OKX Ventures：RWA賽道六大核心資產市場詳解

原作者：Esme Cheng，OKX Ventures

在當前的市場環境下，真實世界資產（RWA）正在快速成長。今年7月，Coingecko在2024年第二季加密產業報告中指出，Meme Coin、人工智慧和RWA成為最受歡迎的類別，佔網路流量的77.5%。

花旗、貝萊德、富達、摩根大通等傳統金融巨頭也加入了這場遊戲。根據 Dune Analytics 數據，今年以來 RWA 敘事成長排名第二，成長 117%，僅次於 Meme。本文將全面整理RWA賽道的發展現況與未來機會。

長話短說

1. RWA是成長最快的DeFi領域之一，2023年TVL翻倍，自2024年初以來鏈上資產價值成長50%，達到$120億（不含穩定幣）。成長最快、規模最大的板塊是私人信貸市場（76%）和美債產品（17%），其餘則是以黃金、房地產代幣等為首的貴金屬穩定幣。

2.目前已有近15家主流發行人發行超過32種代幣化美債相關產品，總資產超過$20億，較年初增加1,627%。六大主流鏈上信用協議Figure、Centrifuge、Maple、Goldfinch、TrueFi、Credix等總活躍借貸金額為$88.8億，較年初增加43%。

3. 在鏈上穩定幣的成功採用以及鏈下中心化發行人獲得有吸引力的淨息差之後，RWA演變的下一階段將由代幣化的美國國債發行驅動，其中代幣持有者將佔據淨利息收入的最大份額是透過直接投資於短期、流動性強且由美國政府支持的現實世界資產來提高息差。

4. 鏈上民間借貸市場在中心化金融壞帳崩盤後面臨重大挑戰，目前正在經歷 RWA 敘事推動的復甦。雖然目前鏈上信貸總量佔傳統$1.5兆民間信貸市場的比例還不到0.5%，但大幅上升的趨勢顯示鏈上信貸領域還有巨大的進一步拓展潛力。

5.傳統金融領域現實資產通證化的應用場景涉及大量的資產發行、交易等操作。對於掌握核心資產的金融機構來說，合規性和安全性是主要訴求。 RWA需要存在於可信任金融或可驗證金融中，並且需要成為受監管的加密貨幣。尤其是在穩定幣的背景下，它們仍然需要大量的鏈下中介機構來進行審計、合規和資產管理，而這些都需要信任基礎。

1. RWA賽道現狀

1.市場供需情況

1. RWA的核心邏輯是將現實世界的金融資產（如美國國債、固定收益證券等生息資產、股票等權益類資產）的收益權映射到區塊鏈上，透過抵押鏈下資產獲得鏈上資產的流動性。對於黃金、房產等實體資產，就是將其引入鏈上，利用區塊鏈技術，提高交易的便利性和透明度。

2.在聯準會連續升息和縮表的背景下，高利率極大影響了風險市場的估值，而縮表又大大抽取了加密市場的流動性，導致 DeFi 市場的收益率下降繼續下降。當時，高達5%的美國公債無風險殖利率成為加密市場的熱門商品。最受歡迎的是 MakerDAO 購買美國國債作為儲備資產的行為。除了增加資產多樣性、穩定匯率、降低單點風險之外，最重要的是滿足加密世界對現實世界金融資產報酬率的單方面需求。

來源：沙丘/@steakhouse

3.市場上有大量的穩定幣在流通。在高利率環境下，持有者根本得不到任何好處，實際上是在付出機會成本。中心化的穩定幣將利潤私有化，將損失社會化。需要更多類型的RWA資產來有效利用這些穩定幣，為用戶帶來收益，並為DeFi市場帶來更多的流動性。

4. 對於富蘭克林鄧普頓和WisdomTree 等大型、成熟的資產管理公司來說，代幣化代表著新分銷管道的開放，以吸引新的客戶群，這些客戶群更喜歡將資產數位化地保存在區塊鏈上，而不是傳統的經紀或銀行帳戶。對他們來說，代幣化國債是他們的「灘頭市場」。

5.傳統金融領域越來越重視與DeFi技術結合，透過資產通證化降本增效，解決傳統金融的固有問題。將現實世界的資產（如股票、金融衍生性商品、貨幣、股權等）映射到區塊鏈上，不僅擴大了分散式帳本技術的應用範圍，也使得資產的交換和結算更加有效率。除了探索新的分銷管道外，它還關注科技為傳統金融體系帶來的顯著效率提升和創新。

