比特币可以成为生产性资产吗？

原文作者：Pascal Hügli，Brick Towers

原文翻译：Lucy，BlockBeats

编者按：随着比特币市场的成熟和各类收益产品的出现，人们开始思考如何在保持比特币原生特性的同时，推动比特币金融化。从比特币原生共识、资产到收益，本文探讨了比特币收益产品的不同类别，并强调了本地化设计在降低信任依赖和交易对手风险方面的重要性。

Pascal Hügli 在分析现有解决方案的同时，以 Brick Towers 项目为例，展示了如何通过结合比特币原生共识、资产和回报来实现近乎完美的比特币契合。本文强调了在数字货币金融化过程中平衡创新和风险管理的重要性。尽管面临诸多挑战和未知数，但比特币作为一种开放和去中心化的协议，仍将凭借其原生设计和基本特征继续引领金融技术的发展。

比特币正在经历一场非凡的演变，人们对其本质持有多种观点。一些人认为它是日常交易的货币，另一些人认为它是用于存储价值的现代黄金，还有一些人认为它是一个保护和验证链下交易的去中心化全球平台。虽然每种观点都有道理，但比特币越来越多地被视为数字基础货币。

比特币的功能类似于实物黄金，作为一种持有资产、通胀对冲工具，并提供与美元类似的货币面额，比特币正在重塑货币基础资产的概念。其透明的算法和 2100 万个单位的固定供应量确保了非自由裁量的货币政策。相比之下，美元等传统法定货币依赖中央当局来管理其供应，这引发了人们对其在波动性、不确定性、复杂性和模糊性 (VUCA) 时代可预测性和有效性的质疑。

这种对比在诺贝尔奖得主弗里德里希·奥古斯特·冯·哈耶克在其著作《知识的预设》中对中心化货币决策的批判中尤为突出。比特币透明且可预测的货币政策与传统法定货币管理的不透明和潜在不可预测性形成鲜明对比。

我应该使用比特币吗？

对于坚定的比特币支持者来说，2100 万的供应上限是不可侵犯的。改变这一上限将从根本上改变比特币的性质，使它完全不同。因此，比特币社区普遍对杠杆操作比特币持怀疑态度。许多人认为，任何形式的杠杆操作都类似于法定货币的做法，破坏了比特币的核心原则。

这种对杠杆比特币的怀疑源于路德维希·冯·米塞斯所概述的商品信贷和流通信贷之间的区别。商品信贷基于实际储蓄，而流通信贷没有这样的支持，类似于无担保的借条。比特币支持者认为，利用杠杆创造纸质比特币在经济上存在风险且不稳定。

即便是社区内一些观点较为微妙的人，也依然对杠杆比特币持谨慎态度，这与 Caitlin Long 等人的立场一致，他们一直在警告杠杆比特币的危险性。2022 年 Celsius 和 BlockFi 等一些杠杆比特币借贷公司的倒闭，进一步加强了 Long 等人对杠杆比特币风险的担忧。

Celsius 和其他人已经证明了这一点

加密市场经历了与 2022 年雷曼兄弟破产类似的重大动荡，引发了广泛的信贷紧缩，影响了加密借贷领域的多个参与者。与假设相反，大多数加密借贷活动不是点对点的，并且具有相当大的交易对手风险，因为客户直接将资金借给平台，然后平台在没有充分风险管理的情况下将这些资金投资于投机策略。

在 2020 年的 DeFi 之夏，主要 DeFi 协议的兴起为收益创造提供了有希望的途径。然而，许多此类协议缺乏可持续的商业模式和代币经济。它们严重依赖协议代币的通胀来维持有吸引力的收益，导致生态系统不可持续，脱离了基本的经济原则。

2022 年的加密信贷危机暴露了中心化收益工具的各种问题，凸显了人们对透明度、信任和流动性、市场和交易对手风险的担忧。此外，它还凸显了中心化和链下风险管理流程的缺陷，当这些流程应用于基于区块链的“银行服务”时，就会模仿传统银行的缺陷。

