BTC减半后动态平衡：挖矿收益暴跌，关机价格达$5.5万

原作者：Carol，PANews

比特币已于4月20日顺利完成第四次减半，本次减半后区块奖励降至3.125BTC。减半首先会影响到挖矿行业，矿工收益短期内将大幅下降。此外，减半还会影响比特币的通胀率，市场预期稀缺性提升将推动币价进一步上涨。但实际情况是，减半以来，比特币依然在高位横盘整理，一度小幅下跌3.87%，导致矿工面临压力测试，不少短线投资者面临亏损。

本质上，每一次减半都是市场供需的又一次动态平衡。在这个再平衡过程中，市场资金面有哪些动向值得关注？挖矿行业面临多大压力？比特币目前的需求端又如何？PANews 旗下数据专栏 PAData 综合分析了当前的市场数据、挖矿数据等需求端数据，发现：

• 3月份以来，比特币亏损筹码占比持续上升，由1.28%上升至15.18%，减产后短线投资者平均SOPR指数为0.99972，不少短线投资者可能因为减产预期而遭受损失。

• After the reduction in production, the circulation rate of tokens on the chain dropped by 23%, and more chips are in the process of accumulation. From the perspective of time period, since this year, the number of chips with a holding period of 1 month to 3 months, 3 months to 6 months, and 3 years to 5 years has increased significantly; from the perspective of holding addresses with different balances, the number of addresses with balances between 100 BTC and 1000 BTC, and between 1000 BTC and 10000 BTC has increased significantly by more than 1.3%.

• 减产后矿工面临较大收益压力，按照目前币价及电费上涨，预计关机价格在US$55000，较去年8月最低关机价格US$14300有较大上涨。

• 目前每日挖矿总收益约$2648.71万，较今年减半前日均收益$5476.23万下降5163.%；目前每日交易手续费约$228万，较今年减半前日均手续费下降34%。

• 假设手续费收入不变，即维持目前的平均交易手续费和交易笔数，那么要达到今年减半前的日均收益水平，币价需要达到US$94,489.82，相当于比现在的币价上涨了51.63%。

• 假设币价不变，要在今年实现减半前的日均收益水平，需要交易笔数达到167.37万笔，相当于比减半后日均增加202.49%，或者平均每笔交易手续费达到0.00080317 BTC，相当于比减半后日均增加206.08%。

• Runes 在上线初期便需求旺盛，为矿工带来了丰厚的收益，上线首日就贡献了 881 BTC 的交易费。

01、减产后亏损筹码占比增至15%，100BTC以上大额持币地址数量大幅增加

一个潜在的市场共识是，减产后比特币的价格将大幅上涨，历史数据显示，过去三次减产后一年内（365天），比特币价格分别上涨了8069.11%、256.85%、478.10%。

但短期来看，比特币减产对价格的影响较为缓慢，过去三次减产后短期内（17天），比特币价格分别上涨9.73%、0.97%、6.98%。不过，本次减产以来，比特币一直维持高位横盘，目前（17天）在$62400附近，下跌约3.87%。

币价表现不如预期，导致市场亏损筹码占比大幅上升。自减产以来，比特币价格在US$64900至US$62400之间波动，亏损筹码占比从10.95%上升至15.18%。其实币价一直横盘整理，但亏损筹码占比的上升在减产之前就已经开始。自3月份以来，比特币价格一直在US$62500上方横盘整理，而亏损筹码占比则从1.28%持续上升。这意味着，很多短线投资者可能因为减产预期而遭受损失。

短线投资者的SOPR指数也从侧面印证了这种可能性。该指数小于1，说明持币时间大于1小时小于155天的投资者普遍处于亏损状态。根据CryptoQuant的数据，当前指数为1.0022，非常接近1，缩减后的指数平均值为0.99972，说明近期短线投资者普遍处于亏损状态。

随着价格暴跌，链上筹码的流通量也明显放缓，根据glassnode数据，当前流通量（近7天平均值）为0.01044，较减持当日的0.01356下降近23%，较年初下降近33%，降幅明显。

流通率的快速下降或许意味着更多的筹码正处于积累过程中。从时间周期来看，今年以来，持有期为1个月至3个月、3个月至6个月、3年至5年的筹码占比明显增加。其中，持有期为1个月至3个月的筹码占比今年增加了7.14个百分点，减半后增加了2.44个百分点，显示出由短期持有期向中长期积累的趋势。

从不同余额持币地址来看，今年以来，在标记为Entity的地址中（指由同一网络实体控制的地址集群，可能是交易所地址、基金会地址、鲸鱼地址、矿工地址等），余额在100~1000BTC之间和1000~10000BTC之间的地址数量均大幅增加，分别增加了1.35%和1.39%，且这一现象在减半之后依然存在。所有地址中，余额在1000~10000BTC之间的地址数量增加了1.07%。这些数据表明大户持币数量在增加，筹码正在聚集。

