Arthur Hayes 新文：比特幣加油，巨大的流動性即將到來

原文標題：讓我們去比特幣吧

原作者：阿瑟·海耶斯

原文翻譯：舟狀、BlockBeats

編按：本文主要表達中國政府正透過量化寬鬆刺激經濟、促進信貸成長，但效果尚需時日才能顯現。目前國內投資者大多選擇購買被低估的股票和房地產，尚未湧向比特幣。但隨著政策逐步落地，市場可能會轉向比特幣來保護資產。如果需求急劇增加，比特幣的價格可能會大幅上漲。

以下為原文內容（為了便於閱讀和理解，原文內容進行了重新整理）：

華頓商學院一直推崇資本主義和所謂的美國例外論。來自世界各地的學生懷抱著志向來到這裡，被教授灌輸自由市場資本主義和以規則為基礎的美國和平理念，這是一種由戰斧巡航飛彈護航的秩序。

然而，如果你像我一樣在 2008 年 9 月進入職場，你很快就會發現你學到的大部分內容都是廢話。現實情況是，這個制度並不是真正的精英制度，而是最善於依賴政府資源的公司最終獲得了最大的財務成功。資本主義是窮人的遊戲。

我關於「真正的資本主義」（我現在稱之為「企業社會主義」）的第一課來自於觀察哪些頂級投資銀行在 2008 年全球金融危機 (GFC) 後蓬勃發展，哪些陷入困境。雷曼兄弟倒閉後，美國銀行透過直接注資的方式得到了政府的紓困。

儘管歐洲銀行也暗中獲得了聯準會的財政支持，但直到2011年他們才獲得政府股權注入或強制合併（由央行貸款擔保支持）。筆全額獎金時2010年2月，我們遠遠落後於按F9的美國銀行同事。

這就是KBW銀行指數，涵蓋了美國上市的主要商業銀行。

這是歐洲斯托克銀行指數，其中包括歐洲主要銀行。它比 2011 年危機後的低點僅上漲了 100%。記住孩子們，將收益私有化，將損失社會化，這是獲得巨額獎金的秘訣。

鑑於中國一直強調其經濟體制的差異和優勢，人們可能會認為中國會採取不同的政策來解決其經濟問題。事實並非如此。現實情況要複雜得多。要了解中國目前正在發生的巨大變化，我們必須先回顧近期美國、日本和歐盟這三個主要經濟體所發生的金融危機。這些經濟體都因房地產市場泡沫的破滅而遭受了嚴重的金融危機：

日本：1989年

美國：2008年

歐盟：2011

中國也加入了房地產泡沫破裂的經濟體行列，這個過程始於2020年中央政府採取「三條紅線」政策限制房地產開發商信貸。

ChatGPT解釋「三條紅線」政策：

中國的「三條紅線」政策是2020年8月推出的監管框架，旨在限制房地產開發商過度舉債，並降低房地產行業的金融風險。政策為三個關鍵財務指標設定了嚴格的門檻：扣除預付款項的資產負債比率低於70%，淨負債比率（淨負債與權益之比）低於100%，現金與短期負債比率大於 1.開發商根據達到的門檻數量進行分類，其借款成長率也相應受到限制——滿足所有標準的企業每年最多可以增加15%的債務，而違反三個標準的企業則不能允許增加債務。透過實施這“三條紅線”，中國政府旨在促進金融穩定，鼓勵開發商去槓桿並增強其財務狀況。

隨後，中國經濟像其他受害者一樣陷入了流動性陷阱或資產負債表衰退。在此期間，私人公司和家庭收緊支出並減少經濟活動，以修復資產負債表。當家庭和企業的信貸需求下降時，傳統的凱因斯主義經濟方法——即適度的財政政策 去中心化金融城市和央行降息——失敗了。必須採取強有力的貨幣和財政措施來遏制可怕的通貨緊縮。何時轉向恐慌模式取決於各國文化，但無論採用何種經濟制度，所有國家最終都會透過貨幣化療來應對危機。

雖然這種化療可能會治癒通貨緊縮，但它最終會傷害中下階層，他們遭受資產價格上漲的困擾，而實體經濟卻沒有顯著改善。這種無效的貨幣化療法對於一些總部位於紐約、倫敦/巴黎/法蘭克福、東京，現在可能還位於北京/上海的金融巨頭來說卻是極為有利可圖的。