尽管 2020 年和 2021 年的牛市带来了乐观情绪，但 Voyager、Three Arrows Capital、Celsius、BlockFi 和 FTX 等许多机构由于缺乏这些必要的流程而倒闭。无法透明和独立地实施必要的制衡往往会导致过度监管以及持续的失败和欺诈，这反映了传统银行体系的历史挑战。然而，缺乏监管也不是解决办法。

比特币收入不是一种选择

那么我们该如何应对？鉴于 2022 年发生的这一事件，越来越多的比特币支持者正在提出这样的问题：我们应该接受比特币收益产品吗？还是它们风险太大，类似于法定货币体系？虽然这些担忧是合理的，但期望比特币收益产品完全消失是不现实的。

随着新兴比特币生态系统的发展，这个问题变得越来越突出。越来越多的项目正在或声称直接在比特币上开发金融基础设施和应用程序。这会再次引发我们在更广泛的加密领域已经看到的问题吗？

很有可能。因为这就是游戏的本质。由于比特币是一种无需许可的协议，任何人都可以在此基础上进行开发，包括那些希望建立以比特币为动力的金融系统的人。而金融系统不可避免地需要信贷和杠杆。

历史事实是，在任何繁荣的社会中，对信贷和收入的需求自然会成为经济增长的催化剂。没有信贷，欠发达经济体将难以生存。只有通过获得信贷，才能形成更复杂、更高效的经济结构。

为了实现基于比特币的经济愿景，支持者认识到需要在比特币协议的基础上开发信贷和收益机制。尽管比特币经常因其作为货币的作用而受到称赞，但现实是，为了有效地发挥货币作用，它需要本土经济来支持它。

这凸显了基于比特币的收益产品在促进以比特币为中心的经济增长方面的重要性。这样的生态系统将利用比特币作为其数字基础货币，同时使用收益产品来推动其采用和使用。

这都是信任范围，匿名

比特币驱动的金融系统必然会分层构建。从系统角度来看，这与当前的金融系统没有太大区别，货币等资产本身就具有层级结构。为了正确理解这些不可避免的权衡，我们需要一个高级框架来区分比特币实现的不同层次。

在提供比特币收益时，重要的是要了解这些选项可以按照三重信任范围进行构建。主要关注的是：

• 共识

• 资产

• 收入

根据比特币原生程度评估类似比特币的资产和比特币收入产品，可以提供一个有价值的框架来评估它们是否符合比特币的精神。在这个范围内得分较高的资产和产品通常是信任最小化的，减少了对中介机构的依赖，而是依赖于透明和有弹性的代码。

这种转变降低了交易对手风险，因为依赖关系从链下中介转移到了代码。与信任中介相比，代码的透明度提高了弹性。

这是一个值得探索的发展方向，为比特币创造原生收益选择应该成为比特币社区的黄金标准和最终目标。

共识角度

基于比特币区块链的共识一致性，比特币收益产品可分为四类。

无共识：此类别指的是基础设施仍在链外的中心化平台。例如，Celsius 或 BlockFi 等中心化平台完全控制用户资产，使用户面临交易对手风险和对中介机构的依赖。尽管这些平台使用比特币，但它们的收入策略主要通过传统金融机制在链外执行。虽然这些平台是朝着比特币采用迈出的一步，但它们仍然高度中心化，类似于传统金融机构，但往往缺乏监管。

独立共识：此类别的基础设施是去中心化的，以以太坊、BNB Chain、Solana 等公链为代表。这些区块链拥有独立于比特币的共识机制，并且与比特币的共识没有明确的联系。

继承共识：在此类别中，基础设施是去中心化的，由比特币侧链或第 2 层解决方案上的分布式共识表示。虽然这些侧链有自己的共识机制，但它们的设计与比特币区块链更加一致。示例包括 Rootstock、Liquid Network 或 Stacks 等联合侧链。

原生共识：此类别依赖比特币自身的共识机制作为底层安全模型。它不使用单独的区块链或侧链，而是利用与比特币区块链加密链接的链下状态通道。闪电网络是这种方法的一个重要例子，它完全依赖比特币的共识，提供了高度的信任最小化。

