深入探討DEX機轉：LP損耗比你想像的還要大

原作者： @G_Gyeomm

原文翻譯：佩森、BlockBeats

編按：本文深入探討了 CoW AMM 和 Bunni V2 兩種創新的 DEX 機制，旨在解決 LP 面臨的獲利風險，並在 CEX 無法提供的領域創造價值。

隨著這些機制的不斷完善，DEX不僅可以在流動性提供和利潤分配方面提供獨特的價值，還可以將協議價值內化並避免外部套利者的干擾。本文總結了這些嘗試的意義，指出了 DEX 在提供流動性和利潤分配方面的優勢，以及如何透過內化協議價值來提高永續性。

無論短期市場情緒有多不確定，有一個指標讓我們對區塊鏈或鏈上生態系統的長期前景感到樂觀，那就是 DEX 近期的活躍程度。目前，DEX的交易量已創區塊鏈誕生以來的歷史新高。根據 The Block 數據顯示，截至 2024 年 8 月，DEX 現貨交易量約佔 CEX 的 14%，而根據 DeFilama 統計，過去 24 小時透過 DEX 的交易量約為 US$70 億。

正如我們過去所看到的，短期事件往往會暫時提高 DEX 的使用量，因為 FTX 事件期間市場參與者對託管風險的擔憂增加。然而，與這些暫時的成長不同的是，我們目前看到的 DEX 使用量的成長呈現出持續的趨勢。 DEX 使用量的穩定上升趨勢可以解釋為與 CEX 相比，DEX 不斷改進並在可用性方面取得了顯著進展。

來源：DEX 至 CEX 現貨交易量（%）

其中，我今天要強調的是自動做市商（AMM）機制中的流動性提供（LPing），特別是大多數DEX採用的基於xy=k的恆定乘積做市商（CPMM）。充足的流動性有助於透過最小化滑點來提供平穩的交易環境，因此協調協議和流動性提供者（LP）之間的激勵機制以維持不斷增加的 LPing 狀態被認為是 DEX 的核心。也就是說，DEX必須保證LP獲得足夠的獲利能力。

然而，最近AMM DEX出現了一個問題，LP的損失超出了預期。造成LP損失的主體是套利者等外部參與者。隨著協議內產生的價值被外部實體不斷提取，流向協議運營參與者的價值減少。因此，LVR（再平衡損失）等流動性提供風險成為重要議題，而能夠消除此類風險並快速採用新開發技術的DEX再次受到關注。接下來，我們將探討這些 DEX 的各種嘗試，並揭示它們在近期 DeFi 協議趨勢中的意義。

降低有限合夥人獲利風險的嘗試

COW協定：捕獲MEV的AMM

來源：CoW 協定文檔

CoW Swap 提供互換服務，透過鏈下批量拍賣系統保護交易者免受搶先交易、尾隨或三明治攻擊等 MEV（最大可提取價值）攻擊。在CoW Swap中，交易者並非直接在鏈上結算交易，而是將交易代幣的意圖提交給協議。當這些交易者的交易被打包成鏈下批次時，一個名為 Solver 的第三方實體從 AMM（如 Uniswap、Balancer）和 DEX 聚合器（如 1inch）等管道中找到最佳交易路徑。這使得交易者能夠免受 MEV 的影響並以最優惠的價格進行交易。

來源：CoW 協定文檔

這種基於 Solver 幹預的批量拍賣交易機制使得 CoW Swap 可以專門防止外部交易者的價值被提取。基於此機制，CoW Swap進一步推出了CoW AMM，其目的不僅是保護交易者交易免受MEV的侵害，也保護流動性提供者（LP）的利益。 CoW AMM被提出作為捕獲MEV的AMM，旨在消除由套利者造成的LVR（再平衡損失）。

來源：德爾福數字

這裡，LVR（再平衡損失）是一個風險管理指標，用於量化LP提供流動性期間，由於資產價格波動，AMM內部資產價格與外部市場價格之間的差異而產生的套利機會帶來的損失。

換句話說，LP的另一種風險「無常損失」只考慮了LP在持倉起點和終點之間因資產價格波動而可能經歷的機會成本，而LVR則代表了LP作為交易對手所承受的持續成本。這需要更詳細的解釋，但這裡要強調的核心點是流動性提供者面臨外部套利者帶來的不利交易條件。

為了解決這個問題，CoW AMM 旨在保護 LP 免受外部套利者的侵害並在內部捕獲 MEV。在 CoW AMM 中，每次套利機會出現時，解算者都會競標重新平衡 CoW AMM 池的權利。流程如下：

LP 將流動性存入 CoW AMM 池中。

當套利機會出現時，解決者會競標以重新平衡 CoW AMM 池。

能夠在池中留下最多剩餘的求解器將有權重新平衡池。這裡，盈餘是指AMM曲線上移程度的定量結果。簡單來說，就是透過提供LP最優惠的交易條件，剩餘在流動性池中的資金。剩餘捕獲AMM的詳細解釋請參考 本文 .

