加密貨幣市場週期討論：我們處於這個週期的哪個位置？

原作者： 0x smac

原文翻譯：TechFlow

介紹

本文作者0x smac深入研究了當前加密貨幣市場的周期性狀況，並對群體智慧在金融市場決策中的有效性提出了質疑。文章回顧了2022年FTX崩盤以來的市場變化，並透過比較比特幣和以太坊的價格走勢來預測未來的市場趨勢。此外，作者還討論了ETF批准、機構資本流入以及加密貨幣市場結構變化對市場的潛在影響，為深入了解加密貨幣市場提供了視角。

文字內容

我傾向於認為群體的智慧大多是個笑話。當然，在某些事情上，群體的智慧很重要，但有太多人類行為非理性（尤其是在金錢方面）或不理解的例子 認知偏差 他們經歷。更具體地說，我指的是過度自信/非理性傾向的人群。

例如，金融市場參與者。

我很好奇人們對 2022 年 11 月 FTX 崩盤和 QQQ 從歷史高點下跌約 30% 後可能出現的「軟著陸」有何看法。不用說，只有五分之一的人是人工智慧我們確信我們會實現這一目標。

一年後，隨著比特幣價格翻倍（達到 $35,000 左右）並處於不可否認的上升趨勢，我再次好奇人們的感受。通常我會使用這樣的民意調查來評估定位。這只是一個數據點，但我發現大多數人都會回答他們希望發生的事情——尤其是在 Twitter 上。因此，只有一半的人認為 30% 左右的價格上漲比 20% 下降的可能性更大，也就不足為奇了。

預計價格會繼續上漲的人就更少了。

由於多種原因，我非常有信心 $45,000 和 $60,000 目標將會實現。現在，我對短期價格走勢的信心減弱，在某種程度上，對未來 6 個月左右會發生的情況信心減弱。但很多人一直在問“我們現在處於週期的哪個階段？”這是一個有點複雜的問題，它暗示了一些我不確定是否一定正確的事情。但無論如何，我將分享我的感受，以便下次我不可避免地再次被問到這個問題時，我可以直接開箱這篇文章。

普遍的觀點似乎是我們正處於週期的中間。有趣的是，我聽到的最常見的反應是我們在第五或第六輪。即使這是真的，這對我來說也有點像是逃避現實的答案。這是當你沒有意見並想保持中立時所說的話。這可能是真的，但如果我這麼認為的話，我就不會寫這篇文章了。

那麼我們現在處於週期的哪個階段，處於哪一輪，是結束了，還是又回到了。

我提到這一點是為了說明，在這個週期中，價格和時間是兩個截然不同的概念。如果我們分開來看，從時間角度來看，我們大約處於牛市的第 70 週。我想說，這實際上高估了這次運行的真實長度，因為我可以用兩隻手數出2022 年11 月和12 月真正看漲的人數。人們開始了解去年第一季末到第二季初的某個時間發生了什麼事。所以我們可以說已經超過 12 個月了。

從價格角度來看，比特幣較底部上漲約 3 倍，以太坊較底部上漲 2.5 倍。我覺得那些經歷過多個加密貨幣週期的人認為我們更接近結束而不是開始。這很大程度上是因為這次沒有遵循他們習慣的劇本。

我們在中寫了一些關於這種動態的文章 我們的年度信函 …

在先前的加密週期中，隨著資本向外移動到風險和投機曲線，BTC→ETH→加密資產長尾（風險和代幣投資）的邏輯進程展開。市場參與者相信新的敘述，這種敘述通常圍繞著加密貨幣帶來的根本性轉變，創造了新一波的信徒，他們要么終身皈依，要么在價格回落後退出。

這個週期（到目前為止）已經非常不同，許多以前有啟發的人都進展緩慢或不願意適應。坦白說，這種不情願導致了自欺欺人。我們都是人，所以我們情不自禁地環顧四周，並在相對基礎上評估自己（我們的資產）——當我們擁有的東西上漲3-5 倍時，我們會不滿意，因為我們不擁有的東西上漲10- 20 倍。特別是如果我們不喜歡 10-20 倍。在我看來，這就是為什麼很多人覺得我們要麼處於週期的中間，要麼處於後半段的關鍵。例如，他們會在一旁觀察 Solana 從低於 $10 到超過 $200。他們看到 meme 幣上漲 100-1000 倍，內心尖叫。

這不是正確的順序！

“為什麼我的資產沒有這樣增加？”

這不應該發生在現在！

事情並沒有像他們希望的那樣發展。因此，並不是他們錯了，而是市場行為不合理。或者週期正在壓縮，或者金融虛無主義正在走向極端。我並不排除所有這些情況，但似乎很少有人進行自我反思。