比特币收益产品越接近比特币原生共识，与比特币的契合度就越高，一般认为其信任度更低。然而，独立共识和继承共识两大类产品在去中心化程度和基础设施安全性方面存在细微差别。

总体而言，没有共识提供最低水平的去中心化和信任最小化，而原生共识被认为提供最高水平的信任最小化，尽管共识安全性和去中心化的考虑需要进一步分析。

来源：砖塔

资产视角

当考虑比特币收益产品所使用的资产时，其与比特币的兼容性可以分为三类。

非 BTC：此类别包括使用 BTC 以外资产的解决方案，因此与比特币的一致性较低。例如 Stack 的覆盖选项，其中 Stack 的原生代币 STX 用于产生 BTC 收益。

代币化 BTC：此处使用的资产是 BTC 的代币化版本，与非 BTC 资产相比，它与比特币的一致性更高。代币化 BTC 可以在以太坊（WBTC、renBTC、tBTC）、BNB Chain（wBTC）、Solana（tBTC）等公链上找到。此外，代币化 BTC 托管在具有继承共识机制的比特币侧链上，例如 sBTC、XBTC、aBTC、L-BTC 和 RBTC。

原生 BTC：此类别中的资产是链上的比特币 (BTC)，不涉及任何代币化版本，提供最高水平的比特币契合度。各种 CEX 解决方案和 Babylon 的比特币质押协议都直接使用 BTC。Babylon 旨在通过调整比特币质押的权益证明机制来扩展比特币的安全性。此外，像 Stroom Network 这样的项目使用闪电网络实现流动性质押，用户可以通过在基于 EVM 的区块链上存入 BTC 并铸造包装代币（如 stBTC 和 bstBTC）来赚取闪电网络收入，以用于更广泛的 DeFi 生态系统。

来源：砖塔

收入前景

当研究比特币收益产品的收益率时，就会出现与比特币的兼容性问题，从而导致与资产方面类似的分类：非 BTC、代币化 BTC 和原生 BTC。

非BTC收益：Babylon通过其权益证明（PoS）区块链的原生资产提供收益，通过Babylon的权益机制增强了区块链的安全性。

代币化 BTC 收益：Stroom Network 以 lnBTC 代币的形式提供收益。在 Rootstock 上运行的 Sovryn 通过使用代币化 BTC (RBTC) 作为收益来促进比特币借贷。在 Liquid Network 上，Blockstream Mining Note (BMN) 到期时以 BTC 或 L-BTC 提供收益，让合格投资者能够通过符合欧盟标准的 USDT 安全代币获取比特币哈希率。

原生 BTC 收益：Stacks 提供多种选择，包括利用 sBTC 在某些收益应用中以代币化 BTC 支付收益。但是，对于 Stacks 的堆叠选项，收益以原生 BTC 形式累积。同样，一些 CEX 提供中心化收益产品，将原生 BTC 作为收益分发给用户。

来源：砖塔

比特币的黄金标准：本地化贯穿始终

考虑到理想的基于比特币的收益产品，金本位产品将结合以下三个特点：原生比特币共识、原生比特币资产和原生比特币收益。这样的产品将近乎完美地模仿比特币。

目前，此类解决方案才刚刚开始构建。一个正在积极开发的项目是 Brick Towers。他们对基于比特币的理想收益产品的愿景包括通过整合原生比特币共识、资产和收益来实现近乎完美的比特币契合。Brick Towers 专注于将比特币作为长期储蓄解决方案，旨在为客户提供最小的信任依赖和利用比特币的原生方法。

他们计划的解决方案围绕着产生比特币的原生收益，利用 Brick Towers 为闪电网络中的其他节点提供的自动化服务。通过优化算法解决经济问题，战略性地部署资本以满足其他网络参与者的流动性需求，从而优化资本效率，同时最大限度地降低交易对手风险。

这种方法不仅促进了闪电网络的发展，还提高了比特币作为资产的实用性，同时为客户提供了一种无缝且安全的方式来赚取比特币持有的收益。重要的是，Brick Towers 的解决方案避免了使用包装币，进一步降低了交易对手风险并加强了他们对比特币原生生态系统的承诺。

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