透過這種方式，CoW AMM內部捕捉了MEV機器人在現有CPMM中提取的套利價值，消除了LP面臨的LVR風險，而LP則利用Surplus作為提供流動性的誘因。換句話說，與現有的 CPMM 不同，CoW AMM 可以使用 MEV 作為收入來源，而不僅僅是交易費用。

資料來源：沙丘 (@cowprotocol)

與 CoW Swap 類似，該 CoW AMM 對特定批次的代幣買賣交易使用單一價格，並最終以一批形成區塊。因此，能夠從根本上防止基於價格差異的MEV套利行為，並透過不向外部套利者提供不反映價格波動的陳舊AMM價格來最大限度地降低LP的LVR。

Bunni V2：掛鉤超出範圍

Bunni V2 利用 Uniswap V4 的「Out of Range Hooks」作為提高 LP 獲利能力的另一種方式。 Hooks 是即將推出的 Uniswap V4 的架構升級之一，它允許 Uniswap 的流動性池合約根據各種使用方式（動態費率、TWAMM、超出範圍等）進行模組化。

Bunni V1 最初是一個流動性提供者衍生品（LPD）協議，與 Gamma 和 Arrakis Finance 一起改善了 Uniswap V3 提出的中心化流動性的局限性。然而，隨著V2的推出，Bunni透過組合各種Hook（包括超出範圍的Hook）建構了自己的DEX。

池化流動性是指讓LP直接決定LPing的任意價格區間，以提高流動性供給部位的資金效率的流動性供給方式。雖然這種匯集的流動性提高了資本效率，但其限制在於有限合夥人必須不斷調整流動性供應的範圍以適應不斷變化的市場價格。因此，Bunni 提供了一種解決方案，可以在 LP 託管資金時自動管理流動性供給範圍。

來源：X (@bunni_xyz)

Out of Range Hooks是透過將閒置流動性與外部協議互通來提高資金效率的新嘗試，而不是在閒置流動性超過當前市場價格範圍時重新調整流動性供給範圍。透過將閒置流動性存入可產生利息收入的借貸協議和資金池（如Aave、Yearn、Gearbox、Morpho等）中，不僅為LP提供來自LPing的交易費用，還帶來了額外的回報。

當然，由於 Bunni 的嘗試仍處於測試階段，因此未來可能存在的權衡（例如由於流動性互通性而導致合約風險增加或 AMM 交易所所需流動性減少）需要密切觀察，而這些權衡可能會以犧牲資本效率為代價。

總結

DEX獨特優勢

回顧目前DEX與介紹中提到的CEX相比的市場份額，我們會提出一個重要的問題：為什麼我們要使用DEX而不是CEX？從客觀角度來看，只考慮CEX的便利性和豐富的流動性，很難找到令人信服的理由來使用DEX。即使DEX的使用量持續上升，但坦白說，14%的使用率相比CEX來說並不是很大。

FTX破產事件提醒市場參與者託管交易所的風險，短期內刺激了DEX的使用，但這只是暫時的替代。因此，作為逐步擴大DEX市場佔有率的一種方式，我們應該繼續嘗試創造DEX獨有的、CEX無法體驗到的原生價值主張。

來源：AAVEnomics Update

在這方面，流動性提供（LPing）和利潤分配機製作為DEX的獨特價值非常重要。 LPing不僅是提供流暢交易環境的基礎條件，也是LPing提供的被動創收路徑，也可以作為CEX流動性流入鏈上的管道，為市場參與者提供更多動力接觸DEX 。同時，利潤分配機制可能成為一個自我維持的經濟系統或代幣經濟的起點，其中參與者根據去中心化協議中的代幣激勵措施做出貢獻並獲得獎勵，這可能是最大化收益的最理想方式。

內化協議價值變得越來越重要

當DEX能夠提供的獨特價值體現在流動性提供和利潤分配機制中時，將先前從外部實體（套利者或各種MEV）提取的價值內部化就變得尤為重要。本文回顧的 DEX 功能也是為了實現這一目標。 CoW AMM 在內部捕獲 MEV 以消除 LP 風險，而 Bunni V2 的範圍外功能則透過在 AMM 池內互通流動性來最大化 LP 獲利能力。儘管本文沒有提及，但一些 DeFi 協議最近探索了將 OEV（預言機可提取價值）利潤內部化在基於預言機的價格數據中的嘗試。

此外，隨著最近重新強調協議將從協議中獲得的價值重新分配給協議參與者的機制，這一點的重要性進一步凸顯。事實上，Aave Protocol 已經提出了一項新的 AAVEnomics 計劃，透過協議收入回購 $AAVE，並將其分配給 $AAVE 持有者。同時，Uniswap的費用轉換最近也被重新點燃，Aevo也宣布將回購AEVO。

隨著 DeFi 協議嘗試引入價值分配機制，協議的可持續收益模式以及協議內累積的價值變得尤為重要。例如，如果 Uniswap 透過提案向 UNI 持有者分配交易費用，那麼先前完全由 LP 獲得的交易費用中的一部分必須與 UNI 持有者分享。在這種情況下，為了向協議參與者重新分配價值，需要在協議內部累積比以前更多的價值，這也凸顯了將先前從外部實體提取的價值內部化的重要性。

在此背景下，我們今天討論的 CoW AMM 和 Bunni V2 等協議透過提出差異化的流動性提供方法或開發機制將協議獲得的價值返還給生態參與者，都是值得密切關注的嘗試。除此之外，各種協議也在開發改進 LPing 的嘗試，例如用於防止尾隨交易的 Osmosiss Protorev，或者作為對沖無常損失風險的 Smilee Finances 無常回報。 DeFi協議透過這些嘗試創造其獨特價值的過程是CEX或CeFi無法提供的，並且仍將是未來DEX活躍度逐漸增加的重要觀察點。

本文源自網路：DEX機制深入探討：LP損耗比你想像的還要大

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