補充一些背景信息，我認識其他基金的初級人士，他們以低於 $30 的價格推薦 SOL，但遭到多次拒絕和忽視。隨著時間的推移，看到有多少人爭先恐後以更高的價格購買鎖定的 FTX 代幣，真是太有趣了。

所有這些都表明，人們對市場上漲的集體經驗將影響他們對我們所處階段的看法。這種取向扭曲了本週期對加密貨幣的整體看法，並分散了許多人對我們實際狀況的評估注意力。

那麼，讓我們來權衡一下兩端的爭論：我們是更接近這個週期的早期階段還是後期階段？

距離比特幣 ETF 獲準交易僅剩 100 天

以太坊 ETF 尚未獲得批准（可能在 2024 年底/2025 年初）

我已經在推特上發表了很多關於加密貨幣市場結構及其重要性的言論和推文，儘管這是一個無聊的概念，但它實際上具有重大影響。這有點誇張，但我認為它有點像地殼的構造板塊——市場的大而緩慢移動的部分。很難想像這些變化會有多大以及後果會是什麼。但想像一下，在加密貨幣領域工作了 8、9、10 多年，看到比特幣 ETF 獲得批准的這一重要時刻。

大量新的機構資本現在有了合法途徑進入該資產類別，最初的流入量遠遠超出共識預期，然後在比特幣 ETF 獲批後約 100 天見頂。但市場是有前瞻性的！既然 ETF 已獲得批准，流量就已計入價格！

是的，市場確實具有前瞻性。但他們並不是萬能的。他們對於 ETF 流入的看法其實是錯誤的。了解加密貨幣的人不知道傳統市場結構是如何運作的，而了解傳統市場結構的人很少花時間在加密貨幣上。 ETH ETF 是不可避免的，在我看來，BTC 批准和 ETH 批准之間的時間差距實際上是非常健康的。它留出了一些時間來消化、教育和選舉後的澄清。加密貨幣市場的結構性變化不可小覷。

比特幣剛剛實現連續第七個月上漲

比特幣不提供入場機會：去年10月中旬到今年3月初的21週中有16週是綠色的

比特幣實際上已經上漲了一年半。 4月之前，過去15個月有12週是綠色的，從去年10月中旬到今年3月初，21週中有16週是綠色的。確實是無情的。不過，公平地說，很少有人對我們在 2023 年上半年所看到的情況做好準備。不，我不這麼認為。但從市場趨勢來看，上一輪洗盤的創傷後壓力症候群(PTSD)似乎仍然存在。

我也越來越感覺到我正在進行與 2022 年底/2023 年初相同的對話，只是比特幣現在約為 $60,000，而不是 $18,000。當然，它們並不完全相同，但懷疑論大多存在：我們已經上升了這麼多，沒有新的敘事來推動我們進一步上升，而且迷因已經變得瘋狂。

但在我看來，這些並不是我們認為它應該下跌的真正原因。

BTC ETF尚未進入線下交易中心

13 F不斷湧現

好的，現在我們要討論銀行方面的一些技術內容。當我說線下交易中心還沒有ETF接入時，我的意思是顧問還沒有動力向他們的客戶推薦該產品。

顧問推薦的交易分為主動交易和主動交易。主動交易是經紀商向客戶推薦的交易（您應該購買 ABC），而非主動交易是客戶向經紀商建議的交易（我想購買 XYZ）。這裡的主要區別是佣金僅針對請求交易支付。

當顧問推薦交易時，它們被分為主動交易和主動交易。主動交易是經紀商向客戶推薦的交易（您應該購買 ABC），而主動交易是客戶向經紀商進行的交易（我想購買 XYZ）。這裡的主要區別是佣金僅針對請求交易支付。

目前，沒有經紀公司允許 BTC ETF 納入客戶投資組合。這意味著這些顧問沒有動力向客戶推薦這些產品。但這只是時間問題——所有這些公司都處於某種等待模式，當一家公司採取行動時，其他公司很快就會跟進。

13 F 的備案也持續進行。 Eric Balchunas 一兩週前提出的一個重要觀點是，IBIT 報告大約有 60 名持有人（隨著更多報告的發布而增加），但他們只佔總股份的 0.4% 左右。這意味著大部分是小魚，但也有很多魚。到目前為止，堪薩斯州的一名顧問已向 Fidelitys BTC ETF 投資了 $2000 萬美元，相當於其投資組合的 5%。

上次減半對供應量產生了實質影響（目前流通的是94%）

進入市場的新代幣供應量空前

老實說，這兩個陳腔濫調似乎每個週期都會重複出現。無論如何，它們都值得注意——比特幣現在流通中的供應量約為 94%，最近的減半可能是最後一次有意義的減半。另一方面，市場繼續充斥著新的代幣供應——新的 L2、Solana 生態系統、橋樑、LRT、SocialFi、套利交易。這樣的例子不勝枚舉，這些項目的總 FDV 既令人震驚又令人著迷。與每個週期一樣，隨著內部人士解鎖和出售，大多數代幣將趨向於零。儘管關於這一點已經有足夠的文章和討論。

