是能提供一样重要的东西，那就是“结论”。在我们看来，“胜率”是类似“K线”的东西，它提供的只是数字，却包含了所有的分析，是集体智慧的结晶。在很多时候，这种带有概率的明确结论就足以辅助人们做出判断。

Polymarket 受欢迎的其他启示

预测市场的末日尚未到来，Polymarket 能否成为最后的赢家仍是一个未知数，但它的发展历史依然可以给市场参与者不少启发，比如：

1. 专注于应用。基础设施的不完善越来越不是缺乏优秀加密应用的借口：过去，预测市场确实受到以太坊价格和性能的限制，但现在已经有足够多的替代方案。Polymarket 甚至建立在 Polygon 等上一代扩展解决方案之上。因此，即使目前的基础设施可能仍无法满足数千万日活跃用户的需求，但足以打造出能够验证小范围用户需求的优秀消费产品。
2. 降低门槛的基础设施基本已经足够，无论是法币兑换、邮箱注册还是免 gas 交互，是时候把眼光放远超越 Crypto 了
3. 或许没必要急着看全球市场，或许可以先把重点放在验证某个市场的产品需求上：在Polymarket被美国封禁之前，其用户和流量超过80%来自美国，Crypto平台的开放性让创业者很容易从“全球用户”入手，但最终创业公司的人力资源限制让推广对象很容易变成“全球上链用户”，这个用户规模多年来一直没有增长，需求也比较单一，是一个利益导向的群体，从而进入了极其激烈的存量竞争。
4. 对于创业公司来说，需要决定融资消息披露的时机，获得关注的机会有限，在产品还没有准备好之前，需要低调发展。

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