2、市場規模：

• RWA鏈資產規模約120億，穩定幣總市值超過1,800億美元。透過區塊鏈技術，傳統金融資產的數位化不僅可以提高透明度和效率，還可以吸引更多用戶進入這個新興市場。根據 21.co、花旗和國際貨幣基金組織的報告，在基本市場條件下，預計 2030 年代幣化資產總價值將增長至 6.8 兆美元。

資料來源：21.co、花旗集團、國際貨幣基金組織

• 私人信貸和美國國債是被代幣化的主要資產——市場貸款總額已從數百萬美元增長至 $88 億美元（同比增長 63%），國債價值超過 $20 億美元（同比增長 2100%） 。 代幣國債仍然是一個具有巨大潛力的新興領域——富蘭克林鄧普頓、貝萊德和 Wisdomtree 是該領域的早期領導者。

來源：rwa.xyz

• 聯準會的政策對RWA DeFi領域的擴張和格局有著直接而重大的影響：

• 2022年第三季度，私人信貸支持的RWA佔RWA總TVL的56%，而美國財政部支持的RWA的份額為0%。

• 2023 年第三季度，私人信貸支持的 RWA 佔總 RWA TVL 的比例下降至 18%，而美國國債支持的 RWA 的比例則上升至 27%。

• 截至本文發表時的 2024 年 8 月末，私人信貸支持的 RWA 佔總 TVL 的 76%，美國國債支持的 RWA 份額穩定在 17%。

來源：rwa.xyz

1）市場推動者：

計息（計息、固定收益）RWA成長迅速。自2024年以來，非穩定幣RWA的鏈上價值增加了$41.1億，主要來自政府債券、私人信貸和房地產代幣。目前整體成長和生態改善主要歸功於以下三個面向：

1. 機構興趣和新產品，例如

• 貝萊德和 Superstate 等機構推出了新的鏈上國債產品和國債基金。

• Ondo推出USDY、Centrifuge與Maker、BlockTower合作等

2. 基礎設施完善，例如

• M^0 Labs 開發機構級穩定幣中介軟體，可用作其他產品的構建塊。

• Ondo Global Markets 創建了一個雙向系統，可實現鏈上代幣和鏈下帳戶之間的無縫轉移。

3.例如與 DeFi 的集成

• Morpho 允許建立非託管金庫，將 RWA 回報傳遞給 DeFi 使用者；與 Centrifuge 結合，它支持抵押貸款。

• TrueFi 推出了 Trinity，允許用戶存入代幣化的美國國債作為抵押品，以鑄造可在 DeFi 中使用的與美元掛鉤的資產。

• DAO 的資產多角化（Maker）

從聯準會主席鮑威爾的最新表態來看，聯準會自升息週期啟動以來首次發出鴿派訊號，顯示其重點從控制通膨轉向支持經濟成長和就業。降息週期趨勢逐漸形成，可望刺激槓桿資金回流。目前，芝商所聯準會觀察工具顯示，9月降息25個基點的可能性最大。不過，8月CPI和非農業數據即將公佈。如果數據超出預期，9月降息50個基點的機率將會增加。

隨著高利率政策持續，國債仍將是閒置資金的首選，持續降息的走勢將對市場產生深遠影響。一方面，低利率環境可能會刺激投資人尋求更高收益的機會，帶動資金進入高收益的 DeFi 領域。另一方面，傳統資產收益率的下降可能會促使更多的RWA被代幣化，以在DeFi平台上尋求更高的回報。屆時，市場競爭格局或將發生變化，更多資本將流入結合 DeFi 技術的高收益 RWA 應用場景，進一步推動整個鏈上經濟的發展。

資料來源：芝商所聯準會觀察

2）主要使用者畫像：

根據 Galaxy Digitals 2023 年全年統計數據，大多數 RWA 鏈上需求是由少數原生加密貨幣用戶驅動的，而不是新的加密貨幣採用者或轉向鏈上的傳統金融用戶。在這些資產創建之前，大多數與 RWA 代幣互動的地址都在鏈上處於活躍狀態。以下數據僅針對持有代幣化國債和主流民間信貸資產的地址進行分析：

• 唯一地址：截至2023年8月31日，共有3,232個UA持有RWA資產。截至2024年8月26日，持有地址61,879個，增加1,815%。

• 地址平均年齡：882天（約2.42年），顯示這些用戶自2021年4月左右開始活躍。

• 平均 RWA 年齡：375 天，顯示這些資產與地址相比相對較新。

• 與 RWA 互動的最古老地址可以追溯到 2016 年 3 月 22 日，距今已有 2,718 天。

• 分佈顯示錢包位址集中在 700-750 天左右。

按年齡組別劃分的地址數量：

• 1至2年：27%（885個位址）

• 2 至 3 年：36%（1,148 個位址）

• 3 年以上：20%（654 個位址）

根據 Transak 報告顯示，2024 年中期，僅以太坊鏈上的 RWA 代幣持有者總數就超過 97,000 人，總數超過 205,000 唯一的地址。這些代幣去年增加了約 38,000 名持有者。

