鏈上數據解讀：ETH為何表現不佳，何時反彈？

原作者：墨菲（X： @Murphychen888 )

ETH鏈上數據詳解，給你：

1. 為何ETH本輪表現如此糟糕？

2. ETH還有希望嗎？

3. ETH什麼情況下能趕上？

針對大家關心的問題，我嘗試從鏈上數據的角度做一些比較和分析，希望能為大家提供一些參考。我將用下面5個章節來分析解釋。如果你能耐心閱讀，相信你一定會有所收穫。

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也許是因為ETH近段時間的表現「太出色」了。越來越多的朋友給我留言，要我分析一些ETH的鏈上數據。包括這次在深圳的講座，課後朋友們問的最多的問題就是ETH。

唉…ETH到底有什麼優點讓這麼多朋友擔心呢？當被問及ETH 如何走出頹勢時，我通常會開玩笑地回答：除非Vitalik 和中本聰一起離開，以太坊基金會解散……當然，玩笑不談，要分析具體原因，還是得從有效數據入手。

相信大家也看到許多部落客對本輪ETH的敘事能力、生態建設、技術競爭等面向進行了分析，這裡不再贅述。實際上， 價格好不好，歸根究底還是錢好不好。只要能得到資金的關注和追捧，沒有什麼是大陽線解決不了的。

因此，判斷ETH是否受到資金關注就顯得尤為重要。我有兩個衡量標準，一是 交易所 ETH 流量佔比 ，另一個是 鏈上整體活動 ;

所謂交易所流量是指交易所每天轉入轉出的資金總量。轉入可視為供給，轉出可視為潛在需求 。當流量越來越高的時候，至少說明了一件事，那就是ETH開始吸引更多資金的關注！

特別是，我們可以使用#BTC作為參考。畢竟，比特幣在世界上的地位是不可取代的。 透過觀察ETH相對於BTC的流量佔比，我們可以清楚地看到資金偏好的變化。

下圖1是BTC ETH在交易所的流向數據。為了方便下面的講解，我們首先需要了解圖中的一些關鍵要素：

1.圖中灰色和淺綠色曲線分別代表BTC和ETH的價格；

2.紅色波浪線代表BTC在交易所的流入與流向；藍色波浪線代表ETH在交易所的流向；

3. 中間零軸上方的區域代表流入，零軸下方的區域代表流出。

（圖1）

我們先來看看ETH上一個週期的流量表現：

2021年1月至4月，BTC領漲，市場上幾乎所有資金都集中在BTC。例如，我捕捉到的 2 月 9 日（見圖 1 中的標記 1），BTC 流入 $29 億美元，流出 $25 億美元； ETH 流入 US$11.4 億，流出 US$11.9 億。此時ETH的兌換流量約為BTC的30%。

（圖2）

從2021年4月到2021年5月，BTC開始回調，而ETH開始追趕。我們可以看到，背後的本質是資本偏好的改變。例如，我捕捉到的 4 月 27 日（見圖 2 中的標記 1），BTC 流入 $28 億美元，流出 $27 億美元； ETH 流入 US$16 億，流出 US$15 億；流量份額達50% BTC。

請注意這裡的因果關係。並不是因為BTC回調，ETH一定會漲。 正是資金的推動，使得ETH此時表現強勁。流量佔比的提升，可以精準說明資金的外溢效應 （見圖2中的標記2），越來越多的人開始注意ETH。因此，ETH也在BTC達到高價一個月後首次達到歷史高點$4,172。

（圖3）

5月21日後，由於5月19日黑天鵝事件，恐慌情緒拉低了整個市場，BTC和ETH的交易量同時開始萎縮，幣價也同步下跌。這時我們可以發現，即使整體減少，交易所的ETH流量佔比卻不降反增， 並且幾乎可以保持與BTC相同的規模，從之前的50%到100%！ （見圖3中的標記1）

這表明，此時市場資金並沒有因恐慌而回流BTC，而是更加堅定地看好ETH。 這也是上一輪牛市次頂區間ETH甚至能比BTC走得更高、更穩定的根本原因。

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我可以解決。上週期BTC啟動時，ETH流量佔30%；首次見頂回落時，ETH流量佔50%；當第二次達到高峰時，已經達到了100%。

我們來看看ETH本輪的流量表現：

從2023年10月到2024年3月，BTC在本週期領漲。由於貝萊德申請現貨ETF的預期炒作，現場資金也更加關注BTC。

（圖4）

從我捕獲的2月2日開始（見圖4中的標記1），BTC流入了$3億美元，流出了$28億美元；而ETH的流入僅為US$4.4億，流出為US$5.1億； 此時ETH的兌換流量大致只有15%左右的BTC， 可以說是小得可憐。

3月份，BTC價格突破$73,000的歷史高點。雖然此時ETH也同步上漲，但ETH的兌換流量相比BTC並沒有明顯提升。我在3月13日截圖（見圖4的標記2），BTC流入54億，流出49億； ETH 流入 14 億，流出 13 億。 即使在市場最fomo的時候，ETH的交易量也只有BTC的25%左右。

