HashKey Capitals 對 Web3 的半年內部回顧

作為最活躍的加密貨幣創投公司之一，HashKey Capital 定期對每個 Web3 空間進行內部分析。 2024年上半年，我們「開源」了內部空間分析和見解，作為對產業的貢獻。

本文的作者為（依字母順序排列）：Arnav Pagidyala、Harper Li、Jack Ratkovich、Jeffrey Hu、Junbo Yang、Jin Ming Neo、Stanley Wu、Sunny He、Xiao Xiao、Yerui Zhang、Zeqing Gui。

以太坊

零知識

ZKVM ZKEVM

2024年上半年，我們觀察到越來越多的ZKEVM專案開始轉向ZKVM架構，以以太坊基金會旗下的PSE團隊為代表。 Taiko 已經在與 Risc 0s ZKVM 合作，Scroll 也在這方面做準備。

這一轉變的催化劑是 Plonky 3，它的性能優於 Halo 2（儘管穩定性稍差）並改善了用戶體驗。

目前該領域可用的虛擬機器包括：ZKWASM、Succincts SP 1、a16zs JOLT 和 Risc 0。 Aztec 和 Mina 也在開發自己的虛擬機，但尚未發布其效能基準。

推動更廣泛採用的關鍵因素將取決於多個方面，例如證明成本、證明效率和開發時間。人們普遍認為 zkVM 非常適合建置和部署可驗證的應用程序，值得進一步關注。

ZK中介軟體

在中間件方面，我們看到證明驗證系統仍然非常活躍。 Brevis、Alignlayer 和 Nebra 都在與 Eigenlayer 合作以獲得安全性。由於zk證明相對昂貴，市場逐漸轉向OP和ZK的混合解決方案，以提高證明效率。在應用方面，可驗證的人工智慧、可驗證的鏈下資料等催化劑將帶來更多的應用需求，我們可以專注於這些創新領域。

MEV，鏈結抽象/帳戶抽象，意圖

MEV發展動態：

●在Flashbots，團隊一直在試驗開發利用英特爾軟體防護擴充功能的產品，最近嘗試在以太坊虛擬機器上使用可信任執行環境（TEE）進行隱私保護運算。這些用例包括儲存和處理敏感數據，並確保投標拍賣免受篡改和資料外洩。

●完全同態加密（FHE）也成為對抗 MEV 的潛在解決方案，因為它始終保持資料加密，消除了選擇性重新排序的可能性。

積木建造者

Relayscan數據顯示，區塊建構市場已高度集中於少數建構者，其中包括一些以滿足自身交易需求而聞名的高頻交易公司。目前，beaverbuild、titan builder 和 rsync builder 是市場上最具主導地位和獲利能力的建構器。這種中心化現象引發了對區塊拍賣機制設計的進一步研究，以維持以太坊的審查阻力。

中繼

中繼在區塊供應中仍然發揮著至關重要的作用，透過中繼傳輸的區塊數量超過90%。 Titan Builder 今年推出了 Titan Relay，自推出以來發展迅速。

一般來說，在評估Relay時，需要考慮以下因素：

- 效能和可靠性，可以透過線上時間、延遲、出價失敗等指標進行分析。

- Relay的可擴展性是指它為大量驗證者提供服務的能力。

在MEV賽道上，我們之前投資過許多成功的項目，包括預先確認的發明者Primev、區塊建造市場的領導者Titan、以及除了Flashbots之外為數不多的成功MEV系統之一的FastLane。在下一階段，MEV相關專案如何實現價值捕獲以及如何成功設計代幣是更關鍵的問題。

鏈結抽象與帳戶抽象：

鏈抽像是實現大規模用戶採用的持久且關鍵的概念，旨在改善用戶體驗，使用戶感知不到區塊鏈的存在，甚至不知道自己正在使用哪條鏈。作為該領域的早期先驅之一，NEAR 推出了多鏈簽名功能，允許一個帳戶跨不同鏈使用。支援的鏈包括：比特幣、以太坊、Cosmos Ecosystem、Dogecoin、XRP Ledger、TON Network、Polkadot 等。

您可以參考 蛋糕框架 由Frontier.tech提出，包含權限層、解算器層、結算層等。 AA領域主要分為兩類：智慧合約錢包和模組化服務。正如我們在 2023 年現場回顧中所提到的，智慧合約錢包在透過以意圖為中心的設計提供無縫用戶體驗方面發揮著至關重要的作用。

該領域的顯著進展包括：

-AA帳戶數量已超過1200萬，UserOps呼叫次數已超過4900萬次。

-每週活躍智慧錢包帳戶數量也在增加，Polygon 仍然是擁有最多智慧帳戶的網路。另一個受歡迎的平台是 Base，它可能會受益於具有相容性的 Coinbase 智慧錢包的推出。

隨著EIP-7702 包含在以太坊Pectra 升級中，這將帶來更無縫且用戶/開發人員友好的體驗，因為它旨在改進先前的帳戶抽象化（AA）設計，例如ERC-4337，這些設計價格昂貴且沒有本機支援將 EOA（外部擁有帳戶）轉換為智慧帳戶。因此，可以重點關注基礎設施層面的改善能否帶來新的應用。