貨幣化方法有兩個部分：

1.公共資金對銀行體系進行資本重組，而銀行的資產負債表上總是充斥著不良抵押貸款。私募市場將不再提供股權融資，這就是為什麼銀行股價暴跌、無力償債並最終破產的原因。政府必須注入新資金並事後改變會計規則，以使銀行聲稱的財務狀況合法化。透過政府注資，銀行可以重新擴大貸款規模，增加廣義貨幣的數量。隨著銀行信貸增加，名目GDP也會上升。

2. 央行印鈔，或稱為量化寬鬆（QE）。透過購買政府債務，央行透過印鈔票來注入資金。有了可靠的債務買家，政府就可以實施大規模的刺激方案。量化寬鬆也將不情願的儲戶拉回風險較高的金融市場。隨著央行購買大量安全的有息債務，儲戶被迫以安全的政府公債在金融市場投機。他們知道貨幣化療法帶來的通膨衝擊迫在眉睫，因此渴望重返房地產和股市。對於那些沒有足夠資產的人來說，只能被迫接受這種情況。

破產銀行得以拯救，是因為支撐其貸款帳簿的金融資產（房地產和股票）的價格上漲。我稱之為通貨再膨脹，而不是通貨緊縮。各國政府正在透過增加名目GDP成長帶來的收入來推動刺激計劃，而名目GDP的成長是由銀行主導的廣義貨幣創造和央行無限購買債務所推動的。對於金融市場的投資者來說，資產價格的上漲不再依賴實際的經濟發展。也就是說，即使經濟沒有真正好轉，房產、股票等資產的價格也會因為政府和央行的資金注入而持續上漲。

股市不再是經濟的前瞻性反映，它已成為經濟本身。唯一重要的是貨幣政策和貨幣創造的速度。當然，政府政策也會影響獲得資本的企業類型，這對選股者來說至關重要，但比特幣和 加密貨幣貨幣價格主要受貨幣供給總量的影響。只要法定貨幣不斷被創造出來，比特幣就會不斷上漲，最終受益者是誰並不重要。

金融分析師普遍認為，中國宣布的刺激措施不足以調整經濟規模。但最新措施顯示出一些跡象，顯示在北京的領導下，中國已準備好注入貨幣化療法來應對通貨緊縮。這意味著，從長遠來看，隨著中國重振銀行體系和房地產業，比特幣將會飆升。考慮到中國的房地產泡沫是人類歷史上最大的，產生的人民幣信貸將與美國在2020-2021年疫情期間印製的美元總量相符。

為了證明上述觀點，將逐步分析以下內容：

為什麼現代政府會吹大房地產泡沫？

· 分析中國房地產泡沫的規模以及北京決定結束泡沫的原因。

· 發現北京正準備重振中國經濟的跡象。

人民幣如何進入比特幣市場。

社會秩序

現代政府基於廣泛的公眾支持。在一個不依賴有組織的宗教賦權的時代，國家如何讓其人民參與其中？避免革命最簡單的方法是將公民的經濟淨值與統治政權的成功掛鉤。最重要的金融資產是您的主要住所。人體在非常狹窄的溫度範圍內生存。當您無家可歸時，您可能會變得太冷或太熱，導致死亡。

拋開房屋成本，假設你已經存夠了錢給家人買房，你最關心的是誰來保護你的財產權？如果沒有一個可以合法打擊國內對手的政府，就需要私人武裝力量來捍衛這些權利。在沒有政府保護的情況下，您如何防止武裝鄰居將您的土地據為己有？國家強大，法律受到尊重，就不用擔心流浪漢偷竊財物；當國家軟弱時，你必須準備好對侵權者使用暴力。因此，擁有財產的人自然信任政府保護自己的財產權，並願意聽從政府的命令。最終，這意味著你不會輕易反抗，否則就會導致經濟上的自我毀滅。

政府將盡可能多的公民轉變為房主，將他們的經濟和物質福祉與國家聯繫在一起。由於建築結構需要昂貴的能源，政府經常透過各種債務融資計劃鼓勵私人擁有財產。即使在所謂的共產主義國家中國，產權也是最早的改革之一，始於 20 世紀 80 年代末和 90 年代初的鄧小平改革。

