Bankless：積分計畫與高FDV空投模式的困境

原作者： 大衛霍夫曼

原文翻譯：TechFlow

EIGEN 空投引發了關於私人市場和公共市場之間分歧的討論。基於積分的大規模私募和高FDV空投模式正在引發加密產業的結構性問題。

將積分計畫轉換為數十億美元的小批量代幣並不是一個穩定的平衡，但由於風險資本過剩、缺乏新參與者以及過度監管等因素的綜合作用，我們仍然陷入了這種模式。

代幣發行的元數據一直在變化，我們見證了以下幾個主要時代：

• 2013 年：工作量證明 (PoW) 分岔和公平啟動元

• 2017 年：ICO 元數據

• 2020年：流動性挖礦時代（DeFi之夏）

• 2021 年：NFT 鑄造

• 2024：積分和 空投 元宇宙

每一種新的代幣分配機制都有其優點和缺點。不幸的是，這種特殊的元數據始於結構性的零售劣勢，這是該行業受到無情監管的不可避免的結果。

大量風險投資和散戶投資者

目前加密產業創投供過於求。雖然 2023 年對於創投融資來說是糟糕的一年，但 2021 年仍有大量資金，總體而言，加密貨幣領域的創投融資是一項持久、持續的活動。

目前，許多資金雄厚的創投公司仍願意繼續以數十億美元的估值領投，這意味著加密貨幣新創公司還有越來越長的私人空間。當然，這是有道理的，因為如果代幣目前的發行價格是上次融資的倍數，那麼即使是後來者的創投家仍然可以找到一筆划算的交易。

問題在於，當一家新創公司公開發行 $10 億至 $100 億的代幣時，大部分上漲潛力已經被早期採用者發現了——也就是說，沒有人會透過購買 $100 億的代幣而致富。

這種結構性偏差不利於公開市場資本，惡化了加密產業的整體氛圍。人們希望與他們的網路朋友一起致富，並圍繞此類活動形成強大的線上社群和友誼。 這是加密貨幣的承諾，但目前這個承諾還沒有兌現。

在沒有新參與者的情況下面臨數十億的解鎖

有些數據點應該讓您思考：

• 萬斯估計，創投的拋售壓力將在 2024 年和 2025 年釋放 $2000 億至 $3000 億美元

• Coinbase 的第二季報告進一步證明，至少在規模上，新的市場進入者並不存在

• 如果沒有大量新進入者進入這個週期，風險資本的供應就大大超過了對該資本成果的需求。

由於散戶主要持有加密資產的長尾，因此透過比特幣 ETF 流入的機構流動性不會影響這些市場。加密原生玩家將其購買的 $14k BTC 轉售給 Larry Fink 所獲得的資本回收可以暫時支持這些資產，但這都是有 PVP 能力的玩家的內部資本，他們了解解鎖的工作原理以及如何避免解鎖。

美國證券交易委員會（SEC）的影響

透過限制新創公司更自由地籌集資金和分發代幣的能力，美國證券交易委員會鼓勵資本流向監管限制較少的私人市場。

美國證券交易委員會對代幣性質的腐敗和過度熱心的態度正在損害公開市場資本的價值，新創公司無法在不引發法律團隊大規模流失的情況下將代幣換成公開市場資本。

加密合規流程

隨著時間的推移，加密貨幣慢慢變得更加合規。當我在 2017 年 ICO 熱潮期間進入加密貨幣領域時，ICO 被吹捧為一種民主化投資和獲取資本的方式。當然，ICO 最終演變成一個被利用的騙局，但無論如何，這個故事迫使我和其他許多人認識到加密貨幣可以為世界帶來的潛力。但當監管機構將這些交易視為明確的未註冊證券銷售時，ICO 元結束。

隨後該行業轉向流動性挖礦，並經歷了類似的過程。

在每個週期中，加密貨幣都會試圖混淆其向公眾分發代幣的方法，並且在每個週期中，隱藏這一過程變得更加困難——這一過程對於專案的去中心化和我們行業的性質至關重要。

這個週期受到了我們所見過的最嚴格的監管關注，因此，創投新創公司的律師面臨著業界有史以來最大的合規挑戰：在不被監管機構起訴的情況下向公眾分發代幣。

打破平衡

監管合規性使公私市場的重心嚴重偏向私募市場，因為新創公司可以選擇直接接受創投，而不是違反證券法。

支持私人資本和公共資本平衡的支點位置取決於監管機構對加密貨幣市場的控制。

• 如果沒有投資人認證法，支點會更平衡。

• 如果有明確的監管路徑來合規發行代幣，公共市場和私人市場之間的差異將會更小。

• 如果 SEC 不介入加密貨幣戰爭，我們將擁有更公平、更有秩序的市場。

由於 SEC 沒有提供明確的規則，我們最終得到了一個複雜且令人困惑的「點」元，無法讓任何人滿意。

積分不公平、市場秩序混亂

「積分」讓散戶投資者對他們實際收到的東西一無所知，因為如果有關於積分實際是什麼的明確聲明（代幣上的債券），團隊將面臨可能違反證券法的風險（從腐敗且過於熱心的SEC 監管者的視角）。

積分並不提供投資者保護，因為為了提供投資者保護，該過程首先需要被賦予監管合法性。當我們發現自己處於這個極其糟糕的結論時，我們發現了西比爾與社區的辯論，其中 零層 陷入兩難的境地。

LayerZero 最近宣布了一項計劃，允許用戶 自我報告 Sybil 在 LayerZero 空投中的活動，促使 Kain Warwick 寫這篇文章來為 Sybils 辯護，Sybils 在某些方面強烈支持 LayerZero 並增強其在市場中的地位。

事實上，社區成員和西碧爾之間沒有界限。由於常規加密貨幣參與者無法參與私人市場，因此他們獲得曝光的唯一方法是透過他們想要的代幣平台上的承諾和有意義的活動。

由於小投資者不能簡單地向早期幾輪的加密貨幣項目開出小額支票，當前的代幣發行機制迫使用戶對他們青睞的項目進行政治迫害。因此，沒有一個「社群」會在這個週期中聯合起來致富，就像 2020 年的 LINK 或 2023 年的 SOL 那樣。

因此，Twitter 上針對空投新創公司的攻擊變得越來越普遍——這是社群無法作為專案的有效利害關係人表達其願望的必然結果。很像“沒有代表，就沒有稅收！”

更不用說另一個潛在的問題：唯利是圖的資本剝削性地獲取代幣並拋售它們。如果小投資者沒有能力投資新創企業的早期階段，這些高度一致的投資者就必須與有毒僱用農民爭奪空投，而兩者之間沒有明顯的區別。

平衡不當

「點」元變得太明顯而無法繼續。美國證券交易委員會和詐騙者正在努力解決這個問題，雙方都試圖利用它來為自己謀取利益。

我們將不得不採取不同的策略，希望在不激怒 SEC 的情況下豐富許多早期社區利益相關者的利益。不幸的是，如果沒有對代幣發行的監管，這將是一個白日夢。

本文源自網路：Bankless：積分計畫與高FDV空投模式的困境

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