除了AA之外，該領域的其他重點領域還包括策略引擎、意圖架構、預先確認等。

比特幣

比特幣 Rollup 很早就引起了很多關注。然而，正如我們在比特幣亞洲活動中觀察到的那樣，人們的興趣似乎隨著時間的推移而減弱。項目數量減少，在當前環境下融資也變得困難。儘管如此，我們仍然見證了一些重大的技術突破，例如 BitVM。一些 Rollup 專案正在探索與 BitVM 的整合。 BitVM 最近創新迅速，例如 BitVM 跨鏈橋的創建。該橋可用於大型跨鏈交易，而較小的交易預計將繼續依賴多重簽章或 HTLC 交易所來獲得更高的經濟效率。欲了解更多詳情，請參閱先前的研究。

總體而言，儘管 Rollups 面臨挑戰，但像 BitVM 這樣的技術發展仍然可能為 Rollups 提供機會，例如互通性。

以收益為導向的比特幣策略

以收益為導向的策略也越來越受到關注，越來越多的專案向持有者提供打包的 BTC，為用戶帶來收益的同時也讓生成 TVL 變得更加容易。例如，像 Mezo 這樣的專案整合了多種產品，Rollup 只是眾多組件之一，還有 tBTC 和 Acre 的 stBTC（流動性質押）等其他產品。

我們在這一領域繼續保持謹慎態度，投資於具有明顯技術優勢、明確市場策略或有良好成功記錄的團隊。

資產協議：BRC 20、Runes、Atomicals、RGB、Taproot Assets

BRC-20代幣表現依然疲軟，ORDI較年初表現較差，整體BRC 20並沒有發現太多亮點和改進。儘管符文在比特幣減半後引起了強烈關注，但這種興趣逐漸消退。這與網路活動和費用下降的趨勢一致。 Taproot 資產與閃電網路的整合可能會重新點燃市場的興趣和動力。

總體而言，假設比特幣資產的採用持續成長，為這個不斷增長的資產類別提供服務的基礎設施提供者可能會成為有吸引力的投資機會。

比特幣質押

Stake（重質押）是比特幣最初沒有的功能，但後來進行了修改。這個賽道的出現也是因為它可以算是解決了兩個問題：資金端對BTC利息的需求以及產品端綁定比特幣主鏈的需求。

根據削減機制，Stake大致可以分為三類：

將削減本金：巴比倫就是這種方法的一個例子

利息大幅削減（失去獲利機會）：CoreDAO 主要關注的是削減潛在收入，而不是削減本金。

無削減：此類別包括自託管的第二層網路（例如旨在增加 TVL 並承諾回報的 Rollups）和 BounceBit 等金融項目，其中用戶的比特幣由資產管理團隊管理以產生回報。

最早的Stake（重質押）賽道Babylon已經形成了自己的生態系統。基本上許多比特幣相關的應用都會考慮使用Babylon來實現與主鏈的關聯。 Babylon生態中Stake相關專案主要以實現輔助功能為主。有關詳細信息，請參閱巴比倫生態部分。

該軌道預計與 EigenLayer 類似，對一些應用程式和基礎設施進行建模。主網上線後市場表現和生態發展仍需進一步觀察。例如，Babylon 主網在上線後不久就達到了上限。我們對巴比倫未來的發展保持樂觀。

比特幣 DeFi、MEV

BTCFi：最近出現了不少與比特幣金融應用相關的項目（BitcoinFi、BTCFi）。目前，能看到的應用仍集中在藉貸和穩定幣上。使用多種方式，例如在比特幣上鎖定資產，在L2上處理邏輯發行資產，或選擇不同的資產發行方式，都會導致不同的權衡。

Wrapped BTC：WBTC、tBTC、FBTC 和 SolvBTC 最近引起了廣泛關注。我們預計該領域的競爭將會加劇。例如，Solv Protocol 透過廣泛的合作夥伴關係、DeFi 整合和跨鏈可組合性見證了巨大的需求，導致超過 13,500 個比特幣被抵押在該協議上。隨著越來越多的項目尋求在 DeFi 應用中使用比特幣，我們預計該領域的競爭將進一步加劇。

比特幣DEX及相關應用：鏈上DEX仍主要使用PSBT，而某些項目如Satflow則使用記憶體池中的預先確認策略，儘管這種方式有被取代的風險。

MEV：RBF的活化和新型資產的引入，使得比特幣上的MEV場景更加活躍。像 Rebar 這樣的專案旨在建立類似於 Flashbot 在以太坊上所做的 MEV 基礎設施，而像 Alkimiya 這樣的專案則專注於費用/區塊空間市場。目前，MEV相關活動主要來自交易加速服務。我們將持續關注該領域的持續發展，並觀察新項目不斷推出各種服務，以減輕MEV對用戶的負面影響。欲了解更多信息，請參閱我們之前的報告。