2008年上半年，次貸危機蔓延時，我參加了美國前總統柯林頓的住房部副部長講授的住房政策課程，了解了政府為增加住房擁有率而實施的各種計劃。我主要的收穫是，房地產泡沫總是需要政府的支持和融資。在美國背景下，自克林頓時代（1992-2000）以來，政府大力推動住房擁有率的增加，透過聯邦住房企業金融保障擴大了房利美和房地美等聯邦政府資助企業（GSE）的作用和1992 年健全法案。

GSE 是一家上市的私人公司，但得到了聯邦政府的隱性支持。他們由聯邦政府資助並承擔大部分房屋抵押貸款。因此，房利美和房地美躋身最賺錢的金融服務公司之列。銀行也受益，以無風險利潤發放貸款，最終將風險轉移到公共部門的資產負債表上。當然，由於這些扭曲的激勵措施，「宇宙大師」會走得太遠——但如果沒有政府的支持，他們絕對不會冒這些風險。

中國特色的房地產泡沫

我們先來了解中國的經濟模式。為了加速工業化，中國利用國營銀行體系對儲戶進行金融壓制，允許國營企業（SOE）工業公司以低成本取得資本。如果銀行信貸的最大使用者是工業企業，那麼對存款人來說公平的利率應該是工業增加價值率。工業增加值比率是指工業部門對國內生產毛額的貢獻率，以全部工業活動創造的增加值除以國內生產毛額總額計算。

正如您所看到的，基本貸款利率始終低於工業增加價值，因為國有銀行向普通儲戶提供的存款利率非常低——請參閱下圖。

儲戶知道他們獲得的回報並不值得，但由於人民幣是受限制的貨幣，他們無法將資金投資到海外。為了獲得更高的資本回報，他們可以選擇投資當地的股票市場或房地產市場。

然而，股市存在一個問題：表現最好的公司往往是國營企業。國有企業可以獲得最便宜的銀行信貸和獨家經營許可證，使其能夠在電信、石油和天然氣以及採礦等高利潤行業開展業務。你可能認為這意味著國營企業股票表現非常好，但事實上，國營企業的股本回報率（ROE）平平。這是因為所有國有企業都是由黨員領導的，黨的利益和股東的利益並不總是一致的，黨的需要總是優先的。

這張圖顯示了滬深300的股本回報率（ROE）與標普500的股本回報率之間的差異。

面臨真正競爭的私人企業的報酬率遠高於國有企業，但國有企業在主要股票市場指數中的代表性更強。

以100為基數，中國GDP（綠色）成長1,200%，而滬深300指數（白色）僅成長200%。

自2000年代初以來，股市遠遠落後於中國經濟的瘋狂成長（如上圖）。一般中國人並不傻，所以股票不是他們增加儲蓄的首選，他們更喜歡投資房地產市場。

毛主席開啟了中國的城市化進程，隨後鄧小平和他的更市場化的政策推動了城市化的高速發展。該黨認為，恢復中國（真正的中央王國）全球主導地位的唯一方法是依靠全球製造實力。這意味著將農民從農村轉移到城市生產出口產品。因此，每個五年計畫都有城鎮化目標。

在短短幾十年內將數億人從農村地區遷移到城市必然需要瘋狂的住宅和工業房地產建設。房地產賺錢的第一步是將土地賣給開發商。地方政府擁有土地並透過授予土地使用權的方式將其出售給開發商。

由於中央政府將大部分所得稅收入歸自己所有，地方政府的主要資金來源是土地出讓。隨著城市化進程加速和經濟成長，土地變得越來越有價值，銷售收入也隨之激增。北京也對地方政府每年可以承擔的債務金額設定了限制，這些債務通常由其土地儲備支持。因此，政府的財政狀況與房地產價格上漲有直接關係。

土地價格19年上漲80倍，年複合成長率(CAGR)達26%。

一般百姓透過儲蓄然後購買一間或多套公寓逐漸累積了財富。從1990年代初到2020年，房地產價格一直在上漲。銀行一般不提供任何形式的消費信貸，但願意以房地產為抵押放貸，而普通家庭的淨資產幾乎完全與房地產價格的上漲掛鉤。

