全景解讀加密選擇權市場：洗牌很快，新協議任重道遠

原作者： 三西格碼 ，區塊鏈工程和審計公司

原文翻譯：Felix，PANews

DeFi 領域不斷發展，期權市場也取得了重大進展。新的協議、產品和策略不斷湧現，重塑了去中心化選擇權交易。重新審視這一不斷變化的格局並評估塑造 DeFi 選擇權未來的趨勢非常重要。一年前，協議分為 4 個主要類別：

• 訂單簿

• AMM（內部）

• AMM（外部）

• 結構性產品

從那時起，每個類別的協議都發生了重大變化。一些協議已經積極擴展，而另一些協議則轉向新模型，或者不幸的是關閉了。前景既充滿挑戰又充滿希望，在這個快節奏的環境中生存絕非有保證。

正如 @DanDeFiEd（Rysk Finance 創始人）去年在米蘭聯邦理工學院的衍生品演講中提到的，你們中的一些人是 NGMI。 （PANews附註：NGMI是Notgongomakeit的縮寫，意思是你不可能成功）。事實證明他的話是有預言性的。原報告中提到的協議中的50%要么放棄了期權業務，要么停止運營。 DeFi 生態系統可能是無情的，只有最適應的才能生存。

但為什麼淘汰率這麼高呢？

積分系統和 MEME 硬幣在過去一年佔據主導地位，引發了有關永續性和價值創造的問題。對於許多努力尋找產品市場契合度（PMF）的選擇權協議來說，偏好永續合約來獲得槓桿一直是關鍵挑戰。

此外，點交易的興起轉移了人們對選擇權等更複雜結構性產品的注意力和流動性。

去年陷入困境的協議是否已成功適應，或者對永續性和短期獎勵的日益關注是否決定了它們的命運？答案與專案本身一樣多種多樣，但有一點是肯定的：前方的道路只會變得更加艱難。

整體趨勢

「[...]根據我們的估計，美國股票市場期權交易量的散戶份額為[...] 45%，[...]。零售期權份額的增長最初是由 2020 年大流行推動的，並且隨著零售期權交易者抓住短期期權來押注市場方向而持續增長。低價選擇權的交易量份額也在增加，進一步推動了整體選擇權交易量，尤其是零售交易。這些趨勢似乎都沒有逆轉的危險。

紐約證券交易所 – 選擇權交易趨勢，2023 年 12 月

在傳統金融 (TradFi) 中，零售交易者對高風險、短期選擇權越來越感興趣。這種轉變在數據中顯而易見：每週選擇權交易量翻了一番，從2018 年的每週約1 億份合約攀升至2024 年的每週2 億份合約。平倉數量大幅增加。

作為境外零售貿易商 加密貨幣 空間嚴重傾向短期、高槓桿的機會，問題就出現了：DeFi 選擇權能否利用同樣的動能？或者永續選擇權會繼續主導加密貨幣槓桿敘事嗎？

DeFi 選擇權開發

• 「我們找到了 PMF」——毫無戒心的 VC 創辦人

• 「Huuugeee TAM」—同一位創辦人，同一位毫無戒心的創投家

像Ribbon 這樣的選擇權庫在2022 年受到了歡迎，並激發了DeFi 社群的興趣。協議在保持勢頭。

然而，到了 2024 年，情況開始改變。 AEVO、Derive（Lyras應用鏈）、Stryke等新交易所和產品的推出，幫助重新點燃了該領域的興趣，並逐漸奪回市場份額。以下是名目交易量資料：

• 2021年9月：$3.92億

• 2022 年 9 月：$411 百萬（年成長 1.05 倍）

• 2023年9月：$78萬（年減0.19倍，交易量下降81%）

• 2024年9月：$8.66億（年增10.99%）

除了名目交易量的激增之外，市場健康狀況的另一個關鍵指標是溢價交易量——買家向賣家支付的選擇權金額。 2022 年至 2024 年強勁復甦的數據證據：

• 2022年9月：$380萬

• 2023年9月：$330萬（年變化：0.87x）

• 2024年9月：$1030萬（年變化：3.11x）

溢價量的成長凸顯了對 DeFi 選擇權的新需求，因為買家願意在 2024 年支付比前幾年高得多的溢價。這反映了市場的轉變，新產品和更複雜的策略推動了選擇權領域的參與度和信心的增加。

