機構ETH質押調查報告：新技術採用、流動性需求與風險管理成為關鍵趨勢

文章原文作者： 林翠霞 丹尼爾·夏皮羅

原文翻譯：TechFlow

重點

• 調查顯示，大多數受訪者（69.2%）目前正在質押以太坊（ETH），其中78.8%是投資公司或資產管理公司。這顯示機構參與質押ETH已達到一定規模，主要是收益和網路安全貢獻驅動。

• 約60.6%的受訪者使用第三方質押平台，他們偏好大型綜合平台，以解決單獨質押時遇到的資金效率低和技術複雜的問題。

• 流動質押 代幣LST（LST）越來越受歡迎，因為它們可以提高資本效率，保持質押的 ETH 流動性，並且可以用於去中心化金融（DeFi）策略。 52.6% 的受訪者持有 LST，75.7% 願意透過去中心化協定質押 ETH。

• 分散式驗證器（DV）由於其增強的安全性和容錯能力而在機構參與者中越來越受歡迎。超過 61% 的受訪者表示願意為 DV 提供的安全優勢支付溢價。

介紹

作為 加密貨幣幣幣產業不斷發展，質押已成為機構投資者賺取收益、增強網路安全的重要方式。然而，機構投資者在質押方面仍面臨複雜的環境。

本研究報告對機構代幣持有者的質押行為進行了全面分析，特別關注以太坊生態系統。我們的主要研究目標是揭示機構質押的現狀並探索市場參與者面臨的動機和挑戰。透過收集來自多種類型的機構利害關係人（例如交易所、託管人、投資公司、資產管理公司、錢包提供者和銀行）的調查數據，我們希望為分散式驗證器和多驗證器模型的市場提供有價值的見解，從而使新進入者和老牌參與者更好地了解這個快速發展的領域的複雜性。

調查包括 58 個問題，涉及 ETH 質押、Liquid 質押代幣（LST）和相關主題。我們使用了多種問題格式，包括多項選擇題、李克特量表和開放式問題，並允許受訪者選擇不回答某些問題。調查結果顯示：

• 大多數受訪者（69.2%）目前都在質押 ETH。

• 大多數受訪者是機構參與者：

• 78.8% 是投資公司或資產管理公司

• 在這些機構中，大約有 75% 專注於投資加密資產。

• 9.1% 是託管人

• 9.1%是交易所或錢包提供商

• 12.1% 是區塊鏈網路或協議

• 4.2%是做市商或貿易公司

• 0.8%屬於其他類別

• 受訪者表現出廣泛的質押經濟學知識，並且普遍對質押概念和相關風險具有高度的自我意識。

• 受訪者和節點運營商的地理多樣性：雖然沒有提供具體位置，但許多受訪者強調了節點運營商地理多樣性的重要性。

目前 ETH 質押狀態

自從以太坊網路升級為權益證明（PoS）以來，ETH 質押的環境發生了顯著變化，這一事件被稱為「合併」。值得注意的是，驗證者的數量和質押的 ETH 總量一直在增加。目前，網路上有近 110 萬個驗證者，質押了 3,480 萬個 ETH。

合併後，早期的 ETH 質押被鎖定，以確保順利過渡到 PoS。直到 2023 年 4 月上海和 Capella 升級（統稱為 Shapella）之後，網路參與者才能提取 ETH。這顯示對質押 ETH 的需求依然強勁。

迄今為止，總供應量的 28.9% 已被質押，形成了一個價值超過 $1150 億的強大質押生態系統。這使得以太坊成為以美元計價最多的網絡，具有巨大的成長潛力。

隨著用戶追求參與網路驗證所帶來的獎勵，質押生態系統不斷擴大。年化有效發行收益率是動態的，隨著更多 ETH 的質押而下降，如早期白皮書所示， “互聯網債券” 作者：Obol 和 Alluvial 執行長 Collin Myers 和 Mara Schmiedt。

質押獎勵率通常約為 3%，但驗證者還可以透過優先交易費獲得額外獎勵，這些費用在網路活動繁忙期間會增加。

為了獲得這些獎勵，您可以選擇作為獨立驗證者質押 ETH，或將 ETH 委託給第三方質押服務提供者。

獨立質押者需要存入至少 32 ETH 才能參與網路驗證。這個金額是為了在安全性、去中心化和網路效率之間找到平衡。目前，大約有 18.7% 的網路參與者是獨立權益持有者。身份不明的利害關係人通常被視為獨立的利害關係人。

