美联储的政策赌博：稳健数据背后的经济分歧

原作者： ◢ J◎e McCann

原文翻译：TechFlow

（以下内容最初发表于我们 8 月份不对称市场更新™️的宏观部分，您可以在此处免费订阅）

在我们之前的 宏观评论 我们探讨了与潜在市场影响、全球格局以及如何度过这些复杂时期相关的关键主题。

我们讨论过（在银行恐慌浮现并吓坏市场的一个月前），尽管系统中的准备金数额很大，但由于超额准备金分配不均，中小型银行面临的风险。

我们曾多次提到好坏参半的经济数据，并讨论过“鸭子经济”的概念： 表面上看来一切都很顺利，但暗中却发生了很多事情。 情人眼里出西施。尽管总体经济数据强劲，但如果你深入挖掘，你就能编织出你喜欢的看涨或看跌叙事。

我们还分析了七巨头与股市其他股票的比较情况。与经济数据类似，股票指数表现良好，但深入分析后发现，七巨头股票表现极佳，而股市其他股票则持平甚至下跌。

在本期《非对称宏观》中，我们将把之前讨论过的所有概念整合成一个连贯的故事，从货币政策理论本身开始，也从货币政策理论本身结束。

货币政策

对于任何数据集，在进行有意义的分析之前，您都需要定义基础分布。为了简化描述，我们将使用三种基本分布。虽然它们都不完美，但要点是明确的。总体经济数据用于描述整体经济或平均经济，这在概念上是合理的，因为您无法根据每个人量身定制经济政策（举一个极端的例子）。从许多角度来看，这在现实中是不公平和不可行的。因此，我们使用总体数据来描述经济状况，从而确定最适合该总体数据的货币政策。让我们首先了解描述基础人口的三种分布类型。

注意：我们不是写博士论文。由于篇幅有限，这次讨论并不完整或万无一失。我们编织了一个与当前世界状况和经济政策非常相关的故事。因此，与其对琐碎的细节吹毛求疵，不如让我们从思想层面考虑这些概念及其潜在影响。

均匀分布

图：均匀分布

如您所见，均匀分布是指每个观察值（在本例中为个人的社会经济地位）都相同。均匀分布将是共产主义理想。均匀分布还将产生进行货币政策分析的最佳数据集。如果每个人都处于相同的位置，则不会有差异，因此“平均数据”将完美地代表每个人。因此，基于这些数据的货币政策将是完美的（假设经济理论有效并严格按照规则应用）。我们知道事实并非如此。共产主义理想往往难以实现。

正态分布

图：正态分布

在正态分布中，平均值、中位数和众数是相同的。一半的观测值（在本例中为个人的社会经济地位）位于中心的右侧，另一半位于中心的左侧。该分布表明，社会经济密度在平均值附近最高，随着偏离平均值的增加，享有特权或处于不利地位的个人数量会减少。即使是平均数据，在中产阶级占主导地位且财富分配合理的情况下也能很好地发挥作用（美国在不久的过去比现在更加均衡）。虽然它并不完美，但密度仍然集中在平均值附近，因此基于这些数据的货币政策是合理的，因为它反映了大多数人口的情况（尽管货币政策与人口两端无关；在正态分布中，那只是一个相对较小的部分）。

双峰分布

图：双峰分布

双峰分布是指存在两个众数的分布。换句话说，两个不同分布过程的结果被组合并呈现在一组数据中。

这种双峰特征最近在我们世界的各个方面都得到了广泛的体现。让我们来看看我们前面提到的一些相关例子。

银行超额准备金分布不均

在 Asymmetric 2023 年 2 月的发布中，我们指出：“尽管系统中存在大量超额准备金，但它们的分布并不均匀。这些准备金集中在货币中心银行（例如摩根大通公司）”

所以，尽管超额准备金总量非常充足，我们还是发生了银行业危机，导致美联储不得不设立紧急融资机制，以支持许多没有足够准备金的银行。在这个机制开放之前，几家大银行已经倒闭了。为什么这让大家感到意外呢？因为超额准备金数据是表面数据，没有考虑到这些准备金的实际分布。许多银行没有准备金，而有些银行拥有大部分准备金。这是一个双峰分布。仅凭总量数据并不能准确反映银行业的真实情况。所以这里的分布至关重要，但却被忽略了。

储备金分配不均以及随后的紧急融资机制导致弱势银行不得不支付巨额利息费用来维持资产负债表并增加存款。实力雄厚的银行（如摩根大通）从其超额储备金中获得了可观的利息收入。这就像是将财富从穷人转移到富人。有人可能会说这是对管理不善的惩罚，这没错。但这仍然会让你在未来面临双峰分布。考虑到动态，这种情况正变得越来越双峰。