與上一週期2021年4月27日（見圖2中的1/5）相比，ETH價格也在$2,600左右（與現在類似），但當時ETH的流量份額已經達到了BTC的50%，然後達到隨後的歷史高點$4,172。

很明顯，本週期BTC突破歷史高點後，資金並沒有像上週期那樣從BTC溢出到ETH。

（圖5）

即使在 7 月 ETH 現貨 ETF 核准前後（如上圖 5），ETH 兌換流量也僅為 BTC 34% 左右，與上一週期 50% 的合理水平完全不同，更不用說在第二個峰值區域，ETH 流量甚至一度達到100% BTC（見圖3 中的1/5）。

也是因為看到這個數據，我才下定決心，在ETH現貨ETF通過的那天，把自己的ETH兌換成BTC。

（圖6）

10月19日BTC反彈至$68,000時，BTC流入20億，流出23億； ETH流入7億，流出6.5億； ETH的交易流量也維持在BTC的35%左右（見圖6中的標記1）。

7億流入和6.5億流出的數字幾乎相當於2023年11月牛市開始時的規模 （參見圖 6 中的標記 2）。

可見，從本週期開始到現在，資金對ETH的關注度始終不冷不熱。不是沒有關注，而是比上一輪差了很多。即使現貨ETF有史詩般的收益，也無法激起資金更大的興趣。這是為什麼呢？

(3/5)

我們都知道，2021年，ETH的共識機制從PoW（工作量證明）轉向了PoS（權益證明），這個過程被稱為以太坊合併。整個過程包括2個重要階段（如圖7）：

（圖7）

1.2021年8月5日，倫敦升級主要引進EIP-1559提案，改變交易費用結構，降低ETH供應通膨，為合併做準備。

2、2022年9月15日，ETH主網完成從PoW到PoS的轉換。從那時起，區塊的產生將由驗證者而不是礦工負責。

對於從 PoW 到 PoS 的過渡是好還是壞，有不同的看法。比如倪達 @Phyrex_Ni 昨天也表達了對向 PoS 過渡的支持，認為 ETH 繼續留在 PoW 賽道上與 BTC 爭奪權力是不明智的。 傑森兄弟 @jason_chen 10月24日，他寫了一篇極其精彩的文章，透過阿里巴巴和拼多多的商業案例，分析了以太坊目前陷入僵局的內因和外因。

但無論我們如何討論好壞，金錢似乎都用腳投票了。

（圖8）

如圖8所示，從2022年7月開始，ETH兌換流量佔比與BTC的差距開始逐漸拉大，這種情況一直持續至今。這顯示從這個時期開始，資金開始逐步撤離ETH。 巧合的是，這個啟動時間正好是以太坊主網完成從 PoW 到 PoS 的過渡之前。

並不是ETF讓資金更青睞BTC。畢竟，在BTC的ETF獲得批准後不久，ETH的ETF也獲得了批准。但這是因為從 PoW 到 PoS 的轉變嗎？我不知道。

但無論如何，至少有一點是確定的，那就是如果以太坊繼續維持現狀（包括內部和外部），那麼即使有 ETF 的支持，也很難獲得超過 50% 或更多的BTC 交易流量。因為今年3月的這一輪FOMO情緒之後，市場就已經預演過了。

(4/5)

看完交易所流量數據，我們再來看看ETH的鏈上活動數據。我 去中心化金融將資料的三個維度整合為鏈上活動，包括：

1.活動地址數量（圖中黃色波形）

2. 轉帳次數（圖中藍線）

3.交易金額，單位為美元（圖中紅線）

（圖9）

從圖9我們可以清楚地看到，2017-2018年和2020-21年ETH價格的強勁是由於活躍地址數量激增，而發起的交易數量和兌換成美元的轉賬金額都在上升同時地。 2018年1月和2021年5月，ETH鏈上轉帳金額分別創下US$180億美元和US$155億美元的歷史新高。

在這個週期中，活躍的ETH地址數量自3月份以來一直在下降。雖然3月的交易筆數接近2021年高點，但轉帳金額僅為67億美元，顯示與上一輪相比，ETH也失去了大資金對鏈上交易的參與。其成交量連2021年高點的一半都不到，交易數量接近，但資金規模相對較小。

(5/5)

ETH什麼情況下能趕上？

我上面列出的數據都是客觀事實，但不代表我主觀上對ETH完全悲觀。不過，我個人認為至少現在還不是涉足ETH的好時機。

ETH啟動後能否追上BTC的上漲，我們只需要看資金的偏好程度，同時結合鏈上的綜合活躍數據進行驗證，基本上就可以做出一個相當準確的判斷了。

什麼時候介入比較適合？我的原則是：

1.ETH兌換BTC流量達50%以上（目前為35%）

2.也許50%之後，ETH的價格會上漲，但絕對不會是最高的。對我來說，我需要先確認趨勢，然後再執行策略。

3.鏈上活躍地址數量在一定程度上反映了ETH生態的繁榮程度，需要呈持續上升趨勢；

4.轉帳次數和交易金額要同時放大，尤其是交易金額，這是衡量是否涉及大資金的重要依據。

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