EthCC讯：做市商并不满足于现状，仍看好未来两年的前景-

原作者：Tommy

原文翻译：Ismay、BlockBeats

编者注：本文总结了对行业现状的洞察，从基础设施项目的主导，到风险投资对高估值早期轮次的兴趣减弱，再到市场叙事的变化和做市商的竞争加剧，以及 ETH ETF、选举和利率变化等未来市场催化剂，提供了全景式的观察和分析。这些洞察不仅揭示了行业的现状，也为未来的发展趋势提供了深刻的思考和前瞻。

在@EthCC期间，我大部分时间都花在与开发者、风险投资人和做市商进行一对一讨论上。以下是我对当前行业现状的思考：

责怪比赛，而不是球员

“我们热爱消费者，但今年我们达成的交易中 90% 都与基础设施有关。”

我听到很多开发人员和风险投资家说，我们有太多的人在建设基础设施，但真正拥有用户的消费者应用程序太少。

大多数我交谈过的风险投资家都对消费者 dApp 表示了兴趣，但最近的融资公告显示，融资市场仍然由基础设施交易主导。

这是一个恶性循环，很难责怪任何单一利益相关者：

项目和VC希望在最大的CEX上市并获得良好的流动性

CEX 希望上线能够通过营销活动（高 FDV）和顶级支持者为用户提供良好激励的项目

基建项目由于建设所需的资源，具有较高的估值溢价，因此更多的资本流入基建项目，形成这个循环。

风险投资家对高 FDV 早期融资轮失去兴趣

估值自去年第四季度以来大幅上升，许多私募股权/ A 轮融资的估值超过 $10 亿 FDV，尤其是与人工智能相关的项目。

另一方面，最近大多数重大发射都令人失望（$BLAST

在目前的市场环境下，VC 获得 50-100 倍回报的机会几乎为零。更不用说 VC 还必须面对锁定期（约 1 年锁定期 + 2-3 年兑现期）。这些项目可能需要在下一次熊市中生存下来，并与许多因行业短期关注而抢占市场份额的新项目竞争。

因此，越来越多的风险投资公司正在寻求流动性策略（如果他们的授权允许），或以比上一轮估值（或交易时当前的 FDV）大幅折扣的场外交易。对于拥有更多资源的风险投资公司来说，他们正在孵化由前雇员发起的项目，确保他们是最早的投资者，拥有更高的潜在回报。

许多 VC 分析师/研究合伙人正在转向成为新兴的 L1/L2 生态系统/BD，或开始自己的项目。与投资相比，项目工作的预期价值似乎更高。一个优势是利用他们的经验/关系为他们从事的项目筹集资金，因为他们知道 VC 喜欢听到/关心什么。

此外，山寨币表现不佳导致 LP 基金的分配与实收资本 (DPI) 比率较低，如果不能提供强劲的业绩记录，将很难筹集新基金。一些基金去年已经在交易上花费了大部分资金，即使现在出现了有吸引力的投资机会，他们也没有资金可以部署。

新瓶装旧酒

那些没有像预期那样获得广泛关注的叙述被重新包装成新的叙述，其中“意图”一度成为热门话题，但很快被 DA、重新承诺等所取代。

现在许多项目将自己标记为链式抽象，甚至是基于 AI 的项目，旨在嵌入某种 LLM 或算法元素。

此外，大多数DePin项目都将“AI”添加到其品牌战略中，以吸引风险投资的关注。

这些与上一周期类似的证券代币化项目在本周期中成为了 RWA。

我觉得重新包装没有错，找到一个市场接受的叙事并不容易。但市场仍在等待下一个不是由旧叙事重新包装而来的新叙事。

并非所有叙事都值得投资

热门叙事和热门领域之间是有区别的。

账户抽象是一个热门的叙述，它是提供更好用户体验的绝佳工具。但这不是一个领域，而是一个将嵌入不同用例（从钱包到游戏，从 DeFi 到 SocialFi）的功能。你仍然需要一个产品来销售，也就是说，一个项目不可能声称我们做账户抽象，但我们创建了一个 AA 钱包、一个具有 AA 功能的游戏等。

只是简单地追逐叙事而不分析哪个领域（产品）是危险的，对于风险投资家来说，你可能会投资错误领域中最热门的叙事。

做市商并不安全

显然，做市是一项利润丰厚的业务，但自从一些美国参与者因监管问题退出市场以来，该行业的竞争变得更加激烈，新的参与者正在进入市场。

一些做市商竞相压低价格以赢得交易。在期权模式（大多数做市商更喜欢这种模式）中，做市商从项目团队获得代币贷款以获得报价，并且需要投入稳定币进行竞标。这要么是资本密集型的（如果他们使用自己的资产负债表），要么是成本高昂的（如果他们从其他地方借款并支付利息）。期权模式对做市商来说并不是“免费的”。

赢得交易需要：i）关系和声誉，ii）提案的吸引力，以及iii）为客户提供增值服务。

项目团队也越来越了解不同的做市商，因此做市商在谈判中的透明度优势正在消失，从而推动市场竞争更加激烈。

市场催化剂（ETF、选举、利率）

大多数人都在等待 ETH ETF 上线，希望看到与 BTC ETF 类似的价格走势。

与 BTC ETF 不同，一些人希望 ETH ETF 能够成为以太坊相关（我拒绝使用“一致”这个词）山寨币的更强劲的催化剂。

人们还预计，在 ETH 之后，我们将有更多山寨币 ETF 获得批准（也许下一个是 SOL ETF？）

如果更多的山寨币 ETF 获得批准，该项目的最终目标将是获得 ETF 批准，而不是登陆一级 CEX 上市，如果旧币有潜力成为 ETF，这可能会彻底改变人们对旧币的情绪。

人们期待的另一个催化剂是美国大选，希望这将产生更加支持加密货币的政策制定者。

预计今年将降息一次，2025 年还将进一步降息，这将为加密货币带来更多流动性。

虽然目前市场状况有些惨淡，但大多数人对未来2-3个季度的前景还是持乐观态度。情绪保持平静，不会过于激进，但充满乐观。

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本文来源：EthCC新闻：做市商并不满足，仍看好未来2-3个季度的前景

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