Coinbase 周报：市场下周或迎来转折点，Aave 的进化之路

原标题：周刊：追随暗流

原文作者：David Han（机构研究分析师）

关键要点

• 尽管美元的势头已经停滞，但我们认为即将于 5 月 14 日和 15 日公布的 PPI 和 CPI 数据可能会决定美元的下一个主要走向。我们认为美联储将继续优先考虑抗击通胀，而不是劳动力市场降温的早期迹象。

• 灰度比特币信托（GBTC）转型为开放式基金后的前两天便出现资金流入，标志着该资产结构性资本轮换的重要完成。

• Aave 最近公布了其协议第四次迭代（V4）的计划，这是其 Aave 2030 长期愿景的一部分，V4 带来了许多新的架构改进，重点是支持其 GHO 稳定币，该稳定币计划于 2025 年第二季度推出。

市场观点

由于宏观方向持续缺乏明确，导致比特币近几周持续下跌。山寨币也基本处于同样的境地，加密资产类别内的相关性仍接近今年年初以来的最高水平。目前宏观因素的不确定性支持了我们在 4 月展望中的论点，即宏观经济状况将继续主导 BTC 的表现（山寨币紧随其后），美国现货 ETF 流入量正在逐渐减少，市场开始寻找比特币减半以外的催化剂。尽管欧洲央行和其他央行已重申计划在夏季降息，但高于预期的美国通胀数据引发了人们对美联储推迟降息的担忧。对美国降息期延长的预期导致美元走强，这反过来又给更广泛的加密货币市场带来压力，因为它是大多数加密货币交易所的报价货币的关键角色。

然而，在美联储会议立场鸽派于预期之后，美元的强势势头陷入停滞，而在5月3日公布的非农就业数据弱于预期之后，市场对首次降息时间（基于联邦基金期货）的预期从11月转移到2024年9月。5月9日初请失业金人数高于预期，进一步增加了加快降息的动力，因为美联储肩负着双重使命，不仅要抗击通胀，还要保持低失业率。

尽管如此，我们认为美国失业率（目前为 3.9%）的变化不会成为美联储近期关注的重点，因为该数据仍接近历史低点。事实上，我们仍然认为美国经济将受到技术进步和政府支出的支撑，并未处于进入收缩期的边缘。在下一次联邦公开市场委员会 (FOMC) 会议上，我们认为美联储的注意力和言论仍将集中在通胀指标上，这凸显了即将于 5 月 14 日和 15 日公布的 PPI 和 CPI 数据作为预期宏观催化剂的重要性，尤其是如果它们高于预期的话。

另外，灰度比特币信托 (GBTC) 在转型为开放式基金后的前两天内就出现了资金流入。虽然这些资金流入的来源尚不清楚，因为与类似现货产品（不到 0.5%）相比，它们的管理费更高（1.5%），但这一发展标志着结构性资本轮换的完成。我们认为，GBTC 早期资金流出的大部分与破产程序（例如 Genesis 和 FTX）、GBTC 折价交易的利润实现（一年前比资产净值折价 40%）以及转向低费用产品有关（

链上：Aave 的进展

与此同时，Aave 最近公布了其协议第四次迭代 (V4) 的计划，这是 Aave 2030 长期路线图的一部分。拟议的 V4 包含架构改进，包括统一的流动性层（用于灵活扩展借贷能力）、模糊利率（用于以前由治理控制的利率曲线）和流动性溢价（根据抵押品组成调整借贷利率）。V4 还专注于加强其 GHO 稳定币的使用，并纳入了其他改进，例如改进风险管理和清算引擎。

虽然拟议的主网发布日期是 2025 年第二季度，但我们认为此公告（以及今年现有 DeFi 协议（如 Uniswap 和 Maker）的其他重要公告）是 DeFi 协议在其核心功能方面成熟的早期路线图，即使它们保持市场主导地位并继续在其他领域进行创新。这可能为新协议在去中心化、长期代币效用和迭代功能推出方面树立先例。

扩展 DeFi 协议功能是一项技术挑战，尤其是与座右铭是“快速行动，打破常规”的传统 web2 公司相比。成功的 DeFi 协议很少以对最终用户透明的方式扩展其初始架构。相反，它们部署新版本并激励主动的流动性迁移。这不仅适用于 Aave，也适用于其他领先协议，如 Uniswap、Curve、Pendle 等。这些跨版本流动性迁移是一项艰巨的任务，因为用户需要主动切换。事实上，尽管 Aave V3 早在 2022 年就已推出，但直到 2023 年 9 月，Aave V3 才在总锁定价值 (TVL) 上超越 Aave V2。我们认为 Aave V4 的采用周期也可能经历类似的过程。

