IOSG Ventures：BTC-LST生態系的早期探索

原始來源：IOSG Ventures

特別感謝 Hashkey 的 yandhii 提供的寶貴見解。

一、簡介

為什麼選擇BTC-LST？

隨著Babylon的誕生，它透過提供稱為時間戳的安全服務為BTC增添了額外的好處。這種重新質押服務透過增加攻擊成本來保護建立在Babylon上的協議，並使得透過時間鎖定機制質押BTC成為可能。

雖然第一階段沒有實際質押獎勵，而是獎勵積分，但BTC收益的潛力激發了一波BTC流動性重質押 代幣s (BTC-LST)，例如 Lombard、babypie、FBTC 和 SolvBTC。

與作為原生 BTC 跨鍊錶示的包裝 BTC 相比，BTC LST 利用 Babylon 協議引入了具有收益率的跨鏈 BTC 表示。

截至本文撰寫時，BTC LST 市場已達到 $10.7 億（不包括以太坊上的 9 個 BWBTC 資產）。市場主要由SolvBTC和Lombard主導，成長動能沒有放緩的跡象。

來源：@yandhii，沙丘儀表板

另一方面，以太坊上不少 DeFi 或 Re-Stake 平台（如 Symbiotic、Karak 等）看到了 BTC 資產大量湧入帶來的收益機會，開始將這些資產整合到自己的協議中 指導 總鎖定價值（TVL）和交易量。

這 現象極度看漲 因為資產的流入可以加強以太坊作為 DeFi 領域流動性中心的地位，並持續創造經濟活動的流動。

隨著BTC 越來越被機構和公眾接受，從最近的BTC ETF、cbBTC 等新聞中可以看出，更不用說BTC 的主導地位（約58%），預計BTC 的採用將繼續增長，直到新的創新出現。因此，有必要對目前BTC LST-fi格局有一個清晰的認識。

資料來源：亨利

本研究旨在全面梳理以太坊上現有的緊接著 BTC 浪潮新興趨勢的 BTC-LRT、BTC 包裝器和 DeFi 協議，以便未來更容易導航。

2. BTC-LST生態系統

資料來源：IOSG

比特幣 LST Wrapper 是本週期的“新人”，專門設計用於釋放 BTC 重新質押協議 Babylon 中質押代幣的流動性。

BTC流動性包裝通常有三種形式：

• 一種是單向跨鏈包裝器，由 Babylon 以 1:1 的比例質押在 BTC 主網的 BTC 為支持。在 ETH 上鑄造的「產生收益的代幣」可以作為質押 BTC 的收據。

  例：LBTC、pumpBTC、babypie的mBTC等。

• 在以太坊上，使用 LBTC 或常規 BTC（例如 WBTC）作為抵押品，並將資產重新質押給 Symbiotic 和 Karak 等重新質押平台上的包裝器。

  範例：Etherfi 的 eBTC、Swell 的 swBTC

• 反向模式，使用 WBTC 作為 ETH 的抵押品，並透過預言機將權益證明傳遞給 Bitgo，允許從 Bitgo 解鎖的 BTC 質押在 Babylon 上以產生收益。反向模式使用者可以使用 WBTC 作為抵押品來解鎖主網上的原生 BTC 並將其質押在 Babylon 平台上。他們透過預言機將權益證明傳遞給 Bitgo，後者解鎖 BTC 並將其用於對 Babylon 進行質押，從而產生收益。

  例：基岩

前兩種類型側重於橋接或解鎖更多 BTC 資產從 BTC 主網到 ETH 生態系統，而後一種類型則從 ETH 中提取 WBTC 資產，並將資產反向質押給 Babylon 協議。從架構上來說，這些包裝器的一個共同點是，BTC 都儲存在 BTC 主網上的託管機構（例如 Cobo 或 Copper）處以保護其資產，這是最便宜、最便捷的方式。為了更清楚地展示整個 BTC LST/LRT 格局，以下總結了一些 BTC LST/LRT 的工作原理：

資料來源：亨利

比特幣LST 市場 尺寸

截至撰寫本文時，LBTC 以 37% 的市佔率佔據主導地位，其次是 solvBTC（26%）和 PumpBTC（9.5%）。 BTC LST的79.6%在以太坊主網上，其餘21.4%分散在BNB Chain、Arbitrum、Avalanche等網路中。

BTC LST市場的兩個主要參與者採取了不同的做法。 Lombard專注於以太坊，而SolvBTC則採取多鏈方式，開放了包括BNB、ARB等在內的各種網路。

來源：@yandhii，沙丘儀表板

2.1 ETH BTC 衍生品（包裝與合成）

ETH BTC 衍生品是打包的 BTC，通常透過託管人從 BTC 主網橋接到 ETH 網路。這些包裝器並不是 BTC LST 的競爭對手，而是推動 LST 成長的關鍵因素。

與 BTC LST 不同，這些衍生性商品並未質押到 Babylon 協議中，且本身不會產生效益。相反，它們是 ETH 區塊鏈上 BTC 的普通表示。儘管 ETH BTC 衍生性商品本質上不是產生收益的資產，但它已成為當今 ETH DeFi 格局的關鍵組成部分。

