解密空投：FDV 和代币经济学如何影响代币价格？

原文作者：Victor Ramirez、Matías Andrade、Tanay Ved

原文翻译：Lynn，MarsBit

关键要点

• 近年来，FDV 的发行情况各不相同：2020 年中值为 $1.4 亿（DeFi 协议），2021 年激增至 $14 亿（NFT、游戏），2022 年下降（L2 为 $8 亿），2023 年和 2024 年反弹（$24 亿和 $1 亿），以 alt L1 和 Solana 项目为特色。

• FDV 忽略了短期市场冲击；因此，流通量（公共供应）很重要。像 World Coin 这样的高 FDV、低流通量的代币（$8 亿 vs. $34 亿 FDV）可能会扭曲真实估值。

• 空投空投代币是为了促进协议的采用，通常很快就会被接收者套现。虽然最初很有利可图，但大多数空投代币在长期内都会贬值，但也有例外，例如 BONK（回报率约为 8 倍）。

介绍

加密货币领域最常争论的话题之一是代币经济学问题，即代币供应分配系统。代币经济学代表着在安抚不同利益相关者的同时确保项目当前和未来价值的平衡行为。

加密项目采用各种代币经济方案来激励其各自生态系统中的某些行为。代币供应的一部分向公众解锁，以便用户可以拥有项目的股份，代币可以进行价格发现。为了激励项目发展，代币供应的一部分可以锁定给早期投资者和团队成员，通常以优惠价格并在公开市场上交易之前。一些项目甚至采用空投，根据关键行为（例如为去中心化交易所提供流动性、对治理提案进行投票或桥接至第 2 层）向用户奖励代币。

在本周的网络状态中，我们深入探讨了项目代币经济学的不同因素及其对代币估值和链上活动的影响。

了解完全稀释价值 (FDV)

为了理解代币估值的细微差别，我们将解释一些常用的估值指标。资产的流通市值仅使用代币的流通供应量，不包括早期投资者、贡献者和锁定未来发行的供应量。流通市值衡量市场如何看待代币的当前估值。自由流通供应量是可以在公开市场上交易的代币。完全稀释估值 (FDV) 是所有代币流通后的资产市场价值，因此称为完全稀释。FDV 是市场如何看待代币未来估值的代理。

FDV 的发布可以暗示市场如何评估当前项目发布后的未来价值。以下是 FDV 涵盖多种加密代币的图表，按项目发布年份划分。

来源：Coin Metrics 市场数据，Network Data Pro

相比后期项目，2020 年发行的主要代币的 FDV 中值相对较低（$1.4 亿），但其中包括 Uniswap、Aave 等 DeFi 夏季诞生的蓝筹协议，以及 Solana 和 Avalanche 等值得注意的 L1。2021 年，发行的 FDV 中值跃升至 $14 亿，主要包括 Gods Unchained、Yield Guild Games 和 Flow 等 NFT 和游戏项目。2022 年，发行的 FDV 有所下降，主要是由 Apecoin 和 Optimism 等早期 L2 代币的推出所致。2023 年和 2024 年，发行的 FDV 分别反弹至 $24 亿和 $1 亿，其中包括 Aptos 和 Sui 等新一波山寨 L1，以及 Jupiter 和 Jito 等 Solana 项目的崛起。

并非所有 FDV 都生而平等

虽然 FDV 可用于衡量长期价值，但它并未考虑流动性和供应冲击可能产生的短期市场动态。因此，重要的是考虑 FDV 的流通供应量，即可供公众使用的供应量。

相对于总供应量而言，流通量较高的代币（例如比特币）流动性很强，市场参与者预计未来代币发行不会带来供应冲击——因为已经开采了超过 90% 的比特币。相对于总供应量而言，流通量较低的代币意味着其大部分 FDV 流动性不足。因此，FDV 高而流通量低的代币可能代表虚高且虚假的总估值。FDV 高而流通量低的代币的一个极端例子是 World Coin，其市值约为 $800M，但 FDV 约为 $34B——相差 50 倍。

总体而言，我们认为行业标准是将约 5-15% 的代币供应量解锁给社区，其余部分则锁定给团队、投资者、基金会、赠款或其他解锁活动。2022 年之前启动的项目往往分布更加多样化。

