灰階四月行情報告：宏觀風暴襲來，加密市場逆勢看漲？

原始來源：灰階

原文翻譯：BitpushNews Yanan

• 受宏觀經濟環境趨緊影響，加密貨幣市場價格明顯下滑人工智慧4月的n度修正。尤其值得關注的是，由於美國經濟穩定成長，通膨水準持續高位，聯準會今年降息機率明顯下降，這無疑給加密貨幣市場帶來了一定的下行壓力。

• 不過從整體來看 發展 從加密產業的走勢來看，市場前景依然樂觀。比特幣減半事件、以太坊生態的活躍度以及美國穩定幣立法可能取得的積極進展，都顯示了該行業固有的強勁成長動力。

• 灰階研究團隊認為，在整體宏觀市場環境保持穩定的情況下，加密貨幣價格預計在2024年下半年出現新的上漲空間。

在連續7個月上漲之後，比特幣價格在2024年4月遭遇了15%的下跌，這也導致了整個加密貨幣市場的下跌趨勢。儘管4月市場迎來了比特幣減半、美國穩定幣立法取得重大進展等一系列利好基本面消息，但這些利好因素未能完全抵銷宏觀經濟環境趨緊帶來的市場壓力。

考慮到風險調整因素（即考慮到每種資產的波動性）後，我們發現與傳統資產相比，比特幣和以太坊的回報處於中間位置（見圖1）。 4月份，黃金和油價上漲，部分原因是中東緊張局勢升級。然而，與此同時，大多數其他主要資產類別均下跌。

尤其是長期國債市場表現不佳。這主要是由於市場預期通膨上升，從而導致實際利率（即根據通膨調整的利率）上升。此外，全球股指普遍下跌，股票和債券市場波動性也加大。

圖1：宏觀緊縮拖累4月各類資產表現

這次市場疲軟的核心原因似乎是美國名目經濟成長的強勁表現，使得聯準會降息前景黯淡。 4月初，美國勞工部報告稱，3月份就業人數增加約30萬，第一季平均每月增加約27.5萬。隨後的報告顯示，核心消費者物價指數（CPI）年化漲幅連續第三個月超過4%。隨著一系列強勁經濟數據的公佈，聯準會官員的公開表態似乎暗示降息的可能性逐漸降低。

3月底，市場普遍預期聯準會將在2024年底前三次降息，每次降息25個基點。這項變化反映了市場對聯準會未來貨幣政策的重新定位。

由於比特幣被視為與美元競爭的替代貨幣體系，過去一個月實際利率的上升可能在一定程度上支撐了美元的價值。同時，利率的這種變化也對比特幣的價格產生直接影響。

圖2：市場目前認為聯準會降息的情況相對較少

雖然市場目前認為聯準會降息次數會相對較少（如圖2所示），但上個月的消息揭示了一些重要的宏觀趨勢，這些趨勢有可能長期支撐比特幣的需求。

具體來說，媒體報道表明，如果川普連任，他的第二屆政府可能會採取一系列政策措施，包括試圖削弱聯準會的獨立性（《華爾街日報》）、刻意讓美元貶值（《政治》雜誌）、懲罰美元等。 尋求以非美元貨幣進行更多雙邊貿易的國家（彭博）。這些潛在的政策措施無疑增加了美元前景的不確定性，並可能對比特幣等替代貨幣體系產生影響。

我們在先前的報告中詳細討論了這些宏觀政策議題的重要性，特別是在即將到來的選舉中，這些議題更加重要。儘管目前競選活動仍處於早期階段，但最新的相關報導凸顯了大選可能為美元中期前景帶來的不確定性。這種不確定性反過來可能會影響比特幣等加密貨幣的中期趨勢。

儘管宏觀市場環境更具挑戰性，4月加密貨幣市場仍存在許多好因素。最引人注目的無疑是4月20日比特幣的成功減半，這次減半導致比特幣網路上新幣的發行率從每天約900個幣大幅下降到每天約450個幣。

減半後，比特幣網路的通貨膨脹率（即新幣發行量相對於現有供應量的年化率）從約 1.7% 下降至約 0.8%。值得注意的是，在減半之前，比特幣的通膨率與黃金的供應通膨率大致相同，但現在比特幣的通膨率已顯著降低（如圖3所示）。如果以美元計價，以當前比特幣市場價格計算，比特幣日發行量的減少實際上意味著其每年的供應增長減少了約$100億美元。

圖3：比特幣的通貨膨脹率低於黃金

減半當天，比特幣交易費用大幅上漲，主要是因為符文的出現。 Runes 是比特幣網路上的一種新的替代代幣標準，由推出 Ordinals 的相同開發人員創建。數據顯示，減半當天礦工收取的交易費用達到約1,200 BTC，較前日均70 BTC大幅增加。接下來的幾天，每日交易費用一直維持在 250 到 450 BTC 之間，直到月底才開始下降（如圖 4 所示）。然而，高昂的費用使得比特幣網路上的小額交易過於昂貴，這可能會削弱比特幣作為交換媒介的屬性（例如減半當天的平均單筆交易費用為 $124）。儘管前景仍不明朗，但我們初步預測比特幣交易費用將在中期上漲，以確保礦工收入。同時，我們也需要找到更廣泛的擴容解決方案，讓比特幣支付更具成本效益，讓網路使用更方便。

圖4：比特幣減半前後交易費用飆漲

4月份，以太坊表現再次遜於比特幣，背後的原因可能是以太坊現貨ETF在美國獲準的機率大幅下降。去中心化預測平台Polymarket的數據顯示，截至5月底，以太坊現貨ETF獲得美國監管批准的機率大幅下降至12%，遠低於3月底的21%和1月初的75%。