自 2024 年初以來，RWA 代幣的整體 DEX 交易量也顯著增加。

而2024年至今，隨著傳統金融機構對RWA的採用明顯增多，我們可以預見，越來越多的傳統金融用戶將逐漸進入加密領域，帶來新的成長動力和增量資金。

2、六大核心資產詳解

代幣化的RWA市場依資產類別分為6類，依市值順序排列：穩定幣、私人信貸、政府公債（美國公債）、大宗商品、房地產及股本證券：

資料來源：OKX Ventures、rwa.xyz、Statista、21.co

鏈上現實世界資產（RWA）總市值為$183.12億，而鏈下傳統資產總市值為$685.5兆。假設鏈下傳統資產總市值每天增加1個基點（1bps，0.01%），這將帶來約$68.5億的成長，接近37%的市值鏈上資產。從這個角度來看，即使是鏈下資產的小幅成長，也能對鏈上資產產生巨大的推動作用。

1. 穩定幣

穩定幣在市場上表現出了明確的產品市場契合度（PMF），並創造了重要的貨幣化機會。例如，今年第一季度，Tether 的利潤超過了 Blackrock（$14.8 億 vs. $11.6 億），儘管其管理的資產只佔 Blackrock 的一小部分（$700 億 vs. $8.5 兆）。

市場狀況：

• 目前穩定幣的市值約為 US$1700億 ，月交易額高達1.69萬億，每月活躍地址超過1700萬，總持有人數超過1.17億。

• 中心化穩定幣仍佔據絕對主導地位：USDT佔近70%的市場份額，約1,145.7億美元； USDC佔20%，市值約334.4億美元；

• 去中心化穩定幣市場佔有率維持穩定：DAI 佔 3%，市值約 US$51.9 億； Ethena佔2%，市值約US$33.1億；

• 中心化交易所儲存的穩定幣約為216.3億枚，佔總供應量的13.2%；剩餘流通量約 48.38% 在以太坊上，35.95% 在以太坊上，約 1%-3% 分別在 BSC、Arbitrum、Solana、Base、Avalanche 和 Polygon 鏈上。

資料來源：CryptoQuant、Artemis

主要市場問題：

• 價值分配不平衡： 中心化的穩定幣往往將利潤私有化，但將潛在損失社會化，導致利益分配不均。

• 缺乏透明度： Tether、Circle等中心化穩定幣存在嚴重的透明度問題，用戶被迫承擔不必要的風險。例如，在 SVB 破產期間，市場無法知道 Circle 或 Tether 是否對 SVB 有任何財務風險，也不清楚其儲備金存放在哪些銀行。同樣，Tether 一直將其部分儲備用於借貸和投資活動。根據 審計報告 在TBO發行的儲備金中，約6.5%已貸出，約4%已投資於貴金屬，約2.5%已歸類為其他投資。 Tether 的營運模式使其容易受到銀行擠兌的影響，流動性緊縮可能成為潛在的黑天鵝事件。

• 去中心化穩定幣的可擴展性有限： 去中心化穩定幣面臨可擴展性挑戰，因為它們通常需要大量資產的超額抵押。隨著穩定幣需求的成長，僅依賴單一加密資產作為抵押品可能無法滿足需求。此外，演算法設計不佳的穩定幣多次失敗，暴露出抵押品不足和機制不穩定的風險。

熱門球員

• 艾西娜： 提供較高的APY，高達12.2%，目前sUSDe TVL約17億；自年初推出以來，市值已增加978%。 Ethena採用的Delta Hedge策略在牛市環境下尤其有吸引力。當多頭部位占主導地位時，融資利率通常對空頭持有者有利。這項策略使 Ethena 能夠保持穩定，同時吸引那些希望對沖市場波動並在多頭市場期間從正資金利率中獲利的交易者。

• 製造商（現在的天空）： APY 7.7%，目前sDAI TVL約13億；超過 20 億枚 DAI 存入 DSR，相當於所有流通 DAI 的 38%。自去年8月創辦人Rune宣布提供高達8%收益率的報價以來，存款增加了197%，市值穩定在50億美元出頭。抵押品TVL為77.4億美元，抵押品比率為147%。 Maker 將美國國債納入其投資組合，實現收入來源多元化並增強收入穩定性。整合質押的 stETH 並將其用作鑄造 DAI 的抵押品。它還取消了 15% 對質押的大幅削減懲罰，促進穩定並使持有者的利益與生態系統的可持續性保持一致。

