DeFi新前沿：鏈上暗池崛起，隱私、高效、去中心化融合

原作者： 老虎研究報告

原文翻譯：TechFlow

重點總結

• 在傳統金融市場中，機構投資者的大規模交易會對市場價格產生重大影響，進而導致其他市場參與者面臨損失。為了減輕這些影響，引入了暗池作為替代交易系統，其中交易細節在交易執行之前保持保密。

• 儘管暗池自誕生以來不斷增長，但由於資訊外洩和營運商濫用行為，它們已經削弱了信任。因此，一些國家的監管機構已採取措施加強對這些平台的監管。有鑑於此，基於區塊鏈的暗池已成為潛在的解決方案。

• 鏈上暗池為交易者提供隱私保護，同時消除了對中心化中介機構的需求。這解決了傳統金融體系面臨的多個問題。此外，日益增長的私密交易需求預計將在不久的將來推動鏈上暗池市場的發展。

DeepChao註：在傳統金融市場中，暗池是私人交易平台，允許機構投資者在不揭露交易資訊的情況下進行大額證券交易。暗池中進行的交易不會在公開市場上即時顯示，交易資訊通常會延遲或僅發布部分資訊。

一、簡介

主要受技術進步和各種市場因素推動，傳統金融市場的波動性持續上升。機構投資者的大規模交易，尤其是大宗交易和高頻交易（HFT）技術的演變，是造成這種波動的主要原因。

市場波動加劇給普通投資者帶來了重大風險。因此，機構投資者尋求能夠執行大額交易同時最大限度地減少市場幹擾的替代方案。一個越來越受歡迎的解決方案是暗池，這是一種旨在進行私人交易的替代交易系統。

暗池與傳統交易所在幾個關鍵方面有所不同。首先，訂單價格和交易量等交易細節在交易執行前不會公開。其次，暗池主要支援大額訂單，部分平台設定最小訂單規模以過濾掉較小的交易。最後，他們使用獨特的執行方法，包括集中匹配大訂單和在市場價差的中點執行交易。這些功能使得機構投資者能夠以優惠的價格執行大規模交易，而無需向競爭對手透露戰略訊息，從而減少對市場價格的影響。

來源： 納斯達克

暗池主要發展於美國和歐洲。在美國，暗池一度佔總交易量約15%，最高時每日平均交易量達40%。目前，已有超過50個暗池在美國證券交易委員會（SEC）註冊，而且數量還在增加。在歐洲，引進 市場2007年金融工具指令（MiFID）的推出促進了暗池的發展。

這種趨勢也在亞洲蔓延。香港和新加坡自 2010 年以來已採用暗池系統，而日本和韓國則在各自的監管框架內引入這些平台。

日本暗池交易趨勢，來源： JPX

雖然暗池最初是為機構投資者處理大額交易而設計的，但最近的數據顯示，暗池正在轉向小額交易。根據FINRA（金融業監理局）統計，美國前五名暗池的平均交易規模僅187股。這種轉變歸因於兩個因素：首先，針對一般投資者的平台的出現使暗池內的交易類型多樣化。其次，機構越來越傾向將大訂單拆分為較小的交易以減少市場影響，這改變了這些平台內的交易模式。

2.傳統金融市場暗池面臨的挑戰

暗池具有明顯的優勢，在交易執行之前不會透露交易細節，從而減少市場影響並降低大額交易的成本。然而，圍繞暗池的批評依然存在，導致一些國家要么避免採用暗池，要么限制其使用。這主要是由於幾個關鍵問題。

首先，雖然暗池可以實現具有成本效益的大規模交易，但這是以犧牲透明度為代價的。在公開市場中，有關暗池中發生的交易的資訊會被隱藏，直到交易完成。缺乏透明度使得監測和監管變得更加困難，引發了人們對金融市場潛在負面影響的擔憂。其次，暗池中流動性的集中減少了公共交易所的流動性。這增加了普通投資者的交易成本，並可能降低市場效率。

第三，雖然暗池保持機密，但平台業者故意外洩資訊。記錄在案的案例顯示了這些洩漏的有害影響，這加劇了人們對暗池的懷疑。

3.鏈上暗池崛起的必然

有些人認為，去中心化金融（DeFi）系統為傳統暗池面臨的問題提供了解決方案。如前所述，暗池運作主要基於營運商不會利用客戶資訊的假設。這是確保交易保密性的關鍵因素。然而，在傳統的暗池空間中，業者洩漏資訊以換取賠償的情況屢見不鮮。

考慮一個涉及名為“BlackTiger”的暗池和名為“Tiger”的股票的場景。假設機構A擬向機構B購買500萬股Tiger股票。由於暗池交易需要時間來執行，投資者 C 等待 Tiger 的價格下跌，然後再購買大量股票。暗池交易公開後，股價上漲，投資人C可以出售這些股票獲利，從而利用資訊不對稱。

這種做法破壞了傳統金融中對中心化暗池的信任。這個問題持續存在的原因之一是，營運商可以透過利用這種資訊不對稱來獲取巨額利潤，而這些利潤往往超過潛在處罰的風險。儘管一些國家試圖透過更嚴格的監管來解決這些問題，但對暗池營運商的懷疑仍然很強烈。