大多數 DeFi 和重新質押平台接受 WBTC，因為：

• 他們是經過實戰考驗的

• 2024年周期的市場主導地位較高

截至本文撰寫時，Bitgo 的 WBTC 自 2018 年以來已將超過 $9 億資產從 BTC 轉為 ETH。

大多數 DeFi 和重新質押平台接受 WBTC，因為：

• 他們是經過實戰考驗的

• 多年來保持較高的市場主導地位

來源：@yandhii，沙丘儀表板

另一方面，新一代Wrapper（例如FBTC）在ETH上也累積了超過$1.52億，根據Dellama的數據，每月成長率為38%。另一個包裝器 SolvBTC 在 BSC 和 BTC L2（例如 Merlin）上也吸引了超過 $8 億的 TVL。

這些數字不僅展示了BTC資產在ETH生態系中的重要性，也凸顯了ETH DeFi利用此機會的巨大潛力。

如上所述，WBTC 的主要問題是對託管人的信任。

最近，人們越來越擔心 WBTC 與孫宇晨的關係，導致 Sky（前身為 Maker）考慮從其金庫中刪除 WBTC 變種。 BA Lab 概述了主要擔憂，主要圍繞孫宇晨可能對管理 WBTC 的合資企業擁有重大影響力或控制權的論點。然而，孫宇晨本人聲稱，他對 WBTC 或其持有的資產沒有任何控制權。此次轉移也應被視為 WBTC 的風險。

2.2 BTC 重質押

BTC 重質押是指 ETH 上的 BTC 相關資產（以打包 BTC 或 BTC LST 的形式）被重新質押以產生收益。

下表顯示了質押平台上接受的每種資產及其各自的 TVL：

資料來源：亨利

總共約有 $150 百萬個 BTC 被重新質押到 ETH 上，其中大部分屬於 Symbiotic，還有一些存入 SatLayer。光是 Symbiotic 就持有價值 $1.24 億的 BTC 產品，包括 WBTC 和 tBTC，以及質押的 BTC LST 價值 $10 百萬。 Karaks BTC資產僅約$100,000。這些 BTC 資產總共為 Symbiotics TVL 貢獻了 7%。

另一方面，Pell Network透過Bitlayer、B2網路等各種BTC第二層解決方案，成功吸引了大量BTC LST進行再抵押。這些資產將用於提供共享安全服務並產生收入，類似於Babylon Finance和Eigenlayer採用的模式。

雖然 BTC LST 一直從 Babylon 獲得第一層收益，但 EtherFi 等一些協議正在利用 BTC-LST 透過在 Eigenlayer、Symbiotic 和 Karak 等其他重新質押平台上重新質押 LST 來產生第二層收益。

這項策略雖然讓質押者在單一資產上享受槓桿回報並最大化資本效率，但也面臨著與 ETH LST 相同的風險，即同時被多個平台削減（Babylon、Symbiotic 削減）。

反削減政策可以防止 ETH 受到一定程度的削減，但有關 Babylon 的進一步資訊尚不清楚。

2.2.1 BTC-DeFi

DeFi 無疑是推動區塊鏈經濟活動最重要的領域之一。隨著 ETH 上 $95 億的 BTC 資產市場的成長，ETH 上的 DeFi 可以受益於 BTC 提供的穩定性、機構認可和潛在回報。

總的來說，除了交易所之外，BTC/BTC-LST相關的DeFi主要可以分為兩個領域：

• 貨幣市場利率掉期：Morph Blue、Aave、Pendle、Zerolend、Curve

• BTC 質押/積分策略：Corn、Meso、Gearbox、Mellow

資料來源：IOSG

2.2.2 貨幣市場

BTC作為最「安全」的資產，在ETH DeFi領域通常被用作抵押品。 Aave 是最古老、最有信譽的貨幣市場，擁有超過$20 億的WBTC 存款，但只有$2.18 億的借款，相對於穩定幣（86.7%）或WETH（85%）來說利用率較低（7.691 TP9T）。

來源：@KARTOD，沙丘儀表板

另一方面，Morpho Blue 儘管存款基數較小（Aave 的 20%），但仍實現了較高的利用率。 Morpho Blue 上最受歡迎的市場是 WBTC/USDC，使用率為 90%。

資料來源：WBTC/USDC Vault、Morphblue

到目前為止，Aave 和 Morph 僅接受 WBTC。為了在競爭激烈的借貸市場中脫穎而出，zeroland是第一個專門針對BTC LST代幣並支援PT-eBTC的市場。迄今為止，他們擁有價值 $17 萬的 eBTC 供應量，已借出約 $328 萬，利用率為 20%。

此外，Curve不僅是穩定幣兌換的避風港，也是BTC相關資產儲存資產的熱門目的地。在 Curve 上，BTC 供應商可以做兩件事：首先，他們可以為三個礦池提供流動性。其次，他們可以使用 tBTC 和 WBTC 作為抵押品借入 crvUSD。