來源：沙丘/@stablescarab

主流穩定幣列表

來源：OKX Ventures

未來展望：

• DAI 的蓬勃發展很大程度上得益於 Curve 持有者向 3 個礦池支付的巨額補貼，這提供了強大的護城河。隨著 Maker 轉型為更中心化的 Sky 生態系統，這項策略雖然務實，但卻引發了社區的廣泛爭議。許多人擔心轉向 USDS 會導致 Maker 失去原有的去中心化優勢，最終被更可靠的替代品吞併。未來能否實現結合美國債務和 subDAO 模型快速擴展 Sky 生態系統的願景還有待觀察。

• 相比之下，Liquity卻選擇了一條完全相反的道路。其 v2 $BOLD 是一種完全以太坊原生的穩定幣，僅由 ETH（和 LST）支持，將根據目前的監管吸引大量抵押品。 CDP對最大去中心化和彈性的堅持會使其成為利基市場產品嗎？我們期待用戶用真錢投票。

• 低波動性資產在穩定幣領域越來越受歡迎。經過上個週期的市場教育， 大家對於加密金融資產的底層風控，尤其是在貨幣發行背後的抵押品選擇以及風控措施上都比較保守嚴謹。 上一周期以LUNA為代表的、以高波動性、內生資產為抵押品的高風險演算法穩定幣項目，大部分已經消失。

• 由於業務條線清晰簡單，監管成本更加可控且一致。大型金融公司開始瞄準利潤相對較高且易於進入的穩定幣業務。 Paypal 的 PYUSD 流通量已達 10 億，自 5 月 29 日宣布加入 Solana 以來，其市值已增加了 155%。同樣，京東計劃推出與港元掛鉤的穩定幣，也是在尋求數位金融新增長點的同時分一杯羹的嘗試。

• Circle 仍在等待更多立法指導，特別是在 儲備報告和流動性要求 。 Circle一直強調透明度，並從致同會計師事務所轉向德勤進行審計，以增強對其儲備的信心。 Tether 的透明度問題長期以來一直存在爭議。儘管 Tether 聲稱其所有 USDT 均由等量的法定貨幣儲備支持，但其儲備的具體細節和獨立審計缺乏透明度。 2024 年，美國監管機構將推動提高透明度和合規性要求，預計 Tether 也將受到這些要求的約束。

2. 私人信貸：

透過信貸協議的代幣化，金融機構透過債務工具向企業提供貸款。

在傳統金融中，民間信貸是一個$1.5兆的龐大市場。加密信貸協議已將超過 $130 億的貸款代幣化，其中目前有超過 $80 億貸款給現實世界的企業，為鏈上貸方帶來回報。對於鏈上交易者來說，私人信貸因其較高的收益率潛力而具有吸引力。例如，透過 Centrifuge 等協議借貸穩定幣可以獲得 8.7% 的平均年化收益率，超過 AAVE 等平台上典型的 4-5% 年化收益率，但風險也有所增加。

來源：rwa.xyz

消費貸款在整個貸款組合中佔比最大，為$218.4 M，顯示出其在整體貸款組合中的強勁需求。汽車業貸款緊隨其後，金額為$206.7萬。房地產，包括住宅和商業房地產融資（$50.7 M）和碳項目融資（$37.3 M），雖然佔比較小，但在其特定領域也發揮著重要作用。

鏈上信用發行和分配的優勢最明顯的是顯著降低資金成本。更有效率的機構 DeFi 基礎設施可以顯著節省資金成本，並為現有和新的私人信貸產品提供新的分銷管道。在銀行業務收緊的推動下，傳統金融領域正在開闢一個重要的利基市場。這種向非銀行貸款的轉變為私人信貸基金和其他非銀行貸款機構提供了良好的機會，吸引了尋求更平穩和更高回報的退休金計劃和捐贈基金的興趣。