比特幣技術發展

OP_CAT

雖然 OP_CAT 是一個易於實現的操作碼，但它的激活引入了許多功能，從相對簡單的 Merkle 樹驗證（兩個元素的哈希）到更複雜的操作，例如使用疊加 Schnorr 簽名的交易主體驗證。然而，對其靈活性的擔憂可能會帶來一些不可預測的風險。 2024 年 5 月，OP_CAT 在比特幣試用用戶端（signet 網路上的用戶端）中作為軟分叉啟用。在上次Taproot升級中，軟分叉方式其實也有各種爭論和變數。不僅是升級內容本身，還討論瞭如何軟分叉升級的過程，所以OP_CAT短時間內可能無法啟用；如果啟用的話，肯定會伴隨著各種爭論。其他軟分叉升級也是如此，包括OP_CTV（在2022年已經被大規模爭論過）、APO等。

比特虛擬機

BitVM 在提高比特幣的表現力方面取得了重大突破，BitVM 2 在先前的設計上進行了改進，增強了複雜計算的驗證能力並減少了信任假設。最近的關鍵進展集中在 BitVM 橋的開發上，該橋已經達到了成熟度和安全性水平，有可能在 2024 年底之前啟動測試網/主網。橋繼續存在的空間。透過多重簽章橋或原子交換的替代 BitVM 橋跨鏈解決方案對於最終用戶來說仍然實用，提供更快、成本更低的替代方案。此外，我們將來可能會看到在 BitVM 2 上建立新的驗證器網路。

通道和Joinpool解決方案

Channel和Joinpool相關解決方案取得了重大進展。這些解決方案允許兩個或多個使用者在主鏈上共用一個UTXO，而鏈下則可以根據業務邏輯進行指派（vTXO）。當使用者想要退出時，可以透過單方退出的方式返回主鏈進行結算。

除了 Hedgehog 之外，最近的大部分注意力都集中在 Ark 上。

Statechain 是另一種有趣的方法，類似於基於 Joinpool 的 UTXO Mercury Layer。 Mercury Layer 在這一領域取得了重大進展，像 Mach 這樣的新項目正在開發底層基礎設施。

比特幣作為最大的資產，歷來被視為數位黃金。然而，隨著 BitVM 2、OP_CAT 和比特幣質押等創新的出現，我們正在見證比特幣越來越多的採用。雖然與以太坊的 DeFi 生態系統相比，比特幣 DeFi 生態系統仍相對新生，但我們相信這些催化劑將使比特幣 DeFi 生態系統在未來取得類似的成功。

索拉納

機構利益

共識期間，Paypal 宣布 PYUSD 在 Solana 上市。此後，由於與 Solana 上一些大型 DeFi 協議（例如 Kamino Finance、Jupiter 和 Orca）的集成，PYUSD 的市值迅速增長。機構對該領域感興趣的另一個訊號是 Stripe 宣布重新進入 Solana，允許用戶接受和進行 USDC 付款。

Solana 背後的公司 Solana Labs 宣布推出 Bond，這是一個基於區塊鏈的平台，旨在提高品牌與客戶的參與度，從而可能加速機構採用。

除了代理商對 Solana 的興趣日益濃厚之外，我們還注意到人們對 Blinks 和 memecoins 等主題也有很高的興趣，這些主題主要針對零售消費者。

Solana Action 和區塊鏈連結（閃爍）

今年 6 月底，Solana 推出了 Solana Actions 和 Blockchain Links（Blinks），為零售用戶加入 Web3 創造了更無縫的體驗。透過Solana Action API，用戶可以將任何交易轉換為區塊鏈連結並在任何介面上共享。

Blinks 的影響在於應用程式開發人員（尤其是 Web2 開發人員）可以更輕鬆地在裝置和平台之間嵌入鏈上操作。因此，專用的瀏覽器（或元件）可以直觀地顯示這些元素，包括連結、二維碼、推播通知、按鈕等。

這種方法與 Solana 推動大規模採用的目標一致。目前，Blink 生態中約有 155 個項目，所有項目都需要經過官方審核才能採用。其中，25個項目專門註冊了Blink域名，其他項目則註冊了Blink相容性。社群對 blnk.fun 和 BlinkEditor 表現出了濃厚的興趣（儘管 BlinkEditor 的官方 Twitter 帳戶目前已被暫停）。流程與Pump.fun類似，用戶只需設定數量、價格、描述等參數即可發行代幣。一旦在 Twitter 等平台上分享，用戶無需離開平台即可直接購買代幣。此外，Jupiter Exchange、Pump.fun 等知名專案也正在整合 Blinks。

Solana 的迷因文化

在 Solana 上，memecoin 仍然是生態系統的重要組成部分，pump.fun 的推出進一步驗證了這一觀察。 Pump.fun 使任何人都可以零成本發行 memecoin，這導致 memecoin 大量湧入生態系統。自今年1月推出以來，該協議已產生近$50百萬的收入。然而，儘管發行代幣的門檻較低，項目數量和交易量有所增加，但我們注意到專案成功的機率較低。