隨著時間的推移，出於多種原因，獨立質押的吸引力已變得越來越低。首先，能負擔 32 ETH 並且有技術能力運行獨立驗證器的人很少，這限制了廣泛的獨立參與。

另一個重要原因是質押 ETH 的資金效率較低。鎖定質押的 ETH 不能用於 DeFi 生態系中的其他金融活動。這意味著不再能夠為各種 DeFi 專案提供流動性，也無法質押 ETH 進行貸款。這為獨立質押者創造了機會成本，他們還必須考慮質押 ETH 的動態回報率，以確保他們獲得最佳的風險調整回報。

這兩個問題導致了第三方質押平台的興起，這些平台主要以中心化交易所和流動性質押協議為主。

質押平台為 ETH 持有者提供將其 ETH 委託給其他驗證者進行質押以換取費用的機會。儘管存在一些權衡，但這種方法很快就成為大多數網路參與者的首選。

來源： 殘局賭注經濟學

調查結果證實了以下幾點：

• 69.2% 的受訪者表示他們的公司目前正在質押 ETH。

• 60.6% 的受訪者表示他們使用第三方質押平台。

• 48.6% 的受訪者更願意在綜合平台（如 Coinbase、Binance、Kiln 等）上質押 ETH。

受訪者選擇質押提供者的主要原因包括：

• 名聲

• 支援的網路類型

• 價格

• 簡單的入職流程

• 有競爭力的費用

專業知識和可擴展性最後，受訪者將其投資組合的以下百分比分配給 ETH 或質押 ETH：

液體質押協議

為了解決獨立質押所面臨的挑戰，第三方質押平台市場在過去幾年中迅速成長。這一增長主要得益於流動性質押技術的突破。

流動性質押是指透過智能合約協議接收用戶的 ETH，進行質押，然後將流動性質押代幣（LST）返回給用戶，作為質押 ETH 的憑證。 LST代表基礎資產（ETH），具有可互換性，通常會自動產生質押獎勵，為用戶提供簡單的賺取回報的方式。使用者可以隨時將 LST 兌換為原生 ETH，但由於實施可能會出現延遲。以太坊 PoS 提款限制 在坎昆/Deneb 升級中。 Liquid Collective 提供詳細 文件 存款和贖回緩衝，以確保流暢的用戶體驗。

存款和贖回系統架構。來源： 液體集體

流動性質押協議通常由部署在鏈上的代碼和一組去中心化的專業驗證器組成，這些驗證器通常透過 DAO 治理進行選擇。驗證者的選擇可以基於多種因素，例如技術能力、安全實踐、聲譽、地理多樣性或硬體多樣性。使用者的 ETH 存款被集中管理，然後分配給驗證人群組，以降低削減風險和中心化的可能性。

由於流動性質押的流行，鏈上生態中的許多 DeFi 應用都採用了流動性質押代幣，進一步增強了其使用價值和流動性。例如，許多去中心化交易所（DEX）都採用了LST，允許持有者立即為其LST提供流動性或將其兌換為其他代幣。

由於提款可能會延遲，去中心化交易所（DEX）的整合就顯得尤為重要。雖然用戶可以隨時將其 Liquid Stake 代幣（LST）兌換為 ETH，但在市場緊張或流動性需求較高時，LST 的價格可能會偏離 ETH 的價格。這是由於兌換隊列造成的。這種價格偏差是由想要立即流動性並願意在 DEX 上以折扣價贖回 ETH 的用戶造成的。當市場穩定時， 兌換隊列 通常較小。

當LST有足夠的流動性並且其價格與ETH一致時，它可以被DeFi貨幣市場採用，進一步提升其價值。領先的 DeFi 貨幣市場，例如 Aave 和 Sky（以前稱為 MakerDAO），已經整合了 LST，允許用戶在不出售抵押的 ETH 的情況下借入其他資產。這種方式可以增加回報，因為用戶可以透過在 DeFi 策略中使用 LST 來獲得額外收入，同時獲得以太坊 PoS 獎勵。

最終，LST 增加了 ETH 質押的可及性，最大限度地提高了資本效率，並實現了新的收益產生策略。

調查顯示，受訪者對LST持正面態度。

• 52.6% 的受訪者持有 LST。

• 75.7% 願意透過去中心化協定質押 ETH。

最後，我們詢問受訪者他們的公司如何使用 LST。

先進的質押技術

分散式驗證器 (DV)