小企业与大公司

不对称 2024 年 7 月更新 ，我们发布了以下图表：

图：七侠荡寇与其他 493 家公司、标普 500 指数和罗素 2000 指数

将七巨头与股市其他公司（尤其是罗素指数）进行比较，也显示出一种双峰分布。一组大公司表现优异，而一组小公司的表现远不及这些巨头。

有人可能会说，这是资本主义创造性破坏的结果，这没错（在本次讨论中，我们将忽略垄断/寡头垄断行业的影响）。无论如何，考虑到当前的动态，未来仍将出现双峰分布，并且这种分布仍在加剧（或处于边界的一系列垄断）。

这些结果中的一些可以归因于技术的可扩展性。一旦你主宰了一个领域，你就会从竞争对手那里夺走商业潜力和资本。结果，这些大公司最终拥有大量现金和创纪录的利润。他们回购股票，并从这些现金中赚取大量利息收入。另一方面，小公司负债更重（并不富有），必须支付大量利息才能维持生计。这就像从穷人到富人的财富转移。

社会经济分布

我们选择了下面的图表作为社会经济地位双峰分布的一个方便示例。该数据集有两种不同的模式，代表了社会的分裂。在这里查看平均信用评分有用吗？一点也不。这正是重点所在。我们习惯于查看平均数据，但在双峰分布中，这充其量是无益的，充其量是有害的，并且会对分析产生误导。

图：高信用评分人群的社会经济分布

我们可以围绕个人储蓄、债务/信贷服务费等的分布添加更多细节，但我们都知道它会显示什么：双峰分布。如上例所示，那些支付高额利息的人面临着巨大的困难。而那些拥有超额储蓄的人则享受着这些高利率的好处。这就像从穷人到富人的财富转移。

照片：美国餐馆

如上图所示，富人生活得很好。

麦当劳同店销售额下滑

那些可支配收入较少的人境况更糟。

总结

这三个例子有什么共同点？ 支付和收取利息的结果截然相反——穷人越来越穷，富人越来越富。 这就是问题的核心。财富和资产正在从弱者转移到强者。

为什么这一切都很重要？ 货币政策以总体数据为基础。 平均而言，一切看起来都很好，很稳定。然而，这种分布中的一种模式正在经历严重的痛苦。高利率有利于另一种模式。因此，通过保持高利率并等待平均数据走弱，美联储实际上是在进一步挤压较弱的群体，而不是帮助较强的群体。从这个角度来看，这种方法非常扭曲。

为什么贫富差距会持续扩大？因为货币政策的实施方式加剧了贫富差距。这并不是一篇关于财富再分配优点的论文，但在我们经济生活的许多主要领域，贫富差距将继续扩大，直到我们出现某种崩溃、债务减免或其他尾部事件。

综上所述

我们认为， 美联储应该在七月降息。

就业已达到顶峰并正在大幅下降。

通胀率为2.5%，正在快速下降，预计到年底将达到2%的目标。

然而，目前实际利率为 3%。在稳定、健康的经济中，历史数据表明实际利率一直在 1% 左右。

那么美联储在做什么？

他们注重的是总体数据而忽略了底层分布。

战略错误就在这里发生。

富人和现金充裕的人享受着更高的利息收入（更不用说资产接近历史最高水平）。现金匮乏的人正受到利息支付的重击。美联储对更高的利率不敏感，甚至从中受益，它实际上是在等待社会经济地位较低的群体进一步恶化，以便将平均水平降至其目标水平。对不起，穷人，你们承受着痛苦，却几乎没有得到任何好处。

如果美联储继续实行紧缩货币政策（这是他们的用语），他们将面临严重的就业问题和小企业空心化。历史表明，一旦出现这种情况，很难逆转。他们面临硬着陆的风险。

一切似乎都很正常，直到事情突然出错。变化往往来得很慢，然后一瞬间就发生了。

原文链接

本文来源网络：美联储的政策赌博：坚实数据背后的经济分歧

相关：深入分析：挖矿成本对BTC价格下限有多大影响？

原文作者：Murphy，链上数据分析师 (X:@Murphychen 888) 挖矿成本对BTC价格下限有多大影响？ 有些人对挖矿成本是否影响BTC价格存在误解，认为在目前的资本时代，矿工手中的BTC在整个流通市场中所占比例很小，因此矿工卖不卖并不影响BTC的价格走势。这里我可以谈谈个人的看法。 首先，挖矿成本对BTC价格上限没有影响，这是毋庸置疑的；但是会极大影响BTC价格下限，这背后的逻辑并不是说矿工在挖矿时会卖不卖手中的筹码，而是说挖矿成本越高，BTC价格下限越高。