灰度效应再现，现货ETF上市到底给灰度带来了什么？

原文作者：年青、ChainCatcher

近日，灰度推出了专注于MakerDAO治理代币MKR的信托基金Grayscale MakerDAO Trust，消息公布后，MKR一小时内上涨超5%，突破$2100，近7天上涨14.7%。

上周三，灰度还上线了灰度Bittensor Trust和灰度Sui Trust。在整体市场震荡中，TAO和SUI代币连续上涨近一周，SUI价格也突破$1，7天涨幅超过65%，连续多日登上ChainCatcher项目热搜榜。

7 月份，灰度还推出了灰度去中心化人工智能基金，该基金投资于一篮子去中心化人工智能代币，包括 TAO、FIL、LPT、NEAR 和 RNDR。消息发布后，人工智能板块普遍上涨，灰度基金中的代币短时间内均上涨逾 5%。

久违的灰度效果。

作为昔日的比特币巨无霸貔貅，灰度凭借着巨额的囤币行为成为了整个加密市场关注的焦点，甚至有观点认为上一轮牛市就是灰度的牛市，持续的囤币直接推高了比特币的价格。

灰度的辉煌持续了两年，在经历了2022-2023年FTX崩盘引发的连环爆炸事件所引发的流动性危机，以及与美国SEC围绕GBTC转为现货ETF的拉锯战后，灰度的日子如今显得格外平静。

今年推出比特币和以太坊现货 ETF 后，灰度显著加快了新基金的发行速度 根据灰度官网的产品页面，除了今年推出的新基金外，其他产品几乎都是在2022年之前成立的。例如与Solana、Litecoin、Stellar、Zcash、Chainlink、Decentralized等其他加密投资产品相关的信托。此外，灰度还在积极招募ETF产品的高级助理，以支持灰度ETF业务的增长和发展。

比特币和以太坊现货ETF的上市究竟能给灰度带来什么呢？

作为比特币现货ETF上市的重要推动者，灰度、GBTC也迎来转机，但作为全球最大的数字货币资管公司，在资产占比最大的GBTC、ETHE转为ETF后，也面临其他竞争对手的挑战，尤其是贝莱德、富达等传统资管巨头。

自 1 月份 GBTC 上市为 ETF 以来，已流出超过 38 万 BTC，目前仍有 232,792 BTC。相比之下，贝莱德已持有 348,165 BTC，早在 5 月份就超越了灰度，富达则持有 176,656 BTC，排名第三。

此外，根据The Block整理的《灰度GBTC和ETHE收益（预估）》数据显示，灰度两只基金的收益在2022年熊市期间创下低点，在2023年8月底赢得SEC诉讼后开始回升，但随着GBTC和ETHE转换为ETF，收益又开始下滑。

注：此图表估算了灰度从 GBTC 和 ETHE 获得的总收入。计算方法是每月美元总持有量乘以灰度费用。GBTC 作为信托基金时收取 2% 的年费，成为 ETF 后降至 1.5%，ETHE 的年费为 2.5%。

本文将系统地梳理灰度的发展历史，并探讨灰度为何值得我们密切关注。

背景和历史

Grayscale 由 Barry Silbert 于 2013 年创立。

灰度最初只设立了比特币信托，并于2014年确定了不可赎回条款，并于2015年将GBTC上市场外市场。2017年后，灰度开始实现产品多元化，推出了以太坊、莱特币、ZCash、Solana、Chainlink等加密信托。

Barry Silbert 从 2012 年开始投资比特币，2013 年投资了 Coinbase、Bitpay、Ripple 等加密巨头。此外，Barry Silbert 还创办了比特币场外交易平台 Genesis Trading 的雏形。2015 年，Barry Silbert 将这两项业务与个人投资业务整合，成立了 DCG（数字货币集团）。

DCG 逐渐发展成为一家拥有资产管理公司、矿业公司、借贷和媒体（CoinDesk）的公司。其子公司包括资产管理公司 GrayScale、媒体和矿业公司 Foundry。DCG 还直接投资了 160 多个项目。

灰度效果

普遍认为，本轮牛市是机构推动的，其实早在上一轮牛市中，机构的高调入场已初现端倪。2020 年 8 月，MicroStrategy 宣布进入比特币市场，SEC 和审计部门批准 MicroStrategy 将比特币纳入其资产负债表，这成为市场的一个重要指标（距今正好四年）。

在特斯拉、微策略等上市公司的带动下，北美越来越多的上市公司开始效仿，一些传统上市公司在业务层面、资产储备层面开始转向比特币。

但传统机构持有BTC等加密资产的监管流程还比较复杂，因此灰度推出的合规加密信托开始成为受限机构投资者购买BTC等资产的重要渠道，可以说灰度直接把BTC的增长动力引入了机构投资者的手中。

2020年下半年，大手笔买入BTC的灰度开始受到关注，灰度GBTC新增BTC数量一度占到百日产量的33%，一周内买入数万个BTC。由于只有钱进，没有钱出，灰度何时崩盘一度成为币圈的达摩克利斯之剑。此外，灰度也成为市场风向标，其推出的新币信托往往带动相关币种价格上涨，因此灰度的买入甚至有Coinbase、币安那样的上币效应。