在 Solana 上，值得注意的進度包括推出代幣擴展功能，使代幣能夠具有更多根據不同項目的需求量身定制的功能。隨著Firedancer客戶端的預計推出，這不僅帶來了多樣化的驗證客戶端，還將顯著提高網路吞吐量並降低成本，從而鞏固其對開發者和用戶的吸引力。

噸

TON 在 2024 年上半年表現良好，錄得超過 200% 的增益，這歸功於 TON 上開發的小程式競相吸引 Telegrams 龐大的用戶群。我們選擇關注TON的原因可以分為以下幾點：

• Telegram 上活躍的生態系統：Telegram 每月約有 9 億活躍用戶，這對於想要分一杯羹的開發者來說很有吸引力。加上應用程式內錢包和內建法幣入門，我們樂觀地認為 Telegram 可以將大量 Web2 用戶引入 Web3。

• 與微信等其他流行訊息應用程式相比，我們相信 TON 有潛力複製微信在大規模貨幣化方面的成功。微信目前擁有13億月活躍用戶，其中約4億活躍於遊戲領域。遊戲是小程式中最受歡迎的品類，其次是電商和生活服務。前 100 名的小遊戲每季產生 $130 萬的收入，而熱門遊戲每月可產生高達 $1500 萬的收入。

Notcoin 是 TON 上的一款點擊賺錢遊戲，在 2024 年上半年獲得了廣泛關注。不過，這也導致了流量膨脹和一定程度的過度炒作。

在生態發展方面，TON於今年2月推出了廣告分成機制，讓通路主獲得50%的廣告收入並結算在TON。目前，TON設立了$90萬的生態基金和$2.2億的社區激勵計畫專門用於投資和補助。在合規方面，TON推出了TON Star Coin模式，與Apple Store直接綁定。使用者可以透過Apple Pay購買遊戲中的虛擬道具，Telegram仍將使用TON與專案方進行結算。對於鏈上儲值需求，大多數應用都有支援第三方充值的機器人，而不是採取一刀切的做法。

然而，最近 Telegram 執行長 Parel Durov 因網路和金融犯罪指控被捕，以及 TON 的原生迷因幣 DOGS 造成的網路中斷，已成為生態系統的不利因素。儘管這令人擔憂，但 TON 背後的團隊重申該專案將繼續保持營運。鑑於我們對 TON 生態系統的關注，團隊將等待 TON 基礎設施的進一步發展，以提高生態系統的成熟度。

重新賭注

特徵層

2024年上半年，重質押成為最熱門的話題之一，而Eigenlayer是這一趨勢背後的主要動力。

Eigenlayers的成功體現在許多方面：

• 鎖定總價值（TVL）達到峰值$200億。

• Eigenlayer 的重質押注功能催生了至少 5 個 Liquid 重質押注 代幣s (LRT) 和超過 20 個主動驗證服務 (AVS)。這為以Pendle、AAVE為代表的以太坊DeFi領域帶來了新的生機。

• Eigenlayer 成功地將其敘述從僅僅提供共享安全（為以太坊節點提供額外獎勵）轉變為補充以太坊治理系統的重要角色。

Eigenlayer的核心在於它的AVS。目前活躍的AVS（Active Validator Services）有16個，其中只有EigenDA支持Eigen代幣重新質押，涉及370萬個ETH。其他 AVS 如 Omni 和 Eoracle 分別擁有 80 萬到 200 萬個 ETH，總共至少有 $2 億的資產用於安全。 ZK（零知識）專案與AVS高度相容。透過將部分ZK驗證任務轉移到鏈下，由stakers處理，可以降低成本，提高效率。如果未來基於AVS的基礎設施對現有的以太坊生態基礎設施有很強的替代效應，那麼Eigen代幣就會發揮作用，其價格也會得到支撐。

就輕軌而言，不同的項目採用了不同的設計和策略，導致了不同的表現。但整體而言，LRT的表現很大程度上還取決於整體市場表現以及EigenLayer未來是否表現強勁。儘管取得了初步成功，我們仍需關注輕軌未來可能面臨的挑戰。輕軌的過度金融化可能會影響以太坊鏈生態系的穩定性。預計該領域的競爭將越來越激烈，給新玩家留下的機會不多。

跨鏈共享安全

巴比倫

Babylon 是一個平台，允許比特幣持有者以無需信任的方式質押其比特幣，以確保權益證明 (PoS) 鏈的安全。

據Babylon官網顯示，目前已列出91個生態項目，涵蓋7個類別：Layer 2、DeFi、流動性質押、錢包和託管人、Cosmos、最終性提供者和Rollup基礎設施。他們之中：

– 錢包和託管：主要是成熟的錢包和託管解決方案。

-最終性提供者：主要是質押服務。

-Cosmos：主要是Cosmos生態系中較舊的項目。

這三類新項目相對較少。新項目主要集中在Layer 2、流動性質押和DeFi領域：

-第2層：Bison Labs、BSquared Network（我們的投資組合公司）、Lorenzo、Map Protocol等。

- DeFi：Kinza Finance、LayerBank、Levana、Mars Protocol、Stroom 和 Yala Finance（投資組合公司）。

