再质押市场流动性战浅析

原作者：Larry Sukernik、Myles ONeil

原文翻译：Frost，BlockBeats

在 Reverie，我们花了很多时间研究重新质押协议。对我们来说，这是一个令人兴奋的投资类别，因为一切都很模糊（模糊的市场中存在机会），而且有很多事情正在发生（未来 12 个月内，数十个项目将在重新质押领域启动）。

在我们研究再质押机制的工作中，我们获得了一些见解，因此我们想预测未来几年再质押市场将如何发展。

其中很多都是新事物，所以今天行得通的方法明天可能就行不通了。尽管如此，我们还是想分享一些关于再抵押市场业务动态的初步观察。

轻轨铁路作为杠杆点

如今，Etherfi 和 Renzo 等 LRT 在重新质押供应链中占据着强大的地位：由于它们与供应方（质押者）和需求方（AV）都关系密切，因此它们在交易的双方都处于特权地位。如果以这种方式运营，LRT 能够确定其佣金，并影响基础市场（例如 EigenLayer、Symbiotic）的佣金。鉴于其强大的地位，您可以期待看到重新质押市场推出第一方 LRT 来控制第三方 LRT。

AVS 和重新质押用户作为杠杆点

世界上最好的市场有两个特点：供给分散，需求分散。那么，如果出现一个不太好的市场，供给和需求双方其中一方或者双方都比较集中，会发生什么情况呢？

想象一下一个简单的苹果交易 市场 其中最大的苹果卖家控制着超过 50% 的苹果供应。在这种情况下，如果市场运营商决定将市场佣金从 5% 提高到 10%，最大的苹果供应商就有能力威胁停止在平台上交易。

同样，在需求方面，如果苹果的最大买家控制着超过 50% 的苹果需求，那么如果市场运营商增加市场佣金，买家也可以威胁停止在平台上交易（或可能直接联系苹果供应商）。

回到转质押市场，如果转质押市场最终的市场结构集中在AVS端（AVS前10%占收益的50%以上）或者转质押者端（转质押者前10%占押金的50%以上），那么自然的结果就是这类交易平台在抽取自身的服务费（佣金）方面会受到限制（因此它们的价值定价也应该比较低）。

虽然没有足够的数据来证明，但我们的直觉告诉我们，这个行业可能还会出现一些关键参与者之间的垄断规律：大型AVS账户很可能占据交易量的绝大部分，从而在未来市场可能收取的服务费上形成一定的谈判优势。

争夺独家 AVS

从每一个转卖市场平台的角度来看，任何能做到而竞争对手做不到的事情都是值得做的。作为转卖市场平台最简单的差异化策略，就是为用户提供独家的 AVS 访问权，无论是开发 EigenDA 等一线 AVS，还是通过独家合作伙伴关系提供第三方 AVS。在概念上，这类似于索尼只在 PlayStation 平台上推出独家游戏，目的都是推动平台用户增长。

基于此，我们预计重仓股市场将采取一些措施，例如推出更多第一方 AVS，或与第三方 AVS 达成独家协议。总之，在未来几个月，我们预计平台之间将展开一轮争夺更多 AVS 资源的竞争，我们可能会看到 AVS 成为平台之间竞争的焦点。

AVS 补贴

AVS 需要向运营商和再利益相关方支付服务费，本质上意味着 AVS 需要用自己的以太币和稳定币，或者可能的积分和未来的空投来支付。但考虑到大多数 AVS 还处于早期阶段，缺乏代币，资产负债表较小，积分计划和空投设计不完善，吸引运营商和再利益相关方签订合同会很麻烦（大多数 EigenLayer 合作使用私下协商的定制合同）。简而言之，这是一种客户想要购买服务并且理论上有足够的支付能力，但实际上目前缺乏资金的情况。

为了帮助这个市场运转，再质押市场可能会通过其原生代币、资产负债表资产或可能通过发行“云信用”供 AVS 与运营商和再质押者使用，向运营商和再质押者“预付”初始付款。作为预付资金的回报，我们预计 AVS 将承诺向再质押市场进行空投和代币分配。或者，再质押市场可以将这笔钱预付给 AVS，以鼓励 AVS 选择与您合作，而不是与其他竞争对手合作。

简而言之，我们预计在未来 12-24 个月内，各个再质押市场将通过补贴 AVS 的支出来相互竞争。与 Uber 和 Lyft 的市场动态类似，拥有最多美元和代币可供支出的再质押市场很可能成为最终的赢家。

白手套用户入职

从我想部署AVS到真正投入使用，难度比想象中要大，特别是对于研发能力有限的小团队来说。如何确定安全配置、截止期限、运营商补偿金额、处罚项目和标准等，目前还没有标准答案。

最佳实践最终会出现，但目前重新质押市场需要帮助 AVS 团队解决这些问题（值得注意的是，EigenLayer 尚未提供支付或削减功能）。

因此我们预期一个成功的再抵押市场会有一定的企业销售业务色彩，类似于企业销售业务为新客户提供白手套整合和服务支持，帮助新客户在产品中快速完成用户入驻。

脱离市场

最成功的 AVS 项目可能会从重新质押市场“毕业”。

如今，重新质押炒作最主要针对的是那些没有时间、金钱、品牌和人脉来招募验证者或高价值代币来保护网络安全的小型项目。但随着项目的发展，他们自然会选择离开重新质押市场，招募自己的验证者，并用自己的代币来保护网络安全。

