馬庫斯‧蒂倫 (Markus Thielen) 表示，忘掉以太坊顛覆比特幣的想法吧

The crypto community has long debated whether Ethereum (ETH) might one day surpass Bitcoin (BTC) in market capitalization—a scenario often referred to as “the flippening.” However, Markus Thielen, head of research at 10x Research, remains skeptical.

蒂倫表示，以太坊疲軟的基本面和近期的表現趨勢強烈表明比特幣將保持其主導地位。

以太坊如何落後

比特幣通常被稱為數位黃金，它鞏固了其作為通膨對沖工具和全球「主權個人」投資組合中的關鍵資產的作用。 2017 年，比特幣開發人員決定維持 1MB 區塊大小，強調其作為價值儲存手段而非貨幣的地位，這一身份得到了強化。

這項戰略舉措使比特幣在經濟不確定的情況下特別有吸引力。

相反，以太坊的旅程充滿了挑戰。儘管憑藉 NFT 等創新和銀行系統替代的潛力，以太坊在 2020-2021 年牛市週期中發揮著至關重要的作用，但以太坊仍面臨重大的擴展問題。

早該進行的 Dencun 升級 (EIP-4844) 旨在降低高額 Gas 費用，但在這些問題變得明顯三年後才出現。

「雖然 Dencun 升級 (EIP-4844) 在 2024 年 3 月解決了這個問題，但已經晚了三年。加密貨幣用戶（和交易者）不會坐等區塊鏈解決他們的瓶頸；相反，這些用戶會繼續前進，而今天，大部分操作都在第 2 層上進行，」蒂倫說。

因此，升級後以太幣在加密貨幣市場的主導地位從 17.8% 下降至 15.8%。此外，自 2022 年 9 月以來，ETH/BTC 交易對一直處於下跌趨勢。

「忘掉許多人預測的 BTC 的翻轉吧，」蒂倫大膽地說。

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貝萊德表現出對比特幣而非以太坊的強烈偏好，反映了這種差異。市場也反映了這一點。例如，與比特幣ETF相比，香港以太坊ETF僅獲得15%的資金流入，顯示投資者對以太坊的興趣有限。

此外，監管環境仍然是以太坊的一個重大障礙。最近 SEC 針對 Kraken 和 Coinbase 等交易所採取的行動使得以太坊作為證券的分類不明確。隨著 SEC 預計將拒絕以太坊 ETF，監管的不確定性只會進一步加深。

財務指標也凸顯了以太坊的困境。向一些人所說的「超音波貨幣」的轉變並沒有像預期的那樣引起投資者的共鳴。此外，以太坊協議中鎖定的總價值（TVL）遠低於其峰值，主要局限於質押和重新質押活動。

「一旦美國國債殖利率以更高的收益率（5%）在鏈上提供，抵押以太坊的概念就變得有缺陷。與此同時，以太坊的用例急劇下降。越多的人意識到這一點，對 ETH 的需求就會越少。

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此外，以太坊在穩定幣市場（加密貨幣交易的關鍵領域）中失去了地位。由於交易成本較低，Tron 在 USDT 發行量上超越了以太坊，這表明以太坊在維持其市場份額方面的策略失敗。

鑑於這些見解，蒂倫建議對以太坊保持謹慎態度。

「目前，我們更願意持有 ETH 空頭頭寸，而不是持有 BTC 多頭頭寸，因為以太坊的基本面很脆弱，這一點尚未反映在 ETH 價格中，」蒂倫表示。