儘管名目交易量在 2023 年至 2024 年間飆升了 18 倍，但流動性提供者 (LP) 溢價僅增加了 3.7 倍。這種差異表明，雖然交易活動激增，但其中大部分是由廉價選擇權推動的，很可能是價外選擇權 (OTM)。高交易量可能令人印象深刻，但保費成長較低表示市場仍由低成本、高風險的選擇主導。

選擇權與永續合約：統治地位之戰

儘管 DeFi 選擇權快速成長，但永續合約仍佔據主導地位。

雖然兩者之間的差距仍然較大，但正在逐漸縮小。 2022年和2023年，永續合約每週鏈上交易量在$100億至$120億之間，到2024年，這一數字增長至$410億。同時，選擇權交易量仍約為永續合約的1/100。

• 2022 年 9 月：永續合約的交易量是選擇權的 85 倍

• 2023 年 9 月：差距擴大至 400 倍

• 2024 年 9 月：縮小 160 倍

儘管 DeFi 選擇權領域一直難以與永續合約的規模相匹配，但還是有希望的。回顧一年前的研究，很明顯該行業正在成長，儘管成長不均衡。由於永續合約的易用性和高流動性，大多數用戶仍然更喜歡永續合約，這使得選擇權協議面臨更大的挑戰。

選擇權空間被嚴重掩蓋，許多項目在仍由永續合約主導的市場中繼續與 PMF 作鬥爭。

關鍵問題仍然是：未來 DeFi 選擇權的需求從何而來？隨著交易者尋求更複雜的策略，DeFi 選擇權能否開闢自己的利基市場，或永續約會繼續主導鏈上衍生性商品領域嗎？

新面孔

隨著 DeFi 選擇權的不斷發展，一些新的協議已經出現。下面簡單分析一下這些新玩家：

訂單簿/報價請求 (RFQ)

• 箭 市場s — 使用 RFQ 系統並在 Avalanche 上啟動

• Ithaca — 具有鏈下訂單簿和鏈上結算功能

• Perdy V 6——基於意圖的選項預計很快就會推出

• Valorem — 正在使用鏈下串流詢價系統。遺憾的是它已經過時了。

外部AMM

• Limitless—一個無預言機和免清算的平台，Uniswap LP 可以透過將其借給交易者/借款人來產生收益，即使他們的流動性頭寸超出範圍。

結構性產品

• 3簡－絲帶叉，早期儲戶可以獲得更多福利。

• Strands — 一種基於 Lyra 和 CME 的結構性產品，允許交易者將其備兌買權代幣化。

• SuperHedge－允許用戶在 AAVE 或 Ethena 等平台上部署資產，在 Pendle 上質押收益代幣，並使用部分收益購買選擇權。

其他協議

• ClearDAO — 提供選項 SDK。

• Jasper Vault — 提供 0 DTE 和 2 小時選項，並具有許可的流動性和內部定價預言機。

• Sharwa (Dedelend) — 最初是 Ryks、Hegic、Premia 等的聚合器，即將發布的版本將引入 10 倍槓桿，使用 WBTC、WETH 和 USDC 作為抵押品，由 Hegic 提供支援。

• tealfinance — 是一個比較不同平台（例如 bitbit）上價格的聚合器。

• Umoja－根據市場走勢調整代幣和永續合約投資組合中的頭寸，創造合成選擇權。

訂單簿

DeFi 選擇權領域的訂單簿格局可分為兩類：提供訂單簿作為基礎設施供其他人建構的協議，以及充當交易平台的協議。事實很殘酷，六分之三就出局了。讓我們更深入地看看發生了什麼：

