1987年版黑色星期一重演：集體交易逆轉，流動性衝擊，接下來發生了什麼事？

原作者：趙穎《華爾街日報》

1987年版的黑色星期一昨天再次上演，全球金融市場崩盤暴跌，熔斷、熊市、歷史紀錄等詞彙隨處可見。

日經225和東證指數雙雙暴跌超過12%，交易中多次觸發熔斷。台灣股市錄得1967年以來最大跌幅，韓國股市錄得2008年以來最大跌幅，道瓊工業平均指數跌逾千點，與標普一起創兩年來最大跌幅。富途、富達等公司就交易失敗發出警告。

全球市場上一次經歷如此悲慘的洗禮是1987年10月19日的股市崩盤。

當時，亞洲及太平洋地區股市暴跌，日經指數下跌14.9%，恆生指數暴跌超過40%，紐西蘭股指甚至暴跌60%。美國市場也陷入混亂，道瓊工業指數暴跌22.6%，SP 500指數暴跌30%。全球股市約$1.71兆美元被消滅。

除了同樣令人震驚之外，兩次暴跌的觸發因素也很相似，套利交易和程序化交易都發生了大逆轉。以史為鑑，接下來會發生什麼事？聯準會會再次出手救市嗎？

黑色星期一 1987

回顧1987年美國股市的表現，10月14日，美國政府宣布貿易赤字超預期，美元貶值，市場開始下跌。

10月16日週五，美國眾議院提出立法，取消與融資併購相關的部分稅收優惠，加劇了美股的跌勢，為接下來一週的動盪奠定了基礎；

當10月19日週一開盤時，人們驚慌失措，看到市場上的賣單遠大於買單。由於差異巨大，許多做市商甚至在第一個小時都沒有提供做市報價。

美國SEC隨後指出，截至10:00，仍有95只SP 500股票尚未開盤； 《華爾街日報》指出，30檔道瓊斯股票中有11檔無法開市交易。

同時，由於股指期貨與股票之間出現較大套利空間，多家交易機構進行套利交易。隨著股市持續暴跌，大量避險部位進一步在股指期貨市場做空指數合約，進而持續帶動股指暴跌。

截至收盤，道瓊工業指數暴跌22.76%，創1929年以來最大跌幅。

10月20日週二開盤前，聯準會發表簡短聲明，宣布緊急降息50個基點+量化寬鬆救市：

聯準會今天堅守其作為國家中央銀行的角色，確認願意充當流動性來源以支持經濟和金融體系。

聯準會發表聲明當天市場也穩定下來。美股早盤繼續下跌。芝加哥期權交易所和商品交易所中午暫停交易，下午恢復交易，隨後反彈。

10月21日，市場開始收復部分失地。

套利和程序化交易爆倉引發爆發

與1987年類似，2024年的黑色星期一也是由一場完美風暴引發的。

當時，美國股市自1982年以來一直處於牛市，人們認為是時候調整了。然而，當前AI熱潮帶動的美國科技股牛市也讓投資人心驚膽戰。

二是團購逆轉。 1987年股市崩盤，程序交易被認為是罪魁禍首之一。投資組合的交易程序出售股票，從而產生了骨牌效應。

近期股市暴跌的部分原因是美日利差收窄引發的利差交易逆轉。日本央行上週意外升息，聯準會上週會後釋放降息訊號。聯準會9月降息幾乎已經完全被定價，此前外匯市場最受歡迎的賣出日圓、買入美元的套利交易已經不再有吸引力，投資人開始將美元資產換回美元。

與此同時，1987年股災前的周五也出現了「三重魔咒」——股票選擇權、指數期貨和指數選擇權合約同時到期，導致周五最後幾個小時的交易出現嚴重不穩定，並將動盪延續至週一。

最後，分析將急劇下降歸因於集體歇斯底里。每次市場大幅下跌時，投資人的從眾心理都會加劇跌勢。

聯準會會再次出手拯救市場嗎？

以史為鑑，聯準會將採取什麼行動？

為因應1987年的市場崩盤，美國緊急降息，建立熔斷機制，提供流動性救市。

為了減緩金融市場的下滑並防止對實體經濟產生外溢效應，聯準會迅速採取行動向金融體系提供流動性，透過量化寬鬆向經濟注入數十億美元。

同時，時任聯準會主席葛林斯潘宣布緊急降息50個基點，將聯邦基金利率從週一的7.5%以上下調至週二的7%左右。

此外，監管層也首次引入熔斷機制，以防止程序化交易引發的市場崩盤。一旦股市出現異常下跌或上漲，交易將立即停止。

這場車禍將如何結束？

分析家認為，最糟糕的結果可能是2008年的情況重演，但這似乎不太可能。儘管去年美國一些大型銀行因對政府債券的押注不佳而倒閉，但銀行的槓桿率比以前低得多，銀行體係受流動性危機的影響也較小，因為私人信貸承擔了銀行在金融危機中承擔的大部分風險。巨額損失是可能的，私募基金也可能陷入困境，但這需要時間，不會引發同樣的系統性危機。

理想情況下，過度的股市波動將會消退，就像1987 年那樣，不會造成更廣泛的麻煩，而且我們預計這一過程消退的速度會比1987 年慢一些。下跌：即使在30% 從其30% 的股價下跌之後， 6月高點，英偉達的股價今年已經翻了一番。但市場已經接近正常水平，納斯達克 100 指數年初至今僅上漲 6%，而 SP 指數則上漲不到 9%。

《龐德守護者》之父亞德尼認為：

市場大幅拋售的危險在於它可能會自我強化並演變成信貸緊縮。可以想像，這種套利交易的平倉可能演變成某種金融危機，導致經濟衰退。

不過，他強調，他個人並沒有預料到最終會出現這樣的結果。

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本文來自網路：1987年版黑色星期一重播：團購逆轉，流動性衝擊，接下來發生了什麼事？

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