SignalPlus 宏觀分析 (20240909)：懸崖勒馬？

上週令人失望的非農就業數據再次引發市場對即將到來的衰退的擔憂，市場越來越相信聯準會落後於殖利率曲線，導緻美股遭遇2023年3月以來最糟糕的單週表現，而殖利率收盤接近最低水平今年的水平。

非農就業人數僅增加 14.2 萬（預期 16 萬），前額修正為 8.9 萬，失業率仍維持在 4.22% 左右。疲軟的數據使三個月平均新增就業人數降至10 萬以下，這是自2012 年以來最弱的季度趨勢。以往任何時候都更加迫在眉睫。

資產價格反應一如預期，美國公債呈現大幅多頭趨勢，2年期公債殖利率一度下跌12個基點，2/10曲線陡峭6個基點，最終逆轉為正區域。然而，聯準會理事沃勒的表態出乎意料地平衡，沒有明確表態9月降息25或50個基點，導致固定收益市場回吐部分漲幅。

*沃勒：如果合適，將支援提前降息

*FEDS WALLER：目前批次的資料需要採取行動

*沃勒：在下次聯準會會議開始降息很重要

面對疲軟的數據，經驗豐富的宏觀觀察家肯定會建議不要煽動恐慌或反應過度。如果官員在現階段過度幹預，降息帶來的流動性效益很快就會被對經濟嚴重衰退的擔憂所抵銷。因此，在沃勒在非農報告後做出謹慎回應後，財長耶倫立即發表聲明，明確表示美國經濟依然強勁，並且正在走向軟著陸。

耶倫在會上表示，招募和職缺方面出現降溫，但並未出現大幅裁員。 德州論壇報節 在奧斯汀。我們仍然關注就業市場的下行風險，但我認為我們看到並希望繼續看到的是良好、穩健的經濟。

債市極具前瞻性，沃勒和耶倫講話後，利率期貨迅速將 9 月 FOMC 會議降息預期下調至 25 個基點，但隨著美國經濟放緩速度加快，價格反映出 80% 的機會11 月和12 月會議均降息50 個基點。

正如預期的那樣，這對股票和風險資產來說是個壞消息。納斯達克指數下跌 3%，SPX 下跌 2%，創下 2023 年以來最差單週表現，而 VIX 因宏觀資產全線下跌而反彈至 25。

在目前股市下跌的情況下，散戶和專業基金經理人的美股持有量都處於較高水準。 《華爾街日報》報道稱，美國家庭目前已將超過 40% 的財富分配給金融資產，創下歷史新高，而長期資產管理公司即使在 8 月回調後仍堅定做多 SPX 指數。

經濟放緩、創紀錄的多頭頭寸以及九月份通常較弱的股市季節性因素結合在一起，使我們對市場近期的表現持謹慎態度。

正如我們前面提到的，對於加密貨幣市場來說，非農業資料的結果必須近乎完美，才能帶動市場上漲。然而，最終的結果卻相當糟糕。風險情緒的轉變拖累BTC跌至$54K左右，ETH跌至$2.2K左右，上週再次下跌約6%，延續了近期的糟糕表現。

ETF資金流向依然令人失望，上週五BTC ETF流出$1.7億，已連續八天流出，ETH ETF當天也出現$6百萬流出。自7月上線以來，累計流量大幅下降，目前尚無明顯改善跡象。

此外，隱含波動率和實際波動率的上升削弱了加密貨幣當前的風險回報表現，且缺乏風險分散特徵（與SPX高度相關），難以帶動資金流入。

Glassnode 的鏈上分析描繪了類似的情況，下行壓力加大，未實現損失不斷累積。如預期，相對於資產管理公司的多頭頭寸，對沖基金正在建立 BTC 和 ETH 的空頭頭寸，預計隨著 BTC 逼近 $50,000，加密貨幣市場情緒將繼續受到挑戰，清算壓力將大幅上升。

鑑於未來缺乏積極催化劑，我們預計未來一週風險敞口將進一步降低。本週的焦點將是週二的美國大選辯論，以及密集的通膨數據（包括美國和中國）和全球央行會談（歐洲央行決議、澳洲央行和日本央行會談）。我們對風險敞口持謹慎態度，預計本週股市可能維持弱勢並持續至 FOMC 會議之前。

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