私人信貸作為另類資產的一部分，在過去十年左右的時間裡大幅增長。儘管目前它在全球債務市場中所佔比例相對較小，但它是一個不斷擴大的市場，具有巨大的成長空間。

需求方邏輯

1、融資要求：

• 企業：在現實世界中，許多企業（尤其是中小企業）需要低成本融資來支持營運、擴張或短期資金週轉。

• 融資困難：傳統金融機構貸款手續複雜、耗時，企業難以快速取得所需資金。

2. 信用協議代幣化：

• 通證化：透過對信貸協議進行通證化，金融機構可以將債務工具轉換為可以在鏈上交易的通證。這些代幣代表企業的貸款或應收帳款等債務工具。

• 簡化流程：通證化簡化了融資流程，使企業能夠更快、更有效率地獲得資金。

貸方邏輯

1. 相關機會：

• 更高的產量： 投資私人信貸通常可以比傳統債務工具產生更高的回報，因為企業願意支付更高的利率來換取快速融資。

• 多元化投資組合： 民間信貸為使用者提供了多元化的機會，分散了風險。

2. 風險與挑戰：

• 理解困難： 使用者可能會發現很難理解私人信貸的運作方式，尤其是那些涉及鏈下資產的信貸。

• 違約風險： 用戶擔心借款人可能逃跑，導致貸款違約。特別是，如果鏈下資產審計不透明，借款人可能會利用應收帳款憑證在多個平台借款，增加違約風險。

代表項目：

1.楓葉金融： 提供鏈上私人信貸，透過代幣化信貸協議，為企業提供快速融資，同時為貸方提供高收益投資機會。類似的模型包括TrueFi（也提供Maple等美國財政部產品）和Goldfinch。

2. 離心機： 配套平台；將應收帳款等債務工具代幣化，透過鏈上市場匹配貸款人和借款人，簡化融資流程，降低融資成本，滿足中小企業的信貸需求。

來源：OKX Ventures

鏈上供應鏈金融的用例：

• 透過智能合約自動支付： 滿足預定義條件後，智能合約可以自動向供應商付款。建立明確的違約處理機制，由智慧合約自動觸發，保障用戶利益。

• 發票標記化： 發票可以被代幣化以促進交易並為供應商提供流動性。

• 透明審核： 區塊鏈提供了一個不可變的分類賬，簡化了審計和盡職調查。但仍需透過獨立的第三方審計機構對鏈下資產進行嚴格審計，以確保資產的真實性和唯一性，並降低多平台借貸的風險。

• 風險評估： 引入鏈上信用評分系統，對借款企業進行風險評估，幫助使用者做出更明智的決策。

鏈上解決的問題：

• 交易緩慢且不透明： 區塊鏈提高了供應鏈金融的透明度並加快了交易速度，使所有相關方受益。

• 交易成本高： 智慧合約可以自動化供應鏈金融中的許多流程，減少文書工作和中間商，從而降低成本。

• 信用進入： DeFi 可以為傳統上議價能力較弱的中小企業（SME）提供更民主的融資管道。

3、國債產品：

代幣化的政府債務工具。參考ETF的概念，此類資產可比喻為BTF（區塊鏈轉移基金）。鏈上的RWA美國國債產品代幣代表的是持有和分配這些債務產生的收入的權利，而不是國債本身的所有權，這涉及到更多的存款和取款以及合規問題。

在高利率環境下，一些加密貨幣玩家開始專注於傳統金融資產，以實現多元化。隨著利率上升，需求者尋求安全穩定的資產，國債等產品自然成為他們的選擇。

代幣化國債的採用浪潮是由 DeFi 收益機會減少（由於對鏈上槓桿的需求降低）以及交易者對受益於美國緊縮貨幣政策的短期貨幣類工具的需求轉變共同推動的。這一趨勢也反映在銀行存款利率較低和長期未實現資產損失的推動下，鏈下銀行存款大量湧入貨幣市場基金。機構 DeFi 基礎設施的出現預計將進一步推動全球對安全、創收和流動性現實資產需求不斷增長的趨勢。

目前的殖利率曲線形狀顯示短期利率較高，長期利率較低。大多數產品選擇持有1個月至6個月的國債，部分產品甚至持有隔夜逆回購和回購證券以尋求更高的報酬。

為何選擇美國債券：

1.收益率：短期美國公債>AAA企業債>DeFi穩定幣存款（代幣化國債有吸引力）

資料來源：銀河研究

2. 聯準會貨幣政策的大幅轉變將基準利率推至2007年以來的最高水準（5.33）。這為尋求更高加密資產回報的原生 DeFi 用戶創造了對某些類型的 RWA 的新需求。

資料來源：fred.stlouisfed.org

3. 美國國債是政府支持的債務證券（被廣泛認為是相對安全可靠的收入資產類型，唯一的風險是美國政府違約）。相較之下，公司債是由公司發行的債務證券，其殖利率可能高於國債，但風險也更大。全球債券市場規模增至約$140.7兆，較去年同期成長5.9%，顯示全球固定收益市場仍在顯著成長。光是2024年前兩個季度，美國企業就發行了$1.06兆的公司債（超過2023年前三季$1.02兆的總和）。