来源：Coin Metrics Labs

FDV 高、流通量低的代币一直是加密社区鄙视的对象。历史上的一个典型例子是 FTX 的代币 FTT，它通过将其非流动性股份算作资产来抵消其负债，从而夸大了其资产负债表。以高 FDV 和低流通量推出的代币项目被批评为以牺牲散户投资者为代价来致富早期投资者和其他内部人士的工具。这可能会导致市场情绪变得虚无主义，导致大量散户流动性涌入 memecoin，而 memecoin 往往会在早期阶段向公众提供更大份额的供应。

但流通股数量低是股价走势不佳的唯一原因吗？

来源：Coin Metrics 市场数据，Network Data Pro

我们发现，总体而言，发行时的流通量对发行 1 年后代币升值没有显著影响。这与我们之前的研究结果相当一致，这表明流通量的突然冲击不会对价格产生一致的方向性影响。

空投和协议活动

一些协议使用空投向社区分发代币，降低流通量低的风险。空投通过根据促进协议发展的某些期望行为向协议的早期用户提供代币来奖励协议的早期用户，类似于对早期用户的加密刺激检查。在之前的 SOTN 中，我们发现大多数地址在收到空投代币后不久就清算了它们。

虽然空投可以带来丰厚的意外之财，但大多数空投代币都会失去其长期价值。

来源：Coin Metrics 市场数据

以空投后第一天的交易为参考点，只有约三分之一的代币自第一次空投以来保持了原有的价值。持有空投代币至今的平均收益为-61%。不过，也有部分空投代币有所升值，例如BONK（约8倍）。

代币奖励最终只是一种引导网络活动的方式，但它们真的会带来实际使用吗？衡量实际经济活动可能很棘手，因为每个协议都有不同的用途和衡量这些用途的指标。作为一个说明性示例，我们可以以 Optimism（一个第 2 层项目）为例，并使用存入网络的金额作为用户活动的粗略代理。

资料来源：Coin Metrics 的 Network Data Pro、Coin Metrics Labs

空投之后，我们看到 Optimism 的 Gateway Bridge 存款请求激增。第二年，活动逐渐减少，与加密活动的普遍下降相吻合。简而言之，空投可能会在短期内促进该协议的使用，但它是否能创造真正的、可持续的长期增长还有待观察。

虽然空投的暗示可以激励协议的早期采用，但它并不一定会导致持续的用户活动。空投耕种的出现使情况进一步复杂化，空投耕种是用户通过在链上产生过多活动来游戏化协议规则的一种方式，希望赚取代币。最近，空投耕种已经越来越工业化，出现了巫婆农场，少数参与者伪造多个链上身份来大规模产生活动。这导致项目团队向对网络没有长期既得利益的雇佣兵发放奖励。

协议团队已经开始通过开发识别和阻止女巫奖励的方法来反击女巫。值得注意的是，LayerZero 提供女巫进行自我识别，以换取其分配的一小部分，但有可能不会收到任何代币。随着 EigenLayer 和 LayerZero 的大规模空投即将到来，空投是否会取得预期结果，或者项目是否会完全取消空投，还有待观察。

综上所述

在许多方面，加密货币揭示了每个市场参与者的动机。代币经济学可以看作是利用这些动机来促进协议成功和可持续性的艺术。分配代币供应、激励行为和确保长期价值是一种微妙的平衡，每个项目都有不同的方法。随着市场力量的发展和新代币的出现，看看用户和团队如何继续适应将会很有趣。

本文来源于网络：解密空投：FDV和代币经济学如何影响代币价格？

相关：七位行业资深人士：以太坊现货 ETF 获批将对加密货币市场产生多大影响？

原文来源：DLNews 编译：Odaily星球日报 编者按：近期，以太坊现货ETF走势出现反转，受到市场和监管机构的高度关注。基于美国批准以太坊现货ETF的乐观预期，本周以太坊价格大幅上涨，现价为$3,807。尽管大幅转变方向背后的原因仍存在争议，但市场观察人士和资深加密货币从业者普遍认为，监管机构的批准将对以太坊等加密货币产生不同程度的影响。据悉，资产管理公司VanEck是第一家向美国证券交易委员会（SEC）提交以太坊现货ETF申请的券商。19b-4文件申请结果…