ETHFI：被市场低估的领先再抵押产品

介绍

Ether.fi 致力于以太坊质押和流动性重新质押。当前以太坊质押和重新质押领域最大的痛点是用户在质押以太坊后失去对以太坊的控制权。因此，Ether.fi 旨在通过开发非托管质押解决方案，帮助用户享受质押和重新质押收益，同时保持对以太坊的控制权。

项目实力

核心团队

Mike Silagadze：创始人兼CEO。Mike Silagadze毕业于滑铁卢大学，2010年开始投资加密货币行业，曾创办Gadze Finance并担任CEO，还创办了Top Hat。

Chuck Morris：首席工程师。毕业于芝加哥大学计算机专业。在加密货币开发工程团队中拥有丰富的经验。

伙伴

Kiln：为以太坊提供基础设施服务。

DSRV：提供区块链基础设施支持的公司，包括节点服务和其他技术支持。

Chainnodes：专注于节点运营和管理的区块链服务提供商。

Obol：一家专注于分布式信任协议或与区块链相关的去中心化技术的公司。

从ether.fi披露的团队及合作伙伴信息可以看出，其开发团队在加密货币行业拥有非常丰富的投资和开发经验，并与多家加密货币基础设施公司建立了合作关系，在基础设施建设方面获得有力的支持。

融资实力

ether.fi 在两轮融资中筹集了约 $3230 万美元。

• 种子轮：2023 年 2 月，由 Version One Ventures 领投，Purpose Investments、North Island Ventures、Node Capital、Maelstrom、Kommune.one、Chapter One Ventures 和 Arrington XRP Capital 参投，金额为 $5.3 百万。

• A 轮：2024 年 2 月，由 Version One Ventures 和 OKX Ventures 领投，White Star Capital、White Loop Capital、Stani Kulechov、Selini Capital、Sandeep Nailwal、North Island Ventures、Node Capital、Matthew Howells-Barby 参投，金额为 1000 万美元至 2700 万美元。

Version One Ventures 和 OKX Ventures 是 Crypto 行业顶级的投资机构。AAVE 创始人 Stani Kulechov、Polygon 创始人 Sandeep Nailwal、Kraken 创始人 Matthew Howells-Barby 也参与了 ether.fis 的融资。可以看出，行业顶级人士对 Eth.fi 的认可度非常高。

操作模式

根据用户存入的ETH及LST代币数量，可分为32ETH及LST的倍数；其他数量的ETH及LST代币两种。

• 当用户存入的ETH、LST代币数量为32的整数倍时

节点运营商提交出价以获得运行验证器节点的分配。受信任的节点运营商可以提交名义出价以被标记为可用。不受信任的节点运营商参与拍卖机制，并根据其出价被分配验证器。存款人将 32 ETH 存入 ether.fi 存款合约。这将触发拍卖机制并指定节点运营商来运行验证器。这还会铸造一个提款保险箱和两个 NFT（T-NFT、B-NFT），以赋予提款保险箱的所有权。T-NFT 代表 30 ETH，可随时转让。B-NFT 代表 2 ETH，是强制性的。提取 2 ETH 的唯一方法是退出验证器或完全退出。验证器使用获胜节点运营商的公钥加密验证器密钥，并将其作为链上交易提交。节点运营商使用解密的验证器密钥启动验证器。订阅者（或节点运营者）可以提交退出命令退出验证者，并将订阅的ETH存入提现保险箱，然后订阅者可以销毁NFT，扣除交易费后收回ETH。