仍在開發中：

• AEVO－鏈上選擇市場頂級競爭者的崛起很簡單：積分挖礦。 AEVO 使交易者能夠以適當的抵押品購買單一比特幣 10 倍的多頭，或購買超便宜的價外 (OTM) 選擇權。例如，如果賣方願意承銷，只需幾美分就可以購買名義價值為 $40,000 的選擇權。

  （PANews註：虛值選擇權是指行使價格使其沒有內在價值的選擇權。對於買權，行使價格高於當前市場價格；對於看跌選擇權，行使價格低於當前市場價格市價）

  這使得 AEVO 的每月交易量達到數十億美元，為協議和整個鏈上期權市場創下了新的歷史高點。

  儘管名目交易量激增，但由於遠期 OTM 選擇權交易量龐大，溢價仍然很低。考慮到 3 月的成交量為 $16 億，而 4 月的成交量為 $20 億，儘管成交量增加了 8 倍，但保費僅增加了 50%（$820 萬與 $530 萬）。即使沒有積分挖礦計劃，AEVO 仍然是名義交易量最高的協議之一。

• Derive（原名 Lyra）—從 Synthetix 生態系統過渡後，Derive 現在在 Optimism (OP) Stack 上運行其應用程式鏈 Derive Chain。透過轉向訂單簿模式，Derive 提供了更有效率的交易體驗，每月交易量在 $200-3 億之間。

• Opium — 曾經是基礎層基礎設施供應商，現已轉向專注於零日到期 (0 DTE) 選擇權，反映出零售市場對 TradFi 中短期和中期工具日益增長的興趣。

遠離期權業務，否則就會失敗

• Opyn——儘管其期權套件早期取得了成功，但 Opyn 從未從中產生任何收入。此後，該團隊已轉向永久合約。

• Psyoptions－已不存在，沒有明確的方向。

• Zeta——已經放棄了選擇權，現在完全致力於永續合約，事實證明這對他們來說更具可持續性。

AMM（內部）

使用內部 AMM 為期權定價的協議。有些協議具有複雜的流動性提供策略，而有些協議則更簡單且更依賴其有限合夥人的風險。如今，十分之三的協議已轉變或關閉。

仍在開發中：

• Deri－隨著V4協議的推出，Deri在Linea上吸引了大量資金，現在提供永續合約和永續衍生性商品，其流動性池充當所有交易的對手方。

• Hegic — 在 2024 年夏天推出了 0 DTE 選項，但其核心產品一鍵策略多年來一直保持不變。

• IVX — 在 Berachain 上提供 0 DTE。

• Premia — V3 使用混合模型，結合了 Arbitrum One 上的 CLAMM 和 Arbitrum Nova 上的鏈上訂單簿。每月交易量在 $600 萬至 $1500 萬之間，該團隊計劃推出優質 V4，改善抵押並引入永續合約。

• Rysk — 在 V1 取得成功之後，Rysk 現在專注於建立 Rysk V2，它將為去中心化訂單簿 DEX 創建金庫，允許做市商從這些金庫簽署訂單。

• Stryke（原名 DoPeX）——通過引入 CLAMM 成功改造了他們的 AMM，並成功扭轉了局面。近一年來，每月交易量已達到$20-5000萬。在品牌重塑過程中，Stryke 也從雙代幣模型 (DPX/rDPX) 遷移到 SYK，棄用了 rDPX 代幣。現在，xSYK 代表 SYK 代幣的質押版本。

• Thales — 為以太坊網路上的二元選擇權和鏈上衍生性商品交易提供支援。儘管該協議具有利基性質，但其每月交易量始終保持在 $5 百萬左右。然而，截至2024年下半年，交易量已降至每月$1百萬，低於今年稍早的較高水準。

遠離期權業務，否則就會損失：

• Ntropika——他們似乎從未成功發射。儘管 2020 年 8 月從一級風投籌集了 $3.200 萬美元，並於 2022 年從 NFT 銷售中籌集了 $1200 萬美元，但此後幾乎沒有任何動靜。地毯拉力？發展問題？社區毫無頭緒。