隨著房地產價格上漲，所有利害關係人賺錢了。在滿足快速城市化人口的最初需求後，市場繼續建造公寓單元，因為這是受到鼓勵的，也是銀行認為可以安全提供信貸的唯一領域。於是，巨大的房地產泡沫就產生了。

維護和諧社會是黨的既定目標，當絕大多數人買不起住房時，社會結構就被撕裂。出生率急劇下降是房地產泡沫的症狀。年輕人在約會，但因為房價高，他們唯一能負擔的住房就是保險套。

此外，過多的銀行信貸流入房地產而不是新技術的開發。北京將資金從非生產性、投機性的房地產開發轉向高科技製造業。

北京在 2010 年代中期開始強硬地談論控制房地產市場，但實際上打破泡沫本身也存在一系列風險。每家大型國有銀行和工業公司都在房地產市場擁有巨大的曝險。許多銀行貸款的資產基礎是向家庭或開發商提供的住宅貸款。房地產開發商是生產空調、鋼鐵和水泥等產品的公司的最大客戶群之一。

此外，北京將大部分稅收收入據為己有，以確保中央政府的資產負債表看起來強勁，這意味著如果土地價格持續上漲，地方政府就無法實現黨的成長目標。房地產泡沫的破裂將對一般家庭、銀行、工業企業和地方政府造成沉重打擊。如果北京不能控制市場的下滑趨勢，社會和諧可能會崩潰。

到2020年，北京宣布「房子是用來住的，不是用來炒的」。 「三條紅線」政策隨後出台。很快，槓桿率最高的房地產開發商停止了新的建設和竣工，並開始違約離岸債券。恆大是一家備受矚目的中國房地產開發商在信貸受到限制後倒閉的例子。

在繼續講述我的故事的時間線之前，我想快速提及中國房地產市場的一個鮮為人知的特徵及其對結束危機的政策措施成功的影響。在中國，大多數公寓在建成之前就已經被購買。買家需要預先支付現金押金，然後在房產竣工前幾年支付剩餘款項。

從本質上講，房地產開發商的行為就像龐氏騙局的經營者，將尚未交付的單位的全額付款用於支付舊單位的竣工費用。開發商也用預售現金作為抵押品以獲得銀行信貸，因為他們仍需要更多資金來完成舊項目並從地方政府購買新土地。

當銀行被指示減少對負債累累的開發商的貸款時，購房者就是否會交付未完工的單位提出了疑問。如果中國普通家庭不信任房地產開發商完成建設，他們就不會購買預售房產。沒有預售資金，開發商就無法完成舊工程。最終的結果是開發商不得不停止建設，整個樓市信心崩潰，大家都輸了。

中國政府在危機初期的反應是指示銀行和地方政府向房地產開發商提供貸款，以完成單位的交付。然而，這裡存在一個巨大的代理問題。儘管中央政府在紙面上極其強大，但他們依靠黨員冒職業風險來執行他們的指示。

想像一下您是地方政府的負責人。如果你能帶來經濟成長，你就會升職，但如果你虧錢，你就會被中央反腐敗委員會調查。對腐敗的黨紀可能會導致監禁或死亡，而調查往往是突然的，而且是在事發多年之後。所以，冒險沒有任何好處，就算中央叫你借，你也可能會選擇坐以待斃。

北京繼續發放更高的配額，讓更多的房地產開發商獲得信貸，但這些信貸並未有效分配。另一個選擇是中央和地方政府直接參與建造並完成數百萬套未完工的住宅，以恢復市場信心。然而，他們到目前為止還沒有採取這樣的行動，我認為這可能是因為這樣一個龐大的項目對於一個自上而下的中央集權政府來說太複雜了，尤其是需要完成數百萬平方英尺的建築物。

此外，如果政府進入建築業，如果政府建造的單位未能達到最初承諾的質量，憤怒的公民可能會責怪政府，而不是失敗的房地產開發商。這將我們帶到了當下時刻。使用傳統貨幣政策來限制價格並恢復信心可能需要幾十年的時間。