-流動性質押：Bedrock、Chakra、Lombard、pSTAKE、Solv、Nomic、PumpBTC。

此外，我們也看到其他協議，例如 Satlayer 在 Babylon 上建立了一個重質押平台，而 Nubit 則利用 Babylon 來增強其比特幣原生資料可用性層。

由於許多 DeFi 收益項目都以比特幣為中心，因此利用閒置比特幣產生收益的需求是顯而易見的。我們預計會有更多項目提供比特幣流動性質押服務，隨著比特幣收益率/比特幣 DeFi 敘事的持續發展，我們可能會看到其他生態系統的資金流入比特幣。

模組化

數據可用性 (DA)

數據可用性（DA）領域的參與者較少，包括以太坊、Celestia、EigenDA、Avail 和 NearDA，這些項目的進展各不相同。 DA專案主要關注安全性（包括資料完整性、網路共識）、可自訂性、互通性和成本。 2024 年上半年的 DA 空間呈現出喜憂參半的景象。例如，Celestias DA 代幣已從歷史高點回落，而競爭對手 Avail 在由 Founders Fund、Dragonfly 和 Cyber Fund 領投的最新 A 輪融資中籌集了 $7500 萬美元。

在DA領域，主要競爭對手包括以太坊和Celestia。在比較 Celestia 和以太坊時，我們發現以太坊仍然是 rollup 的首選。

以太坊DA

塞拉斯蒂婭·達

發佈時間

2024 年 3 月 13 日

2023 年 10 月 31 日

總使用量 2024/07/17

216GB

35.1GB

過去一個月的平均每日使用量

2.491GB

0.505GB

總成本

$ 3,553,023.88

$ 1,644,127

過去一個月的平均每日支出

$ 8,656.58

$ 324.715

來源：HashKey資本

以太坊DA的主要用戶包括Taiko、Base、Scroll、Arbitrum、OP主網。相較之下，Celestia 的主要用戶包括 Orderly、LightLink、Manta Network、Lyra 和 Hokum。儘管以太坊DA的成本較高，但其需求和使用量已經超過了Celestia，為以太坊帶來了顯著的收入成長。

隨著DA空間的成熟和競爭的加劇，市場已接近飽和，專案成功的關鍵在於客戶獲取和生態系統活動。專案還應關注其他領域，例如去中心化交易所（DEX）、遊戲、橋樑和支付，以實現規模化。除了純粹的數據可用性服務之外，提供不同的服務也將有助於更輕鬆地吸引和留住客戶。

總體而言，我們看到數據可用性領域的競爭日益激烈，各個參與者在定價上的競爭日益激烈，這可能對其長期獲利能力構成挑戰。

匯總框架 RaaS

在 Rollup 領域，Arbitrum、Base 和 OP 主網具有明顯優勢，其中 Arbitrum 處於領先地位。 Base在Coinbase的大力支持下不斷縮小差距，並將自己打造成消費者用戶應用中心，推出了Farcaster、Friend.tech等應用程式。

OP Rollups 和 ZK Rollups 都取得了不同程度的成功，其中基於 OP Stack 的 OP Rollups 取得了領先。整體而言，RaaS（Rollup-as-a-Service）由 4 種主要解決方案提供：Arbitrum Orbit、OP Stack、ZK Stack 和 Polygon CDK，每個方案都有自己的優缺點。然而，這些不同 RaaS 提供者的共同結果是匯總數量不斷增加。

利用 OP Stack 的優勢，有機會統一 OP Stack 鏈，例如透過共享排序、透過 OP Superchain 等概念。除了透過高吞吐量效能擴展以太坊之外，這些匯總還可以透過實施 AA 功能和引入持久且流行的消費者應用程式來脫穎而出。這將使他們保持競爭力，因為他們將繼續面臨來自 Solana 和 Sui 等 L1 的挑戰。

在rollup相關的sequencer賽道中，近期新專案不多，舊專案主要集中在UX、MEV、去中心化三個方向的最佳化和改進。

隨著 Rollup 部署變得更加容易，Rollup 即服務供應商將在多個方面展開競爭，包括生態系統規模、跨鏈互通性以及具有全面整合的模組化工具包。

DePIN

作為區塊鏈技術中最持久的用例之一，DePIN 在 2024 年上半年獲得了顯著的關注，這可以歸因於 Solana 作為 DePIN 應用中心的吸引力以及人們對人工智慧領域的巨大興趣。人工智慧和加密貨幣的交叉凸顯了兩個領域之間日益增長的協同作用。節點銷售是 2024 年非常流行的貨幣化策略，事實證明，它在啟動社區和為專案增加額外收入方面取得了成功。然而，儘管受到廣泛關注，DePIN近三個月的回報並不理想。