4. 鏈上暗池的實作方法

來源：德爾福數字

在去中心化金融（DeFi）領域，一些平台已經部分實現了暗池功能。 Uniswap 等去中心化交易所 (DEX) 透過利用自動做市商 (AMM) 來匹配代幣交易，從而在不洩露參與者身分的情況下為交易者提供一定程度的匿名性。 DEX 使用區塊鏈網路和智能合約進行運營，無需中介機構或集中控制。這有效地消除了傳統暗池中經常存在的信任問題，而營運商可以濫用客戶資訊。

來源：叛徒

然而，由於區塊鏈技術固有的透明性，去中心化交易所（DEX）很難完全複製傳統暗池的保密性。與某些機構或大型交易商相關的錢包地址通常會被標記和追踪，並且交易詳細資訊對區塊鏈上的每個人都可見。區塊瀏覽器和追蹤器等服務可以輕鬆存取已完成和待處理的交易。交易者和平台經常利用這種透明度。這可能會導致市場不穩定加劇，以及交易複製和最大可提取價值 (MEV) 攻擊等問題，從而創造一個不太有利的環境。

為了應對這些挑戰，鏈上暗池引入了零知識證明（ZKP）、多方計算（MPC）、全同態加密（FHE）等技術來實現隱私交易機制。 ZKP確保參與者可以在不洩露實際輸入的情況下證明交易的有效性，從而維護交易的機密性。例如，交易者可以證明他們有足夠的代幣餘額來完成交易，而無需暴露其全部餘額。

來源：叛徒

Renegade 是一個著名的鏈上暗池，它使用多方計算（MPC）進行訂單匹配，並使用零知識證明（ZKP）來執行匹配交易。這可確保在交易完成之前不會洩露有關訂單或餘額的資訊。即使交易完成後，也只能看到交易的代幣。智慧合約驗證 ZKP，從而降低區塊生產者或排序者惡意行為的風險。其他協議，例如 Panther，也利用 ZKP 和密碼學來促進私人鏈上交易。

資料來源：ETH Online 2024

同時，Uniswap、Curve等基於自動做市商（AMM）的去中心化交易所（DEX）容易受到前端交易和後端交易攻擊，即交易被監控交易記憶體池的第三方複製或操縱，從而導致交易失敗。

對此，像 Fugazi 這樣的項目在 ETH Online 上獲得了認可，引入了批量交易處理和噪音指令等機制來防止 MEV 攻擊。 Fugazi 將使用者交易與隨機雜訊順序捆綁在一起，然後執行完全同態加密（FHE）。這可以防止第三方識別特定交易細節並執行前端交易攻擊。雖然許多鏈上暗池使用點對點 (P2P) 系統來減少滑點，但 Fugazi 將 AMM 與減輕 MEV 攻擊的措施相結合的方法是保護參與者的一項有前途的發展。

5. 鏈上暗池的困境：透明度

圍繞鏈上暗池的主要擔憂之一是它們是否會影響區塊鏈網路的透明度。區塊鏈技術自誕生以來，面臨區塊鏈三難困境（平衡可擴展性、去中心化和安全性）等一系列挑戰。同樣，鏈上暗池帶來的透明度問題是另一個需要大量研究和實驗來解決的挑戰。

來源：Vitalik Buterins 博客

本質上，區塊鏈系統的透明度和安全性之間可能存在權衡。鏈上暗池的發展旨在最大程度地減少安全風險和市場影響，是對區塊鏈固有的透明度的回應。甚至以太坊創始人 Vitalik Buterin 也提出了隱形地址的概念，以緩解錢包地址和以太坊名稱服務（ENS）記錄等公開資訊引起的隱私問題。這表明，雖然透明度是區塊鏈的主要優勢，但要實現大規模採用可能需要在透明度和用戶隱私之間取得平衡，同時又不影響用戶體驗。

6. 鏈上暗池的前景

來源：blocknative

鏈上暗池的成長潛力預計將大幅成長。以太坊網路內私人交易的快速成長就證明了這一點。雖然 2022 年私人交易僅佔以太坊總交易量的 4.5%，但最近已飆升至總 Gas 費用超過 50%。這表明人們正在努力避免影響交易結果的機器人。

用戶可以利用私人記憶體池進行私人交易，但這仍然依賴信任控制這些記憶體池的一小群運營商。雖然私人記憶體池比公共記憶體池提供了更大的審查阻力，但根本問題仍然存在：區塊生產者仍然可以監控並可能利用交易資訊。鑑於這些挑戰，鏈上暗池市場（交易可以安全隱藏，同時保持透明存取）預計將繼續成長。

7. 鏈上暗池能否徹底改變金融市場？

傳統金融市場的暗池因洗錢、駭客攻擊、資訊外洩等事件而面臨嚴重的信任危機。因此，曾經在暗池採用方面處於領先地位的美國和歐洲等地區紛紛出台法規來提高透明度，並為非公開交易設定明確的條件。相較之下，香港等市場對暗池的進入有限，參與受限，禁止一般投資人參與暗池交易。

儘管存在這些挑戰，具有強大審查阻力和安全性的鏈上暗池可能會為金融業帶來改變。然而，為了讓鏈上暗池獲得廣泛採用，必須解決兩個關鍵問題。首先，營運這些礦池的平台和實體必須經過徹底審查，以確保其穩定性和可靠性，因為它們依賴區塊鏈網路和智慧合約。其次，鏈上暗池目前缺乏明確的監管架構。機構投資者必須謹慎參與，並確保在參與此類市場之前審查所有相關監管要求。

本文源自網路：DeFi新前沿：鏈上暗池崛起，隱私、效率與去中心化的融合

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