資料來源：SIFMA 研究

利率上升刺激了美國國債代幣化計畫的啟動，例如：

• 富蘭克林鄧普頓：推出 富蘭克林鏈上美國政府貨幣基金 2021年在美國註冊的第一隻公鏈基金（FOBXX），該基金收益率為5.11%，市值為$4億，是最大的鏈上美債產品之一。

• 貝萊德（證券化）：推出 貝萊德美元機構數位流動性基金 ($BUIDL) 於2024年3月登陸以太坊。

• Ondo：推出 Ondo 短期美國政府公債 (OUSG) ，提供短期美國公債的入口，收益率為4.68%，市值約為$2.4億。 OUSG 的很大一部分投資於貝萊德的 BUIDL。 Ondo 也提供 USDY 殖利率穩定幣，市值超過 $3 億。

隨著利率上升和美國債券收益率變得更具吸引力，這個類別出現了顯著增長。其他項目包括 Superstate、Maple、Backed、OpenEden 等。

市場價值及市場佔有率：

來源：rwa.xyz

從市值來看，前五的協議是Securitize、Ondo、Franklin Templeton、Hashnote和OpenEden；單品發行量最高的是：

• $BUIDL（貝萊德透過Securitize發行的基金），$5.10億，季漲74%；

• $FOBXX（富蘭克林鄧普頓），$4.28億，季度上漲12%；

• $USDY（Ondo），$3.32億，季漲155%；

• $USYC（Hashnote），$2.21億，季增156%；

• $OUSG（Ondo），$206萬，季增60%；

• $TBILL（OpenEden），$ 1.01億，季增132%。

資產分類：

積極管理

• 定義：美國國債產品由公司指定的投資組合經理主動管理，投資組合經理負責管理標的資產組合。

• 特點：透過主動投資策略優化收益並管理風險，管理方式更接近傳統主動式管理基金。

雷萊德雷德

定義： 美國國債產品旨在簡單地代表或反映金融工具，例如公開上市的 ETF，本身並不在鏈上。

特徵： 通常是被動管理的，其目的是透過區塊鏈技術重新註冊現有的金融工具，使其可以在鏈上交易和管理。

來源：rwa.xyz

Ondo Finance、Backed 和 Swarm 等三家公司都效法 BlackRock/iShares 短期國債 ETF。 Ondo 從納斯達克的美國發行人處購買（CUSIP：464288679），而 Backed 和 Swarm 從愛爾蘭發行人/UCITS 購買（ISIN：IE 00 BGSF 1 X 88）。簡而言之，翁多並不積極管理國債投資組合。相反，它將管理外包給 SHV，而 SHV 由 BlackRock/iShares 管理。像 Ondo 這樣的公司將充當貝萊德的經銷商，因為 DeFi 協議不會直接與資產管理公司互動。對貝萊德來說，這更簡單，因為貝萊德無需管理數千個想要接觸其資金的專案的合規性。

來源：OKX Ventures、rwa.xyz

對於協議下的每個產品，機構和合格投資者可以根據三個最重要的標準做出相應的決策：1）本金保護； 2）回報最大化； 3）方便。

本金保障：

• 一些大型機構產品在受監管的司法管轄區運營，確保法律和合規風險最小化；他們依賴受監管的基金經理和託管服務提供商，提供更大的透明度和投資者保護。其他一些產品則更依賴投資經理人履行管理職責，投資者需要仔細評估這些產品所在司法管轄區的法律環境和監管情況。

產量最大化：

• 主動式管理型產品依賴基金管理人的投資策略和執行能力來最佳化投資組合，以實現收益最大化。這些產品主要集中在短期國債和回購協議，符合目前的殖利率曲線形狀。重新註冊的產品將投資組合管理外包給ETF經理。投資人可以直接查看這些管理人的歷史業績，並選擇符合其回報目標和風險偏好的產品。

方便：

• 一些大型機構產品透過官方行動應用提供接入，增強了用戶體驗，簡化了投資流程，適合散戶自我管理。還有一些產品流程比較複雜，涉及多個步驟的手工操作，需要較高的學習成本。

未來主動式管理型產品可能會透過壓縮定價來削弱鏈上重註冊產品的競爭優勢。此外，用戶還應考慮這些美國國債代幣是否只是簡單地用作其投資持有的憑證，或者是否也可以用作支付代幣或抵押品，以擴大使用場景，增加收入來源。

4、商品

自然資源的代幣化代表了實際商品的權益。目前商品代幣市場總市值接近$10億，其中貴金屬（尤其是黃金）最受關注。 PAX Gold (PAXG) 和 Tether Gold (XAUT) 等黃金支持的穩定幣佔代幣化商品市場市值的近 98%。隨著金價突破$2,500每盎司，全球黃金總市值已突破$13萬億，這也為黃金的通證化及其融入DeFi平台提供了巨大的市場空間。