由於中國經濟正快速放緩，北京方面不會願意等那麼久。是時候召喚金融“奇才”，開始“化療”了。

通貨再膨脹

讓我們來看一些令人沮喪的圖表，看看房地產泡沫的破裂如何影響中國經濟。聽到經濟學家對中國經濟的悲觀看法可能會給你這樣的印象：北京方面一直在猶豫不決，但事實並非如此。

中國政府實施了大規模的財政和貨幣刺激措施，但由於經濟嚴重過剩，這些資金僅用於維持基本運作。左圖顯示債務佔GDP比率不斷上升，這使得殭屍國企得以維持生存（右圖）並避免大規模裁員。

然而，當人類史上最大的房地產泡沫剛刺破時，就需要強力化療來抑制通貨緊縮。所有措施都是相對的。與房地產市場崩盤造成的經濟黑洞的規模相比，目前的刺激措施不足以產生積極的信貸或財政支出效應。

儘管採取了大規模刺激措施，但貸款需求仍處於歷史低點。這是因為實際利率仍然過高。

中國廣義貨幣增速已降至有紀錄以來的最低水平，導致名目GDP增速大幅放緩。

北京面臨的真正問題是，由於通貨緊縮清算過剩產能導致經濟活動萎縮，導致大量年輕人失業。由於失業率過高，中國去年六月停止發布城鎮青年失業率數據。

大量年輕、受過教育、失業和無家可歸的男性缺乏異性吸引力，容易產生不滿情緒，並可能成為人民起義的潛在因素。中央情報局可能正在密切關注這一局勢，希望在中國挑起一場顏色革命。這些剛畢業的年輕人可能對現有製度不滿意，因為他們沒有得到承諾的致富機會。

如果中國是美國或歐盟，可能會透過對外戰爭來轉移這些年輕人的注意力。然而，中國傳統上並不熱衷於大規模的對外軍事冒險。因此，中國需要透過量化寬鬆（QE）恢復經濟活動，增加廣義貨幣供應量，讓一般大學畢業生獲得就業機會。

Beijing is well aware of this. Starting this summer, it instructed the Peoples Bank of China (PBOC) to update its tools to conduct open market operations in the government bond market. The PBOC is gradually including the secondary market trading of Chinese government bonds in its tool library. In recent years, the market has paid more and more attention to this, and we have been enriching and improving the methods of base money injection. In the past period of time, the method of foreign exchange deposits was to passively inject base money. Since 2014, the amount of foreign exchange deposits has declined, and we have actively injected base money through tools such as open market operations and medium-term lending facilities.

值得注意的是，將買賣中國國債納入貨幣政策工具箱並不意味著實施量化寬鬆，而是作為基礎貨幣注入的管道和流動性管理的工具。中國國債買賣將與其他工具共同營造適宜的流動性環境。

中國當前的貨幣政策立場及未來貨幣政策框架的演變

如今，量化寬鬆（QE）已成為一個敏感術語，因為人們知道它會引發通膨。然而，今年8月以來，中國人民銀行將地方政府債券持有量從1.5兆元人民幣增持至4.6兆元人民幣，這是自2007年以來首次透過購買政府債務來注資。

為了使財政政策具有足夠的刺激性以避免通貨緊縮，大量發行地方和中央政府債券是必要的。儘管中國債券殖利率處於歷史低位，但實質上仍過於緊張。貨幣價格需要接近零，供應量必須大幅增加，這只能透過中國人民銀行的量化寬鬆來實現。

聯準會、歐洲央行、日本央行在量化寬鬆初期均以小規模購買國債開始，但最終透過大量印鈔擺脫通貨緊縮陷阱。中國和人民銀行也將走同樣的路。雖然最初的干預規模很小，但人民銀行最終會印上數十兆人民幣來調整中國經濟規模──這是北京的意圖！

中國即將啟動量化寬鬆，但這只是解決方案的一半。銀行還需要恢復放款以推動更高的名目GDP成長。

回到國營企業銀行高層的激勵結構，他們不願意大量發放新貸款，因為有些貸款可能會違約，幾年後可能會被查腐敗，他們需要要知道北京有他們的支持。

中國人民銀行（PBOC）最近發布了一系列貨幣政策措施來鼓勵銀行信貸成長，中國政府宣布將向銀行體系借款和直接注入資本。雖然國營銀行本質上是把資金從左手轉移到右手，但這更多的是一種姿態。透過此舉，北京向銀行高層表明，貸款成長不會帶來個人風險。