B-NFT 用于提供降价保险的免赔额（在发生降价事件时），并代表对验证者节点绩效的监控责任。由于风险和责任的增加，B-NFT 的收益率高于 T-NFT。

• 当用户存入的ETH和LST代币数量为其他金额时

当用户存入ETH，且其LST代币数量为其他金额时，当用户拥有的以太坊少于32个或不想承担监控验证者节点的责任时，可以通过在NFT流动性池中铸造eETH来参与ether.fis Staking。流动性池合约包含由ETH和T-NFT组成的混合资产。当用户将ETH存入流动性池时，流动性池铸造eETH代币并转移给用户。持有T-NFT的铸造者可以将T-NFT存入流动性池，并铸造与T-NFT价值相等的eETH。持有eETH的做市商可以按照1:1的比例将其兑换成流动性池中的ETH，前提是流动性充足。如果流动性不足，则转换会触发验证退出。使用B-NFT进行Staking的用户将自己的ETH存入池中，并进入B-NFT分配的队列。当流动性池中的以太坊数量超过阈值时，将分配队列中的下一个持有者。在这个过程中，会生成私钥并触发质押流程。32 个 ETH 将被质押进池子，同时会铸造两个 NFT：T-NFT 将被放入池子，B-NFT 将给予质押持有者。当流动性池中的 ETH 数量低于阈值时，铸造时间最早的 T-NFT 将触发退出请求。退出请求会记录时间戳并开始计时。如果计时器到期而验证者还未退出，则 B-NFT 持有者的价值将逐渐减少。节点操作员在退出过期的验证者时可以获得奖励。当验证者退出时，T-NFT 和 B-NFT 将被销毁，ETH（减去费用）将存入流动性池中。

同时，为了提高质押者的收益，ether.fi 在项目设计时除了提供质押奖励外，还设立了节点服务市场，允许质押者和节点运营者注册节点、提供基础设施服务、共享服务收益。当用户在 ether.fi 存入资金并获得质押奖励时，ether.fi 会自动将用户存款重新质押到 Eigenlayer 以获得收益。Eigenlayer 利用质押的以太坊支持各种 AVS，通过建立经济安全层提高质押者的收益。所有质押奖励总额将分配给质押者、节点运营者和协议，分别占 90%、5% 和 5%。用户可以获得以太坊质押奖励、ether.fi 忠诚积分、重新质押奖励（包括 EigenLayer 积分）以及为 Defi 协议提供流动性的奖励。

去中心化验证器技术（DVT）

在ether.fi白皮书中，介绍了分布式验证者技术（DVT）。DVT的出现主要是为了解决以太坊Staking中验证者中心化的问题。在传统的以太坊Staking中，一个验证者通常被设计为由单个节点运营者管理。在这种模型下，有两个明显的问题：

• 如果该节点发生故障，将影响该验证者质押的ETH的安全和收益；

• 如果该节点不可靠或受到攻击，则可能会影响验证者的性能和安全性。因此，DVT 的设计通过允许多个独立实体共同管理单个验证者来分散单点故障的风险。

DVT技术的实现主要是通过两个方面的升级和完善：

• 首先，在DVT中，密钥是分裂的。验证者的密钥不再由一个密钥控制，而是被分裂成多个部分。每个参与管理验证者的实体只拥有密钥的一部分。每当执行一个操作时，都需要获得大多数实体的共识。这有效地降低了单个节点控制密钥的风险。

• 其次，DVT参与方之间要有明确的合同和协议，规范各参与方的责任和权利，确保整个系统的公平透明。

综上所述，ether.fi通过引入DVT技术，大大降低了原有节点的中心化风险，并进一步保障了staker和参与者的安全性和公平性。

验证者管理的 NFT 化

在ether.fi的设计中，每个验证者创建时都会生成两个NFT，分别是T-NFT和B-NFT。T-NFT代表30 ETH，可以随时转移。B-NFT代表2 ETH，是强制性的，只有完全提现后才能返还。铸造出来的NFT不仅代表了验证者质押资金的所有权，还包含了管理和运行验证者所需的所有关键数据。NFT包含：创建的验证者的详细信息，如节点、物理位置、节点运营商，以及验证者运行的节点服务的详细信息；NFT持有者对验证者拥有控制权。

ether.fi 的 NFT 设计是之前 LSD 项目中 LST 的升级版。它允许质押者通过持有 NFT 以更灵活和去中心化的方式管理他们的验证者。这也减少了质押者之前将 ETH 转移给第三方时产生的信任问题。