灰度效应的直接驱动力在于其溢价的存在（每个GBTC的市场流通价值>所含比特币的价值）。

由于GBTC是美国为数不多的受监管产品，当时非常受机构投资者的青睐。再加上灰度基金的二级市场锁定政策以及资产不能在一级市场赎回的规定，市场必须向投资者支付一定的风险溢价。灰度基金当时的溢价率普遍较高，平均资产溢价率为20%。因此，除了传统机构外，灰度的GBTC也吸引了大量套利者。

套利机

当时，持有 GBTC 最多的机构分别是借贷公司 BlockFi、加密对冲基金 Three Arrows Capital 和 Cathie Woods Ark Investments （AKR）。

GBTC 因持续的高溢价成为众多对冲基金套利的重要工具，而且对冲基金等大型投资者有能力以低于普通交易者的价格买入 GBTC 股份，灰度允许大型投资者直接用 BTC 现货换取 GBTC 股份。

于是，这些套利者买入BTC，存入灰度，在GBTC解锁期结束后以更高的价格抛售给二级市场的散户和机构。此外，Three Arrows Capital长期以超低利率无抵押借入BTC，将其兑换成GBTC，再抵押给同样属于DCG旗下的借贷平台Genesis，以获得流动性。

在 2020-2021 年牛市高峰期间，GBTC 份额的价值超过了底层比特币的价值。但从 2021 年 2 月底开始，GBTC 开始出现负溢价。溢价消失后，灰度效应就会立即失效。

随后，BlockFi、Three Arrows Capital相继破产、失宠，灰度的GBTC也迅速从牛市的加速器变成了熊市的粉碎机。

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受一系列丑闻影响，DCG帝国一度面临史上最大危机：Genesis宣布破产重组；灰度最大信托GBTC折价逾40%，SEC拒绝批准转型为ETF。灰度继续试图在市场上对GBTC发出要约收购，并将该基金变现；CoinDesk报道称其被以2亿美元卖出。

现货ETF核心推动者

2021年10月，迫于竞争对手申请比特币现货ETF的压力，灰度向SEC提交了将旗下GBTC转换为比特币现货ETF的申请。随后，该决定被SEC多次推迟，最终在2022年6月的最后期限前申请被驳回。当时，灰度CEO Michael Sonnenshein随即发表声明称将向SEC提起诉讼。同年10月，灰度正式向法院提交了诉讼文件。

灰度在两份声明中指责美国证券交易委员会做出的裁决“武断、反复无常”，甚至在比特币现货 ETF 和期货 ETF 之间进行“不公平的歧视”。

Grayscale此时正面临最黑暗的时刻，如果GBTC无法转换成比特币ETF，Grayscale将尝试通过要约收购等方式返还部分投资者资金。

2023 年 1 月，Grayscale 提交了下一份诉讼摘要，再次质疑 SEC 拒绝将 GBTC 转换为比特币 ETF 的决定。

2023年8月底，灰度赢得了诉讼，美国联邦上诉法院判决批准灰度的审查请求，撤销SEC的命令，要求SEC对灰度的ETF请求进行审查。

8 月 29 日，灰度比特币信托（GBTC）交易量创下 2022 年 6 月以来新高，GBTC 股价当天上涨 18% 至近 $21。灰度的胜利也给整个颓废的加密市场带来了一线希望，比特币价格也飙升 7% 至近 $28,000。此外，灰度在诉讼中的胜利为贝莱德和富达等巨头的 ETF 申请铺平了道路。

加速布局

美国监管的出台帮助Grayscale扭转局面，但也引入了更强大的竞争对手。如上文所述，自1月11日以来，GBTC的总资产净值已跌至$138.7亿美元，而传统资产管理公司的进入也导致加密资产管理的格局发生巨大变化。Grayscale不得不做出新的布局，加速推出新产品。

在过去三个月中，灰度推出了 6 个新的加密信托。

除了今年推出的新基金外，其他产品几乎都是在2022年之前成立的。例如与其他加密投资产品相关的信托，例如Solana、Litecoin、Stellar、Zcash、Chainlink、Decentralized等。此外，Grayscale还在积极招募ETF产品的高级助理，以支持Grayscale ETF业务的增长和发展。

据灰度官网显示，灰度已上线21只加密信托和5只ETF产品，据Coinglass数据显示，其总持仓量约为$213.5亿美元，信托管理费一般为2.5%，ETF产品的费率在0.15%-2.5%之间。

除 BTC 外，以下是 Grayscale 持有的其他资产列表：

此外，Grayscale 还在考虑美国以外的国际市场。今年 4 月，Grayscale 披露计划将其加密基金产品拓展到欧洲。该公司正在与当地合作伙伴举行会议，讨论如何在欧洲推出 Grayscale 产品套件。在确定产品推出时，Grayscale 会考虑投资者行为和当地法规的影响。

总体而言，ETF 的推出帮助深受 FTX 事件影响的 Grayscale 转危为安，也进一步推动了整个加密市场。同时，对于 Grayscale 来说，其产品费率仍有提升空间，尤其是面对多家实力强劲的竞争对手，挑战较大。不过，近期 MKR、SUI 等代币的上涨，说明市场还是愿意为 Grayscale 效应买单的。

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本文来源：灰度效应再现，现货ETF上市到底给灰度带来了什么？

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