流動質押協議以其現有形式找到了市場契合點，吸引了散戶投資者、DeFi 用戶和加密基金。然而，為了吸引大量機構資本流入，可能需要實施分散式驗證器（DV）。

DV、 由 Obol 首創，增強 Stake 網路的安全性、容錯性和去中心化性。 Obol解決的核心問題是傳統Stake配置中的中心化故障點風險。例如，如果驗證者節點因硬體故障或軟體錯誤而離線，則會受到離線懲罰。此外，驗證器金鑰可能會被複製並在兩個節點上同時運行，這會產生雙重簽名交易的風險，從而引發嚴厲處罰。對於需要高安全性和委託 ETH 質押保證的機構參與者來說，這是一個重大風險。

有 多種的 單節點驗證器的問題與風險：

• 沒有針對機器故障的保護措施。

• 主從冗餘很難有效實施。配置錯誤、軟體故障或缺乏監控可能會導致相同驗證器金鑰的重複驗證，從而導致嚴厲的處罰。

• 驗證器使用的熱鍵容易受到攻擊。

• 驗證器基礎架構的規模可能會導致用戶端集中化，從而增加最終用戶的相關風險。

Obols分散式驗證器透過多節點驗證技術解決了這些問題，實現了信任最小化的質押。透過將驗證器的職責分散到多個節點上，即使叢集中的一個節點發生故障，這種分散式驗證器設定也可以保持單一驗證器的正常運作。具體來說，只要叢集中三分之二的節點正常運行，驗證器就可以保持運作。分散式驗證器還允許同一驗證器內的客戶端軟體、硬體和地理位置多樣化，因為每個節點可以運行不同的硬體和軟體配置。單一驗證者以及整個網路在這些方面都可以高度多樣化。

奧博爾DV架構。來源： 奧博爾（DV 實驗室） 調查顯示，受訪者對分散式驗證器持非常正面的態度。

• 65.8% 的受訪者熟悉分散式驗證器。

• 61.1% 願意為增強的安全性、穩定性、去中心化和容錯性等專業功能支付更多費用。

整體而言，分散式驗證器（DV）的認知度很高，只有 2.6% 表示他們完全不熟悉該技術。

沒有受訪者認為 DV 對他們的質押操作構成很大風險，而 5.6% 則認為完全沒有風險。

這項回饋支持了這樣的觀點：機構資本配置者更喜歡將 DV 作為質押的最佳選擇。

重新質押的潛力與風險

除了DV之外，重新質押也是一項重要的技術創新，為質押者帶來新的收入機會。重新質押允許驗證者使用其質押的 ETH 或 Liquid 質押代幣（LST）同時為多個協議提供安全支持，從而有可能賺取額外收入。

然而，這也帶來了額外的風險。重新抵押資產用於保護多個協議，其中任何單一惡意行為或操作錯誤都可能導致大幅處罰和損失。重新質押還引入了 其他風險 ，包括權益中心化、協定級漏洞和網路不穩定。

特徵層已經 支援 流動性集體 LsETH。這將允許LsETH持有者透過EigenLayer協議賺取協議費用和獎勵，並在持有LsETH的同時獲得ETH網路獎勵。

共生還提供 支援 對於LsETH持有者來說，他們現在可以透過持有LsETH從共生協議中獲得額外的協議費用和獎勵，同時獲得ETH網路獎勵。

調查結果顯示，受訪者普遍對再質押持正面態度，對其風險有較強認知。

• 55.3% 的受訪者表示有興趣重新質押 ETH。

• 74.4% 的受訪者表示他們了解重新質押的風險。

儘管如此，受訪者普遍認為再質押有一定風險。

我們的調查顯示，55.9% 的受訪者有興趣重新質押 ETH，而 44.1% 則不感興趣。考慮到82.9%的受訪者表示了解重新抵押的風險，這表明人們對重新抵押持正面態度。然而，總體而言，人們仍然認為重新質押本質上是有風險的。