北京準備放鬆打擊貪腐的另一個跡像是「三區分」政策的重新出現。在最近的一份黨內文件中，政治局告訴黨員，為了改善經濟，他們會原諒下級官員的錯誤決定。透過減輕最高領導人的個人風險責任，官員可以開始放款並提供振興經濟所需的信貸。

中國銀行業的財務指標，尤其是不良貸款數據，似乎有些扭曲。根據國際清算銀行（BIS）統計，房地產危機後銀行體系的不良貸款率平均達到22%左右。另一方面，中資銀行報告的不良貸款僅為 2%。中國的銀行真的有那麼特別嗎？

我認為不是。這就是為什麼在中國，銀行通常只願意向政府直接支持的項目提供貸款。使用加密貨幣比喻，想像一家銀行主要向 FTX、三箭資本、BlockFi、Genesis 和 Voyager 等公司提供貸款。如果這家銀行的不良貸款率最低，你相信嗎？因此，為了重振銀行業，北京需要透過注資來修復銀行的資產負債表。

另一項顯示北京準備放鬆信貸的政策是對銀行家總薪酬的上限，我認為最近的政府法規將任何金融服務從業人員的總薪酬限制在 $420,000，無論他們在國有企業還是私營企業工作銀行。當美國救助其銀行業時，並沒有設定這樣的上限；摩根大通2009年獲救後，執行長傑米·戴蒙(Jamie Dimon)仍賺取$1760萬。

北京知道，信貸擴張對銀行體係來說是極為有利可圖的，特別是當政府基本上支持所有貸款時。同時，他們也知道財富不會流淌，這可能會引發一般民眾的憤怒。北京最不希望在上海南京路發生類似“佔領華爾街”的“吃富運動”，這也符合北京的共同富裕政策。

北京正在向市場發出信號，表明它正在註入貨幣化療，你只需要傾聽。許多分析師提到的副作用是人民幣兌美元貶值。

人民幣

拉塞爾·納皮爾（Russell Napier）寫了一篇精彩的文章，認為中國已經準備好接受我在上一節中描述的貨幣“化療”，並且北京將容忍人民幣因貨幣供應量急劇增加而貶值。我不確定北京是否會允許人民幣大幅貶值，這可能會引發資本外流。不過，我並不認為人民幣兌美元會大幅貶值，因此這個預測不會被檢驗。

眾所周知，中國是世界生產工廠，因此中國的貿易順差不斷創出歷史新高。但更深層的數據分析表明，中國貿易順差（出口減去進口）增加的原因並非出口增加，而是其經濟進口依賴下降，中國可以用人民幣支付更多進口。

為了說明我的假設，我們假設中國每月的出口總額為$100，進口總額為$50，這表示貿易順差為$50。現在，其出口經濟對進口的依賴程度有所降低，例如，中國過去需要從國外進口零件來製造汽車，但現在大部分零件都在國內生產。這使得貿易順差得以成長，即使出口貨物量沒有增加。

上圖顯示了中國如何出口更多的工程機械和汽車，同時進口更少的商品。

中國缺乏的主要商品是能源，但目前可以使用人民幣而不是美元從沙烏地阿拉伯和俄羅斯等國購買商品。

直到2022年2月烏克蘭戰爭爆發後，西方凍結了俄羅斯的美元和歐元儲備並對俄羅斯實施制裁，中國才得以主導貿易條件。向中國供應能源。

隨著中國增加國內人民幣供應以促進經濟成長，通膨將會上升。然而，由於中國在國內生產的商品比例較高，並以人民幣支付較大比例的能源，通膨上升不會像過去那樣削弱人民幣兌美元匯率。

人民幣不會大幅貶值的最後一個原因是，與中國的通貨再膨脹措施同步，無論選舉結果如何，美國都將奉行弱美元產業政策。儘管川普和哈里斯試圖強調分歧，但本質上，他們都會透過印鈔票和向美國關鍵工業部門注資來刺激經濟。

