SignalPlus 宏觀研究特別版：中場休息

儘管上週開局動盪，但美國股指期貨週五回到了周一暴跌前一周的收盤價，美國公債殖利率實際上略有上升，但仍遠低於 7 月水平。難道這一切的風波只是虛驚一場？

再往下看，再平衡趨勢更明顯，高價股表現不佳，等權重SPW指數連續第五週跑贏市值加權SPX指數。本週市場將重點放在企業財報，尤其是消費板塊，以確認消費者支出放緩的趨勢是否能夠透過企業財報數據得到證實。

上週首次申請失業救濟人數意外下降，提振了市場情緒。本週除了PPI/CPI外並無太多重要經濟數據，但聯準會目前對就業市場的關注可能會暫時降低市場對通膨數據的關注度。關稅、能源價格和移民限制帶來的負面供應衝擊可能會意外推高價格數據，但這些上漲勢頭可能會被工資疲軟和房價急劇放緩所抵消，從而使通膨回到美聯儲的長期目標（經濟學家預測核心CPI季漲0.18%）。此外，聯準會官員古爾斯比和戴利也試圖淡化近期的恐慌情緒，稱市場對7月就業報告“反應過度”，這一觀點在過去一周也得到證實。

儘管如此，考慮到上周初被迫平倉和損失的規模，我們預計市場將保持防禦性，任何反趨勢反彈都將受到限制，至少在傑克遜霍爾會議之前是如此。此外，隨著經常被引用的「薩姆規則」即將觸發，投資者可能需要更多硬經濟數據來確認硬著陸是否迫在眉睫，儘管數據有限，但這一衰退指標在預測資產價格表現方面有著良好的記錄。

從市場結構來看，內部流動性減弱也成為短期風險情緒的阻力。儘管近期央行有所寬鬆，但全球央行流動性實際上處於回撤狀態，銀行超額準備金和逆回購餘額近幾週持續下降。此外，由於交易商風險偏好下降，美國市場二級流動性已跌至年內最低水平，至少要到第四季才能大幅恢復。摩根大通估計，全球四分之三的套利交易已經關閉，創投基金可能需要很長的冷卻期和重新評估，才能再次開始更大規模的風險交易。

說到套利交易，日本的情況似乎已經發生了根本性的變化，美元/日圓走低可能會讓日本央行的鷹派立場提前結束。日本央行上週被指責引發了避險連鎖反應，因此他們的委員會將被迫對進一步升息採取更加謹慎的態度，特別是考慮到匯率可能會在未來幾個月抑制通膨。事實上，日本央行副總裁內田近日做出了以下澄清：

• “鑑於國內外金融和資本市場的極度波動，日本央行需要暫時在當前政策利率上維持寬鬆的貨幣政策。”

• “當金融和資本市場不穩定時，央行不會提高政策利率”

• 隨著日圓貶值得到糾正，進口價格上漲帶來的上行風險也隨之降低。

這些都強烈表明日本央行在可預見的未來將回歸溫和鴿派立場。

回到美國，儘管8月宏觀事件較少，但VIX指數可能仍將維持在高位，預計個股將在季度財報周圍出現更劇烈的價格波動。重點將放在沃爾瑪和家得寶等公司上，以評估消費者的購買力。高頻信用卡數據已經顯示 7 月零售銷售疲軟。交易者應特別注意消費板塊（例如XRT ETF）相對於整體指數的表現，以獲取更多消費者信心進一步下滑的訊號。

關於衰退風險，不同宏觀資產類別基於歷史趨勢呈現不同的預測，其中美國債券和大宗商品最具前瞻性，而股票和信貸並不關心硬著陸。

在加密貨幣方面，風險情緒仍然面臨挑戰，根據兩年相關數據，比特幣受到「日圓套利交易平倉」的打擊最大，再次表明加密貨幣是像槓桿納斯達克一樣的前沿風險資產，我們預計價格會上漲繼續隨著整體風險情緒的起伏而變化，而不是任何「多元化」論點。

技術訊號方面，1 3D和Glassnode的鏈上數據顯示，BTC成本已跌破短期和200日均線，上方「真實市場平均線」（所有市場平均線的總平均線）上方幾乎沒有支撐。價格）約為$47K，這是均值回歸模型的參考點。

此外，鏈上 MVRV 比率（市值與已實現市值）已低於 1 年平均水平，表明下降可能會持續。摩根大通的傳統動量指標也得出了類似的結論。

整體而言，近期流入ETF 的資金令人失望，尤其是ETH，該產品自7 月24 日推出以來已淨流出$4 億。在美國 ETF 交易時間，而今年所有加密貨幣收益都發生在非交易時間（即亞洲交易時間），因為市場實際上已經在紐約開盤之前移動。

任何一個長期研究市場的人都會意識到，這與股票市場的情況是一樣的，即所有的“樂趣”都發生在紐約開盤之前，如果只在紐約開盤期間交易，指數表現通常會持平。會議」。

那麼，這個故事是否告訴我們在美國收盤時買入並在美國開盤時賣出？像往常一樣，我們在這裡不提供任何投資建議，我們只能建議我們的亞洲讀者在就寢時間睡個好覺，不要在美國時段熬夜交易。

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