02、减产后算力下降超7%，日挖矿收益降至2649万美元

比特币减产后，全网算力（近7天平均算力）大幅下降，根据glassnode数据显示，当前算力为582.2EH/s，较减产当天下降7.43%。算力的下降幅度超过币价的下降幅度，这或许说明矿工为了维持利率，关闭了部分矿机。

根据鱼池数据，从不同矿机关机价格来看，目前矿工面临的收益压力较大。按照数据采集日币价$62315.29计算，如果矿机所在区域电费较低，假设每千万收费$0.07，那么关机价格低于当前币价，仍有31款矿机能够盈利。其中蚂蚁S 21 Pro关机价格最低，为$32200，日净收益$5.52。根据BTC.com数据，去年8月最低关机价格仍为$14300。

如果矿机位于电费较高的地区，假设电费$0.12/kWh，那么还能盈利的矿机型号就只有三款：Antminer S 21 Pro、Antminer S 21 Hyd、Antminer S 21，关机价格在$5.52万以上。

如果目前的市场行情没有改善，那么电价将会是决定矿工生死的重要因素，如果市场行情好转，矿工的压力又能得到多大程度的缓解？

假设电费维持低位，当币价上涨到$8万时，盈利矿机数量将达到45台，关机价格最低的依然是蚂蚁S 21 Pro，日净收益最高的是神马M 63 S（390 T），达到$12.30。当币价上涨到$10万时，盈利矿机数量将达到66台，关机价格最低的依然是蚂蚁S 21 Pro，日净收益最高的是神马M 63 S（390 T），达到$18.41。当币价上涨时，对于矿工来说，可选择的矿机种类大幅增加，并且可以进行多种配置。

减半之后，挖矿收益大幅下降。根据 CryptoQuant 数据，目前每日挖矿总收益约为 $2648.71 万，较今年减半前日均收益 $5476.23 万下降 51.63%。但值得注意的是，在减半当天，由于 Runes 协议的上线，当天挖矿收益约为 $1.07 万，较今年减半前日均收益高出 95.06%。

链上需求的强劲增长可以通过交易费弥补减半给矿工带来的损失。Runes 上线当天，交易费高达 8058 万美元，占总收益的 75%。但随着 Runes 热度的下降和交易量的下降，目前日均交易费约为 228 万美元，较今年减半前日均费用下降了 34%。

矿工挖矿收益（美元）=（区块奖励+交易费）*币价，因此减半带来的矿工收益减少可以通过两种方式直接补偿。第一，假设交易费收入不变，币价需要大幅上涨。第二，假设币价基本稳定，则费用收入需要持续大幅上涨。当然，这只是简单的静态分析，其目的是展示比特币减半对币价和交易的潜在影响。

据CryptoQuant数据显示，减半前每日平均挖矿收益为$5476万美元，减半后每日平均区块交易量为139个区块，即减半后平均区块奖励为434.23 BTC，减半后平均交易手续费为0.0002624 BTC，减半后每日平均交易总次数为553,328.19次。

假设手续费收入不变，即维持目前的平均交易费和交易笔数，那么矿工要达到今年减半前的日均收益水平，币价需要达到US$94,489.82，相当于比现在的币价上涨51.63%。

假设币价不变，交易手续费不变，要达到今年减半前日均收益水平，需要167.37万笔交易，相当于比减半后日均增加了202.49%。

假设币价不变，交易笔数不变，要达到今年减半前日均收益水平，需要平均交易手续费为0.00080317 BTC，相当于比减半后日均增加了206.08%。

03. 比特币需求依然疲软，TVL 和 Runes 下跌

预计减半对挖矿行业影响巨大，无法盈利的矿工将对区块链底层安全构成威胁。除了币价，交易费、交易时间都是需求的直接体现。那么目前比特币的需求到底如何呢？

从 Runes 来看，根据 Dune Analytics 中 @cryptokoryos 的仪表盘数据，相关交易笔数从最初的 46.36 万笔下降到目前的 7.94 万笔，手续费从 881 BTC 下降到目前的 4 BTC。从每日挖矿收益可以看出，Runes 在上线初期需求旺盛，能为矿工带来巨额收益。现在的问题是如何维持 Runes 等各类比特币项目需求的可持续性。

此外，比特币Layer 2和Runes带来的DeFi想象空间，或许也会刺激更多的使用需求。从目前的情况来看，根据DefiLIama统计，目前比特币链上TVL已达12.08亿美元，今年以来增长296%，减半后基本保持稳定。其中，除了闪电网络外，近期上线的AINN Layer 2也表现不俗，目前TVL达5.9亿美元，成为比特币生态中的主要应用。此外，BiFi、Maya Protocol、BoringDAO等应用今年也实现了TVL的快速增长。

本文来源：BTC减半后动态平衡：挖矿收益暴跌，关机价格达$5.5万

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