Despite the large number of functional improvements in the new version, the cautious migration of liquidity highlights the relative importance of the Lindy effect in DeFi markets. That is, the trust gained from market time seems to be more important than new mechanisms that may be attractive to a small group of users. The adversarial environment of decentralized technology means that time is often the most reliable way to determine the security of a protocol, more important than audits and theories. We believe this highlights the characteristics of smart contract immutability and the financialization of 网络3 products, that is, how to maintain stable security amid rapid innovation. As a result, we believe that the long-term adoption cycle of crypto products may be different from what we see in web2 markets. For end users, the consequences of web3 financial vulnerabilities are far more serious than web2 data vulnerabilities that do not disrupt core application functionality.

此外，Aave 2030 路线图似乎与 Maker 的 Endgame 存在竞争，尤其是 Aave 重新将重点放在其 GHO 稳定币上。Aave 2030 中提出的许多元素，例如 Aave 的特定网络、GHO 的跨链流动性层、增强现实资产 (RWA) 集成和更新的协议品牌，都让人想起 Maker 的 Endgame 愿景。

这两种协议的 TVL 分别为 $105 亿和 $82 亿，是该领域的重要借贷来源。然而，虽然 Maker 借款人仅限于 DAI，但 Aave 支持在其自己的 GHO 稳定币之外的广泛资产中进行借贷。鉴于 DAI 的市值今年迄今仅从 $53 亿增长至 $54 亿，人们仍对其能否增加跨链采用并获得市场份额存在疑问。话虽如此，值得注意的是，Aave 似乎专注于去中心化稳定币领域，尽管该领域的市场相对于 USDC 等中心化稳定币而言一直在萎缩。由于 DAI 需求暂缓，Aave 实际上将在 2024 年初超越 Maker，成为最大的借贷 DeFi 协议。然而，我们仍处于 web3 的早期阶段。虽然 Maker 的 Endgame 计划和 Aave 的 2030 年路线图为这些协议的未来提供了光明的愿景，但我们认为这些发展可能会在短期内被市场忽视，因为宏观环境仍然是短期内关注的焦点。

加密货币与传统金融

（截至美国东部时间 5 月 9 日下午 4 点）

资料来源：彭博社

Coinbase Exchange 和 CES Insights

加密货币交易员正在寻找下一个市场催化剂。本周，市场将看到美国通胀数据，并听取联邦公开市场委员会 (FOMC) 主席杰罗姆·鲍威尔的讲话。除非数据或主席语气出现重大意外，否则我们很可能会看到波动性继续压缩。在缺乏明确的宏观或加密货币特定催化剂的情况下，传统市场与加密资产之间的相关性可能会继续上升，加密货币将以美国股市为参考。13-F 申请截止日期为 5 月 15 日，许多公司将等到最后一刻才提交申请。看看谁能在美国现货比特币 ETF 中占有一席之地将会很有趣。但除非出现一个非常令人惊讶的名字，否则我们认为这不太可能成为影响市场的事件。至于 ETH，随着 VanEck 现货以太坊 ETF 申请 5 月 23 日截止日期的临近，它可能会继续落后。在与交易员交谈时，对批准的期望大多很低。

Coinbase 平台交易量（美元）

Coinbase平台交易量（资产占比）

资金费率

值得关注的加密新闻

机制

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监管

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传统的

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币库

• Coinbase 受益于“敌意监管环境”：Bitwise（The Block）

全球视野

欧洲

• 英国金融行为监管局称，到 2023 年，30% 的金融犯罪分子将来自加密货币公司（Crypto News）

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亚洲

• 香港现货比特币和以太坊 ETF 首次推出时交易量达 $11M（Watcher Guru）

• 中国警方逮捕一名犯罪嫌疑人，该嫌疑人伪造多个身份以领取 STRK 空投 (Crypto Briefing)

• 普华永道中国与Xalts在区块链和代币化领域建立战略合作伙伴关系（RWA Tokenizer）

• 澳大利亚税务局要求加密货币交易所交出 120 万个账户的交易详细信息（CoinDesk）

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未来一周的大事

本文来源：Coinbase 周报：下周市场或迎来转折点，Aave 的进化之路

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