去中心化和網路健康

Liquid Stake Token（LST）由於多種因素形成的強大網路效應，呈現出「贏者全拿」的市場特徵。隨著 LST 的發展，它們提供更好的流動性、更低的費用以及與去中心化金融 (DeFi) 協議的更多整合。這種廣泛的採用導致了更深的流動性池，使代幣在交易和其他 DeFi 應用中更具吸引力。大型 LST 也受益於規模經濟：它們吸引更多營運商，因為它們產生更多費用。這反過來又增強了安全性，因為有更多的運營商可以分配質押。目前，超過 40% 的 ETH 被 Lido 和 Coinbase 質押。

大型 LST 也可能受益於更好的品牌塑造，這被調查中的受訪者認為是一個重要因素。

調查進一步證實了第三方質押平台的集中化現象：超過一半的受訪者持有stETH。

這種情況導致了質押權集中在少數LST或中心化交易所手中。在某些情況下，大型質押池通常依賴有限數量的節點營運商。這種集中不僅違反了以太坊的核心去中心化原則，還可能為網路共識機制帶來安全風險和審查攻擊。

調查顯示，受訪者對中心化非常關注，其中78.4%表達了對驗證人中心化的擔憂，並普遍認為節點運營商的地理位置在選擇第三方質押平台時非常重要。調查結果表明，市場可能正在尋求比當前市場領導者更去中心化的替代方案。

託管和營運實踐

大多數受訪者 (60%) 使用合格的託管服務來管理他們的 ETH。硬體錢包也很受歡迎，有 50% 的受訪者選擇使用它們。相較之下，中心化交易所（23.33%）和軟體錢包（20%）則較不常用於託管目的。

受訪者普遍表示對節點操作的熟悉程度很高，大多數（65.8%）同意或強烈同意他們熟悉節點操作，13%持中立態度，21%不同意或強烈不同意。

在客戶端多樣性方面，即使用不同的軟體來運行以太坊驗證器以減少單點故障、保持去中心化並優化網路效能，受訪者普遍具有較高的認知度。 50%的受訪者表示他們熟悉這個概念，而31.6%則非常同意。只有 2.6% 不熟悉客戶端多樣性。整體而言，81.58% 的受訪者了解客戶多樣性的概念。

受訪者認為流動性是一個非常重要的因素。以 1 到 10 的評分標準（10 為最重要），流動性重要性的平均評級為 8.5，僅次於保護資產免受損失的重要性 (9.4)。顯然，流動性是 ETH 質押生態系統中許多機構參與者的關鍵考慮因素。此外，67%的受訪者表示，在選擇流動性質押代幣（LST）時，流動性來源非常重要，他們傾向於選擇Curve、Uniswap、Balancer、PancakeSwap等去中心化交易所，以及聚合商（如Matcha）或鏈上交易平台（例如Curve、Uniswap、Cowswap）。

最後，受訪者對自己在市場波動期間提取質押ETH 的能力表示中等到高度的信心，其中大多數人(60.5%) 對自己在波動期間提取質押ETH 的能力充滿信心，但21.1% 表達了一些擔憂。這些信心程度表明，雖然大多數人對自己提取資金的能力感到安全，但很大一部分人仍然對市場動盪期間提取過程的安全性感到擔憂。

風險管理與安全

機構在質押以太坊時面臨多重風險：

• 削減機制：當驗證者做出錯誤的證明、提出錯誤的區塊或雙重簽名時，可能會觸發削減事件。這意味著驗證者將因違反協議規則而損失部分質押的ETH，質押機構也可能遭受重大財務損失。此外，驗證者的停機或不活動也會受到懲罰。儘管削減是惡意行為不可逆轉的後果，但停機損失通常很小並且可以恢復。

• 流動性風險：如果質押的 ETH 被鎖定或 Liquid Stake Token（LST）缺乏足夠的流動性，機構可能會發現很難快速退出大額頭寸。此外，ETH和LST之間的匯率波動也可能導致損失。 71.9% 的受訪者表達了對流動性的擔憂。

• 監管不確定性：由於全球監管環境仍在變化，機構需要關注監管機構對Stake獎勵分類、驗證人基礎設施的合規要求以及Stake收入的稅務影響等方面的最新動態。儘管監管存在不確定性，超過一半（58.9%）的人仍然願意質押他們的 ETH，但 17.7% 選擇觀望。

同樣，由於缺乏監管明確性，55.9% 沒有參與流動質押協議，而 20% 則採取觀望態度。

總體而言，監管因素影響了 39.4% 受訪者在選擇 ETH 質押服務提供者時的決策，其中 24.3% 表示在選擇時沒有考慮監管因素。這可能是因為質押監管框架仍在發展中，導致這些機構更專注於他們認為更重要的其他營運風險。