物聯網感測器/穿戴設備

該領域涵蓋各種物聯網感測器和消費者穿戴設備，例如手錶、手環、戒指等。該細分市場的一個關鍵問題是激勵用戶參與資料探勘並透過資料分發獲得獎勵，與Web2解決方案相比，這尚未取得廣泛成功。對於穿戴式設備，消費者購買的三大動機是（1）健康和保健，（2）健身追踪，以及（3）增強對智慧型手機和其他智慧型設備的使用。在社群啟動過程中，提供滿意的用戶體驗以及可持續的代幣經濟和價值累積機制至關重要。

數據 市場

在這個領域，關鍵的挑戰是資料的可擴展性和採用 市場s。創建隔離的資料市場可能具有挑戰性，尤其是在資料豐富的環境中。

無線網路

在無線網路領域，許多專案都嘗試利用Web3理念來提高滲透率，但除了少數成功的專案（如Helium Network）外，普遍存在的問題包括使用者體驗不佳、相容性問題、服務可靠性不足等。到2024年，由於成本、地理位置、經濟發展等多種因素，全球部分地區的網路普及率仍然較低。社群支援的無線網路可以填補這一空白，並且可以藉鏡 Helium Network 的成功經驗。

人工智慧 x 加密貨幣：

OpenAIs ChatGPT引發的對人工智慧的巨大需求，導致了對儲存、運算和網路資源的需求激增。中心化的人工智慧基礎設施供應商面臨投資障礙高、資源錯配、資料不可控等各種問題。在此背景下，區塊鏈技術成為一種可行的解決方案，透過代幣激勵等機制鼓勵用戶和社群的積極參與。

AI也將是未來DePIN領域我們關注的最活躍的細分領域，主要是因為AI和機器學習模型的訓練確實需要大量的算力，而DePIN計畫鼓勵用戶分享自己的閒置資源運算資源透過分散式網絡和激勵機制，可以產生實際收入，而且規模不小。此模式確實比中心化服務更具成本效益。市場上現有的項目已經在實際應用中證明了其價值，涵蓋AI模型訓練和推理服務、為遊戲提供渲染能力等，這可以說明該領域的需求仍然是真實的。

在運算基礎設施領域，可以在運算網路中加入隱私保護，如資料隱私、模型隱私等。區塊鏈技術的核心原則是安全、保護隱私的驗證。在這方面，雖然各種方法（如ZKML、OPML、TEEML）有不同的權衡，但它們都在不斷發展。

先前活躍的數據賽道越來越多地與AI結合，為AI服務。這是因為區分大型模型效果的主要因素來自於資料集。資料賽道的方向包括：提供資料來源（資料DAO）、資料相關基礎設施（向量資料庫、知識圖譜、去中心化資料庫等）、資料隱私（FHE、TEE等）。

這些發展凸顯了人們對數據驅動的人工智慧生態系統日益增長的興趣，並強調了資料隱私和去中心化基礎設施在未來人工智慧應用中的重要性。以下是推動人工智慧和加密貨幣繁榮的一些關鍵參與者：

-資料來源、註釋與市場：Grass、Vana、Dria、DIMO、Hivemapper、Sahara Labs、Ocean Protocol、Singularity Net

-運算網路：Aethir、io.net、Akash Network、Bittensor、Filecoin、Render、Nosana、Ritual AI、Gensyn AI、Together.ai

– 驗證網路：Modulus Labs、Giza、Ora、Vana Labs、Aztec

-代理網絡：ChainML、MyShell AI、Spectral Labs、Autonolas、Fetch.ai、Delysium

-人工智慧驅動的應用程式：Kaito.ai、0x Scope、Ringfence AI、Kai-Ching

人工智慧和加密貨幣的顯著趨勢

-隨著人工智慧和機器學習培訓的需求呈指數級增長，運算能力成為極其寶貴的資源。許多專案已經出現，聚合世界各地的運算資源來滿足這項需求。

-隨著基礎模型變得越來越流行，越來越多的注意力也轉向對模型進行微調和優化，以滿足企業的特定需求。

-無程式碼/低程式碼平台在個人化人工智慧代理部署方面看到了更多創新。在 Web3 AI 中，一些值得注意的項目包括 MyShell AI、Hyperbolic Labs、Prime Colony 和 Wayfinder。

展望未來，DePIN領域的人工智慧、物聯網、去中心化無線（DeWi）、去中心化能源等領域值得進一步關注。

隨機加權平均法

現實世界資產 (RWA) 空間仍然是加密貨幣的基石，使 Web3 技術與傳統資產類別緊密相連。現實世界的資產為加密貨幣帶來了許多好處，例如多樣化的實際回報以及更容易獲得非流動性或私人資產類別。該領域在這方面不斷取得重大進展，從形成代幣化聯盟章程、Mantras $500 百萬房地產代幣化、Blackrocks BUIDL 基金，到對 Securitize 和 Ironlight 的重要投資以促進代幣化資產的採用。