來源：rwa.xyz

其他佔據市場份額的金屬包括白銀和鉑金。隨著 RWA 代幣化空間的成熟，我們可能會看到其他商品（例如原油）甚至農作物的代幣。例如，烏幹達農民可以使用與紐約貿易商相同的金融工具來管理他們的咖啡作物，從而擴大市場准入。全球貿易有機會更多地轉向區塊鏈。

5. 房地產

對房屋、土地、商業建築和基礎設施項目等實體資產進行代幣化。透過代幣化使房地產可以在鏈上交易，引入了一種新穎的投資模式，可以提高可近性，實現部分所有權，並有可能增加流動性。儘管如此，房地產固有的流動性不足限制了其鏈上所採用的步伐。房地產交易的長期性和買家規模較小，使得在鏈上連接賣家和買家變得困難，特別是考慮到該行業傳統上是在遺留系統上運行的。

困難與挑戰：

1、市場需求：

• 房地產市場狀況： 代幣化房地產專案的成功很大程度上取決於房地產市場的健康狀況。在一些房地產市場低迷的地區（例如日本部分地區和底特律），缺乏投機價值和投資者興趣使得代幣化項目很難吸引足夠的買家和投資者。

2、長期租金收入分配：

• 持續管理： 代幣化房地產涉及長期租金收入的分配，需要持續的物業管理和維護。這增加了營運的複雜性和成本，需要專業團隊的支持，以確保租金收入的穩定和物業的保值。

• 操作摩擦： 法幣租金存提、再分配困難，租金是否實際支付的驗證困難，資訊透明。

3.流動性不足：

• 交易挑戰： 雖然代幣化增加了房地產投資的可及性和部分所有權，但房地產固有的流動性不足限制了其鏈上採用的速度。房地產交易的長期性和買家規模較小，使得在鏈上連接賣家和買家具有挑戰性。

• 傳統操作： 該行業傳統上在遺留系統上運行，切換到區塊鏈平台需要時間和適應，特別是對於習慣了傳統交易模式的市場參與者。

RealT和Parcl等平台致力於透過簡化財產分割為市場注入流動性，讓賣家輕鬆分割資產並獲得代幣化股份。此外，Parcl平台還允許用戶透過其鏈上交易機制來炒作不同地點（例如美國不同城市）的房地產價值，進一步拓寬房地產市場的投資管道。

6. 股票：

證券型代幣發行 本質上是透過區塊鏈技術將一些傳統企業難以IPO的資產或權利進行代幣化，讓用戶透過購買這些代幣來投資企業證券。然而，STO賽道已經存在相當長一段時間了，而且STO專案的上市公司很多都是傳統公司，往往缺乏新穎性和高成長潛力，因此對投資人的吸引力不夠。此外，STO通常只允許透過KYC驗證的用戶參與交易，投資門檻較高，交易複雜性較大，且面臨合規和監管障礙，跨司法管轄區的法律合規難度很高。

相比之下，直接加密代幣的交易更加靈活和活躍，並且往往提供更多的獲利機會。因此，它們對許多用戶來說比 STO 更具吸引力。

營運模式，來源：Tiger Research

一些項目如 一群 和 支援 突破監管限制，允許全球股票和基金上鍊交易，如美國市場的COIN、NVDA，以及核心SP 500等指數基金。的FNFT，使這些資產可以在DeFi 市場上交易；並為這些資產提供合規工具，透過智慧合約和鏈上身分驗證（如KYC/AML）確保所有交易符合監管要求。

困難與挑戰：

然而，從長遠來看，將現有證券代幣化的商業模式缺乏足夠的競爭力和吸引力，尤其是在全球金融巨頭進入市場之後。面對大型資產管理公司的競爭，最初收取服務費的獲利模式難以維持，市場將進入價格戰，利潤空間將被壓縮。

假設，對現有證券（例如特斯拉股票）進行代幣化可以透過向用戶收取服務費（假設 5 個基點）來賺錢。這些費用由代幣化服務提供者收取，用於處理和管理這些代幣。然而，如果這樣的服務變得非常流行並獲得大量用戶，全球大型資產管理公司（例如黑石集團等）可能會進入這個市場。這些大公司擁有更強的資金和資源，能夠以更低的費用提供相同的服務。隨著越來越多的公司進入市場，提供代幣化服務的費用將逐漸降低，最終可能引發價格戰（競底），即競爭對手不斷降低費用以吸引更多客戶。這將使最初靠收取服務費賺錢的模式難以為繼，因為較高的費用將被較低的費用所取代，最終導致利潤微薄甚至消失。