無論川普還是哈里斯獲勝，美國都將在未來幾年向市場注入數萬億美元的法幣供應，這無疑會導緻美元的結構性貶值。

對中國來說，實施通貨再膨脹政策的負面貨幣影響可能並不直接明顯。種種跡象表明，北京準備大量印製人民幣。然而，在信貸創造成長的背景下，一般民眾可能看不到實體經濟的顯著走強。對這些人來說，或許比特幣會變成一劑解藥。

讓我們去比特幣吧

中國人民素以適應力強、創新精神著稱，他們不會讓手中的人民幣在資產價格通膨中貶值。比特幣對於中高收入沿海城市的居民來說並不陌生，儘管交易所被禁止提供公開的比特幣/人民幣交易對，但比特幣和加密貨幣市場在中國仍然蓬勃發展。

目前，中國的加密貨幣市場再次回歸點對點（P2P）交易模式。在中國三大交易所（OKCoin、火幣和BTC中國）鼎盛時期的早期，用戶經常需要透過複雜的方式將人民幣轉移到交易所帳戶。如今，據傳中國 P2P 市場再次活躍，Binance、OKX 和 Bybit 等亞洲主要現貨交易所在中國大陸擁有大量業務。 交換擁有 P2P 資訊板，幫助當地交易者在加密貨幣交易中互相協助。簡而言之，積極性高的中國人可以相對輕鬆地將人民幣兌換成加密貨幣。

北京關閉比特幣/人民幣交易對的原因可能是為了避免比特幣成為貨幣貶值的警示，促使投資者選擇比特幣而不是股票或房地產來保值。儘管中國政府無法完全禁止比特幣，在中國也沒有完全禁止持有加密貨幣，但北京方面更願意對比特幣保持低調。因此，我無法透過統計直接追蹤人民幣流入比特幣生態的情況，唯一的線索可能是市場走勢的回饋。

在香港上市的比特幣 ETF 也不太可能獲得大量資金流入。透過滬港通流入香港市場的資金不會用於購買境內股票或房地產，這也是中國大陸禁止購買香港比特幣ETF的原因。因此，即使發行這些ETF的公司在香港地鐵站投放昂貴的廣告，他們也無法輕易讓內地投資者接觸到比特幣。

雖然我沒有直接追蹤人民幣流入比特幣的工具，或查看比特幣/人民幣價格管道，但我確實相信，在央行資產負債表擴張的背景下，股票和房地產普遍表現不佳。

上圖顯示了比特幣（白色）、黃金（黃色）、SP 500（綠色）和 Case-Shiller 美國房價指數（洋紅色）相對於聯準會資產負債表的表現，這些指標的初始價值資產設定為100。比特幣相對於其他風險資產的表現非常強勁，以至於其他資產的回報曲線在圖表右側無法區分。

正如我之前所說，這是我最喜歡的圖表。沒有其他主要風險資產類別能像比特幣一樣有效地防止貨幣貶值。投資者本能地意識到了這一點，所以當考慮如何保護你的儲蓄的購買力時，比特幣將像命運一樣盯著你，你不可能像 Kwisatz Haderach 那樣忽視它。

對於那些認為市場很快就會弄清楚未來並迅速推高比特幣的人來說，我必須讓你們失望了。中國人民銀行的量化寬鬆政策和信貸成長的重新加速需要時間。化療也需要時間來消耗病人的精力。在初始階段，正如我所預期的那樣，中國儲戶正在購買超賣的國內股票和大幅折扣的公寓。這項政策現在可能還不太明顯，但只要給它時間，它的影響最終將變得不可忽視。

經濟學家目前對刺激規模和強度的悲觀情緒為投資者提供了絕佳的買入機會。當生活在沿海的富裕投資者決定不惜一切代價購買比特幣時，價格上行的波動會讓人想起2015年8月，當時中國人民銀行突然讓人民幣貶值，比特幣的價格在不到10分鐘的時間內從US$135上漲到US$600三個月來，成長了近5倍。

（本文所表達的觀點為作者個人觀點，不應作為投資決策的依據，也不應被視為任何投資建議或意見。）

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本文來自網路：Arthur Hayes 新文：比特幣加油，巨大的流動性正在路上

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