現實世界的資產有許多資產類別，但最受關注的領域是私人信貸和美國國債。美國國債排名前三名的發行機構為Blackrock BUIDL Fund、Franklin Templetons US Government Money Market Fund和Ondo Finances USDY。在私人信貸領域，競爭主要由Maple Finance、Centrifuge和Goldfinch Finance等幾家主要參與者主導。在傳統金融中，私人信貸規模預計為$1.5萬億，預計到2028年將增長至$2.8萬億。

在代幣化商品方面，黃金仍然是主導資產，前兩名的商品是 Paxos Gold 和 Tether Gold。

當涉及代幣化收藏品時，這個空間仍然相當小眾和孤立，因此項目為代幣化收藏品產生持久的需求並提供資產可組合性至關重要。

機構對代幣化的需求

機構投資者對使用區塊鏈技術對金融產品進行代幣化越來越感興趣。然而，大多數高階主管仍然優先考慮監管風險，因此對公共區塊鏈的接觸仍然有限。駕馭這一領域需要關注市場結構發展、違約風險管理和流動性管理。只有專注於合規性和基礎設施安全，現實世界資產領域的參與者才能獲得零售和機構採用。 Avalanche 是區塊鏈領域取得重大進展的公司之一。透過Avalanche Evergreens，該網路已與花旗、摩根大通、澳新銀行等多家機構建立了合作夥伴關係，展示了其對該機構的吸引力，並能夠成功為他們提供安全、可自訂、高效的鏈上RWA 平台。目前，我們感興趣的與 RWA 相關的敘述包括 RWA 指數代幣、RWA 支援的穩定幣、RWA 支援的 DeFi 用例等等。

RWA 的採用可能更多是由機構而不是零售用戶推動的。然而，隨著監管政策變得更加明確，我們預計將會出現更多項目，提供國債以外的各種代幣化證券，以滿足不同投資者的風險偏好，促使投資者對RWA概念越來越開放。

遊戲娛樂

2024年上半年，除TON小遊戲外，遊戲市場情緒依然低迷。表現較好的遊戲包括 TON 迷你遊戲，如 Notcoin、Catizen、Hamster Kombat 等。

生態系統

除了我們在 TON 部分討論的 Telegram 遊戲生態系統外，就日均 UAW（活躍錢包用戶）而言，IMX、Polygon 和 Ronin 仍然是受歡迎的遊戲鏈。 Ronin 繼續引領一線遊戲生態，得益於 Pixels 等擁有強大遊戲社群的遊戲，7 天 UAW 達到 60 萬。它的網路每月活躍用戶 (MAU) 約為 380 萬。 Ronin對中小型遊戲仍然具有吸引力，生態系統能夠為遊戲開發商提供用戶流量。截至目前，Ronin已吸引超過12家遊戲工作室進駐。這可能是 RON 的積極催化劑。

另一方面，IMX主要涵蓋中大型遊戲，並持續吸引大型Web2遊戲工作室，為他們提供全面的部署解決方案。 Immutable 與 Netmarbles 子公司 Marblex 共同推出 $20 百萬生態系統支援計劃，進一步推動 Immutable zkEVM 上游戲生態系統的發展。

我們繼續歡迎進入Web3領域的工作室，以及善於學習、對加密文化敏感、以用戶為中心的遊戲製作人和KOL創始人。

遊戲和人工智慧 (AI)

遊戲與AI的融合尚未有明顯進展。遊戲玩法仍然高度集中，Web3 中消費者驅動的人工智慧生成內容仍處於早期階段。在 NPC、同儕和腳本中應用 AI 的興趣主要集中在 B2B 遊戲開發者。

整體而言，遊戲生態競爭激烈，關鍵在於平衡激勵和社區建設。專注於培養忠實用戶的策略，例如提供高品質的遊戲體驗、積極的用戶回饋和策略合作夥伴關係，可能會在實現長期成功方面發揮有效作用。

社群網路

SocialFi成為熱門話題，可以概括為三個主要因素：Friend.tech的延續、Farcaster的突破以及Ton/TG社交應用的爆發。

友達科技

自 2023 年推出以來，Friend.tech 引發了關於其模式的壽命和可持續性的持續討論。儘管最初的發布非常成功，但今年的用戶活動有所下降。 V2 於 2024 年 5 月發布，引發了新的興趣，引入了付費團體俱樂部、創新的費用結構和高 APY 等功能，導致用戶暫時激增。然而，社群對代幣流動性和空投分配的批評，以及其他社群平台的激烈競爭，導致用戶參與度再次穩定。儘管對其長期可行性存疑，friend.tech 的推出為社會金融領域帶來了一種新模式，具有三個關鍵靈感：(1) 社會影響力代幣化的可能性，(2) Web3 中的付費團體俱樂部，以及（3）具有跨平台互通性的社交資產。