3. 未來展望

DeFi 與 RWA 的整合： DeFi協議與代幣化資產的結合是未來的主要趨勢之一。 透過將DeFi 協議與代幣化資產相結合，例如允許美國國債代幣進行抵押和借貸，更多的金融產品將實現可組合性和無需贖回的即時流動性，這將激發DeFi 領域的飛輪效應。 尤其是授權產品與非授權產品的結合，將帶來更廣泛的應用場景，促進TVL的成長。這項創新不僅會吸引機構客戶，還會吸引更廣泛的加密貨幣用戶，特別是在支付和金融服務領域，代幣化資產有望取代一些中心化穩定幣的角色。

新興服務和專業需求： 隨著資產代幣化的進展，新的服務提供者將會出現，以滿足對專業技能和知識的需求。例如， 智能合約法律專家、數位資產託管人、鏈上財務管理者、區塊鏈財務報告和監控提供商 將成為推動市場進一步成熟的關鍵參與者。同時，機構合規性和監管框架的完善將為這些服務提供者帶來更大的市場准入和信任。可以說，隨著機構參與和監管透明度要求的不斷提高，匿名在未來可能會成為越來越稀缺的資產。

跨國交易與全球市場： 區塊鏈技術的跨國交易能力將進一步推動通證化資產進入國際市場，簡化傳統的國際資產交易流程。這對於新興市場尤其重要，使它們能夠吸引全球資本並推動經濟成長。未來，RWA專案可以幫助實現不同區塊鏈平台之間的無縫互通性，特別是那些 提供更廣泛的資產選擇並優化流動性，將擁有明顯的競爭優勢。

技術進步和流程優化 RWA 代幣化的成功在很大程度上取決於高效和安全的技術。隨著區塊鏈技術的進步，特別是在可擴展性、安全性和標準化協議方面，RWA代幣化將變得更加高效。新協議的開發將簡化代幣化流程，增強平台之間的互通性，並為用戶提供更人性化的體驗。這些技術進步將持續推動 RWA 在各行業採用的成長，最終重塑全球金融業的格局。

參考：

https://www.coindesk.com/opinion/2024/05/07/blackrock-ondo-superstate-the-biggest-movers-in-the-rwa-sector-in-q1/

https://www.steakhouse.financial/projects/tokenized-tbills-2023

https://areteresearch.substack.com/p/the-real-world-asset-thesis-the-next

https://www.galaxy.com/insights/research/overview-of-on-chain-rwas/

https://docs.openeden.com/treasury-bills-vault/introduction

https://www.ustreasuryyieldcurve.com/

https://dune.com/lindyhan/ondo-usdy-ousg

https://thedefiant.io/news/research-and-opinion/centrifuge-quietly-sets-pace-in-real-world-assets-race

https://reports.tiger-research.com/p/how-mantra-is-leading-the-rwa-market-eng

https://transak.com/blog/transak-state-of-rwa-tokenization-report-2024

https://www.rwa.xyz/blog/tokenized-treasuries-report

免責聲明

本文僅供參考。本文僅代表作者觀點，不代表OKX立場。本文無意提供 (i) 投資建議或投資推薦； (ii) 購買、出售或持有數位資產的要約或招攬； (iii) 財務、會計、法律或稅務建議。我們不保證此類資訊的準確性、完整性或有用性。持有數位資產（包括穩定幣和NFT）涉及高風險，並且可能會大幅波動。您應該根據您的財務狀況仔細考慮交易或持有數位資產是否適合您。請諮詢您的法律/稅務/投資專業人士以了解您的具體情況。請負責了解並遵守當地適用的法律法規。

本文來源於網路：OKX Ventures：RWA賽道六大核心資產市場詳解

相關：加密天堂｜從OKX Web3錢包，進入百鏈世界

公鏈熱潮 作為區塊鏈技術的重要進化形態，公鏈以其多樣的應用場景和獨特的技術特點，在加密世界中開闢了一片絢麗的樂園。在其中，比特幣就像是守護天堂的青銅巨人，象徵著數位黃金的地位和自由、公平的精神。以太坊就像一座魔法城堡，承載著智能合約的奇蹟，讓無數創新項目在它繁華的街道上滾動跳躍。其他公鏈如Solana、Polygon、Ton就像是獨特的地標建築，各自展示獨特的技術和應用。在這個光怪陸離的天堂裡，各類藝術家、商人、工匠、創造者等匯聚於此，共同創造出輝煌的文明。在可擴展性、安全性和去中心化之間存在著不可避免的權衡…