• 操作風險：超過90%的受訪者表示熟悉ETH質押的提現流程，顯示機構意識到如果提現流程延遲，可能會導致LST價格出現較大偏差。然而，受訪者對自己在波動的市場條件下提取質押 ETH 的能力的信心有些參差不齊，受訪者幾乎均勻分佈在有信心、中立和缺乏信心之間。

我們的調查顯示，大規模運行驗證器基礎架構需要確保多個驗證器的高正常運作時間和效能，同時保護私鑰並及時修補軟體漏洞。營運挑戰一直是受訪者關注的焦點。在監控質押活動時所使用的各種指標中，年化報酬率（APR）和驗證器正常運作時間是最重要的，其次是支付的總獎勵、證明率和流動性。

*出於專有和監管方面的考慮，一些調查受訪者選擇不回答此問題

受調查的機構最常使用的監控質押操作的工具包括由專有風險管理系統產生的內部監控工具、質押提供者提供的報告和儀表板以及 Dune。

*出於專有和監管方面的考慮，一些調查受訪者選擇不回答此問題。

此外，受訪者對於追求高於平均的質押回報與瞄準基準的重要性存在分歧。

受訪者對於是否參與 Liquid Stake 代幣（LST）也存在分歧，其中 44.4% 表達了對監管和合規性的擔憂。

一些資產管理公司提到，由於風險與感知投入和回報之間的不平衡，LST的託管是一個問題。一位受訪者表示：我們持有PoS代幣，但還不夠成熟。我們不知道從哪裡開始處理或考慮質押、收益等。我們希望這樣做符合監管要求並限制風險。另一位受訪者認為：LST不是質押。它們是偽裝成質押的去中心化金融（DeFi）。

值得注意的是，調查中的銀行提到，質押客戶擁有的ETH 並將其託管將影響向客戶和監管機構的披露，並引入新的資本要求和由於LST 流動性或缺乏流動性而產生的操作風險。

主要趨勢和見解

從調查結果來看，我們總結了幾個要點。數據顯示，流動性和監管透明度對於影響機構參與 ETH 質押至關重要，許多機構仍保持謹慎態度。總體而言，隨著公司探索不斷變化的市場條件，該報告揭示了一個複雜但有前途的機構 ETH 質押開發環境：

• 機構積極參與ETH質押，但參與程度和方式各有不同。

• 儘管存在風險，但人們對去中心化驗證（DV）和重新質押技術的興趣仍在增長。

• 去中心化仍然是一個重要的考慮因素，影響著提供者的選擇。

• 流動性是機構質押者關注的關鍵因素，影響他們對流動性質押代幣（LST）和質押方法的選擇。

• 由於監管的不確定性，各機構採取了不同的策略，有些機構選擇謹慎行事，有些機構則不太擔心。

• 機構參與者對Stake的營運和風險有高度的認知。

儘管以太坊質押、流動性質押代幣（LST）和重新質押存在風險和挑戰，但這些技術為機構投資者提供了有吸引力的機會，因為它們可以產生收益。在傳統固定收益投資報酬率較低的市場中，以太坊質押提供了相對穩定且可預測的回報。目前ETH質押年化報酬率約為3-4%，參與者還可能獲得優先手續費的額外獎勵。此外，LST允許質押的ETH用於去中心化金融（DeFi）應用，從而提高資本效率，使機構在獲得質押獎勵的同時獲得額外的資產回報。

總體而言，LST 在 DeFi 協議中的廣泛使用創造了新的市場機會。 39.3% 的受訪者提到在 DeFi 應用中使用 LST，這一趨勢可能會持續下去，從而增加這些代幣的流動性和實用性。儘管監管問題仍然存在，但與質押相關的監管環境的適應性似乎正在增強。

參與質押使機構投資者能夠與以太坊網路的長期發展保持一致，不僅可能帶來財務回報，還可能帶來區塊鏈生態系統的策略優勢。儘管仍有挑戰，但對許多機構來說，質押、流動性質押代幣（LST）和重新質押的潛在好處似乎大於風險。隨著生態系統的成熟以及 ETH 質押比例的顯著增加，這些技術可能會成為機構加密策略中越來越有吸引力的部分。

本文源自網路：機構ETH Stake調查報告：新技術採用、流動性需求與風險管理成為關鍵趨勢

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