Farcasters突破：

今年，Farcaster取得了重大進展，成為該領域的主導者。相比之下，其他社交協議大多已經從聚光燈下消失，有些甚至似乎處於衰落的邊緣。 Farcasters推出的Frames得到了積極的反饋，引入了一種新的社交鏈上互動方式，使用熟悉的Web2介面，顯著改善了Farcasters的用戶體驗，導致其DAU激增，並吸引了加密貨幣開發者和用戶的關注。此外，Farcasters 與 Meme 代幣的結合，尤其是 Degen 等代幣的成功，大大推動了平台用戶的成長和活躍度。 空投 活動有效提高了用戶參與度，促進了充滿活力的社區的形成。

Farcaster生態系大致可分為以下幾類：

●客戶：Warpcast、Recaster、Supercast、ampcast、Farcord、Firefly、far.quest等。

●去中心化應用程式（dApps）：Jam.so、DeBox、Paragraph、CasterBites、Unlonely、Bountycaster、Wildcard、AlfaFrens 等。

●工具：sharecaster、Alertcaster、Searchcaster、Farcaster storage、farcaster.vote等。

●API服務：Neynae、Pinata、Airstack等。

整體而言，SocialFi 領域的成功好壞參半，網路效應仍是決定專案成功的關鍵因素。在這個領域，我們專注於能夠克服冷啟動問題並吸引多樣化用戶群的項目，要求它們提供類似 Web2 的用戶體驗，並在獎勵創作者和平台成長之間找到微妙的平衡。

去中心化金融

2024 年上半年DeFi 的成長很大程度上歸功於Eigenlayer 和Ethena 的巨大關注，Eigenlayer 是一個向以太坊引入了重新質押概念的項目，而Ethena 是一種對沖中性的穩定幣，目前已積累了超過$30 億的TVL。

穩定幣受到了開發者新一輪的關注，更多由 RWA 支持的完全抵押穩定幣項目試圖複製 Maker 和 Tether 所取得的成功。儘管人們的興趣不斷增加，但穩定幣在鏈上找到持久的用例仍然具有挑戰性，而且它們目前主要用於中心化交易所。這可能對希望透過原生治理代幣提供價值的去中心化穩定幣專案構成挑戰。

Eigenlayer 在 2024 年上半年吸引了大部分注意力，Ether.Fi、Pendle 和 Renzo 等生態系統計畫利用人們對大量質押的興趣高漲，獲得了可觀的市場份額。儘管受到瞭如此多的關注，Eigenlayer 仍未能完全滿足用戶的期望，部分原因是宏觀環境疲軟。

從區塊鏈的角度來看，以太坊在 TVL（總鎖定價值）方面繼續領先。 Blast和Base在2024年上半年表現亮眼。

在非 EVM 鏈中，Solana 最大的 TVL 貢獻者是 Jito 的 JitoSOL，其他催化劑包括蓬勃發展的 meme 文化和借貸生態系統。比特幣相關的區塊鏈也引起了人們的興趣，但由於激勵計畫結束後 TVL 下降，保持興趣仍然具有挑戰性。

最近流行的CeDeFi模式反映了對鏈上資產可持續、安全回報的需求。無論是透過ENA費用挖礦或RCH選擇權結構，最終的支付者都是中心化交易所用戶。

DeFi已經證明了其透過高回報吸引資本的能力。目前，AAVE仍然是許多Layer 2和公鏈上資金的主要去向，Uniswap仍然是主要資金池。然而，長期成功的關鍵在於協議能否為持有者累積價值並滿足長期期望。隨著鏈數量的增加，流動性逐漸分散，這給了我們一個機會。多樣化的 DeFi 解決方案可滿足不同的需求，從而帶動了對意圖驅動平台的潛在需求。

機構服務

去年年底到今年年初，市場普遍預期，隨著ETF獲批，2024年將是機構採用加密貨幣、交易基礎設施/機構級質押/CeFi借貸/收益穩定幣創紀錄的一年/衍生品平台值得押註。從主要角度來看，投資人確實仍在押注這些方向。今年已完成融資的代表性項目包括 sercuritize（募集 $ 47 M）、Bitstamp（募集 $ 200 M）、Flowdesk（募集 $ 50 M）、Sygnum（募集 $ 40 M）、Kiln（募集 1000 （募集$ 12 M）。不過，目前公開市場上受益於ETF的標的主要是Coinbase，其他比較容易上市的公司都是礦業公司。從我們的角度來看，這條賽道將越來越被視為金融科技領域。從全球金融科技相關企業的融資趨勢來看，融資金額正在持續下降。 2024年第一季金融科技融資是2017年以來的最低季度水平，投資者更青睞中後期公司，以及已經自我維持且接近盈利的公司。不過，正面的一面是，加密相關的金融科技公司在這個大領域相對活躍，但主要集中在早期+A輪。

綜上所述，我們仍關注交易基礎設施/機構質押/CeFi借貸/收益穩定幣/衍生性商品平台。在投資方面，我們專注於具有成長潛力和穩定性的企業。

總結

雖然本摘要並未涵蓋我們的所有發現，但它強調了我們在 2024 年上半年獲得的一些關鍵見解。如果您正在開發突破性項目，我們歡迎您與我們聯繫！

本文來自網路：HashKey Capitals 對 Web3 的內部半年回顧

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