截至撰寫本文時，已存入價值約 $5000 萬的 BTC 資產來借入 crvUSD。另一方面，在可用池中，tBTC-WBTC池以$25百萬資產和$224萬日交易量脫穎而出。遺憾的是，儘管 Curve 上有活躍的 BTC 相關資產，但尚未提供 $CRV 獎勵措施來吸引用戶。

2.2.3 利率掉期（IRS）

除了貨幣市場之外，Pendle 提供的利率掉期（IRS）產品也是 BTC LST DeFi 最受歡迎的地方之一。

Pendle利用BTC LST的未來收益和積分炒作，創造多個專用市場：SolvBTC.BBN、LBTC和eBTC的PT/YT等。推動的月度成長。

新一輪的投票誘因也標誌著人們對BTC LRT的興趣日益濃厚。例如，玉米中的 SolvVBTC 被選中吸引 Pendle 的最多排放。因此，考慮到排放激勵，預計BTC LRT資產的供應將在不久的將來繼續增長。

來源：Pendle 儀表板

雖然貨幣市場和 IRS 產品根據 ETH 主網上 BTC 的需求和供應為 BTC 資產產生額外收益，但 TVL 引導金庫優先使用 BTC 來增加各自鏈的 TVL，以促進生態系統的成長。此外，一些金庫透過回收或借用 BTC 提供槓桿點耕策略，以在相同資金下實現最大化收益。

Gearbox 提供高達 27 倍的倫巴第積分來透過槓桿借入 WBTC（最高 7 倍）。然而，這項服務並不受歡迎，因為變速箱的供應非常有限（大約只有$3百萬）。

資料來源：變速箱.fi

除了積分策略之外，一些第二層網絡，例如 Thesiss Mezo 和幣安實驗室支持的 Corn，正在透過允許節點將橋接的 BTC LST 作為抵押品來利用 BTC 的價值。作為回報，節點透過參與驗證過程賺取$BTC費用，這是利用BTC並引導這些網路的TVL以促進未來生態系統成長的良好嘗試。到目前為止，mezo已吸引了$1.21億的BTC相關資產和$20百萬的玉米。

到目前為止，很明顯，大多數與 BTC LST 相關的 DeFi 活動主要是由激勵驅動的。雖然BTC的採用率正在成長，但從長遠來看，產生BTC LST的實際需求將高度依賴Babylon的殖利率表現，這可能使BTC LST成為比ETH更具吸引力的資產。

2.2.5 流動性問題

儘管擁有 $300 萬 TVL，但最深的池在 Uni v3 池中只有約 $10 萬的流動性（根據 nansen）。將 $345,000 ETH 兌換為 LBTC 將導致 1.06% 滑點，這是 WBTC 的 4 倍（約 0.4%）。這種差異反映了 BTC LST 必須克服的一個關鍵問題：大量退出 LBTC 部位時的流動性問題。

來源：Uniswap

三、結論

Bridged BTC 主要有兩種形式：常規 BTC，例如 Wrapped BTC (WBTC)，以及在 Babylon 進行再抵押的 BTC，稱為 BTC-LST。

BTC LST/LRT-Fi 格局仍處於早期階段，但顯示出將更多 TVL 從 BTC 橋接到 ETH DeFi 生態系統的健康跡象。

由於 BTC 在當前週期中的認可度不斷提高以及市場主導地位，預計 BTC 的採用率將會增加。產生 BTC 收益的機會也為 ETH 創造了一個用於投機和交易活動的市場。

WBTC 仍然是 ETH 上最廣泛採用的 BTC 形式之一。然而，由於最近與孫宇晨相關的挑戰，tBTC 或 LBTC 預計將獲得更多採用。

BTC 再抵押代幣在 Symbiotic 或 Karak 中再抵押用於槓桿農業的情況越來越常見。雖然這可能會產生更高的收益，但用戶必須承擔面臨多次削減事件的風險。

貨幣市場和利率互換是 ETH 上最受歡迎的 BTC DeFi 活動，而 Layer 2 在驗證過程中使用 BTC 作為費用的嘗試也很有趣。

目前，大多數 ETH 上與 BTC 相關的 DeFi 活動主要透過積分或獎勵來激勵。為了產生實際需求，BTC LST 需要創造大於 ETH LST 的價值（可能以效益的形式）。

託管風險、削減風險和流動性風險是 BTC LST 領域的主要擔憂。

*註：本研究旨在對 ETH 上 BTC LST 的上漲趨勢進行高層次概述，並希望提高人們對處理新一代 BTC 資產所涉及的機會和風險的認識。未來對跨鏈金融潛力的評估將需要進一步研究 BTC 資產對 ETH 和其他鏈的影響。

如果我遺漏了任何內容，請在 Twitter 上透過 @poopmandefi 與我聯繫，我將盡力使這項研究保持最新狀態。

引用：

https://www.diadata.org/bitcoin-ecosystem-map/

https://dune.com/yandhii/btc-lrt-evm

儀表板：

https://www.footprint.network/@Higi/Bitcoin-Bridge-BTC-to-Ethereum-WBTC?%253E%253D_date-98774 = 2022-01-01% 253 C_date-98777 = 2024-09-09

本文源自網路：IOSG Ventures：BTC-LST生態系的早期探索

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