減半剛發生

谷歌趨勢數據

Coinbase 應用程式商店排名（目前第 270 名）

減半確實發生了，供應量減少了，就這麼簡單。就我個人而言，我並不認為最後兩個原因本身非常引人注目，但它們很有趣，因為它們與人們認為的我們所處的情況不同。數據， SOL、NFT等，有共通性。

我們距離過去真正的牛市中看到的高點還很遠。

Coinbase 應用程式商店排名（目前為 #270）也是如此。我很快就會討論散戶投資者參與這個有爭議的問題，但可以肯定地說，加密貨幣原生應用程式的使用還有很大的成長空間。

人工智慧敘事拯救市場

失業率只會上升

傳統金融市場廣度正在減弱

我願意相信人工智慧的敘述在 22 年第 4 季和 23 年第 1 季拯救了傳統金融市場。如果當時沒有發布 ChatGPT，也許傳統市場會陷入困境，而不是在新的創新範式中找到安慰。但你無法證明反事實，所以我們必須照今天的樣子接受。確實，我們看到勞動市場異常強勁，失業率只會上升。傳統市場的整體廣度正在下降，這也是事實。

這裡的關鍵要點是，高於 200 日移動平均線但低於 50 日移動平均線的股票百分比大幅上升（目前超過 40%）。

我相信我們還沒有看到伴隨突破新高而令人瞠目結舌的反彈。很長一段時間以來，當人們試圖說服我要花很長時間才能修復 2022 年的損害時，我一直公開樂觀。這並不意味著他們這次錯了，但我今天讀到的證據顯示我們還有很大的發展空間。

我還認為，從時間和價格角度來看，以太坊 ETF 的延遲有利於延長這個週期。這是另一個反事實，但我認為如果它在 5 月獲得批准，那將太接近比特幣的批准了。市場參與者的注意力持續時間很短，將這些批准和後續產品交易集中在一起將導致內部競爭。影響力有多大，誰能說得準。但作為唯一的加密貨幣ETF，為BTC流量繼續湧入提供一些空間很重要。 ETH ETF 將迎來大放異彩的時刻，事實上，BTC 的表現將是它們最好的行銷活動。新一代管理者被迫將比特幣作為一種資產類別來面對。他們不能再對比特幣嗤之以鼻，如果他們在接觸比特幣的競爭對手中表現不佳，他們就需要答案。說BTC是騙局已經不再是一個合理的觀點。

這就是一個健康的市場的樣子。隨著越來越多的人意識到他們無法以更低的價格購買資產，資產會被低估，然後慢慢上漲。當市場消化這一點時，會有一段整合期，然後資產繼續上漲。如果您仍然看漲，那麼頂部就不是您想看到的。

這次不同

可怕的短語組合。當然，你偶爾可以向自己或密友吐露你一直夢想的一種可能性。但在公開場合提出這一點嗎？做好被批評的準備吧。

我們都去過那裡。有人咕噥著這些話，我們當著他們的面鸚鵡學舌，自作聰明、諷刺。在 Twitter 上抨擊他們。罵他們傻。建議這一定是他們的第一個牛市週期，好像這很重要。

除非你身在此處，否則你在某種程度上確實會隱含地相信，總有那麼一個時刻，事情會有所不同。

如果你這樣說並且錯了，每個人都會嘲笑你，並稱你為傻瓜，因為你認為這會有所不同。沒什麼大不了。這些人幾乎沒有人有獨立的意見，那麼為什麼期望他們會有不同的反應呢？

但如果你看到足夠的證據表明情況可能不同，而你什麼都不做……那麼誰是真正的傻瓜？

資本流動正在成長，但它們流向何處？

我心中最大的懸而未決的問題是這些被動流量最終會在多大程度上轉移到鏈上。加密貨幣的不那麼有趣的版本是比特幣作為一種新的資產類別，機構資本將其作為其投資組合的一小部分，而其他一切都是網路次文化。但不可否認的是，目前很難確定 ETF 資金流入的百分比將直接或間接流向鏈上。你可能會想——Smac，你有多蠢，沒有人購買 IBIT 並用他們的鏈上 BTC 做任何事情。當然，今天確實如此，但這不是重點。我們都知道，加密貨幣中的財富效應是真實存在的，而 ETF 對某些人來說將是開胃菜。問題是關於規模的，在我看來，我們不會很快得到一個好的答案。但我們可以嘗試尋找方向性提示。