与同类项目相比的创新性

将 ether.fi 与其他 Restaking 项目进行比较。

1. 安全： ether.fi 相较于传统 Staking 项目最明显的优势就是安全性。在传统 Staking 项目中，用户通过项目直接将 ETH 质押到节点，当用户将 ETH 质押到节点时，同时也失去了对密钥的控制权，如果节点作恶或受到攻击，质押者将遭受相应损失。Ether.fi 旨在开发一种非托管式 Staking 解决方案，通过借鉴 DVT 技术，由验证者管理 NFT，让质押者在将质押委托给节点运营者的同时，可以控制自己的密钥并保管自己的 ETH，并实现多个独立实体共同管理单个验证者，从而分散单点故障风险，将用户参与以太坊 Staking 的风险降到最低。

2. 退出机制： 在其他 Restaking 项目中，当用户需要赎回协议中质押的 ETH 或 LST 时，需要等待 7 天才能赎回。然而，ether.fi 提供了一种独特的退出机制，即用户可以通过 Unstake 将 eETH 赎回为 ETH。这意味着用户不仅可以通过 DEX 换回 ETH，还可以选择 1:1 Unstake 赎回 ETH，等待时间更短。并且 ether.fi 是唯一支持直接退出 LRT 的协议，而其他协议如 Curve、Balancer 等则通过 LP 池兑换退出，但提现时间会根据流动性储备情况而变化。

在加密行业，尤其是链上活跃用户，最关心的问题是资产的安全性，其次才是收益率。Ether.fi 通过使用 DVT 技术引用和管理 NFT，最大程度地保证了用户资产的安全性。同时，它拥有非常人性化的退出质押机制，为用户参与项目时减少了很多顾虑。

项目模型

商业模式

ether.fi 的经济模型由三个角色组成：节点运营商、质押用户和主动验证服务提供商（AVS）

1. 节点运营商： ether.fis 节点运营商主要是能够利用 ether.fis 基础设施为 Staker 和其他网络参与者提供优质服务的实体。节点运营商在 ether.fis 经济模型中扮演着非常重要的角色。首先，用户必须通过节点运营商质押自己的 ETH 或 LST，然后节点运营商会为 Staker 铸造 NFT。Ether.fi 在铸造或销毁 NFT 时会收取一定的费用，这也是 ether.fis 收入的来源之一。然后节点运营商会将质押的 ETH 质押给 Eigenlayer 以获得收益，或者向连接到 ether.fi 的 AVS 提供服务以获得收益。

2. 质押用户： ether.fis Staking 用户将自己的 ETH 质押到 ether.fi 后，除了获得节点质押激励的以太坊奖励外，主要质押到 Eigenlayer 赚取收益，也可以为 AVS 提供服务赚取收益。Staking 用户赚取的收益中，5% 会分配给节点，5% 会分配给 ether.fi 项目，这也是 ether.fi 收入来源之一。

3. 主动验证服务提供商 (AVS)： ether.fi 是 Restalking 赛道的项目，必然会涉及到 AVS。虽然现在 Restalking 赛道的项目大多将自己项目的质押 ETH 接入 Eigenlayer，让 Eigenlayer 完成 AVS 对接，从而获得超额收益，但 ether.fis 的下一步计划是建立自己的 AVS 生态。AVS 是 ether.fi 项目为 Staking 用户提供超额收益的来源。

从以上分析我们可以看出ether.fis的收益为：

• 在铸造或销毁NFT时，ether.fi将收取一定比例的费用

• Staking 用户获得 5% 的收益

代币模型

根据白皮书：ETHFI总量10亿，代币初始供应量1.152亿，现代币流通量11.52%。

ETHFI的分配如下：

代币赋能

根据白皮书，ETHFI在ether.fi中的用途如下：

• 支付协议费用：用户需要使用ETHFI来支付ether.fi中的操作和交易。

• 项目激励：奖励参与 Staking 和运行节点的用户。

• 参与治理：持有ETHFI代币可参与项目治理。

ETHFI的价值判断

根据白皮书，在ether.fi项目中，不存在ETHFI集中化或者定期销毁的情况。

ETHFI 的赋能较少是 ether.fi 项目的一个显著短板，其设计中没有 Staking 机制，减少了锁定 ETHFI 代币来提升项目价值的要点。不过根据白皮书中 ETHFI 的分配情况，对市场影响最大的两部分代币是投资者和顾问，以及团队的核心贡献者，分配给这两部分的代币占总量的 55.76%。虽然占比较高，但从锁定时间来看，大部分代币要到 2026 年 3 月之后才会解锁，因此暂时不会影响代币的流通率。