• Oddz — Oddz 最初是一種選擇權 AMM 協議，後來轉變為永久選擇權聚合器。

• Siren — 曾經基於 AMM，現已轉移到預言機/詢價系統，其鏈下定價由一組選定的白名單提供者（稱為 Siren Guardians）管理。

AMM（外部）

外部 AMM 是什麼意思？這些協議利用第三方現貨 AMM（例如 Uniswap 或 Balancer）作為基礎層，使其他人能夠無縫交易選擇權。所有 3 個今天均已投入運作。

• GammaSwap — GammaSwap 在 Arbitrum 上推出，提供 20 多種資產。一個關鍵的發展是他們現在使用內部現貨 AMM（Delta Swap）來為平台提供動力，而不是 Balancer 或 Uniswap。自 2024 年 1 月推出以來，該協議已促進約 $130M 的名義交易量，平均每月 $13M。

• Panoptic——在對 L2 和 alt-L1 進行多次 alpha 測試後，它正在為主網啟動做準備，預計將於 2024 年底前上線。

• Smilee — Smilee 在 Arbitrum 上推出，提供 wETH、wBTC、GMX 和 ARB 選項。自 2024 年 3 月推出以來，該協議的名義交易量已達到約 $71M，平均每月約 $10M。

結構性產品

這個領域曾經佔據了 DeFi 選擇權 TVL 的最大份額，但它的光彩顯然已經褪色——13 個協議中有 9 個協議中有 9 個已經調整或停止其產品。

仍在開發中：

• Cega — 繼續提供敲入和敲出金庫，擴展到 Solana 之外，並整合 Pendle YT 代幣以獲得額外好處。

• PODS — 仍然活躍，與其他結構性產品相比，使用產生收益的資產（stETH、aUSDC）購買選擇權提供了一種獨特的方法。

• Ribbon — 儘管 TVL 已下降並且團隊的重點已轉移到 AEVO，但 Ribbon 仍在運行。

• Thetanuts — 繼續運營，最新的金庫專注於 Pendle 的 PT 代幣。

遠離期權業務，否則就會損失：

• Cally 和 Putty Finance——隨著 NFT 市場降溫，這兩個協議都在努力尋找適合市場的產品。

• JonesDAO - 棄用其選擇權金庫，表明他們不再涉足選擇權領域。

• Katana – 於 2023 年 4 月 4 日透過併購交易被 PsyFi 收購。

• Knox Vaults – 整合到 Premias V3 生態系統中，作為更廣泛的策略轉變的一部分。

• Polynomial — 轉向成為 L2 衍生品，現在專注於永續合約。

• Polysynth（現為 Olive）－關閉選擇權金庫，並轉變為跨 L1 和 L2 的通用聚合流動性層。

• 原始－沒有獲得顯著的吸引力。該團隊目前專注於建立 Pluto（Pluto Labs）

• PsyOptions — 儘管收購了 Katana，PsyOptions 仍於 2024 年 6 月關閉了其金庫和其他產品。

• StakeDAO — 不再提供選擇權金庫。

歷史會重演嗎？

在 AEVO 和 Derive 等訂單簿的帶動下，鏈上選擇權交易量的復甦對未來來說是個好兆頭，但它提出了有關去中心化的重要問題。就像永續市場一樣，完全鏈上和去中心化可能不再像以前那樣有吸引力。相反，協議正在轉向集中式 L2 或應用程式鏈，以更好地控制建立高效訂單簿所需的關鍵參數。

GammaSwap 和 Smilee 等新協議為吸引新用戶參與選擇權交易帶來了希望，但市場仍然殘酷且無情。俗話說，歷史不會重演，但往往押韻。一年之內，這裡列出的幾個協議很可能將不再運行，這證明了 DeFi 市場的殘酷和快速變化。

然而，儘管面臨挑戰，選擇權交易活動的增加是不可否認的。由於永續合約市場規模仍比期權市場規模大 100 倍左右，期權協議面臨的挑戰是讓經驗不足的用戶也能使用其產品。

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