从概念上讲，这类似于约会应用，成功的用户会离开平台（例如 Hinge、Tinder）。然而，对于市场运营商来说，这种流失是个坏消息，因为您正在失去一个客户。

一站式加密 SaaS 商店

为了说明这一观察，让我们更深入地回顾一下历史：云服务提供商（例如 AWS）为开发人员提供了开发应用程序或 Web 服务所需的所有资源（例如主机、存储和计算能力）的高效访问。它大大降低了软件开发的成本和时间。这导致了一个新的、高度专业化的 Web 服务类别的出现。云服务提供商已成为开发人员通过自己的云服务和大量第三方微服务访问所有非核心业务逻辑需求的一站式服务提供商。

像 EigenLayer 这样的重新质押市场的目标是为区块链领域创建一组类似的微服务。例如，在 EigenLayer 出现之前，加密微服务要么完全集中化其链下组件（并将此风险转嫁给其客户），要么承担初始化一组运营商和激励机制以购买一定数量的安全性的成本。

对于微服务而言，重新质押市场有潜力解决这一问题。如果它能发挥预期的作用，微服务可以首先考虑安全性，而不必在成本和上市速度上做出妥协。

假设您正在开发一款经济高效的 zk-rollup。如果您进入像 EigenLayer 这样的再抵押市场，您将拥有 DA 和桥接等多种核心服务选项，可轻松上手。通过此过程，您将看到数十种其他可集成的 AVS 微服务。

再抵押市场提供的微服务越多，用户体验就越好。用户不再需要在多个独立提供商之间进行选择，而是可以从一个再抵押市场购买所需的所有服务。用户因为服务 X 而来，并因为服务 Y 和 Z 而留下。

一些 AVS 将具有网络效应（例如预配置）

到目前为止，重新质押方案主要集中在将验证者和经济激励措施从以太坊中导出。不过，还有一类“内向”重新质押方案，可以在不改变以太坊协议的情况下为以太坊共识机制添加新功能。

这个想法很简单——允许验证者选择做出额外的承诺，在他们提出的区块中添加一些内容，以换取奖励。如果他们不履行这些承诺，他们将被追究责任。我们预计，仅对少数几种承诺的需求就足以吸引大量参与。虽然种类很少，但这些承诺的价值流潜力巨大。

与“外部”重新质押用例不同，此类用例的有效性与验证者的参与直接相关。也就是说，即使你愿意付费加入区块，但如果只有十分之一的验证者选择履行这一承诺，那也没多大用处。

但如果每个验证者都选择某种类型的承诺，那么这种承诺提供的保证将等同于以太坊协议本身给出的保证（即有效区块）。按照这个逻辑，我们可以预期这样的场景会产生强大的网络效应：随着越来越多的验证者加入某个承诺市场，AVS 用户将从中受益。

考虑到这种类型的 AVS 场景还处于起步阶段，推动其应用的最合理渠道似乎是通过以太坊客户端的 sidecar 软件和插件（例如 Reth）。与提议者和建设者的分离类似，提议者很可能会将这项工作外包给专业组织，并通过分成获得奖励。

目前尚不清楚这种 AVS 将采取何种形式。虽然单个实体可以建立一个可供任何承诺类型使用的通用市场，但我们预计可能会有多个参与者专注于不同的需求来源（例如，专注于 L2 互操作性的参与者与专注于 L1 去中心化金融需求的参与者）。

总之

对于学习商业战略的学生来说，再抵押市场的商业动态是一个可以深入研究的宝贵信息宝库。从上面你可能已经看出，我们在研究这些项目时获得了很多乐趣。

此外，我们认为构建允许第三方在协议内构建 LRT 的第一方基础设施比构建权威的第一方 LRT 更有意义。

我们发现一个有用的类比是将以太坊等 L1 视为物理云，将 EigenLayer 等协议视为这些物理数据中心的虚拟化。与在世界各地建立数据中心类似，几乎不可能复制保护以太坊的运营商数量和经济利益。有些人正试图在较小的规模上做到这一点（例如 Cosmos），但与云与本地类似，从现有网络租用安全性总是会在成本和上市速度上取胜。像 EigenLayer 这样的重新抵押市场旨在推动类似类别的加密微服务的出现，以加速开发，就像云对 Web2 所做的那样。

我们已经看到了这种解锁的效果，因为仅在 EigenLayer 上就有大约 40 个微服务正在开发中。例如，如果您是 Rollup 开发人员，您可以集成预言机来为您的 DeFi 生态系统提供支持，选择加入隐私服务以保护用户交易，集成链下协处理器以赋予我的应用程序超能力，集成策略引擎以确保合规性，并集成安全服务以保护用户。结果是您的 Rollup 可以提供比当今市场上任何产品都功能更全面的开发平台。重要的是，一切都按预期进行，您将能够以内部开发所需成本和时间的一小部分获得这些功能。

例子可能包括 L2 希望预先确认包含以加快其最终确定时间、DEX 拍卖成为下一个区块中第一个交易的权利、借贷协议拍卖清算权（即，交易在下一次预言机更新后直接进行），或者搜索者和建设者希望从未来的提议者那里购买整个区块。

本文来源网络：浅析转质押市场的流动性战

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