不過，值得注意的是，以太坊生態系的鏈上活動並沒有因此受到影響，反而呈現持續成長的趨勢。特別是4月份，由於Base和Arbitrum的推動，以太坊生態的日活躍用戶數攀升至130萬（見圖5）。

儘管最近的回報令人失望，但我們仍然對以太坊持樂觀態度，並相信它將受益於不斷增長的代幣化趨勢。

圖5：以太坊生態系持續成長

本月穩定幣領域出現了幾個令人興奮的好消息。 4 月 17 日，參議員 Lummis 和 Gillibrand 聯合提出了一項兩黨法案，為穩定幣建立明確的立法框架。該提案內容廣泛，要求穩定幣發行方持有一比一的準備金以確保穩定幣的價值，同時也提出了相應的消費者保護措施，例如在出現以下情況時引入聯邦存款保險公司（FDIC）的援助：失敗。更引人注目的是，該提案明確提出全面禁止演算法穩定幣。

隨著立法的進展，支付巨頭Stripe也宣布了重大舉措。這 公司 將允許其客戶使用 USDC 穩定幣在以太坊、Solana 和 Polygon 等網路上進行支付。對於這些快速發展的項目來說，Stripes 的決定無疑是一個積極的信號。

2024年，穩定幣市場出現顯著成長，短短五個月內，穩定幣總市值從1月的$1300億迅速攀升至目前的$1600億，增長了23%。

值得一提的是，自進入2023年以來，Tether（USDT）憑藉著出色的表現穩坐穩定幣市場第一把交椅。根據圖6的數據，Tether目前佔穩定幣總市值的69%，這是壓倒性的優勢。然而，儘管Tether在2023年進一步擴大了市場領先地位，但其他穩定幣也在積極發力，呈現出多元化的競爭格局。

美國Circle公司發行的USDC在2024年表現出強勁的成長勢頭，據統計，迄今其市值已成長36%，顯著高於Tethers同期20%的成長表現。

圖6：穩定幣市值持續成長

4 月份，比特幣和以太坊的表現均優於富時灰階加密貨幣產業指數。該指數涵蓋五個加密貨幣領域的 243 種代幣（或稱山寨幣）（圖 7）。 4月表現最好的加密板塊是貨幣板塊（主要是由於比特幣價格相對穩定），而表現最差的是消費和文化板塊。該板塊的疲軟也反映出Meme Coin繼3月強勢上漲後的下跌和調整趨勢。

圖 7：4 月份所有五個加密貨幣細分市場均表現疲軟

在大多數情況下，市場回檔明顯反映出市場情緒的普遍下降。但經過更深入的分析，我們發現一些具體的主題趨勢仍然值得密切關注。例如，經過風險調整後，一些去中心化交易所（DEX）代幣的投資報酬率仍然較低。另一個值得注意的例子是世界幣（WLD），其價格在 4 月跌幅高達 45%。儘管WLD團隊宣布正在建立基於以太坊的L2網絡，並積極探索與OpenAI的合作機會，但這些利好消息未能有效提振幣價。更令人擔憂的是，WLD團隊還計劃透過新的私募進一步增加代幣供應，此舉可能會對價格造成進一步下行壓力。

其他項目也有好消息：噸幣（TON）近期表現出色，成功超越卡爾達諾（ADA），成為加密貨幣領域第七大資產。該計畫進一步宣布將與即時通訊工具Telegram深度整合，並推出一系列社群和開發者激勵措施，無疑為其增添了更多吸引力。

此外，過去30天，去中心化社群媒體應用程式SocialFi也吸引了市場的注意。特別值得一提的是FriendTech平台，它創新地為創作者提供了從線上社群創造收入的機會。在 FriendTech 上，用戶可以交易連接到 Twitter 帳戶的金鑰來存取專屬聊天室。根據分析公司 Kaito 的數據，FriendTech 的受歡迎程度在 2023 年 9 月達到高峰。

3月底，我們判斷比特幣正在進入當前牛市週期的第五局。借用棒球的比喻，我們現在可能已經進入了第七局：比特幣估值已經回落，比特幣現貨ETF的資金流入速度已經放緩。同時，永續期貨融資利率等反映投機交易者部位的指標也有所下降。考慮到聯準會貨幣政策的預期轉變，目前漲勢暫時暫停似乎是合理的——畢竟，實質利率上升是比特幣的根本阻力。

然而，從廣泛的宏觀經濟角度來看，前景似乎仍然樂觀：美國經濟有望軟著陸，聯準會官員暗示未來將降息，11月的選舉結果似乎不太可能引發緊縮的財政政策。此外，用於衡量比特幣估值的指標（例如 MVRV 比率）目前遠低於先前的週期性高點（見圖 8）。只要宏觀經濟前景保持整體穩定，我們相信今年比特幣價格和加密貨幣總市值將繼續上漲。

圖 8：比特幣估值低於先前的峰值

本文源自網路：灰階四月行情報告：宏觀風暴襲來，加密市場逆勢看漲？

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原作者| CoinShares 編譯 | Golem 本文是由 CoinShares 研究員 Matthew Kimmell 在比特幣減半之前撰寫的。核心思想是比特幣交易費用可以抵消減半對礦工的影響。文章前半部預測，當符文上線時，礦工手續費收入將至少達到 150 BTC/天（上線第一天實際為 1070 BTC/天，至今每天未低於 150 BTC） ）；後半部主要講解了除了符文之外的其他3種可以增加礦工收入的交易需求。由於原文章前半部主要是減半後的預測，已經過時，本文不再重新編譯。本文主要摘錄...