孙格斯套利方法详解：33000ETH买入PT代币，享受近20%收益率

原作者：DaFi Weaver、BlockTempo

4日，波场TRON创始人孙宇晨大举买入Pendle PT代币，享受年化收益率近20%的低风险套利操作，成为社区关注的焦点。本文将解读这波操作的收益从何而来，探讨相关风险，并提供避险策略供读者参考。

孙格套利法

首先，根据监控链上地址的链上分析师余进和艾姨的分析，孙哥近两天的操作如下（下图为孙哥在Pendle的持仓情况）：

共计投资了 3,3000 ETH 于 6 月 27 日到期的以太坊重新质押项目，具体如下：

• Ether.fi：20,000 ETH 购买 20,208.93 PT-weETH；

• Puffer：10,000 ETH 购买10,114.11 PT-pufETH；

• 海带：3,000 ETH 购买 3,025.91 PT-rsETH

孙格在彭德尔的位置｜图片来源：艾姨

以 Ether.fi 为例，这意味着如果孙宇晨持有到到期，可以赎回等值于 20,208.93 ETH 的 weETH（注意：这不是等值于 20,208.93 weETH，weETH 与 ETH 的兑换率并非 1:1，如下图所示），而 weETH 可以兑换多少 ETH 则取决于市场情况。这里简单计算一下，假设 weETH 与 ETH 的兑换率是 1:1，那么如果孙宇晨持有到到期，22 天可以赚取 1% 的收益率，年化就是 17.33%。

以此类推，Puffers年化投资收益率为18.93%；Kelps为14.33%。总年化投资收益率高达17.54%。

Pendle 中文社区大使 ViNc 描述称，Pendles 的 PT 就像链上的短期债务，具有流动性好、赎回时接近现金价值（如果以 ETH 来看）、存续期短、风险收益比好等特点。那么，PT 的收益从何而来？这需要了解 Pendle 协议的基本运作。

weETH与ETH兑换率并非1：1｜来源：1inch PT收益来源

Pendle 是一个无需许可的收益交易协议，它将收益代币打包成标准化的收益代币（SY，例如 weETH → SY-weETH，此打包版本是为了与 Pendle AMM 兼容），并将 SY 拆分为两部分：PT（本金代币）和 YT（收益代币）。

PT 代表生息代币在到期前的本金部分，而在此期间获得收益的权利则以 YT 代表并出售给其他买家。由于 YT 的货币价值被分离，本金部分（即 PT）可以以较低的价格出售。

参与Pendle主要有三种方式：

• 买入PT：PT允许持有者到期后赎回底层资产，随时可以卖出。例如期初以0.9ETH买入的1个PT-weETH，到期后可以赎回等值于1ETH的weETH。0.9ETH→1.0ETH之间的11%升值是Pendles的固定收益策略。而孙哥采用的就是这个策略。

• 买入YT：持有者可以获得标的资产在到期前产生的所有收益和空投积分，也可以随时卖出。例如持有1个YT-weETH，意味着有权在到期前获得1个weETH产生的所有收益和积分。

• 作为流动性提供者（LP）：LP的收益包括：PT收益+SY收益+（$PENDLE发行量+池子交易费）。

规避价格风险的方法：借贷和卖空

在如此可观的收益率下，使用Pendle的风险主要有智能合约风险、操作中的人为风险、价格风险（以U本位来看，如果以币本位来看，购买PT的策略是稳操胜券的）。

为了进一步规避价格风险，即价格下跌带来的损失，可以尝试在交易所开空合约作为应对，但这需要考虑爆仓风险和资金费率。如果一切顺利，可以获得固定收益。例如：

如果你以$3,800的价格买入1 ETH，那么可以在6月27日到期的Ether.fi市场上兑换成1.01 PT eETH，也就是说到期之后你可以获得约0.01 ETH的净利润。

但为了规避ETH价格下跌，在交易所开了价值1ETH的空单，到期后将空单和1ETH同时平仓卖出，这样除了收回US$3800的成本外，还获得了0.01ETH的稳定收益。

还有一种方法，就是引用Alvin的保本策略（这个策略是Pendle官方最近转发的），尝试借钱买入PT，同样举个例子，方法如下：

1. 在 CEX/DEX 上借入 1 ETH

2. 使用借入的ETH购买1.01 PT eETH

3.到期赎回价值1.01 ETH的eETH，并偿还1 ETH

4. 剩余的ETH为稳定收入，预估约为0.01ETH，如上文所述，这取决于eETH和ETH的市场状况。

该策略需要考虑稳定的收益是否能够超过借贷成本，否则仍可能会有损失。

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