ETHFI未来的走势，还是会更多地取决于ETH价格通过现货ETF之后，能否继续上涨，以及ether.fi未来能否接入更多的AVS，为ether.fi项目的质押者带来更多的ETH Staking额外收益。

电视线

https://defillama.com/protocol/ether.fi#information

https://dune.com/ether_fi/etherfi

从图中可以看出，ether.fis TVL 已经达到 58.8 亿美元，目前其 TVL 在 Resttaking 赛道中排名第一。并且可以看出，ether.fis TVL 自 2024 年以来一直保持着快速上升的趋势。

年利率

https://www.ether.fi/

从ether.fi官网可以看到，ether.fi的APY已经达到了14.4%，这对于Staking用户来说，有着非常大的吸引力。

前 10 名持有者

https://ethplorer.io/en/address/0xfe0c30065b384f05761f15d0cc899d4f9f9cc0eb#pageTab=holderstab=tab-holders

前十大持币地址包括ether.fi的DAO金库、币安和OKEX官方地址，其余持币量合计7.07%，ETHFI数量为7707万枚，目前流通量为1.152亿枚，占流通量的66.91%，说明大部分代币集中在鲸鱼手中。

项目风险

• ETHFI 代币除了作为 ether.fi 的治理代币之外，其主要功能是用户使用项目时支付费用，以及向 Staker 和节点运营商分发奖励。虽然现阶段 ETHFI 代币的解锁量并不高，且 ether.fis 分配机制中两大投资人及顾问群体和核心贡献者的锁定时间较为合理，因此本轮牛市不会出现太多解锁，但 ETHFI 缺乏回购质押机制，导致 ETHFI 发行量不断增加，并没有能够达到通缩效果的机制，进而在一定程度上影响币价的上涨。

• 虽然 ether.fi 相较于其他 Resttaking 项目的优势在于解决了质押者始终持有资产所有权，并能及时释放质押资产的问题，但对于 Resttaking 项目来说，最重要的是增加质押用户的额外实际收益。现在 ether.fi 和其他 Resttaking 项目一样，依靠 Eigenlayer 将质押的代币连接到 Eigenlayer 提供 AVS 主动验证服务。虽然其计划今年上线自己的 AVS 主动验证服务，但其他项目能否使用 ether.fi 仍存在很大的不确定性，如果不能实现，对币价的影响还是比较大的。

总结

ether.fi的发展方向致力于以太坊质押和流动性再质押，通过引用DVT技术以及验证者管理的NFT化，解决了目前以太坊质押和流动性再质押赛道中用户质押以太坊后失去对以太坊控制权的普遍问题，并实现了质押用户密钥的控制权以及实现了多个独立实体对单个验证者的联合管理，这样就很好的解决了质押用户在节点中的中心化风险。同时ether.fi也是Restaking赛道中唯一一个允许用户直接用LRT退出的协议。因此ether.fi在Restaking赛道中拥有非常大的优势，现在TVL在Restaking赛道中排名第一。

但 ether.fi 本身的代币经济学过于简单，没有 Staking 机制和销毁机制，导致代币流通量不断增加，间接对代币价格上涨产生了不利影响。虽然 ether.fi 计划推出自己的 AVS 主动验证服务，但能否被其他项目使用仍存在很大不确定性，若无法实现将对币价造成很大影响，其具体效果还有待观察。

综上所述，ether.fi项目通过其独有的DVT技术和验证者管理NFT机制，解决了传统Staking后对以太坊失去控制的问题。同时其LRT退出机制也十分合理，得到了用户的认可。从链上用户最关心的安全性两个方面，解决了用户的顾虑和行业共性问题。另外以太坊的现货ETF也基本获批，如果ETH能在后续的牛市中有一个不错的涨幅，那么基于以太坊的ether.fi一定会有非常亮眼的表现。

本文来源：ETHFI：被市场低估的领先Restaking产品

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