如果我們觀察穩定幣的活動，我們會發現一些有說服力的數據。如下圖所示，去年 11 月是約 18 個月來穩定幣供應首次轉正。持續的淨資本流入穩定幣表明，我們所處的周期比人們想像的要早得多。考慮到上個週期資金流入的戲劇性，這一點尤其正確。

我們還可以觀察到交易所穩定幣的總供應量，從高峰到低谷減少了一半以上，但現在明顯開始呈現上升趨勢。

最難找到翻譯的是該活動是否以及如何在鏈上進行。對這些保持開放的態度，但以下是交易所上的活躍地址（藍線）和穩定幣的總數。您可能可以根據自己的感受從中得出許多結論，但這是我的看法：

在上一次牛市期間，我們看到新活躍地址大幅激增，但隨後隨著人們退出而大幅下降，然後自 21 年第三季度以來活動基本穩定。我來說，這是零售活動尚未恢復的跡象。

另外值得承認的是，零售活動很可能是透過 Solana 進行的。顯然，在過去 6-9 個月中，那裡的活動顯著增加，並且 我個人預計這種情況會持續下去 .

DAU 為 0 或小於 1 的 SOL 不值得關注（資料來源：hellomoon）

更多的鏈下數據呢？從 Coinbase 上週的 10-Q 數據來看，我們實際上看到每月交易用戶 (MTU) 從 840 萬減少到 800 萬。但零售和機構交易量都增加了一倍以上。有趣的是，雖然BTC 的交易量份額保持不變，但ETH 的份額卻大幅萎縮，這可能表明未來對更廣泛的加密資產（即山寨幣）的需求增加，從長遠來看，這也是非常健康的，因為加密資產的更廣泛分佈正在增加。仇恨者和失敗者會說加密貨幣中的一切都是一場洗禮，人們剛剛到達了超級賭博的最終狀態。我想說這表明有更多有趣的早期項目/協議值得探索。

2024年第一季

2024年第一季

這與我們過去幾年從 Coinbase 用戶看到的情況相比如何？首先，我們仍比2021 年MTU 高點（1140 萬）低40% 以上，也低於2022 年底的水平。這一點正在大規模發生。對於非常熟悉加密貨幣的用戶來說，這種情況是小規模發生的嗎？當然，這再次表明人們陷入了加密貨幣泡沫之中，而忽略了更廣闊的前景。如果你登入 Twitter 查看有關加密貨幣的最新動態，並將那裡的討論視為一種福音，那麼你將會度過一段糟糕的時光。

2021年底

2023年底

我想在這裡說的最後一點是關於 BTC 和 ETH 之外的山寨幣。作為早期的加密貨幣投資者，我們顯然堅信這個領域將繼續成長，而不僅僅是主要領域。衡量活動的最簡單方法是使用 TOTA L3，它追蹤 BTC 和 ETH 之外的前 150 種山寨幣。我認為看看我們之前看到的從高點到低點的周期是有啟發性的。看看 2017 年的周期和最近的周期，很明顯相對上行空間正在壓縮（儘管仍然是天文數字），這正是我們隨著空間擴張而預期的。基數較大，因此高速上行直觀上較為困難。但即使有足夠的空間進一步壓縮，我認為沒有足夠的人意識到這個領域還有很多上升空間。 TOTA L3只有$6400億，聽起來可能是一個很大的數字，但在金融市場的宏偉計劃中幾乎微不足道。如果我們認為未來 24 個月內有 $10 兆的空間，而 BTC 是其中的 40%-50%，那麼還有大量的價值有待創造。

2017-18

2020-21

2024-25 ?

我個人認為這不會由迷因幣主導，而且我發現有些人強烈反對。 Memecoin 佔有一席之地，並將繼續成為加密貨幣（甚至傳統金融）的重要組成部分，但我也樂觀地認為，我們正在看到新一波成熟的創始人。他們深入思考解決實際問題並專注於十年的成果。我們有興趣與這些類型的創辦人合作。

我認為我們還處於這個週期的早期。我猜大概已經完成 1/3了。雖然很多人認為這一切都與迷因幣有關，但還有其他事情正在發生和建造。 SocialFi 開始出現更多創新，ERC-404 仍未得到充分探索，DePIN 在加密貨幣之外的接受度不斷提高，RWA 正在慢慢過濾到鏈上，並且我們看到更多嘗試探索分散式系統如何影響現實世界。我們 我們不斷在我們的公共資料庫中添加新論文 並且總是很高興與一些十字路口的建築商交談，他們正在嘗試一些奇怪的、新的和雄心勃勃的東西。

儘管這個領域有許多缺陷，但我仍然非常樂觀。

本文來自網路：加密貨幣市場週期討論：我們在這個週期中處於什麼位置？

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